المخاوف الخفية في ظل طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي: آفاق العائد، والضغوط المالية، والمخاطر الكلية

<سبان ليف = "">حسابات كريشنا ليست معزولة.وتشير تقديرات العديد من المؤسسات إلى أن إجمالي النفقات الرأسمالية للشركات ذات التوسع الفائق (مثل مايكروسوفت، وأمازون، وجوجل، وميتا) سوف يتجاوز 315 مليار دولار أمريكي في الفترة 2025-2026، والتي تمثل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أكثر من 80٪ منها.على الرغم من الطلب القوي، أصبح تأخير العائدات محل إجماع: يُظهر تقرير معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا أن 95% من استثمارات الشركات في GenAI لا تحقق أي عائد؛ يشير تحليل جي بي مورجان إلى أن تحقيق عائد بنسبة 10% يتطلب توليد إيرادات سنوية بقيمة 650 مليار دولار، وهو أمر بعيد المنال في ظل حالة عدم اليقين الحالية.

<سبان ليف = "">تقرير أوراكل المالي: التناقض بين انفجار الطلب والتدفق النقدي السلبي

<سبان ليف = "">تم إصدار تقرير Oracle المالي للربع الثاني من عام 2026 (اعتبارًا من 30 نوفمبر 2025) في 10 ديسمبر.وبلغ إجمالي الإيرادات 16.1 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها 14%؛بلغت إيرادات البنية التحتية السحابية 4.1 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 68%؛ ارتفعت التزامات الأداء المتبقية (RPO) بنسبة 438% لتصل إلى 523 مليار دولار أمريكي، ويأتي المبلغ الإضافي البالغ 68 مليار دولار أمريكي بشكل رئيسي من العقود المبرمة مع عمالقة مثل Meta وNVIDIA.وهذا يعكس أن الطلب على الذكاء الاصطناعي حقيقي وملزم على المدى الطويل.

<سبان ليف = "">ومع ذلك، كان رد فعل السوق سلبيًا: انخفض سعر السهم بأكثر من 10٪ بعد ساعات.والسبب الأساسي هو أن النفقات الرأسمالية ارتفعت بشكل كبير إلى 50 مليار دولار أمريكي (زيادة قدرها 15 مليار دولار أمريكي عن توجيهات سبتمبر)، وتحول التدفق النقدي الحر إلى السالب بنحو 10 مليار دولار أمريكي، واقتربت الديون طويلة الأجل من 100 مليار دولار أمريكي. وأكدت الإدارة أنها “ملتزمة بالحفاظ على تصنيف ائتماني من الدرجة الاستثمارية”، لكن هذا يكشف بدلاً من ذلك عن خطر التشديد المالي: تحتاج الشركة إلى الاستمرار في اقتراض الأموال من أجل التوسع، وقد يؤدي التأخير في العائدات إلى تشديد سوق الائتمان. يمثل تحول أوراكل من “البقرة الحلوب” إلى الاعتماد على الديون ظهور اختناقات التحول لمقدمي الخدمات السحابية النهائية.

<سبان ليف = "">أداء Broadcom: نمو قوي ولكنه غير قادر على إخفاء الضغوط الهامشية

<سبان ليف = "">بلغت إيرادات Broadcom للربع الرابع المالي لعام 2025 (الصادر في 11 ديسمبر) 18 مليار دولار أمريكي، بزيادة سنوية قدرها 28٪؛ارتفعت إيرادات الذكاء الاصطناعي لأشباه الموصلات بنسبة 74%. وتوجّه الشركة مضاعفة إيرادات الذكاء الاصطناعي إلى 8.2 مليار دولار أمريكي في الربع الأول من عام 2026، مما يدل على أن زخم الطلب مستمر بلا هوادة.ومع ذلك، انخفض سعر السهم بنحو 11% بسبب تحذير هامش الربح الإجمالي: أدت الزيادة في نسبة أعمال الذكاء الاصطناعي إلى ضغط تكلفة المكونات، وقد يؤدي تحول العملاء إلى الرقائق المخصصة إلى إضعاف قوة التسعير.

