jakiro
المؤلف: AKI
قدمت NASDAQ مؤخرًا اقتراحًا بارزًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) ، سعيًا إلى تعديل قواعد التبادل للسماح بالتداول في الأوراق المالية المميزة في سوقها. هذا يعني أنه من المتوقع أن يتم إدراج الأسهم الأمريكية مثل Apple و Amazon المدرجة في بورصة ناسداك في بورصة ناسداك في شكل رموز blockchain في المستقبل.إذا تمت الموافقة على الاقتراح ، فسيكون هذا هو أول حالة تسمح فيها البورصات الرئيسية في الولايات المتحدة بالتداول المميز للأسهم ، وأيضًا يمثل المرة الأولى التي يقدم فيها السوق الأساسي لروست تقنية blockchain على نطاق واسع.ستقوم هذه المقالة بشكل منهجي بفرز النقاط الرئيسية لاقتراح ناسداك ، والدوافع التي تقف وراءه ، والتغيرات الضخمة في السوق التي قد تحدث من خلال هذه الخطوة ، وما هو التأثير الذي سيؤديه “سوق الأسهم الأمريكي” والقطاعات ذات الصلة ، ونتطلع إلى مسار التطوير المحتمل لهذا التدبير المبتكر.
نقاط الاقتراح: شرح مفصل لتعديل قواعد تداول NASDAQ
يتمثل ملف تعديل قاعدة 19B-4 المقدم إلى SEC هذه المرة في السماح للوسطاء والمستثمرين الأعضاء باختيار سرد سوق NASDAQ.منتجات تداول الأسهم والبورصة (ETP)التداول والتسوية في شكل رمزي.على وجه التحديد ، يتم تضمين مراجعات القواعد التالية:
1. توسيع تعريف “الأوراق المالية” وأضف شكلًا رمزيًا
قام الاقتراح أولاً بتعديل تعريف البورصة لـ “الأوراق المالية” ، مع التركيز على أن “الأوراق المالية المميزة لا تزال الأوراق المالية” ، ورفضت نموذج التداول “على غرار الجزيرة” الذي يتم فصله عن السوق الرئيسية وتوسيعه إلى شكلين.
الشكل التقليدي:يشير إلى التمثيل المحاسبي الرقمي لملكية الأصول والإنصاف ، ولكنه لا يستخدم دفتر الأستاذ الموزعة أو تقنية blockchain.أي أن النموذج المحاسبي الإلكتروني الذي تم تبنيه حاليًا من قبل سوق الأوراق المالية الأمريكية ، والذي يتوافق بشكل أساسي مع التسجيل الإلكتروني للأوراق المالية الورقية.
نموذج الرمز المميز:يشير إلى التمثيل الرقمي لملكية الأصول والأسهم ، والتي تستخدم تقنية blockchain (دفتر الأستاذ الموزع) للتسجيل والنقل. باختصار ، هذا يعني إصدار الأسهم المقابلة للسهم على blockchain والتعبير عنها في شكل الرموز.
ينص ناسداك بوضوح على أن الأوراق المالية الرمزية تعتبر الأوراق المالية المكافئة فقط عندما يكون لها خصائص متجانسة تمامًا مع الأوراق المالية التقليدية المقابلة ويمكن تداولها في نفس دفتر الطلبات مع الشكل التقليدي.هذا يعني أن الرمز المميز يجب أن يلتقي: إنه قابل للتبديل مع الأسهم التقليدية ، ويتبادل نفس قانون CUSIP (قانون التعريف الموحد للأمان) ، ومنح حاملي منح نفس الحقوق الموضوعية والامتيازات مثل الأسهم التقليدية – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – “. إذا فشل نموذج الرمز المميز في منح نفس حقوق الأسهم الأصلية (بدون حقوق تصويت ، أو أي أسهم المساهمين ، وما إلى ذلك) ، أو ليس لديه نفس السهم ، فإن البورصة لن تعاملها على أنها تعادل للأوراق المالية التقليدية ، ولكن كمنتج مختلف ، مثل الاستقبال المشتق أو الأمريكي (ADR).
