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出典：Coin Metrics;編集：ビッチンビジョン
コアポイント
ビットコインの露出需要：スポットビットコインETFの継続的な資本流入と、「戦略」などのデジタル資産財務ツールのパフォーマンスは、ビットコイン（BTC）の露出に対する投資家の需要を強調しています。これはいくつかの機関に集中している可能性がありますが、このような製品は従来の投資家向けの投資チャネルを拡大します。
アクティビティラグ：ビットコインの価格の記録的な高値にもかかわらず、そのブロックは完全に能力を発揮し続けていません。これにより、低価値のトランザクションがブロックに含まれ、ネットワークのアクセシビリティが向上しますが、マイナーの収益性についての懸念も高めます。トランザクション料金収入は限られており、ネットワークセキュリティを維持するための鉱夫の動機を弱めます。
ビットコインのユースケースは拡大し続けます：ラップされたBTC製品と新興のネイティブビットコインアプリケーションは、所有者に新しい収益機会を生み出し、ネットワークアクティビティを促進しました。ただし、2024年8月以降、取引手数料は不況に陥り、150ドルを超えることはありません。長期的には、料金収入は、鉱山電力とネットワークセキュリティを維持する上でより大きな役割を果たす必要があります。
1。はじめに
ビットコインの価格は、規制されたビットコイン投資車両の開発と暗号通貨をサポートする一連の法律によって推進されています。投資家のセキュリティの改善にもかかわらず、基礎となるネットワークの持続可能性は無視されています。ネットワークアクティビティを考慮せずに、ビットコインの長期投資ロジックは不完全です。
2024年9月、最初のビットコイン資産分析レポートは、ビットコインのますます希少な性質、現代のポートフォリオ理論の利点、およびビットコインETFの台頭を強調しています。今日、ビットコインの価格は124,000ドルを超えており、ETFの資本流入が増加しています。この更新レポートでは、ETFおよび財務会社によるビットコインへの暴露に対する最近の需要、ネットワーク活動に対するこの需要の影響、および2025年および将来のビットコインエコシステムにおける新たな開発動向について詳細な分析を実施します。。
2。ビットコインの注意のための駆動要因
（i）米国のスポットビットコインETFファンドは流れ続けています
2024年1月に米国のスポットビットコインETFの承認以来、市場の注目は変動しています。現在、ビットコインETFが保有するビットコインの総量は100万を超えており、現在のビットコイン供給の5％以上を占めています。ビットコインの価格が記録的な高値に達したため、機関投資家と従来のポートフォリオはETFに再び焦点を合わせており、ビットコインへの露出を増やしたいと考えています。
ビットコインETFファンドの増加は、次の側面から説明できます。
1.現代のポートフォリオ理論のサポート：この理論は、ビットコインへの投資がリスク調整されたリターンの改善に役立つと考えています。ビットコインと金と在庫の間の低い相関関係は、投資ポートフォリオが多様な配分とヘッジ市場のマイナスレシクを達成するのに役立ちます。
2。監護プロセスを簡素化する：自己ホストのビットコインは、ニーモニック管理とマルチ署名ウォレットセキュリティに投資するために多くのリソースを必要とし、ETFはこれらの親権の複雑さを回避します。
3.便利なアクセスチャネル：投資家は、既存の投資習慣に沿った新しい暗号通貨取引所にアクセスしたり、ピアツーピア取引を行うことなく、従来の証券会社を通じてETF投資に参加できます。
（ii）戦略の台頭：活用されたビットコイン投資ツール
より高いビットコインエクスポージャーを求めている投資家は、戦略（NASDAQ：MSTR）に代表されるビットコイン財務省の構築に焦点を当てた上場企業に焦点を合わせ始めました。
ビットコインETFと比較して、戦略株式はより不安定に機能するため、投資家に潜在的なリターンをもたらします。これは、再帰的なレバレッジを通じてビットコインを増やすという戦略のモデルのおかげです。株式のボラティリティにより、低金利転換債（経験豊富な投資家はそのような債券をヘッジできる）を継続的に発行し、調達した資金を使用してビットコインを購入することができます。戦略の中心的な目標は、普通株式あたりのビットコイン（つまり、「BTC収益」）の量を増やすことです。投資家は、戦略がビットコインの保有を増やし続けることを期待しており、株価を基礎となる財務省の価値に優しいものにします。
