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作者：Matt·Hougan Bitwise首席投資官；編譯：0xjs@比特鏈視界
過去一周，我大部分時間都在思考比特幣的四年周期問題。
具體來說，我一直在琢磨，華盛頓方面近期對加密貨幣態度的轉變，是否足以成為一個重大催化劑，「打破」四年周期，將當前加密貨幣的牛市延續至2026年及更久。
這是我最近被頻繁問到的一個問題。下面我們深入探討一下。
什麼是四年周期？
從歷史上看，比特幣以四年為一個周期波動，先是三年大幅上漲，隨後出現回調。
來源：Bitwise資產管理公司。數據區間為2010年12月31日至2024年12月31日。
業績信息僅為提供參考。收益反映的是比特幣本身的回報，而非任何基金或帳戶的收益，且不包含任何費用。過往業績無法預測任何投資策略未來的表現。未來加密貨幣的周期長度可能並非四年；這裡以四年為增量是基於歷史數據用於說明目的，並非對未來結果的預測。本材料代表對特定時間市場環境的評估，並非對未來事件的預測或對未來結果的保證。
關注這份備忘錄的讀者知道，自2022年年中以來，我就一直在談論四年周期，當時比特幣深陷低迷，我的觀點是「等待」。
果然，2023年和2024年比特幣表現出色。按照這個模型，2025年也應該表現良好，這也是我所預期的。但投資者自然會開始思考，市場在2026年是否會迎來重置。
四年周期是由什麼導致的？
加密貨幣的四年周期，與推動宏觀經濟中更廣泛的增長與衰退周期的力量相同。
這個周期始於一個催化劑——一項技術突破或事件，激發投資者興趣，為市場帶來新資金。例如，2011年，首批讓個人能夠購買比特幣的公司（如Coinbase、Mt. Gox等）成立，零售投資者藉此將新資金帶入加密貨幣領域。在此之前，只有計算機科學家才知道如何購買比特幣。不出所料，比特幣價格隨之上漲。
牛市一旦啟動，就會形成自身的發展勢頭。價格上漲吸引關注，更多資金湧入。隨著牛市加速，投資者變得貪婪，槓桿開始累積。有時還會出現欺詐行為。在其他情況下，傳統基礎設施會因需求過大而不堪重負。無論哪種情況，最終都會出現問題。2014年，當時最大的託管機構Mt. Gox倒閉；2018年，美國SEC對首次代幣發行（ICO）進行打擊。
回調令人痛苦，去槓桿化帶來絕望。但隨後，必然會出現新的突破，重啟這個周期。
我再次強調：這個周期並非加密貨幣所特有。有人試圖將其與比特幣每四年一次的「減半」聯繫起來，但這些減半事件與周期並不吻合，減半分別發生在2016年、2020年和2024年。
這就是古老的經濟周期，只不過在加密貨幣的高波動性下被放大了。
當前周期
當前周期源於2022年一系列重大醜聞和破產事件（如FTX、三箭資本、Genesis、BlockFi、Celsius等）之後發生的大規模去槓桿化。
在Bitwise，我們將這個周期稱為「主流周期」，我們認為其顯著特徵是主流投資者進入加密貨幣領域。
啟動當前周期的催化劑出現在2023年3月10日，當時灰度（Grayscale）在其針對美國證券交易委員會（SEC）關於比特幣交易所交易基金（ETF）的法律訴訟中，首輪辯論大獲全勝。灰度起訴SEC在拒絕現貨比特幣ETF申請時存在 「任意和反覆無常」 的行為，並請求法院責令SEC重新考慮。
灰度的勝利十分徹底。儘管數月後才下達判決，但從那時起，比特幣ETF的推出已顯而易見，且這將使加密貨幣走向大眾。果然，2024年1月比特幣ETF推出，並創下資金流入記錄。
灰度提出訴訟時，比特幣價格為22,218美元。如今其價格為102,674美元。主流時代已經到來。
華盛頓態度轉變與打破四年周期的可能性
如果遵循經典的四年周期，2025年對加密貨幣來說將是美好的一年。我也認為會如此：我們公開預測，受ETF資金流入以及企業和政府對比特幣的購買推動，今年比特幣價格將翻倍，突破20萬美元。這一預測或許還相對保守。
話雖如此，我仍看到系統中出現早期過熱跡象。如今大量公司正在籌集資金和債務以購買比特幣，「比特幣借貸項目」 顯著增加，這使得比特幣的大持有者無需出售比特幣資產就能利用其財富。這些行為本身並無過錯，但它們屬於槓桿形式，且只是冰山一角。衍生品合約、槓桿ETF和其他工具的增長都向我表明，市場正開始真正升溫。
所有這些情況曾讓我認為四年周期仍在延續。
但隨後川普總統發布了一項行政令。
上周，川普總統發布了一項對加密貨幣領域極為利好的行政令，這讓我開始重新思考。該行政命令將發展美國數字資產生態系統列為 「國家優先事項」。它為加密貨幣明確的監管框架指明了方向，還考慮建立 「國家加密貨幣儲備」。再加上如今支持加密貨幣的SEC所採取的行動，為華爾街大型銀行和投資者大舉進入該領域開闢了道路。
在我看來，ETF的推出是一個重大事件，為加密貨幣生態系統從新投資者那裡帶來了數千億美元資金，這也是推動當前周期的因素。但加密貨幣的全面主流化——川普行政令所設想的那種，即銀行將加密貨幣與其他資產一同託管，穩定幣廣泛融入全球支付生態系統，大型機構在加密貨幣領域建立頭寸——我堅信這將帶來數萬億美元資金。
我對未來的看法
我正在思考的問題是，這項行政令以及華盛頓方面的其他變化所帶來的積極影響，將在數年而非數月內顯現。在最理想的情況下，需要一年時間來制定並實施新的加密貨幣監管框架。華爾街巨頭們要全面適應加密貨幣所帶來的各種可能性，所需時間則更長。
如果要到明年才感受到這些影響，那麼2026年我們真的會迎來新的 「加密寒冬」 嗎？即使投資者知道我們已進入一個加密貨幣普及的新世界，他們還會進入蟄伏狀態嗎？如果貝萊德（BlackRock）執行長拉裡·芬克（Larry Fink）都在呼籲比特幣漲到70萬美元，我們真的會看到70% 的回調嗎？
我猜測，我們尚未完全擺脫四年周期。隨著牛市推進，槓桿會不斷累積，市場會出現過熱，不良行為者也會出現。在某個時刻，當市場過度擴張時，可能會出現大幅回調。
但我猜測，任何回調都將比過去更短、更淺。為什麼呢？加密貨幣領域已經成熟，買家類型比以往更多，注重價值的投資者也更多。我預計會有波動，但我不確定自己會在2026年看空加密貨幣。
就目前而言，一切都在全速前進。加密貨幣的列車已經啟程。