بسبب هذا المعيار العالي ، فإن معظم ما يسمى “الأسهم الرمزية” في السوق ، مثل Robinhood “الرموز المميزة” و Xstocks ، في الواقع لا تفي بالشروط المذكورة أعلاه. في أحسن الأحوال ، فهي رموز الظل التي تخطط لأسعار الأسهم ، ولا تمثل حقوق ملكية حقيقية ، وعادة ما تُمنح حقوق التصويت ؛ تنعكس الأرباح في الغالب في إعادة الاستثمار أو المعادلات النقدية ؛تشير العلاقات القانونية في الغالب إلى SPVs ، وناقلات الإصدار بدلاً من الشركات المدرجة نفسها ، ومعظم المنتجات بشكل أساسي استرداد نقدي ، وستخضع “التغيير مرة أخرى إلى الأسهم الأصلية” مباشرةً لقيود الحضانة والامتثال.
2. المطابقة الموحدة ، تسوية التحويل: آلية المعاملات والمنح
تخطط NASDAQ لدمج الأوراق المالية الرمزية بالكامل مع الأوراق المالية التقليدية على مستوى التداول.ينص الاقتراح على أنه طالما أن النسخة الرمزية من مخزون معين تلبي متطلبات التجانس أعلاه ، سيتم مشاركة نفس دفتر الطلبات مع الأسهم التقليدية وسيتم إجراء مطابقة المعاملات وفقًا لنفس القواعد المطابقة للأمر وقواعد الأولوية.وبعبارة أخرى ، في نظر محرك التوفيق بين Exchange ، لا يوجد فرق بين تعليمات الشراء والبيع الرمزية وغير المحسوسة ، ويتم التعامل معها بالتساوي.في الواقع ، أكد ناسداك: “في مرحلة التداول ، لا يوجد فرق بين الاثنين ، وفي جوهرها ، تكون عملية تنفيذ المعاملات متسقة تمامًا.”
ينعكس الفرق في مستوى التسوية.بعد اكتمال المعاملة ، يتم تمرير معاملة الأسهم الأمريكية الحالية عادةشركة الإيداع الأمريكية (DTC)تسوية المقاصة كاملة.بعد تقديم نموذج الرمز المميز ، ستمنح NASDAQ المشاركين في المعاملة خيارًا جديدًا.يمكن استخدام التسوية في شكل الرموز.العملية المحددة هي:
عندما يدخل الوسيط أمرًا في البورصة ، يمكنه أن يختار الإشارة إلى أن الأمر يريد مسحه وتسويته في الرموز.إذا تم تداول الطلب وتمييزه على أنه تسوية رمزية ، فسيقوم NASDAQ بتمرير تعليمات المقاصة للمعاملة إلى DTC ، وسوف يقوم DTC بنقل الأوراق المالية عبر blockchain في الواجهة الخلفية.
ستقوم DTC بإكمال عملية تسجيل ملكية الأسهم كرموز على السلسلة بناءً على قواعد وأنظمت أعمالها الخاصة (منصة تسوية blockchain التي تطورها). العملية برمتها شفافة وغير حساسة للمستثمرين في الواجهة الأمامية.لا تزال المعاملة متطابقة مع ناسداك ، لكن التصفية والتسوية قد تغيرت من مسك الدفاتر الإلكترونية التقليدية إلى تسجيل blockchain ، ويتم الاحتفاظ بالخزونات أخيرًا على عناوين على سلسلة في شكل الرموز.
