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Autor: Xiao Yanyan, Jin Shi Data
Obwohl der Markt offenbar eine weitere Zinssenkung durch die Federal Reserve als ausgemachte Sache angesehen hat und die US-Aktien am vergangenen Freitag in die Nähe von Rekordhochs getrieben hat, ist das Ergebnis der geldpolitischen Sitzung der Federal Reserve diese Woche nicht gut für den Bullenmarkt bei Aktien und anderen Risikoanlagen.Der eigentliche Treiber dürften nicht die Zinssätze sein.
„Im Moment ist die Zinsseite der Geldpolitik sicherlich restriktiv, aber das scheint keine Rolle zu spielen“, sagte Michael Kelly, globaler Leiter für Multi-Asset bei PineBridge Investments, einer globalen Investmentfirma mit einem verwalteten Vermögen von 215,1 Milliarden US-Dollar.
Zumindest lässt sich das anhand der Performance des S&P 500 beurteilen.Laut Dow Jones Market Data stieg der Index am Freitag für das Jahr um 16,8 % und wird voraussichtlich ein weiteres herausragendes Jahr einläuten.
Laut Kelly,In den Vereinigten Staaten gibt es tatsächlich zwei Geldpolitiken.Die eine ist eine bilanzielle Geldpolitik für die „vermögensreiche“ Klasse, die den „Vermögenseffekt“ weiter verstärkt, den Konsum ankurbelt und die Wirtschaft unterstützt;das andere ist eine Zinspolitik für alle anderen.
Kelly wies darauf hin, dass hohe Zinssätze bereits kleinen Unternehmen schaden, die Arbeitnehmer entlassen.In der K-förmigen Wirtschaft stehen auch Familien der Unterschicht unter Druck, während sich die Situation der Familien der Oberschicht verbessert hat.
Aktuelle Kreditkartendaten erzählen eine ähnliche Geschichte.Grace Zwemmer, Associate Economist bei Oxford Economics, schrieb am Freitag in einem Bericht, dass Verbraucher mit niedrigem Einkommen häufiger Kreditkartenschulden haben und mit größerer Wahrscheinlichkeit ihr Kreditlimit erreichen.Die Konsumausgaben werden jedoch von Verbrauchern mit höherem Einkommen vorangetrieben, die weniger Kreditkartenschulden tragen müssen.
Kelly glaubt dasDiese beiden wirtschaftlichen Realitäten machen alles, was die Fed über ihre Bilanz von 6,5 Billionen US-Dollar sagt, für die Märkte von entscheidender Bedeutung.„Werden sie ihre Bilanz beibehalten oder wieder mit der Expansion beginnen?“
Trotz teilweiser Schwäche während eines turbulenten Jahres während der zweiten Amtszeit von Trump scheinen US-Aktien bereit zu sein, bald wieder Allzeithochs zu erreichen.
Laut FactSet hat der S&P 500 in den letzten drei Jahren erstaunliche 73 % zugelegt.
Der Boom ist sowohl auf die Begeisterung des Marktes für das Thema künstliche Intelligenz zurückzuführen als auch auf die Tatsache, dass die hohen Zinsen der Federal Reserve kaum dazu beigetragen haben, die positive Stimmung am Aktienmarkt zu dämpfen.
Ebenso wichtig ist, dass die Kreditspannen nach wie vor in der Nähe von Rekordtiefs liegen, was darauf hindeutet, dass sich die Anleger keine allzu großen Sorgen über drohende Ausfallrisiken machen.
Mögliche Maßnahmen der Fed
Dieses günstige Vermögensumfeld entsteht, nachdem die Federal Reserve ihre Spitzenbilanz während der Epidemie von etwa 9 Billionen US-Dollar um etwa 2,5 Billionen US-Dollar reduziert hat.Anschließend stoppte die Fed am 1. Dezember die Verkürzung ihrer Bilanz, nachdem es auf den Märkten für Tagesgeldfinanzierungen zu Spannungen kam.
Dies ist wichtig, da die Fed wiederholt öffentlich erklärt hat, dass sie eine Wiederholung der Repo-Krise von 2019 vermeiden will.Das Zinsstrategieteam der Bank of America Global sagte am Freitag:Sie gehen davon aus, dass die Fed diese Woche ankündigen wird, dass sie ab Januar im Rahmen einer „Reservenverwaltungsoperation“ Staatsanleihen mit einer Laufzeit von einem Jahr oder weniger zu einem monatlichen Zinssatz von 45 Milliarden US-Dollar kaufen wird.
Dies werde dazu führen, dass die Fed monatlich mindestens 20 Milliarden US-Dollar an Anleihen kauft, um das natürliche Bilanzwachstum zu unterstützen, und weitere 25 Milliarden US-Dollar an Anleihen, um übermäßige Reserveverluste auszugleichen, zumindest in den ersten sechs Monaten, heißt es in dem Bericht.
Andere glauben, dass es länger dauern könnte und dass die Fed nicht viel tun muss, um das reibungslose Funktionieren der Märkte zu gewährleisten.
„Aus einer breiteren Perspektive betrachtet wird die Fed im nächsten Jahr im Rahmen ihrer Reserveverwaltungsoperationen natürlich damit beginnen, Staatsanleihen zu kaufen, denn wenn die Nachfrage der Wirtschaft nach Reserven zunimmt, wird die Fed dieser selbstverständlich nachkommen“, sagte Roger Hallam, globaler Zinsleiter bei der Vanguard Fixed Income Group.
Hallam geht davon aus, dass die Fed bis zum Ende des ersten Quartals oder Anfang des zweiten Quartals nächsten Jahres damit beginnen wird, Staatsanleihen im Umfang von 15 bis 20 Milliarden US-Dollar pro Monat zu kaufen.
„Dies ist eine normale Reserveoperation der Zentralbank, die kein geldpolitisches Signal enthält. Dies ist lediglich ein normaler Geschäftsgang, den die Fed durchführen sollte, um die Liquidität im System sicherzustellen. Dies dient dazu, die Finanzierungszinsen stabil zu halten“, sagte er.
Kelly von PineBridge geht davon aus, dass die Fed am 10. Dezember die Zinssätze um weitere 25 Basispunkte senken wird, was den Leitzins auf eine Spanne von 3,5 % bis 3,75 % bringen würde, was einen Schritt näher an den historisch neutralen Zinssatz von etwa 3 % bringt, der darauf abzielt, einen reibungslosen Betrieb der Wirtschaft zu gewährleisten.
Dennoch sind die Renditen längerfristiger US-Staatsanleihen in der vergangenen Woche trotz der Erwartung einer bevorstehenden Zinssenkung stark gestiegen.Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen erreichte 4,14 %, was darauf hindeutet, dass die Kreditkosten für Haushalte, Unternehmen und die US-Regierung wahrscheinlich hoch bleiben dürften, auch wenn die kurzfristigen Zinssätze sinken.
Kelly sagte, er sei für die meisten Märkte im nächsten Jahr „ziemlich optimistisch“, auch wenn die Zentralbank nur davon sprach, im neuen Jahr mit der Ausweitung ihrer Bilanz zu beginnen, um zu einem „normaleren Liquiditätshintergrund“ zurückzukehren.
„Ich verstehe nicht, warum die Fed so aktiv bei der Ausweitung ihrer Bilanz ist, aber so geizig bei der Senkung der Zinssätze. An meiner Stelle würde ich den umgekehrten Ansatz wählen“, sagte Kelly.