<سبان ليف = "">تحافظ شركة Broadcom على تدفق نقدي إيجابي، لكن التقييمات الإجمالية لمخزون التكنولوجيا قريبة من ذروة فقاعة الدوت كوم. وأي تباطؤ في النمو (مثل عدم توقع التوقعات المتراكمة) يؤدي إلى عمليات بيع مكثفة، مما يعكس تحول السوق من تقييم “قصة النمو” إلى تقييم “جودة الأرباح”.

<سبان ليف = "">ارتفاع رأس مال Hyperscalers: حجم الاستثمار في 2025-2026

<سبان ليف = "">في عام 2025، من المتوقع أن تتجاوز النفقات الرأسمالية، وهي الشركات الأربع الكبرى ذات التوسع الكبير (مايكروسوفت، وأمازون، وجوجل، وميتا)، 315 مليار دولار أمريكي، وهي قفزة كبيرة من عام 2024:

<لي>

<سبان ليف = "">جوجل ترفع توقعاتها إلى 91-93 مليار دولار<لي>

<سبان ليف = "">ميتا 70-72 مليار دولار<لي>

<سبان ليف = "">تتجاوز قيمة مايكروسوفت وأمازون مجتمعتين 100 مليار دولار

<سبان ليف = "">وقد دفع هذا النفقات الرأسمالية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى أن تمثل أكثر من نقطة مئوية واحدة من نمو الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة، لتصبح المحرك الرئيسي للاقتصاد.ومع ذلك، إذا لم تكن العائدات جيدة كما هو متوقع، فإن انهيار هذه الركيزة سيؤدي إلى تضخيم الأثر: فالقيمة القديمة للبنية التحتية مرتفعة، ولكن خطر التدفق النقدي السلبي على المدى القصير يزيد.

<سبان ليف = "">التمايز على مستوى الاقتصاد الكلي: الذكاء الاصطناعي يصبح الركيزة الأخيرة للدعم

<سبان ليف = "">في عام 2025، سوف يتدهور سوق العمل في الولايات المتحدة بشكل كبير.ويظهر تقرير ADP أن القطاع الخاص فقد 32 ألف وظيفة صافية في نوفمبر، وسرحت الشركات الصغيرة 120 ألف شخص، وهو أكبر انخفاض منذ عام 2023. واعترف رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول في اجتماع ديسمبر بأن مخاطر سوق العمل ارتفعت وأن البيانات الرسمية قد تبالغ في تقدير النمو الشهري.

<سبان ليف = "">خفض اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في ديسمبر أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.5% – 3.75%، لكن مخطط النقاط لم يلمح إلا إلى خفض واحد لسعر الفائدة في عام 2026، وهو أقل بكثير من توقعات السوق.وكانت معارضة ثلاثة أعضاء (أحدهم من الحمائم أراد خفضاً أعمق، واثنان من الصقور أرادوا التوقف مؤقتاً) تعكس انقساماً: التضخم العنيد مقابل قوة العمل الضعيفة.وشدد باول على أن المجموعات ذات الدخل المرتفع (تأثير ثروة سوق الأسهم) تدعم الاستهلاك، لكن انعكاس أسهم الذكاء الاصطناعي سيقلل الإنفاق بشكل حاد.وكانت موجة التقاعد بين جيل طفرة المواليد سبباً في تفاقم المخاطر: فسوق الأوراق المالية تكون مستدامة عندما ترتفع، ولكن لا يوجد حل عندما تنخفض بنسبة 30% إلى 50%.

