Galaxy: Panoramaanalyse des größten Flash-Crashs in der Geschichte der Kryptowährung

Autor: Thaddeus Pinakiewicz, Vizepräsident des Galaxy Digital Research Center; Übersetzung: Bitchain Vision xiaozou

1, Irrationaler Karneval: Einige Ankerwerte entkoppelten sich im Sturm

Trumps unerwartete Zollankündigung am Freitag um 20:50 UTC löste ein Zittern auf dem Markt aus und löste den größten nominalen Schuldenabbau in der Geschichte der Kryptowährung aus: Positionen im Wert von mehr als 19 Milliarden US-Dollar wurden in etwa 24 Stunden liquidiert, und Bitcoin stürzte auf einen Tiefststand von 106.000 bis 107.000 US-Dollar ab, bevor es sich wieder erholte.Gleichzeitig fielen die US-Aktien (der Nasdaq fiel um 3,6 % und der S&P 500 fiel um 2,7 %, die schlechteste Tagesperformance seit April).Die drei verankerten Vermögenswerte USDe, BNSOL und WBETH auf der Binance-Plattform haben eine gravierende Entkopplung erlebt: USDe, das eigentlich 1:1 mit dem US-Dollar verankert sein soll, fiel auf bis zu 0,65 US-Dollar, aber die Münz- und Rückzahlungsfunktion der Ethena-Plattform ist normal und die meisten Börsen behalten immer noch die Parität bei;wBETH fiel am Tiefpunkt auf 430 US-Dollar und BNSOL erreichte den niedrigsten Wert von 34,90 US-Dollar, was einem Abschlag von 80–90 % im Vergleich zu seinen Basiswerten ETH und SOL entspricht. Der starke Rückgang veranlasste große Clearing-Börsen, Risikokontrollmechanismen zu aktivieren, und mehrere Plattformen lösten eine automatische Reduzierung der ADL-Positionen aus, um die Ausweitung der Verluste während der „Freifall“-Phase durch Zwangsliquidation zu begrenzen.

2, Ereignisablauf und Zeitleiste

10Mond9Tag04:40UTC: Hyperliquide „Insider“ haben 80 Millionen USDC in Handelskonten eingezahlt.

10Mond9Tag04:40Zu10Mond10Tag20:49 UTC: Der Insider baute nach und nach eine Short-Position in BTC in Höhe von etwa 400 Millionen US-Dollar auf und stoppte den Aufbau dieser Position eine Minute bevor Präsident Trump die Zollpolitik ankündigte.

10Mond10Tag20:50-21:20 UTC: Trump veröffentlichte auf Truth Social eine Drohung, 100 % Zölle gegen China zu erheben.Krypto-Futures brachen innerhalb weniger Minuten ein, die implizite Volatilität von Optionen stieg sprunghaft an und die Liquidität versiegte, da die Marktmacher die regulatorische Unsicherheit einpreisten. Bitcoin fiel im Laufe des Tages um etwa 10 % und Ethereum fiel um etwa 13 %.

10Mond10Tag21:20-21:42 UTC: Als BTC und ETH Intraday-Tiefststände erreichten, begann USDe an der Binance-Börse unter die 1-Dollar-Bindung zu fallen.

10Mond10Tag21:42-21:51 UTC: USDe fiel auf ein Tief von 0,65 $, und die Binance-Börse erlebte eine Entkopplung und die Serienliquidationen intensivierten sich.Die verankerten Vermögenswerte wurden in großem Umfang liquidiert und verkauft. WBETH verlor innerhalb von zwei Minuten 80 % gegenüber dem Ankerwert, und BNSOL folgte diesem Beispiel und fiel innerhalb der nächsten sieben Minuten um 80 %.

10Mond10Tag21:51-23:59 UTC: Der Markt erreicht seinen Tiefpunkt, da die Liquidationswelle nachlässt.USDe übernahm die Führung bei der Wiederherstellung der Verankerung mit dem fundamentalen Rückzahlungsmechanismus. Als Market Maker und Händler die Schwere des Einbruchs einschätzten und die Kontrahenten- und Plattformrisiken neu bewerteten, kehrten WBETH und BNSOL über Nacht allmählich zur Verankerung der Wechselkurse zurück.

