まだ強気？それとも、私たちは「富の絶滅」の段階にありますか？

著者：マイケル・ナドー、defiレポート：バイシュイ、ビッチンビジョン

あなたの多くは、現在のサイクルステータスに関するより多くのデータ/分析を見たいと思っています。

それが今週に焦点を当てようとしていることです。

2025年に暗号通貨に強気市場はありますか？多くの前向きな発展にもかかわらず、なぜ私はそんなに弱気なのですか？どうすれば私の分析で脆弱性を見つけることができますか？

私たちの目標は、これらの質問などに答えることです。

クマのマーケットケース

オンチェーンデータについて議論する前に、暗号通貨のサイクルをどのように見るかについてのより定性的な分析を共有したいと思います。

初期の強気市場

これはおそらく1月23日から10月23日までです。

これは、FTXの後に市場が底を打った後の期間です。物事は非常に穏やかになりました（トランザクションの量が少ない、暗号Twitterの沈黙）。それから私たちは再び立ち上がり始めました。

この期間中、BTCは約165,000ドルから33,000ドルに上昇しました。

しかし、誰もこれを強気市場と呼んでいません。「初期の強気市場」の間、ほとんどの市場はまだ待機状態にあります。

富の創造

これはおそらく2023年11月から2024年3月までです。

現時点では、いくつかの大きな動きといくつかの主要な富の創造物を見ました。Sol Roseは20ドルから200ドルです。Jito’s Airdrop（12月23日）は、Solanaに追加の富の効果を生み出し、Solana Defi（Pyth、Marinade、Raydium、Orcaなど）を再リケートしました。ベンチャーキャピタル市場は、この期間中に狂信のピークに達しました（これは典型的です）。

BTCは33,000ドルから72,000ドルに上昇しました。ETHは1,500ドルから3,600ドルに上昇しました。

Bonkの市場価値は、9,000万ドルから24億ドル（26倍）に上昇しました。WIFの市場価値は6,000万ドルから45億ドル（75倍）に上昇しています。より大きな「ミームコインシーズン」の種が植えられています。

しかし、この期間中はまだかなり「静か」でした。あなたの「通常の友人」は、暗号通貨について質問していないかもしれません。

富の分配

これはおそらく3月24日から1月25日までです。

「ピークに焦点を合わせる」期間。「Wagmi」タイプの感情、素早い回転、新しいメタデータ（すぐに消えます）、盲目の冒険が報われる傾向があります。有名人やその他の「暗号通貨過渡現象」は、この期間中にしばしば入ります。「Tesla Buy BTC」や「Bitcoin Strategic Remerves」などのクレイジーな見出しが、多くの場合、富の流通段階に表示されます。

なぜ？

これらの見出しによって推進された新しい投資家が市場に参入しています。彼らは彼らが遅れたことを知りませんでした。

これは「ミームコインシーズン」の第2波であり、「人工知能エージェントシーズン」に進化しました。この期間中、市場は多くの明らかに問題のある行動を無視しました。誰も発言したくない。人々はお金を稼いでいます。

今。これは私たちが今日の場所に私たちをもたらします。

富の破壊

トランプが就任した直後にこの期間に入ったと思います。

これは、発生のピークに続く期間です。強気な触媒は今では過去のものです。一見前向きなニュースには弱気の価格アクションが遭遇しました。

現在の状態では、「戦略的ビットコインリザーブ」に関する管理措置は市場開発を促進していません。これは重要なシグナルです。この期間中、逆転は重大な抵抗期間に遭遇し、徐々に消えていく傾向があります（先週、トランプが暗号通貨保護区についてツイートした後、これを見ました）。

富の破壊の段階で私たちが探す他のいくつかの信号：

• 清算と「パニック」は市場を混乱させましたが、それでも市場を完全にクリアしませんでした。これは、Deepseek AIのパニックと関税の不確実性に見られます。

• 投資家には「希望」があります。今日、米ドルの減少とグローバルM2の増加について多くの議論が見られます（このレポートの後半では詳細）。

• 「詐欺師」タイプが市場に入ります。ますます多くの人々が私たちに「彼らのプロジェクトを見て」を求めてプライベートメッセージを送っています。より多くの広告資本がどこにでも流通しています。十分な資金を持つプロジェクトが自由に支払われました。より多くのPVP/競争/内戦。業界は一般に、より悪い雰囲気を醸し出しています。「富の破壊」の間、悪者は名付けられ始めました。