تجدر الإشارة إلى أن خطوة ناسداك ليست بدء سوق جديد ، ولكن الاعتماد على البنية التحتية للسوق الحالية لإدخال blockchain كتقنية التسجيل الأساسية ، ولكنها لا تغير آلية التداول الأمامية. لذلك ، يتم توحيد أسعار الأسهم التقليدية والأسهم الرمزية في مرحلة التداول ، ويتم مشاركة عمق السوق والسيولة ، كما أن شفافية المعلومات ومراقبة مكافحة المخاطر متسقة تمامًا.كما قال ناسداك في الوثيقة ، تهدف هذه الخطة إلى منع إصدارات مختلفة من الأسهم الرمزية من القتال وكسر السيولة على مجموعات متعددة ، والتأكد من أن الآليات الأساسية لأنظمة السوق الوطنية مثل اكتشاف الأسعار والتنفيذ الأمثل لا تتأثر.سيؤدي ذلك إلى حل نقاط الألم في “الأسهم الرمزية” السابقة ، وهي متعددة السلاسل (ETH/SOL ، إلخ) + تعدد الأسواق (المتوافقة في الموقع مقابل تبادل التشفير/DEX) + قيود الامتثال الإقليمية ، مما يؤدي إلى عدم وجود سيولة غير فتكية بسبب الرأسمال الرفيع في السوق والترتيب.
3. الحد الزمني التداول: 24/7 التداول غير متوفر بعد
منذ إطلاقها ، كانت الأسهم المميزة دائمًا لديها مشاكل مثل الفترات الرقيقة من إغلاق الأسهم الأمريكية وتكاليف التأثير العالي. تسبب هذا الاختلال في فترات التداول أيضًا في مشكلة عدم كفاية السيولة من السعر إلى حد ما. لذلك ، يشعر العديد من المستثمرين بالقلق إزاء ما إذا كانت الأسهم المميزة يمكنها اختراق قيود فترة التداول الحالية للأسهم الأمريكية وتحقيق “24/7” في جميع الأحوال الجوية؟اقتراح ناسداك يعطي إجابة حذرة. في المرحلة الحالية ، لا يمكن تداول الأوراق المالية المميزة إلا خلال فترة التداول الحالية ولن تمتد أو اخترقت وقت التداول. لا يمكن تداول الأسهم المميزة خارج ساعات التداول العادية والممتدة.سيظلون يتابعون ممارسات الأسهم الأمريكية ولا يمكن تداولها إلا خلال التداول المعتاد (9: 30-16: 00) وجلسات ما قبل السوق من الاثنين إلى الجمعة بالتوقيت الشرقي. لا يتم دعم التداول في عطلة نهاية الأسبوع أو في وقت متأخر من الليل.
4. مسار تنفيذ التسوية على السلسلة
خلف تداول الأسهم المميز في بورصة ناسداك ، هناك مؤسسة المقاصة الأساسية في السوق المالية التقليدية – – شركة الحضانة الأمريكية (DTC).تجدر الإشارة إلى أن DTC قد تم استكشاف DLT في السنوات الأخيرة. مشروع “Project Ion” هو منصة تسوية الأسهم القائمة على blockchain تهدف إلى تحقيق T+0 وحتى التسليم في الوقت الفعلي.وفقًا للمعلومات العامة ، تم إطلاق Project Ion في بيئة تشغيل تجريبية متوازية في عام 2022 ، حيث تم معالجة تعليمات التسوية لأكثر من 100000 معاملة مخزون يوميًا. تعاونت DTC مع مزود تقنية Blockchain للمؤسسات R3 لتطوير النظام الأساسي ، وذلك باستخدام برنامج R3 Distributed Ledger Software ، وصنعت سلسلة ترخيص خاصة باعتبارها البنية الأساسية.هذه الشبكة هي سلسلة تحالف غير عامة.
هكذاالمضاربة، من المرجح أن يتم تشغيل المعاملات الرمزية في NASDAQ استنادًا إلى منصة السلسلة المرخصة في DTC ، بدلاً من السلاسل العامة مثل Ethereum التي ناقشها المجتمع.وبهذه الطريقة ، لا يزال بإمكان DTC تشغيل الأنظمة التقليدية كسجلات موثوقة بالتوازي مع أنظمة DLT الجديدة لضمان آمنة ومتكررة.لذلك ، بموجب حل NASDAQ ، قد تحدث تسوية على السلسلة بالفعل في بيئة “سلسلة اتحادات” تسيطر عليها حيث يتم الحفاظ على العقد من قبل مشغلي البنية التحتية المالية مثل DTC.وهذا يضمن خصوصية المعاملات وموثوقية الشبكة وإمكانية التحكم التنظيمية ، كما يفي بالمعايير العالية في وول ستريت لأنظمة تسوية المعاملات.