10Mond11Aus: Der Markt ist zum normalen Betrieb zurückgekehrt.

Der Absturz erinnerte an den „Flash-Crash“ von 2010, als der S&P 500 innerhalb von etwa 30 Minuten um fast 10 % fiel, bevor er vor Börsenschluss den Großteil seiner Verluste wieder aufholte.Dieser Absturz war ein mikrostruktureller Schock des Marktes, bei dem der algorithmische Handel aufgrund des Zusammenspiels besonderer Auftragsarten abwärts ging. Die Fundamentaldaten lassen sich Zeit, um auf einen Markteinbruch zu reagieren, und führen letztendlich dazu, dass sich der Markt vor dem Handelsschluss wieder normalisiert.

3,„Verdacht auf Insiderhandel?HyperliquidRiesenwalbewegungen„

Ein Hyperliquid-Konto baute unmittelbar vor der Tarifankündigung eine riesige BTC-Short-Position auf und erzielte einen riesigen Gewinn.Der Händler schloss die Position um 20:49 UTC ab, genau eine Minute vor Trumps Ankündigung um 20:50 UTC. Solch ein präzises Timing und solch ein enormes Ausmaß erregten sofort die Aufmerksamkeit des Marktes und die Leute spekulierten, ob er Trumps politische Trends im Voraus kannte.

Unsere Unfähigkeit, dies zu beweisen, führt oft dazu, dass wir dazu neigen, solche Narrative herunterzuspielen.Die Menschen glauben lieber, dass dies eine koordinierte und geordnete Operation ist, anstatt zuzugeben, dass der Markt aufgrund übermäßiger Hebelwirkung einfach außer Kontrolle geraten ist, aber der Zeitpunkt ist in der Tat zu zufällig. Die On-Chain-Detektive Eyeonchains haben die Quelle der Gelder an dieser Adresse auf Fondsmanager Garrett Jin zurückgeführt, der behauptete, die Gelder kämen von Kunden und bestritt in gelöschten Tweets jede Verbindung zum Trump-Team. Ein anderer Blockchain-Beobachter, ZackXBT, fügte hinzu, dass die betreffende Wallet möglicherweise mehrere Einheiten und nicht einen einzelnen Vorgang umfasst.

Auch wenn es sich um eine viel beachtete Episode dieses Absturzes handelt, reichen die Leerverkaufspositionen mit unbefristeten Verträgen in Höhe von 400 Millionen US-Dollar nicht aus, um den gesamten Markt zu erschüttern.Die Faktenkette ist: Die Short-Position ging dem weit verbreiteten Rückgang und Absturz voraus und löste die Entkopplung von Binance aus, und die Entkopplung verstärkte die Liquidationswelle aufgrund des Zusammenbruchs des Sicherheitenwertes.

4, Binances Rolle und Gegenmaßnahmen

Das Entkopplungsphänomen von USDe, BNSOL und wBETH trat nach der Hauptrückgangsphase von BTC/ETH auf.Binance führte die Entkopplung auf eine schwache Auftragsbuchliquidität und eine Infrastruktur zurück, die inmitten einer heftigen Liquidationswelle unter Druck stand.Es ist erwähnenswert, dass Binance zu diesem Zeitpunkt gerade dabei war, die Margin-Berechnungsmethode für diese Vermögenswerte von einer Preisbasis auf eine Rückzahlungs-/Fundamentalbasis umzustellen, die Umstellung jedoch nicht rechtzeitig abgeschlossen wurde, um den Preissensitivitätsschock abzumildern.

Anschließend kündigte Binance an, dass es Benutzer entschädigen werde, die aufgrund des Preisverfalls des verankerten Vermögenswerts im Vergleich zum zugrunde liegenden Vermögenswert liquidiert wurden. Etwa 300 Millionen US-Dollar an Entschädigungen wurden ausgezahlt (ohne Rückforderung durch Profitsuchende), und es wurde ein kostengünstiges Darlehensprogramm in Höhe von 100 Millionen US-Dollar zur Unterstützung von Market Makern aufgelegt.Binance machte deutlich, dass es nicht für die Verluste der Händler verantwortlich sei, und betonte, dass diese Maßnahmen darauf abzielten, das Vertrauen des Marktes wiederherzustellen und nicht darauf, Fehler einzugestehen.