この期間中、敗者も浮上し始めました – 通常、清算後。前のサイクルはテラルナから始まりました。これにより、Three Arrows Capitalの破産が発生しました。これにより、Blockfi、celsius、FTXなどが破産しました。これは最終的に、創世記とコインドスクの販売の終miseにつながりました。

爆発はまだ見ていません。CEFI企業が少ないという理由だけで、このサイクルが少ないはずであることに気付くでしょう。時間がわかります。爆発が少ないと、正式に底をつくと、より高い最低値につながる可能性があります。

これらの爆発はどこから来ることができますか？

誰も知りませんが、それは一般的な犯人を見ると思います。

• 交換。一部の外国の「BおよびC」交換に対する隠れたレバレッジおよび/または潜在的な詐欺に細心の注意を払ってください。

• Stablecoin。Ethena/USDEに焦点を当てています。現在の循環におけるStablecoinは、ほぼ55億ドルの価値があります。それはペグを保持し、現金とアービトラージの取引（スポット資産を保持し、先物を短縮する）から利益を得る – 前のサイクル（グレースケール経由）の主要なレバレッジ源。エセナの集中交換への依存は、追加のカウンターパーティリスクを追加します。さらに、Makerdaoはまた、その準備金の一部をUSDEに投資し、DEFIに追加のカスケードリスクをもたらしました。

• プロトコル。Aaveなどのプラットフォームの暗号担保によるハッキングの増加と潜在的な清算カスケードに注意してください。プラットフォームには、依然として110億ドル以上のアクティブローンがあります（150億ドル以下）。

• マイクロ戦略。彼らのほとんどは長期の無担保または転換可能な債務であるため、彼らは慎重に債務を管理するのに良い仕事をしていると思います（BTC保有にマージン要件はありません）。さらに、彼らは最後のサイクルでBTCの75％の減少に耐えることができました。そうは言っても、BTC価格の急激な低下は、Saylorに圧力をかける可能性があり、最悪の場合は多くのBTCを販売することを余儀なくされました。

市場に再び入るのに最適な時期は、富の破壊段階の終わりです。これはまだ来ていないと信じています。もちろん、「購入ゾーン」に戻っていると思われるときに通知します。

ネガティブデータ

DEX取引量

Solana Dexの取引量は、トランプがMemecoinを開始した後、ピークから80％減少しました。一方、独立したトレーダーの数は50％以上減少しました。

トークン発行

Solanaのトークン発行は、ピークから72％減少しました。それにもかかわらず、チェーンは毎日20,000を超えるトークンを作成しています。

長期ビットコインホルダーのMVRV比

長期保有者（ビットコインの「スマートマネー」）のMVRVは、昨年12月に4.4でピークに達しました。これは、21年サイクルのピークの35％と2017年のサイクルピークの35％です。

ビットコインは、2017年のサイクルで低からピークに約80回上昇しました。2021年のサイクルで約20回上昇しました。現在のサイクルで約6.6回上昇しています。

ビットコインの実際の価格（すべての循環ビットコインの平均コストベースの代表）は、2017年のサイクルで5,403ドルでピークに達し、2013年のサイクルのピークの15.1倍でした。2021年のサイクルで24,530ドルに達しました。これは、2017年のサイクルのピークの4.5倍です。今日、実際の価格は43,240ドルで、2021年サイクルのピークの1.7倍です。

キーポイント：

上記の各データポイントを使用すると、ピークの周期的な減少の対称性を観察できます。これらのデータは、リターンの減少の法則は非常に現実的であることを明確に示していると思います。

ビットコインは現在、1.7兆ドルの資産です。見出しがどれほど楽観的であっても、投資家は過去に見たように持続可能な放物線を見ることを期待すべきではありません。現時点では、モバイル資産には資本が多すぎます。

