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作者：Chetanya，The Spartan Group研究員；翻譯：比特鏈視界xiaozou
Ethena Labs是穩定幣這一高利潤領域裡增長最快的參與者——從Tether和Maker等的收益暴漲中就可以看出。
我是非法幣支持的穩定幣的忠實支持者，能夠解決穩定幣三難困境的項目將坐擁巨大的市場機會。
USDe的TVL飆升至23億美元。Ethena迅速成為收益最高的DeFi協議，僅次於ETH和MKR。
有趣的是，在最近的槓桿熱潮之後，其TVL彈性，以及該協議對贖回和USEe掛鈎的完美管理讓我大吃一驚。這將提振市場對該產品的信心，並在市場反彈時吸引大量USDe持有者。
1 、看好 USDe
sUSDe提供了一種可擴展的方式，可以獲得兩位數的市場中性回報，使其成為USDT/USDC的有效替代選擇。正如Anchor協議在上一輪周期（ATH TVL：180億美元）所顯示的那樣，對穩定回報的需求是非常大的。我希望交易員、交易所、基金等在逐步部署資金的同時，保有一部分USDe穩定幣。
Seraphim和他的團隊將USDe迅速集成到大型DeFi協議中，包括Frax Finance、Pendle、Morpho Labs等，USDe顯示出了DeFi擴張的早期跡象。隨著即將到來的CeFi集成（Bybit是第一個)，USDe很有可能成為最大的穩定幣之一。
BTC和SOL抵押品的增長可能沒有被考慮在內。這可能會大大擴張TAM，並使USDe在本周期內的TVL超過100億美元。
2 、估值
當將ENA與借貸協議和穩定幣協議進行TVL、費用和收入指標的比較時，在完全稀釋情況下，ENA似乎被高估了。然而，在MC（市值）維度，估值似乎又是合理的。
我認為MC至少在短期內是一個更加合適的指標，因為第一個重大解鎖將於2025年初開啟。在此之前，浮動範圍將維持在10-20%左右。
3 、數據預測
基本情況下，我預計ENA TVL將增長到約100億美元。這將使它能夠賺取超10億美元費用，並根據USDe的利用（或sUSDe匯率）情況，產生超過5億美元的收入。ENA的上漲空間可能是5-10倍，這意味著市值將達到50-100億美元。
這些預測的前提假設是本輪周期的繁榮程度不亞於上輪周期。
4 、風險
Ethena的設計風險基本上被很好地處理了。然而，一個更加緊迫的問題是，一旦積分/Shards計劃結束，他們將如何管理TVL。他們能夠產生高額協議收入，並向sUSDe持有者提供異常高的匯率，這在很大程度上是由於USDe的質押率較低（目前約為13.5%）。從本質上講，目前USDe持有者被鼓勵不要以質押來賺取更多的「積分/Shards」。
積分計劃結束後，USDe持有者不會積累任何價值，這意味著對USDe沒有任何自然需求。我預計一些收益將與USDe持有者共享，或者sUSDe/USDe匯率將趨近於100%，協議收入減少，從而減少ENA的效用。
但我相信Ethena的創始人和團隊未來會有一些策略來處理這個問題。