現在、戦略には628,000以上のビットコインがあり、現在のビットコイン供給の3％を占めています。参照のために、この金額は、数百万人の投資家向けにBlackRock Bitcoin ETFが保有するビットコインの総額よりもわずか100,000人です。
戦略は、「BTCリスク」の概念指標を使用して、発行債をサポートするビットコインの価値が債券の額面に収まる確率を測定します。ビットコインの価格が長期にわたって下落した場合、このリスクは、ビットコインを購入する戦略の将来の資金調達能力を弱める可能性があり、債務を果たすためにビットコインの保有を繰り返し減らすことさえ強制します。
3。ネットワークアクティビティはビットコインの需要に関連していますか？
企業の収益が株価の価値を決定するように、取引手数料もトークンの価格を決定する重要な要因と見なされます。取り扱い手数料は、ネットワークの使用量を反映するだけでなく、ネットワークセキュリティを維持するために鉱夫を奨励するための中心的な報酬でもあります。
ビットコインのパッシブ保持は、ネットワークの活動と料金収入を減らし、ネットワークセキュリティを脅かすでしょう。鉱夫がブロックの報酬と取引手数料から十分なビットコイン収益を得ることができない場合、損失を避けるために操作を停止する可能性があり、その結果、少数のオペレーターにコンピューティングパワーが集中します。料金活動の変更を分析することにより、ビットコインの価格を上昇させているかどうかを明確に判断できます。
（i）採掘プールの支配が続いています
最初の「ビットコイン資産分析レポート」をリリースして以来、最終的な電力上のトップマイニングプールの制御パターンは安定したままです。アメリカの鉱業プールファウンドリは、コンピューティングパワーの約30％を制御し、その後18％を占める中国の鉱業プールアントプールが続きます。利益を最大化するために、鉱夫はネットワークでのコンピューティングパワーと優位性の制御を競い合い続けています。現在のブロック生成の難易度は史上最高であり、鉱業プールがネットワーク内での位置を維持するためにまだ新しい鉱夫に投資していることを示しています。
ビットコインマイニングプールの割合チャート（2024年8月から現在）
（ii）鉱夫の収入は持続可能ではありません
マイニングプールはネットワークを制御していますが、ビットコインの価格への個々の鉱山労働者の収入依存が増加しています。2024年4月にビットコインの4回目の半分後、取引手数料の割合は減少し続けました。これは現在、鉱山労働者の総収入の1％未満です。個々の鉱山労働者が保有するビットコインの量の減少は、一部は運用上のセキュリティの懸念によるものであり、一部は運用コストをカバーするためにビットコインを販売する必要があるためです。
ビットコインは、鉱山労働者がブロックごとに1.5625の新しいビットコインリワードしか受け取ることができない2028年に5回目の半分を導くことが期待されています。収益が急激に低下すると、一部の鉱山労働者は利益を維持できないため、市場を退去させる可能性があります。鉱山労働者の出口は、ビットコインの分散型の性質とサイバーセキュリティに対する脅威をもたらします。
この背景に対して、ネットワークのセキュリティを維持し、コンピューティング電力濃度を防ぐために鉱山労働者が動機づける上での手数料収入の役割がますます重要になります。ビットコインブロックの報酬の削減によって引き起こされる収益のギャップを補うために、それを行うには2つの方法があります。1つは、ネットワークアクティビティの急増が処理料金を引き上げることであり、もう1つはブロックスペースの新しい需要を作成するための新しいアプリケーションを開発することです。
4.アクティビティラグの問題
2025年1月以降、利用可能な量のビットコインブロックスペースは、2024年の平均から大幅に増加しています。ブロック重量は、ブロックに含まれるトランザクションのスケールを測定するために使用されます。複雑なトランザクションは、単純なトランザクションよりも高い重量を持ち、ブロックスペースを占有します。現在、トランザクションの需要が増えている限り、ブロックにはより多くのトランザクションに対応するのに十分なスペースがあります。
ブロックスペースに対する需要が遅いため、手数料が低くなり、料金に敏感な多くのユーザーがオンライン取引に参加することができます。低料金は、検閲耐性ネットワークにおける価値転送の包括性を高めますが、ビットコイン資産の需要と、機関投資家によるブロックスペースの需要との間にはほとんど相関関係がありません。