BTCが勢いを失うと、残りの市場はすべてを失います。

ソラナは弱体化しています。Solanaの「Come Story」が「カードの家」と思われるものに基づいて構築されているのではないかと心配しているため、私たちはこれに注意を払ってきました。さらに、Solanaユーザーの1％未満が、過去30日間で95％以上のガス料金を占めています。少数のソラナユーザー（「ビッグフィッシュ」）が他のすべての人（メモコインを交換する「小さな魚」）を略奪していることを強調しているため、これは心配です。したがって、「小さな魚」がお金を失って休憩を取ることに飽きたら（彼らはそうするだろうと思う）、ソラナの基礎が急速に滑るのを見るかもしれない。

データ：Defi Report、Dune（基本料金 +優先料金 + SolanaのJitoのヒント）

長期BTC保有者は、過去1年間に2回利益を上げています。彼らの実際の価格（コストベースの代表）は約25,000ドルです。一方、最高価格で購入する短期保有者は現在損失状態にあります（平均コストベースは92,000ドルです）。BTC価格が109,000ドルのピークに達するにつれて、このグループは引き続き低価格で販売され続ける可能性があると考えています。

すべてを出すと、「典型的な」サイクルが終わったことは否定できないと思います。これを否定することは現実を否定しています。

もちろん、ここには「法律」はありません。

この情報を処理する最良の方法は、現実を受け入れること +サイクルがピークに達した確率を割り当てることであると考えています。この確率は明らかに50％を超えていると思います。

基本的な作業が完了した後、紙の脆弱性を特定し、意見をストレステストしようとします。

これをしましょう。

ブルマーケットケース

私はまだクマ市場でかなりの量の抵抗を見ています。強気市場はあなたの武器を静かに置くことはありません。

これは疑問を投げかけます：強気市場は、私たちが「富の破壊、すなわち否定的な」段階に入ったというより多くの証拠を提供していますか？または、再び高く移動する前に、私たちは地元の低さで悲観的すぎる可能性がありますか？

このセクションでは、私が見た主な「強気市場の視点」のいくつかを紹介します。

グローバルM2/流動性

右側の緑色の箱は、グローバルM2が上昇し始めるとBTCが減少していることを示しています。これを指摘し、BTCとの相関関係を引用している人もいれば、BTCの応答は通常遅れています（2〜3か月）。

そうは言っても、左側の緑色の箱は、前のサイクルの終わりに同じダイナミクスを示しています。M2はBTCが落ちると上昇します。実際、M2は2022年4月上旬まで、BTCピーキングより5か月後までピークに達しませんでした。

1月中旬以来、グローバルM2は基本的に引き締めから緩和に移行するため、グローバルM2が1.87％上昇しています。

これは、流動性の状況にとって有益です。

ただし、次の質問もする必要があります。

• M2の成長を促進するものは何ですか？これは主にドルの減価によるものだと思います（2月28日以降4％減少しました！） – 米ドルで派生した場合、これはより多くの外貨を意味します。これは、グローバルM2の推進です。さらに、逆の買戻しメカニズムが最近使い果たされ、中国は経済を後押しする政策を緩和しています。

• これは続きますか？投資家が海外に資金を移動するにつれて、ドルは引き続き減少すると考えていますが、過去数週間ではそうではありません。私たちは、中国が米ドルの価値を下げ続けると信じています。ただし、埋蔵量は依然として「適切」であると言うため、FRBが近い将来にゆるいポリシーを採用するとは考えていません。彼らはまだインフレについて心配していると信じています。

• これは、昨年見た流動性の状況と比較してどうですか？現在の流動性の状況は、昨年と比較して逆風と見なされるべきだと考えています。覚えておいてください、それは名目成長よりも変化率に関するものです。私たちは、FRBと財務省が昨年、バイデン/ハリスの再選を支援するために市場を「刺激」したと強く感じています。これは、「影の流動性」、または国境を越えたマイケル・ハウエルの言葉で、「非定量的緩和、定量的緩和」、「非Yield曲線制御、収穫曲線制御」によって達成されます。次の図は、これらの政策がキャンセルされた後の変化率に対するトランプの新政権の影響を示しています。

