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Autor: Liu ye Jinghong
Ethena ist in dieser Zeit ein Sternprodukt.Auch wenn der Markt jetzt relativ niedrig ist, beträgt die TVL von Ethena immer noch 2,4 Milliarden US -Dollar.
Viele Menschen sehen, dass die stabile Währung von Hypotheken -Token ausgestellt wurde, und gibt auch Produktmodelle mit hohem Wagen.
Es wird geschätzt, dass viele Leser diesen Zweifel haben, sich Sorgen oder Verdacht haben, dass Ethena eine weitere Nachahmung der UST und des Donners ist.Aber ich möchte hier eine Schlussfolgerung ziehen:
Ethenas USDE hat keinen Donner, aber Ethena wird einen marginalen Effekt mit dem Anstieg der Marktgröße haben.
Die Verteilungslogik von USDE
Obwohl das USDE das gleiche wie UST ist, verwendet sie Mainstream -Kryptowährungen als Hypothek und dann nach der Ticketoberfläche mit 1 US -Dollar ausgestellt. Tatsächlich sind die Fonds, die die Betriebslogik der beiden betrieben, sehr unterschiedlich.
UST ist sehr einfach im Betrieb von Mitteln.Der Kern ist jedoch, dass die Prüfung eine tiefe Beziehung zu Luna hat.Je höher die Nachfrage des Marktes nach USS ist, desto höher kann der Preis für Luna einen schrumpfenden Effekt ausführen.Je höher der Preis für Luna, desto mehr USS kann gegossen werden.
Daher tritt der US -amerikanische linke Fuß im Wesentlichen des Kapitalbetriebs auf den rechten Fuß, um den virtuellen Marktwert zu nutzen, um weiter zu steigen.Während Luna entwickelte, gab es eine nahezu unendliche Anzahl von US -amerikanischen US -amerikanischen US -Markten, und die letzten zehn Milliarden von Fonds brachen zusammen.
Im Gegensatz dazu ist USDE bei der Finanzierung viel komplizierter.
USD Hypothek und Liquidation
Obwohl die USDE -Hypothek die Mainstream -Kryptowährung ist, wird sie derzeit nicht direkt in ETH oder BTC hinterlegt und erlaubt nur, USDE zu kaufen, indem eine Reihe stabiler Währungsvermögen (USDT, USDC, DAI usw.) eingeholt werden Kein Liquidationsrisiko für gewöhnliche Benutzer.
Für die Nutzer der weißen Liste (normalerweise Institutionen, Börsen, riesige Wale) können sie LST -Vermögenswerte ablegen, dh steth, um USDE zu besetzen, so muss nur das Preisverteilungsrisiko für ETH/STETH tragen, und Ethena wird ausgelöst, wenn die Price -Differenz -Risikovorhersage 65%beträgt.Der größte Unterschied zwischen ETH/Steth Historical Record liegt bei fast 8%während der Zeit des Terra -Gewitters im Jahr 2022.
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Im Falle eines normalen Betriebs des Produkts ist dieses Liquidationsrisiko nahezu unmöglich, sodass wir einen Kontext ändern können: Ethena wird nur liquidiert, wenn Lidos Steth ein systemisches Risiko hat.
Da die Hebel von Ethena nahe am Platz liegt, bedeutet dies außerdem nicht, dass Ethena direkt alle Sicherheiten verliert, sondern nach allmählich gemäß den relevanten Positionen liquidiert wird.Und es sollte angemerkt werden, dass Ethena kein dezentrales Produkt ist.Daher erklärte Ethena in dem offiziellen Dokument, dass das Vermögensverwaltungsteam, wenn es ein klares Risiko einer Liquidation besteht, manuell in die Reduzierung von Risiken eingreifen.
USDE RISIKORE HEGE
Zweitens lag Ethena nach Abschluss der Reserven nicht in dem Buch, sondern verabschiedete stattdessen eine Anti -Web3 -Intuition für das zentralisierte Vermögensverwaltung.
Unabhängig davon, ob es sich um eine stabile Währung von normalen Nutzern oder den LST -Nutzern handelt, wird sie nach dem Wert von 1 US -Dollar aufgeteilt.Daher wird die offizielle Wertgleichung erhalten:
1 USD = 1 USD ETH+1 USD ETH Kurzer nachhaltiger Vertrag
Wenn Ethereum steigt, wird der schwimmende Gewinn durch den Aufstieg der Spot -ETH den schwimmenden Verlust der ETH -leeren Ordnung absichern. .Am Ende ist die USDE -Stabilität 1 US -Dollar wert.
Darüber hinaus hängt Ethena vollständig von dem zentralen Austausch auf die Risikoabsicherung ab.Daher vermieden Ethena den Web3 -Hacker -Angriff in Bezug auf die Finanzierungssicherheit und erhielt die Liquidität von weit über den dezentralen Austausch und niedrigeren Betriebsraten.
USDEs Rückkehrquelle
Es gibt nur zwei Quellen von USDEs Einkommen:
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Belohnung durch verpfändete Vermögenswerte;
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Die Finanzierungsrate und die Basisdifferenz aus der Risikokonvektion;
Die Belohnung durch verpfändete Vermögenswerte ist sehr gut verstanden, dh die von der verpfändete ETH -ETH -Belohnung gewonnene Konsens.