تسمح سلسلة التحالف للمشاركين بالمرور من خلال التحكم في الوصول ، وخصوصية البيانات وسرعة المعاملة أكثر قابلية للتحكم وتلبية المتطلبات التنظيمية.لذلك ، يمكن توقع أن سجلات الأسهم المميزة لناسداك لن تظهر على متصفحات blockchain العامة ، ولكن سيتم تخزينها في دفتر الأستاذ الموزعة التي تحتفظ بها NASDAQ و DTC والأوصياء ذوي الصلة.أما بالنسبة لكيفية نشر عقود ذكية محددة ، فإن NASDAQ لم تحدد في المستندات العامة ، ولكن يمكن ملاحظة أن NASDAQ لا تعتزم تقديم بيئة تداول رمزية مفتوحة تمامًا ، ولكنها تتيح blockchain باعتبارها “تقنية من وراء الكفاءة” لتحسين الكفاءة ، ولا يزال سلوك التداول في الواجهة الأمامية يحدث ضمن النظام الذي يتم التحكم فيه.إنه فقط لاستخدام سجلات blockchain في أساليب المحاسبة ، أي أن المستثمرين سيحتفظون بسجلات على السلسلة المعترف بها من قبل المنظمين ، بدلاً من الرموز المشفرة التي يتم تعميمها بحرية تمامًا من النظام التقليدي.
لماذا تتقدم ناسداك بطلب للحصول على الأوراق المالية المميزة؟
Blockchain لديه إمكانات كبيرة في تحسين كفاءة البنية التحتية في السوق المالية. في الوقت الحالي ، لا تزال تسوية المعاملات في الولايات المتحدة T+1 (T+2 في بعض الأسواق) ، في حين أن تقنية blockchain يمكن أن تحقق وقتًا حقيقيًا (T+0 أو حتى في غضون ثوانٍ قليلة) ، مما يقلل من وقت الاحتفاظ بالأموال والأوراق المالية ، وتقليل مخاطر الطائر المقابل.بالإضافة إلى ذلك ، يمكن لدفتر الأستاذ الموزعة الشفافة والعبث من Blockchain توفير مسارات تدقيق كاملة ، وتقليل المصالحة والأخطاء التشغيلية اليدوية.وتأمل ناسداك في تقديم تسوية رمزية لتسريع عملية ما بعد التعرض للوصول وتقليل تكلفة المقاصة والحضانة.يمكن القول أن هذه محاولة لابتكار آلية تسوية الأوراق المالية من التكنولوجيا الأساسية.وقال ناسداك في الوثيقة: “لقد تطورت أسهم اليوم والأوراق المالية الأخرى من التحول الورقي الأصلي إلى السجلات الإلكترونية ، والرمز المميز هو مجرد وسيلة أخرى لتمثيل الأصول بالأرقام.”من خلال تبني blockchain ، أظهرت البورصة تصميمها على تعزيز ابتكار التكنولوجيا المالية لتجنب التخلف في الموجة الجديدة من التكنولوجيا. من المتوقع أن يكون حجم سوق الرمز المميز للأصول في النمو المتفجر ، وأن القيمة السوقية الإجمالية للأصول الرمزية العالمية سوف ترتفع من حوالي 2.1 تريليون دولار أمريكي في عام 2024 إلى حوالي 41.9 تريليون دولار أمريكي في عام 2032 ، مع معدل نمو سنوي يصل إلى 45.8 ٪.