<سبان ليف = "">ويتزايد التمايز على شكل “K” في الاقتصاد الأميركي: فالاستهلاك في القاع ضعيف (ماكدونالدز وتارجت في انخفاض)، وتعتمد الشركات الراقية على سوق أسهم الذكاء الاصطناعي.اتجاهات مماثلة في جميع أنحاء العالم: انخفض إنفاق الأسر في اليابان وكانت مبيعات التجزئة في أوروبا بطيئة.وإذا انعكس اتجاه الذكاء الاصطناعي، وتباطأت النفقات الرأسمالية وتلاشى تأثير الثروة، فسوف يؤثر ذلك على الاستهلاك، الذي يمثل بالفعل معظم النمو الاقتصادي في عام 2025.

<سبان ليف = "">معضلة سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي: الموازنة بين مخاطر التضخم والركود

<سبان ليف = "">وكان اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر/كانون الأول أكثر تشددا: فقد خفض أسعار الفائدة مرة واحدة فقط في عام 2026، مما يعكس المخاوف بشأن ارتفاع التضخم (الذي يتأثر جزئيا بالتعريفات الجمركية).لكن ضعف سوق العمل أدى إلى تخفيف “التأمين”.ووصف باول الاقتصاد الحالي بأنه “غير طبيعي”: التضخم أعلى من الهدف ومخاطر التوظيف آخذة في الارتفاع. وإذا انفجرت فقاعة الذكاء الاصطناعي، فسيكون لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي مساحة محدودة للرد في وقت واحد.

<سبان ليف = "">الانعكاس التاريخي والنهايات المحتملة

<سبان ليف = "">إن جنون الذكاء الاصطناعي يشبه فقاعة الدوت كوم: حماس أولي، ثم شكوك لاحقة حول العائدات، ثم انهيار في نهاية المطاف ولكن مع ترك القيمة وراءها (الإنترنت).والفرق هو أن هناك تركيزا أكبر (30٪ من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مدعوم من قبل عدد قليل من الشركات العملاقة) والمزيد من الاستدانة (لقد انفجرت ديون التكنولوجيا).إذا لم ينفجر الطلب في عام 2026 (المنافسة، والرقائق المطورة ذاتيا)، فسوف تتزايد الديون، وسيكون لتشديد الائتمان سلسلة من ردود الفعل.

<سبان ليف = "">وتتجاوز المخاطر التمويل: فالطلب على الطاقة في مراكز البيانات يمثل 14% من الطلب على الكهرباء في العالم، وتتزايد الضغوط المناخية؛ وفيما يتعلق بالتوظيف، يتوقع الرئيس التنفيذي لشركة Anthropic أنه سيتم القضاء على نصف العمال ذوي الياقات البيضاء على مستوى المبتدئين، وسوف يرتفع معدل البطالة بنسبة 10٪ إلى 20٪.على الرغم من أن تحليل جامعة ييل يظهر أن التوظيف الإجمالي لم يضطرب منذ ChatGPT، إلا أن مئات الآلاف من عمليات تسريح العمال في مجال التكنولوجيا أصبحت حقيقة واقعة.

<سبان ليف = "">الخلاصة: لقد وصلت نقطة التحول، والحكمة هي الأولوية

<سبان ليف = "">وفي نهاية عام 2025، وصلت طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي إلى نقطة تحول: فقد كانت حوادث آي بي إم، وأوراكل، وبرودكوم بمثابة تحول السوق من مبدأ “اشتر واسأل لاحقًا” إلى مبدأ “اطلب العوائد أولاً”. والطلب حقيقي، ولكن القيود المالية ونقاط الضعف الكلية تؤدي إلى تضخيم المخاطر. إذا لم يتم تحقيق تحويل الربحية في عام 2026، فستكون تعديلات التقييم أمرًا لا مفر منه؛فقط على المدى الطويل يمكن للبناء الفعال أن يطلق العنان لقيمة التحول.يجب على المستثمرين أن يكونوا حذرين: قد يعيد الذكاء الاصطناعي تشكيل العالم، لكن العملية ستكون مصحوبة بألم شديد.وقد اشتدت التقلبات على المدى القصير، ومن المستحسن إجراء مخصصات حكيمة على المدى المتوسط.