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Écrit par: Oliver, Mars Finance
Le 19 juin 2025, lorsque Vitalik Buterin, l’âme d’Ethereum, a remplacé l’icône du baril de pétrole qui représentait à l’origine « l’huile numérique » avec une image « vache » de dessins animés sur les réseaux sociaux, ce n’était pas un graffiti décontracté. Cette décision apparemment légère ressemble plus à une déclaration de valeur soigneusement planifiée, un remodelage profond de la logique du marché haussier d’Ethereum.Cela implique qu’aujourd’hui, lorsque les ETF spot ont posé le tapis rouge pour Wall Street, l’histoire d’Ethereum transcende la métaphore légèrement dépassée du « carburant du monde numérique » et est devenue un paradigme de valeur plus large, plus stable et plus complexe.
Ce que Buterin a transmis et « édité » est une discussion sur les trois valeurs fondamentales d’Ethereum – « huile numérique », « stockage de valeur » et « actifs de réserve mondiale ». Ces trois concepts sont depuis longtemps des mélodies familières dans la communauté, mais lorsqu’elles sont juxtaposées par le fondateur dans un tout nouveau langage visuel, leur tension intérieure et leurs synergies émergent avec une clarté sans précédent.Ce « bœuf » n’est plus le symbole d’un seul récit, mais un géant économique créé par les trois piliers.Cet article vise à déconstruire profondément ce nouveau paradigme qui se forme et explore à quel point des changements profonds et subtils ont eu lieu dans la base de la valeur d’Ethereum à mesure qu’il se dirige vers les actifs traditionnels.
De « l’huile numérique » au « cœur économique »: réévaluation de la valeur à l’ère L2
Le récit d’Ethereum en tant que «huile numérique» est son positionnement de valeur le plus ancien et le plus réussi. Cette métaphore explique intuitivement le but fondamental de l’ETH: en tant que carburant (gaz) qui entraîne le fonctionnement de la plus grande plate-forme de contrat intelligente du monde.Chaque transfert, chaque interaction Defi et chaque coulée NFT nécessite une consommation d’ETH. Ce praticité indispensable a construit une solide base de demande pour ETH.Dans le passé, la congestion du réseau et les frais de gaz élevés ont même été considérés comme une manifestation de la prospérité du réseau, directement lié à la capture de la valeur d’ETH.
Cependant, entrant en 2025, ce récit classique est confronté à un profond défi déclenché par le propre succès d’Ethereum.La mise à niveau Dencun en mars 2024, en particulier la mise en œuvre de l’EIP-4844 (proto-danksharding), a complètement changé les règles du jeu. En fournissant un canal de publication de données dédié et peu coûteux (BLOBS) pour le réseau de couche 2 (L2), Ethereum a réussi à « externaliser » un grand nombre d’activités de transaction à des solutions d’extension telles que l’arbitrum et l’optimisme.Il s’agit sans aucun doute d’une énorme victoire technologique, réalisant le Grand Blueprint d’avoir permis aux utilisateurs ordinaires de participer à l’économie numérique à des coûts extrêmement bas.Mais cela apporte également un paradoxe économique net: lorsque la grande majorité des activités économiques migrent vers le L2 bon marché, la congestion sur le principal (L1) a fortement chuté, conduisant directement à des frais de gaz en chute et à une forte baisse de la combustion d’ETH.
Selon les données sur Dune Analytics, le prix moyen du gaz d’Ethereum L1 est dans le GWEI à un chiffre depuis longtemps depuis la mise à niveau Dencun, qui est inimaginable au cours des dernières années.La réduction des coûts signifie que la quantité d’ETH détruite par le mécanisme EIP-1559 diminue également.Cela a un impact direct sur la logique centrale du récit de « l’huile numérique » – c’est-à-dire la corrélation positive entre l’utilisation du réseau et la capture de valeur (déflation).Si la consommation de «huile» diminue structurellement, comment devrions-nous évaluer sa valeur?
C’est la clé du transfert de paradigme de valeur.Le nouveau cadre cognitif estime que la valeur de l’ETH ne se reflète plus uniquement dans le carburant « consommé » sur L1, mais est mis à niveau vers le « cœur économique » qui assure la sécurité de l’ensemble de l’écosystème modulaire.Ethereum L1 se transforme d’un «ordinateur mondial» bondé à une «couche de colonie mondiale et de sécurité» hautement sécurisée.Sa tâche principale est de fournir des garanties de finalité et de disponibilité des données pour des centaines de L2.L2 traite un grand nombre de transactions, puis soumet la « preuve » compressée à L1 pour la confirmation finale.