「秘密の刺激」は、24年初頭に5.7兆ドルを米国市場に注入したと推定されています。これは、逆の買戻し +新しい債券発行をプリロードすることによって達成されます。

最後に、投資家は先週のCNBCとのインタビューでベテンテ大臣が言ったことに細心の注意を払うべきだと思います。

「市場と経済はすでに中毒です。私たちはすでにこの種の政府支出に夢中になっています。デトックス期間があります。デトックス期間があります。」

ビジネスサイクル/ISM

以前に、ISMデータが新しいビジネスサイクルの始まりを示していることを以前に指摘しました。また、資本支出の購入と中小企業の信頼に関する強力なデータを記録しました。これは真実だと思いますが、成長の減速も明らかです。先月見たデータは、予想される関税よりも先に「高度」を購入するメーカーによって歪められる可能性があります。それ以来、サービスと新しい注文の両方に関するデータが弱体化しています。2月の製造PMI読み取りは50.3で、1月の50.9から減少しました。

戦略的なビットコインリザーブ

先週の金曜日まで、私たちは、過去6週間で市場が複数回ニュースの影響を取り除いていたにもかかわらず、戦略的な暗号通貨/ビットコイン埋蔵量に関する交渉を約束する暗号先住民をまだ見ました。

私たちは皆、これが「噂を買ってニュースを売る」という事件であることに同意していると思います。

「時代」の考えに何か欠陥はありますか？

また、この「サイクル」が過去のサイクルとは異なることを認める必要があります。

例えば：

BTCは、半分になる前に初めて史上最高を達成しました。

このサイクルははるかに短く、わずか2年の強気市場があります。

BTCの優位性は23年の初めから徐々に増加しているため、「Altcoinシーズン」は非常に異なったパフォーマンスを発揮してきました。

米国政府の支援により、ビットコインは現在、金融システムに完全に統合されています。

「ピリオド思考」に欠陥がある場合、そのピークに達していない可能性があります。代わりに、価格が75〜80％下落する可能性がある（過去に見たように）、1年にわたるクマ市場ではなく、次のラウンドのUPSの前に一時停止/調整/統合段階に入るのでしょうか？

私たちの見解は、はい、サイクルが進化しているということです。そうは言っても、私たちはまだクマ市場が終わるまでに9〜12か月かかるかもしれないと期待しています。

要約します

私たちの意見を要約しましょう：

• 現在、上記のサイクルの「自己満足の」フェーズにいると思います。

• 人々が数年前に特定できるすべての強気触媒が役割を果たしてきました。

• 経済は不況に向かっているかもしれません。トランプ政権によって伝えられたメッセージは非常に明確だと思います。彼らは実際、経済が解毒する必要があると私たちに言っています。私たちは彼らの言葉を信じるべきです。これは、22年初頭の利上げ前に「痛みが来ている」というパウエルの声明に非常に似ています。私たちの現在の考え方は、暗号通貨は炭鉱のカナリであるということです。従来の金融市場はゆっくりと出血/転倒します。

• この感情は非常に悲観的であることを考えると、市場が短期的にBTCの90,000ドルの安値にリバウンドするのを見ることができます。ただし、これは大きな方法で完売すると考えています。これは、雄牛の構造に戻るという希望を殺す可能性があります。

• いつものように、私たちは間違いを受け入れています。私たちの分析は、今日の情報に基づいています。新しい情報が出現すると、見解を更新します。

再び強気である必要がありますか？

次の要因に焦点を当てます。

• 財政緊縮/dogeの努力の逆転。

• FED/定量的緩和カット。

• 連邦準備制度（中国だけでなく）は、世界的な流動性の大規模な流入を促進します。

• S＆P 500/NASDAQインデックスでは、急激なプルバック/降伏が見られました。

私たちが心配しているのは、クマ市場の議論がコンセンサスになり始めているということです。これは私たちを少しheしました。しかし、現時点では他の要因を検討する必要があります。これは、サイクルのトップが来て、クマ市場が来ているためです。

もちろん、長い目で見れば、楽しみにしていることがたくさんあります。

暗号通貨は実際に「ターニングポイント」期間に入っています。今度は、公共のブロックチェーンで金融システムを再構築する時が来ました。

言うまでもなく、私たちはクマ市場が好きです。潮が後退するにつれて、私たちはノイズを信号から過去のサイクルから区別するのが簡単です。これにより、次の強気市場に備えます。