jakiro
問：人類目光所及之極限是多遠？有人說是天涯，因為可日月星辰；有人說是咫尺，因為一葉可障目。不同的角度看待不同的事物，總會給人意想不到的啟發和驚喜。今天我們就從「槓桿和、清算和」的機制的角度來推測一下10.11那天到底發生了什麼？
本文沒有結論、沒有站隊、只有不同的角度。準備好的話，給我10分鐘。
聲明：
-
我能與大家共情這不滿的情緒，本文將會以口水文的形式進行論述，嘗試代入這個語境。
-
這篇文章不論孰是孰非，也不站隊，只是從另一個角度出發 —— 從機制的角度，辯證地去看待問題，僅僅是提供多一個視角討論背後發生的機理。
一 、做市商的財技與槓桿
我在此前寫過一片關於做市商（用call option）是如何利用從項目方借來的幣來做市？
我掐指一算，大概也是時候更新一個版本了。
上文說到，因為call option的設定，加上上幣即巔峰的市場環境，所以做市商其中一個最優解就是拿到從項目方借來的幣之後，就在上線之初，在流動性最足之時，賣掉所借來的幣（留一點用作做市），並且在低點買回來。
這個模式有兩個條件，第一是流動性要充足；第二是沒有第三方監管，即交易所不管。
之後的事情大家都知道了，市場環境（現貨）急轉直下，流動性不足，加上Binance的監察，所以這條不是很崎嶇的路就這麼慢慢黯淡下來，或者說不敢大張旗鼓。但是這番操作是否讓做市商無計可施？顯然不是。他們盯上了合約交易。
問題來了，他們手上只有滿手的token，而山寨幣的合約交易只認U，這該咋整啊？
於是，他們盯上了Binance的 全倉槓桿/理財/統一帳戶 ，我們可以忽略掉這裡所有功能，只專注在——抵押物的運用上。這個抵押物模塊支持做市商或者大戶質押接近200多種在Binance上架的資產作為保證金去交易現貨/合約/期權。只是不同的山寨幣，有不同的抵押率，這個後面舉例子的時候會說到。
所以具體怎麼搞呢？
以ATOM（全倉槓桿）為例
我從ATOM基金會借來了100萬個ATOM，一個ATOM = 5u。
隨便舉個例子，留20萬個ATOM用作日常做市，然後質押剩餘的80萬個ATOM（「抵押物」），假設市價是400萬U，可用額度是1，120，000 （200，000 *100% + 200，000*80% + 200，000*70% + 200，000*50% +….)
用官方（統一帳戶）的例子說明：
這裡面就有兩個變量，一個是抵押物的價值變化，一個是交易品的價值變化。
剩下的操作就各憑本事了，交易員A會在合約建空倉，然後通過控制現貨供應來獲利；交易員B在合約建多倉，然後控制合約價格來獲利等等。
為什麼質押率這麼低呢？—— 這個與合約保證金的原理是一樣的，金額越大，風險呈指數級上升。另外抵押品的清算也是依照「標記價格」來計算，而不是市場價格。
Binance對於合約清算的官方說法：
二、抵押物是怎麼觸發清算和平倉？
統一帳戶/理財/槓桿的抵押物這裡不是按照單個標的/抵押物的價值，而是按照整個帳戶/倉位的權益與保證金比來結算的。
這裡用統一帳戶作為例子做演示：
統一帳戶保證金率 uniMMR = 統一帳戶調整後權益 / 統一帳戶維持保證金金額
具體的計算方式比較複雜，本質上就是所有的抵押物/倉位價值要大於保證金的要求。其他的全倉槓桿/理財的清倉/強平我就不一一展開了，這裡只介紹重點：
統一帳戶維持保證金率低於/等於1.2 時帳戶將進入「僵直模式」（沒法開倉），在低於/等於1.05的時候就會強行平倉。 （這個信息非常關鍵！！後面會考）