Am würdigsten, das zu sagen, ist der zweite Gewinn, der aus dem Risikopaar erzielt wurde.Der Grundunterschied ist tatsächlich die langfristige Arbitrage der Öffentlichkeit, und die Finanzierungsrate ist der Zinssatz, den die Multi -Short -Parteien in der Vertragstransaktion der anderen Partei basierend auf dem Marktvorteil gezahlt haben.
Nach den Berechnungen von Ethena beträgt die Rendite der Rendite für den Zeitraum von 2021 18%, -0,6%im Jahr 2022, 7%im Jahr 2023 und 18%im Jahr 2024.Obwohl der Jahresmarkt in Bezug auf die durchschnittliche Langzeitdauer sehr unterschiedlich ist, liegt die Rendite über 10%.
Die Finanzierungsrate besteht darin, das Rinder und die Bären des Marktes zu betrachten, um die Vorteile zu bestimmen.In dem Zitat von Bitcoin mehr als 70.000 US -Dollar oder mehr lag Binances Kapitalzins bis zu 0,1%, so dass die Rendite von Susde direkt auf 30%vorangetrieben wurde.
Aber hier gibt es einen sehr wichtigen Punkt.Daher wird Ethena auf dem Bärenmarkt auf dem Bärenmarkt auftreten, dass Susde für einen bestimmten Zeitraum unendlich Null nahe kommt.
Es ist jedoch optimistischer, dass Ethena auch auf der Grundlage der Datenwiederherstellung festgestellt hat, dass die Anzahl der Tage mit 19,1%und 16,1%der historischen ETH und der BTC -Perpetual -Futures negative Renditen betrug.
Die extremste Situation ist immer noch im Jahr 2022. Die Ethereum POW -Hard -Split -Arbitrage bewirkt die Marktdurchschnittsrendite auf einen negativen Wert.
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Aus der Sicht der Dimension als Dimension ist die Strategie von Ethena in der Tat langfristige Vorteile.Für den Währungskreis ist es jedoch ein bisschen antimenschen, da die Spieler im Währungskreis häufig eine stabile Währung auf dem Bärenmarkt erhalten, um den Winter zu machen, und auf dem Bullenmarkt wird die stabile Währung herausgenommen.Die Einkommensschwankungskurve der Ethena ist genau das Gegenteil.
USDes Risiko und Engpass
Obwohl Ethena theoretisch perfekt zu sein scheint und verschiedene Risikokontrolle in Betracht gezogen wurden, gibt es immer noch einige potenzielle schwarze Schwanenrisiken, und ich denke, es ist nicht weit weg.
Austauschrisiko
Derzeit hängen die Risikoabrechnung von Ethena von der Umsetzung zentraler Börsen ab, aber der Austausch selbst ist ein Risikopunkt.Beispielsweise erweitern die täglichen Ausfallzeit- und Netzwerkkabel wahrscheinlich die Ausbreitung, diese können jedoch durch Kompensation oder Rollback gelöst werden.Was wirklich nicht gelöst werden kann, ist Politik und systemisches Risiko.
Die Überwachung des Kryptowährung durch die Vereinigte Staaten wird immer strenger.Darüber hinaus ist das nächste FTX direkt ein Gewitter, was zu enormen Forderungsausfällen in Ethena führt.Dies sind die Risikopunkte des schwarzen Schwans.
LIDO -systemisches Risiko
Lido hat als Leiter der Ethereum LST bisher keine größeren Sicherheitsunfälle.Aber sobald es passierte, wurde nicht nur die Hypothek von Ethena, sondern auch die Ethereum -Ökologie schwer beschädigt.Vergessen Sie dieses Ethereum vor zwei Jahren, bevor das POS -Upgrade vor dem POS -Upgrade eine große Menge Anker hatte.
Die Ethena wird zum Widerstand des Marktes auf dem Markt
Es gibt einen Witz im Währungskreis.Das ist richtig, Ethena macht das.
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Dies ist ein Datenausschuss von Ethena.Darüber hinaus ist es erwähnenswert, dass der Markt für 86%der 86 Millionen US -Dollar die Positionen beider und kurzer Parteien umfasst. Die Mittel sollten 4,3 Milliarden US -Dollar betragen.Ethena ist nur kurz auf dem Vertragsmarkt, was bedeutet, dass Ethena 27%der gesamten ETH Air Force -Fonds ausmacht.
Dies ist nur ein paar Monate, nachdem Ethena online gegangen ist, und der Markt ist träge.Sobald der Markt in den steigenden Zyklus zurückkehrt und das Einkommen von Ethena zu steigen beginnt, wird die Position der Luftwaffe zwangsläufig mehr Fonds ablegen, dann wird diese Luftwaffenposition größer sein.
Und da die leeren einzelnen Positionen von Etena immer mehr erhalten, desto höher sind die Fonds, die zu diesem Zeitpunkt bezahlt werden müssen.
Zusammenfassen
Schreiben Sie eine kleine Zusammenfassung.Wenn ich es genau beschreiben lasse, ist Ethena ein auf Kryptowährung basierendes Fondsprodukt.
Es macht traditionelle Finanzierungsrisiken von Hedging -Gameplay in Kryptowährungen und erfasst Einkommen aus intensiveren Schwankungen.Gleichzeitig kann jeder in der Blockchain die Merkmale ohne Lizenz in solchen Fondsprodukten ohne KYC und AML kaufen.