لذلك ، أظهر المستثمرون والمصدرون اهتمامًا قويًا في رمز الأوراق المالية ، والذي يمثل كعكة سوق ناشئة ضخمة. يستكشف المنظمون وكيانات السوق في العديد من البلدان بنشاط الأوراق المالية على السلسلة ، ولا يمكن للولايات المتحدة أن تتخلف عن الركب.بصفته منظمًا في السوق ، تأمل ناسداك في التكيف مع هذا الاتجاه وتزويد العملاء بخيارات تداول جديدة ، وبالتالي جذب المزيد من رأس المال للتجمع في السوق الأمريكية.من خلال التصميم المبكر ، يمكن لـ NASDAQ توحيد قدرتها التنافسية في عصر الأصول الرقمية ، وخاصة في سياق البيت الأبيض للترويج بنشاط ابتكار أصول التشفير وخلق بيئة تنظيمية رقمية صديقة للأصول.من الضروري أيضًا التأكد من أن الأوراق المالية المميزة تتطور ضمن إطار الامتثال ومنع تجزئة السوق. كما ذكر أعلاه ، يتم تداول العديد من الأسهم الرمزية حاليًا على المنصات الخارجية غير المنظمة ، وتفتقر إلى حماية المستثمرين ، والمنصات المختلفة تعمل طرقها الخاصة ، مما يؤدي إلى تجزئة السيولة وعتامة السوق.يهدف اقتراح ناسداك إلى تضمين هذه الابتكارات في النظام التنظيمي السائد ، وبالتالي تجنب المستثمرين الذين يقعون في خطر عدم التنظيم من خلال متابعة مفاهيم جديدة.
على الرغم من أن التبادلات لن تفتح بشكل جذري مختلف الوظائف المبهرة على المدى القصير ، على المدى الطويل ، فتحت الرمز المميز للأسهم مساحة للخيال للابتكار المالي.على سبيل المثال ، يمكن أن تشارك الأسهم في التمويل اللامركزي (DEFI) كضمان على السلسلة ، ويمكن دمج الرموز المميزة للأسهم برمجيًا في العقود الذكية ، وتحقيق الأرباح الآلية والتصويت وحتى بناء مشتقات جديدة ومنتجات الفهرس.من المتوقع أن تصبح هذه السيناريوهات التي يصعب تحقيقها في إطار العمارة التقليدية ممكنة تدريجياً بعد الرمز المميز. ولكن تجدر الإشارة إلى أن الأوراق المالية الرمزية لناسداكلا يزال مكان التداول في بورصة ناسداك، أي أن التوفيق بين الامتثال والبيئة المركزية ، لا يمكن للجميع التداول على السلسلة مجهولة الهوية.
الخلاصة: فرص طويلة الأجل وتوقعات الصناعة
لا شك أن ترويج ناسداك لتجارة الأوراق المالية المميزة هو ابتكار رئيسي في التكنولوجيا الأساسية لتداول الأوراق المالية. إنه يمثل خطوة أساسية للأمام للأسواق المالية التقليدية نحو عصر blockchain. من الموافقة التنظيمية إلى الإعداد الفني ، لا يمكن تحقيق هذا التغيير بين عشية وضحاها.وفقًا لبيان ناسداك في وثائق الطلب ، قد يكون وقت الاستعداد للبنية التحتية لتسوية blockchain ذات الصلة حتى نهاية الربع الثالث من عام 2026. يتوقع NASDAQ أن يتم توضيح ذلك من خلال افتراض أن المعايير الخاصة بـ SEC و DTC قد تم إطلاقها من قبل SEC THE SES في SEC.2026.