5, Ursache des Ereignisses

Kurz gesagt: Hohe Hebelwirkung, geringe Orderbuchtiefe und makroökonomische Black-Swan-Ereignisse lösten zusammen einen Absturz aus.Die Kryptomärkte sind mit einem hohen offenen Interesse und einer starken Risikobereitschaft in diese Krise gestartet.Unter dem Einfluss plötzlicher makroökonomischer Nachrichten weiteten sich die Options-Spreads aus, die Nachfrage nach Absicherungsgeschäften stieg, Market Maker reduzierten das Risikorisiko und mehrere Plattformen für unbefristete Verträge führten zu einer automatischen Reduzierung von Positionen, was zu einer prozyklischen Todesspirale führte, wenn die Auftragsbücher dünn waren.

Dabei handelt es sich nicht um eine Geschichte, die durch den Ablauf einer Option verursacht wird, sondern um eine Kettenreaktion von Liquidität und Hebelwirkung.Händler verkauften alle verfügbaren Sicherheiten, einschließlich „gebundener Vermögenswerte“, die die Fundamentaldaten verankern sollten, bis der Zwangsverkauf keine Nachfrage erzielte.Obwohl das zugrunde liegende Protokoll von USDe, Ethena, immer die Präge- und Rücknahmefunktionen beibehalten hat und das System weiterhin überbesichert ist, fiel der Token auf Binance auf bis zu 0,65 $.Aus mechanistischer Sicht zwingen Preisschocks überverschuldete USDe-Positionsinhaber auf Binance dazu, ihre Positionen zu schließen, wenn die Liquidität versiegt, während die um USDe herum aufgebaute ökologische Hebelwirkung den Ketteneffekt verstärkt, nachdem das Auftragsbuch stark verdampft ist.Da „dezentrale, unbefristete Vertragsbörsen“, die Leverage unterstützen, in den letzten Monaten zum Mainstream-Narrativ auf dem Markt geworden sind, ist eine Marktbereinigung eine ausgemachte Sache, wenn alle Voraussetzungen erfüllt sind.

6,DeFiUmfangreiches Transkript

Während der Marktturbulenzen löste sich USDe von der Verankerung im zentralisierten Orderbuch von Binance und fiel bis auf 0,65 $, aber seine Präge-/Einlösungsfunktion war immer normal – dies zeigte anschaulich einen typischen Fall von Protokollwert ≠ Börsenmarktpreis in Panik.Der Vorfall löste auch erneut Diskussionen über Orakel und Preismechanismen aus, einschließlich der Entscheidung von Aave, USDe fest an USDT zu verankern, um einen Flash-Crash-Entankerungszyklus zu vermeiden, der durch den Marktpreis der Börse verursacht wird.Fest codierte Annahmen können dieses Mal zwar funktionieren, das wahre Risiko jedoch verschleiern;Im Grunde geht es darum, welches Extremrisiko man eingeht.

Während der Liquidation sollten die Preise nicht gezwungen werden, dem „Grundwert“ zu entsprechen.Wenn niemand bietet, wird der Liquidationspreis natürlich sinken, und die Schließung von Positionen auf der Grundlage dieses Preises ist für Händler Teil des Spiels.Obwohl das Einpflanzen einer „fundamentalen Verankerung“ in das Orakel das unmittelbare Problem lösen kann, ersetzt es nur das Preisrisiko durch ein fundamentales Risiko.Nehmen Sie diese Art von „Risikokontrolllösung“ nicht auf die leichte Schulter: Es gibt kein risikofreies Paket für Vermögenswerte, und fundamentale Orakel berauben Benutzer direkt der Möglichkeit, Risikoanpassungen für verpackte Vermögenswerte und zugrunde liegende Vermögenswerte vorzunehmen.Ist die Verwahrung von Binance oder der Multi-Chain-Einsatz wirklich risikofrei?Offensichtlich nicht.Fundamentale Orakel können kurzfristige Turbulenzen wie letzte Woche verhindern, aber wenn es ein Problem mit der Kapselungseinheit gibt, wird das Risiko in die entgegengesetzte Richtung explodieren.Fundamentalorakel sind nicht besser als Preisorakel, sie optimieren lediglich verschiedene Ergebnisdimensionen.