ビットコインは、ますます「デジタルゴールド」であり、価値ツールのストアと見なされています。その魅力は、インターネットによって生成された取り扱い手数料に起因するものではありませんが、フィアット通貨のインフレ圧力をヘッジし、価値または転送の代替店として機能する能力です。
5。2025年のビットコインユースケース開発
（i）カプセル化されたビットコインの新たな代替品
CoinbaseのCBBTCの供給は、Bitgoのパッケージ化されたビットコイン（WBTC）が監護権の調整を受けているため、大幅に増加しています。ユーザーはビットコインをロックし、CBBTCやWBTCなどの基礎となる資産を表すトークンを取得し、それにより他のネットワークで利益機会を見つけます。
Bitgoは以前にトークン化されたビットコイン市場の大部分を占めていましたが、2024年8月にBitgo Singapore LimitedおよびBitglobalと協力して親権モデルを調整することを発表した後、市場は予備管理に関する懸念を提起しました。これの影響を受けて、ビットコインの監護者の供給は停滞し、昨年の153,000個の総供給からWBTC安定性が約127,000個で停止しました。
一方、2024年8月に発売されて以来、CBBTCの供給は52,000個以上に成長しました。Bitgoは依然としてユーザー向けのビットコインのほとんどをホストしていますが、Coinbaseは常に市場シェアを獲得しています。
（ii）ネイティブのビットコインアプリケーションは引き続き開発されています
開発者は、ビットコインを使用して収益を得る際に、ユーザーの監護橋への依存を削減するために、関連するアプリケーションを積極的に開発しています。保有者は、トークン化されたビットコインを保持せずに、ネイティブビットコインを介してこれらのアプリケーションと対話できます。
Babylon Genesis Chainは、マイナーにビットコインをオペレーターにステークするよう奨励することにより、外部の株式（POS）ネットワークのセキュリティを提供します。Bitcoinネットワークの助けを借りてPOSネットワークのステータスの変更を確認することは、POSチェーンのセキュリティを改善するだけでなく、ビットコインマイナーの追加料金収入を生み出すこともできます。ビットコインの所有権を保持している間、ビットコインステーカーは、ネットワークステータスの検証にオペレーターの支援を必要とするPOSネットワークから報酬を受け取ることもできます。
2024年8月22日、バビロニアの誓約事業のための預金の開設の開始時に、ブロックスペースの需要は大幅に増加し、ネットワーク処理手数料は150米ドルを超え、2024年6月に職業を完全に反映しているOKX未配置トランザクションアウトプロ（UTXO）の統合以来、シングルブロックハンドリング料金の新しい高値を設定しました。
バビロニアのステーキングビジネスが取り扱い手数料の上昇を引き起こしたため、ビットコイン取引手数料のピークは150米ドルを超えたことはありません。ユーザーが急いで次のブロックにトランザクションを含めるように促すために新しい要因が出現しない限り、鉱夫の収入の取り扱い手数料の割合は引き続き低いままです。手数料収入の不安定性により、鉱山労働者は、新たに発行されたビットコインブロックの報酬にもっと依存して運用を維持することを余儀なくされました。
6。Outlook
ETFとデジタル資産財務省（DATS）を通じて生成されるビットコイン需要の成長は、近年ビットコインの強力なパフォーマンスの主な理由です。ただし、この需要はネットワークアクティビティの増加につながっていません。
継続的な緩慢な手数料収入により、ビットコインネットワークの健康見通しが不明確になりました。新たに発行されたビットコインの数が減少すると、ネットワークセキュリティを維持するために鉱夫を奨励する際の取引手数料の重要性がますます顕著になります。鉱夫が長期的な損失のためにネットワークから撤退することを余儀なくされた場合、ビットコインの分散特性と検閲抵抗が危険にさらされ、そのコアバリュー提案が失われます。
より多くのネイティブビットコインアプリケーションの出現は、関連するアクティビティが他のブロックチェーンに流れるようにするのではなく、鉱夫に料金収入を返すことが期待されています。ビットコインが高い評価を一致させたい場合、ネットワークアクティビティとマイナーインセンティブメカニズムをできるだけ早く改善する必要があります。