بالنسبة للمستثمرين ، من الضروري أن ندرك أن هذا موضوع طويل الأجل ، يفتح بيل العبقري حقبة جديدة من امتثال stablecoin ، ويمكن أن تكون الأوراق المالية الرمزية في بورصة ناسداك هي المعلم التالي الذي يغير اللعبة.في السنوات القليلة المقبلة ، ستستمر تعزيز السياسات والمعالم التكنولوجية المتعلقة بهذا الموضوع في أن تصبح محور السوق ، مما يرفع فرص الاستثمار التدريجي ، مثل Oracles و RWA وغيرها من القطاعات. كما قالت NASDAQ Management ، يجب أن يتم الابتكار داخل نظام السوق الوطني لحماية المستثمرين ، ويجب عدم تركه في برية غير منظمة.نظرًا لأن الأسهم المميزة لـ NASDAQ تهبط تدريجياً ، فإنها ستفتح مساحة خيال أكبر للأموال المؤسسية للمشاركة في الأسهم على السلسلة.
على سبيل المثال ، يمكن للمؤسسات الكبيرة الحصول على رموز حقيقية من خلال القنوات الرسمية ثم الاستثمار في Defi بثقة لكسب الأرباح.هذا هو رأس المال رفيع المستوى يصعب جذبه في الوقت الحالي إلى منصات رمزية الظل. بالنسبة للمستخدمين العاديين ، فإنه يفتقر إلى ضرورة معينة للاحتفاظ بإصدار الظل من “عدم الاستمتاع بحقوق المساهمين” بعد أن توفر البورصات السيادية رموزًا متوافقة في الأسهم.
على الرغم من أن الاحتمالات مشرقة ، إلا أننا نحتاج أيضًا إلى مواجهة القيود المحتملة.أولاً ، في المراحل المبكرة ، قد تكون هناك مجالات محدودة حيث يمكن للمستثمرين العاديين الاستفادة مباشرة. في الوقت الحاضر ، من المريح للغاية لمستثمري التجزئة الأمريكيين تجارة الأسهم من خلال شركات الأوراق المالية.بعد رمز ناسداك ، لن يتم تخفيض تكاليف المعاملات أو عتباتها بشكل كبير على الفور.بالنسبة للمستثمرين غير المهنيين ، قد لا يُتوقع بالضرورة أن تقلب الفوائد مثل التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع الأسهم لتداول 7 أيام في الأسبوع وليس هناك وقت للراحة.العقود الذكية ضعيفة لا محالة أو مخاطر اختراق. إذا كانت هناك مشكلة في عقود الأسهم المميزة ، فمن غير المعروف من سيتحمل المسؤولية.بالإضافة إلى ذلك ، كانت هناك انحرافات كبيرة في الأسعار في بعض معاملات الأسهم الرمزية غير المنظمة في الخارج ، مما يعرض مشاكل السيولة غير الكافية والتلاعب المحتمل.بموجب مخطط ناسداك ، من المتوقع أن ينخفض هذا النوع من الانحراف لأن الرموز المميزة مدعومة من قبل الأسهم الحقيقية ويشارك صانعي السوق التقليديين في الأسعار.
سيصبح تداول الأسهم المميز في NASDAQ علامة فارقة رئيسية في التطبيق التجاري لتكنولوجيا blockchain. وهذا يعني أن blockchain لم يعد يقتصر على دائرة العملة المشفرة ، ولكنها تدخل حقًا السيناريو الأساسي للتمويل السائد.من وجهة نظر حالة الصناعة ، هذا هو تأييد موثوق للنظام الإيكولوجي blockchain و web3 ، والذي سيلهم المزيد من الشركات والمطورين للاستثمار في هذا المجال.من وجهة نظر التاريخ المالي ، قد يعتبر هذا الحدث نقطة انطلاق للتحول الرقمي لسوق الأوراق المالية التقليدية ، على غرار تحول البورصات من الورق إلى التداول الإلكتروني قبل عقود.بالنسبة لمجتمع Web3 ، هذه فرصة لوضع المثل العليا في الواقع: لا يمكن إصدار مفاهيم مثل اللامركزية والرمز المميز إلا بأكثر القيمة عند الاندماج مع الاقتصاد الحقيقي.قد لا تكون هذه هي النتيجة المثالية للمثالية اللامركزية البحتة ، ولكنها عززت بشكل كبير عملية تطبيق blockchain على نطاق واسع.