7, das Beste in der Geschichte?

Obwohl die Liquidationssumme von 19 Milliarden US-Dollar an einem einzigen Tag ein Rekord ist, macht sie nur 0,45 % der aktuellen gesamten Krypto-Marktkapitalisierung von 4,2 Billionen US-Dollar aus – dies ist eher ein gewaltsamer Schuldenabbau als ein struktureller Zusammenbruch.Die Erholung am nächsten Tag bestätigte, dass dieser Rückgang eher auf die Mikrostruktur des Marktes als auf die Verschlechterung der Fundamentaldaten zurückzuführen war.Nominal gesehen ist dies tatsächlich das größte Liquidationsereignis in der Geschichte der Kryptowährungen und übertrifft den bisherigen Höchstwert von etwa 10 Milliarden US-Dollar vom 17. April 2021 bei weitem.

Aus relativer Skalenperspektive hat die Intensität der Liquidationen am Freitag deutlich nachgelassen: Sie machten 45 Basispunkte des Gesamtmarktwerts von 4,2 Billionen US-Dollar aus und waren nur 5 Basispunkte höher als der Anteil der Liquidationen im April 2021, als der Gesamtmarktwert 2,3 Billionen US-Dollar betrug.

Obwohl Binance-spezifische Marktprobleme den Liquidationsdruck verschärft haben, konzentriert sich der Hauptdruck auf Perpetual-Contract-Börsen wie Hyperliquid und Bybit (Coinglass zählt derzeit keine Aster-Daten), diese Plattformen sind für 75 % des gesamten Liquidationsvolumens verantwortlich.

8, Follow-up-Punkte der Aufmerksamkeit

Letztlich folgen Krypto-Assets eher dem Preismechanismus als dem Geist des Vertrags.Die Liquidation basiert auf Marktpreisen und nicht auf Kulanzmitteilungen.Wenn Sie an unbefristeten Verträgen oder gehebelten Stablecoin-Zyklustransaktionen teilnehmen, gehen Sie im Wesentlichen mikrostrukturelle Risiken ein.Wenn die Krise kommt, wird der automatische Lightening-ADL-Mechanismus profitable Positionen erwirtschaften, wenn die Auftragsbuchliquidität versiegt.

Händler müssen bei der Teilnahme am Markt einen klaren Kopf behalten: Was kaufen Sie eigentlich? Wie groß ist die tatsächliche Risikoexposition?Dieses Ereignis ist weder beispiellos noch unvorhersehbar.Die durch Leveraged Trading und Yield Farming erzielten Überrenditen gehen zwangsläufig mit einem Liquidationsrisiko einher.

Erwarten Sie nicht, dass Market Maker Preisstabilität und Liquidität bedingungslos garantieren.Wenn der Markt in Schwierigkeiten gerät, entscheiden sie sich zunächst dafür, sich selbst zu schützen.Niemand „schuldet“ Ihnen ein „faires“ Angebot.

Die Reaktion der Börsen war ebenso frustrierend. Die Kryptoindustrie baut Annahmen in Märkte und Protokolle ein.Obwohl diese Maßnahmen die unmittelbare Krise lindern können, werden sie in Zukunft weitere versteckte Gefahren mit sich bringen.Die Festcodierung „fundamentaler“ Werte in Orakeln oder Indizes kann die Wiederholung einer solchen Entankerung vermeiden, aber sie nutzt tatsächlich eine andere Art von Extremrisiko (Depotbank-/Cross-Chain-/Emittenten-Ausfall) für den sozialen Austausch.Erkennen Sie Ihr Risiko und seien Sie nicht schockiert, wenn Hebelmaschinen ihre wahre Natur zeigen.

Solche Säuberungen sind im Hinblick auf die breitere Marktstruktur durchaus sinnvoll. Es beseitigt überschüssige Hebelwirkung.Als die Market Maker wieder in den Markt eintraten, blieb die IBIT-Volatilität nahezu unverändert und die Optionsvolatilität kehrte innerhalb eines Tages auf den Mittelwert zurück, was die allgemeine Widerstandsfähigkeit des Kryptomarktes bestätigt (mit Ausnahme der On-Chain-Meme-Coin-Casinos).