同樣的，全倉槓桿/理財在清算時也有類似的程序。
不論何種方式的抵押物平倉的方式主要有兩種途徑：在盤口成交或者取消現有的訂單。
三、大戶與巨鯨的資本效率之錘
除了做市商之外，還有各位機構、巨鯨和大戶也採這種理財/全倉槓桿/統一帳戶模式。
各位試想一下，如果你是ATOM的堅定信仰者，你手握1000萬枚ATOM會怎麼做？你會質押這1000萬枚ATOM，去做循環貸，去開合約 – 就是各種逢低買入、抄底、不斷地抄底，可能不止是買ATOM，還會買ATOM生態上的項目，有些甚至會套保，然後一直撐到夢想中的山寨牛市到來，一戰成名？
這不是什麼寓言故事，這是真實存在的OG故事（現在是慘案了）
但是很可惜，你的倉位在不斷地折騰中已經病入膏肓了，而此時暴雨和山崩已經到來。
四、1011 回顧
現在大家一回到10月11日的那個月黑風高的夜晚（以ATOM現貨為例）
從5點開始ATOM的價格就開始陰跌，下方的volume圖也開始放量，但是價格基本上穩定在3.7-3.8左右，證明還有流動性。
5:13開始市場開始下跌，大幅放量下跌，而且下一根bar是接著上一根bar的末端下跌，這應該是套利清算機器人開始工作了的跡象。大戶/巨鯨們的抵押物被開始被清算（這也解釋了為什麼現貨與合約的走向基本一致）。清算機器人會直接把大戶的抵押品（ATOM) 以市價單的形式成交（taker），直至完成清算工作為止。
怎麼得出清算機器人是始作俑者的這個結論？
截止5:19 orderbook上都還有流動性（成交量也很高），但是5:20 訂單簿基本陷入了真空狀態，一直砸到0.001.
ATOM現貨走勢圖
ATOM期貨走勢圖
但是反觀合約交易這裡在5:20的最低價是1.4，如果是期貨-現貨套利的訂單應當期貨與現貨的價格相近，且0.01 的ATOM 是個理性交易者不會去成交的價格。只有無情的清算機器人才能「狠下心」完成。（清算機器人處理」抵押品「即現貨）
換句話說，是大戶/巨鯨的不甘心與貪婪造成了這個局面，而由清算機器人完成了這場殺戮。
至於Binance的 ATOM 現貨為什麼會出現短暫的「流動性真空狀態」？
我不負責任地推測， 這應該是該主做市帳戶的槓桿/理財/統一帳戶維持保證金率 低於了閾值（被清算且無法開新的倉位），觸發了帳戶「僵直」的狀態，被迫取消原有的訂單簿單子，進而無法正常提供流動性造成的 。
附上：WBETH 和 BNSOL的價格走勢圖
流動性真空的時間點基本都在5:43 – 5:44之間，推測這兩個幣對的主做市商應該是同一個帳戶，且恰在此時該理財/槓桿/統一帳戶陷入了「清算/僵直」狀態無法正常提供流動性。
WBETH價格走勢圖
BNSOL價格走勢圖
後記
我其實猶豫了好久要不要把這篇文章發出來，畢竟這個時候發出來，就是火上澆油，非常可能被針對，甚至畫上「反賊」「BNx狗「」洗地「」收錢「的名號，但是又覺得這個事情各方都好冤的。
想了很久，才把這篇這麼口語+口水文的文章寫出來，供大家參考。
附上ATOM的風險保障基金圖，單就10.11一天風險保險基金損失了1.5億美金，（按照5x的槓桿，名義的價格就是7.5億美金）只有在流動性充足的時候交易所才是穩賺不賠的，在極端環境下，交易所的損失也很大。從動機上說來，他們真沒有必要故意掐斷流動性。
最後，我也是受害者，也正在維權ing，賠償還沒拿到。
我發這篇口水文出來，就是想做一個理性的維權者，給大家多一個角度。