Dans ce nouveau modèle, le mécanisme de capture de valeur de l’ETH devient plus indirect, mais peut également être plus stable.Sa valeur ne provient plus principalement de la friction des transactions, mais de son «loyer» en tant que fournisseur de sécurité.Bien que les frais payés à L1 par un seul L2 aient été réduits, l’ampleur de cette «location» totale est toujours considérable à mesure que des milliers de L2 émergent à l’avenir.Plus important encore, la sécurité de l’ensemble de l’écosystème dépend entièrement de la valeur totale de la mise en œuvre de l’ETH sur L1.Un écosystème modulaire avec des milliards de dollars en activité économique doit être protégé par une couche de sécurité de la même taille et une ampleur encore plus élevée.Par conséquent, la demande d’ETH est passée de la «demande transactionnelle» à la «demande de sécurité». Ce n’est plus l’essence, mais le béton qui soutient les fondements de l’ensemble du réseau routier intercontinental (tous L2) dont la valeur est positivement corrélée avec le flux économique total du réseau routier (tous TVL et l’activité de tous les L2).Cette transformation libère la valeur de l’ETH par rapport à la volatilité des coûts à court terme et s’ancre sur la macro-croissance à plus long terme dans l’écosystème.
La montée des « obligations Internet »: lorsque « l’échographie » revient au silence
Si le récit de « l’huile numérique » subit une profonde évolution, l’histoire de « magasin de valeur » a été presque complètement réécrite.Il était une fois, « Ultrasound Money » a été le slogan le plus fier de la communauté.En vertu des deux effets de la « fusion » qui réduit considérablement les nouvelles émissions et les coûts de combustion continue de l’EIP-1559, ETH est autrefois entré dans un état de déflation net et a été salué comme un actif plus « solide » que la « monnaie solide » de Bitcoin.Le taux d’inflation négatif en permanence sur l’échographie. Le site Web de Mmoney est la croyance fondamentale que d’innombrables investisseurs croient fermement que l’ETH peut dépasser la BTC.
Cependant, le paradoxe L2 mentionné ci-dessus jette également une ombre sur ce beau mythe de déflation. La réduction des coûts L1 réduit considérablement la puissance du mécanisme de combustion.Les données montrent que depuis que Dencun a mis à niveau, ETH est revenu à un léger état d’inflation pendant de nombreuses périodes.Cela rend le slogan de la « monnaie ultrasonique » un peu embarrassante et oblige le marché à trouver un support de valeur plus résilient.
En conséquence, le récit de « The Internet Bond » a vu le jour et est rapidement devenu une histoire plus attrayante aux yeux des investisseurs institutionnels.Le cœur de ce concept est que grâce au mécanisme de preuve de la participation (POS), toute personne détenant ETH peut participer à la vérification du réseau par le biais de stimulation et ainsi obtenir des rendements stables libellés dans ETH.À la mi-2025, le rendement de mise en œuvre annualisé d’Ethereum (APR) s’est stabilisé à environ 3% -4%.Ce profit n’est pas généré à partir de l’air mince. Il provient des frais de transaction payés par les utilisateurs (portion de pourboire) et de la récompense ETH délivrée par l’accord.Il s’agit d’une récompense raisonnable pour les services fournis par le vérificateur pour maintenir la sécurité du réseau.
Ce revenu endogène dénommé par les actifs indigènes du protocole fait de l’ETH un actif de capital productif.Ce n’est plus seulement une marchandise statique en attente d’appréciation, mais un actif générant des intérêts qui peut générer en permanence des « flux de trésorerie » (bien que basés sur l’ETH).Il s’agit d’un modèle extrêmement compréhensible et attrayant pour les investisseurs financiers traditionnels qui sont habitués aux dividendes et aux obligations.Les analystes de Vaneck ont clairement souligné que les revenus de gage de l’ETH peuvent être considérés comme le «taux d’intérêt sans risque» dans le monde numérique, et le rendement de tous les protocoles Defi construits sur Ethereum peut être un prix en fonction de cela.
Le récit des «obligations Internet» est devenu plus fort en raison du boom des jetons de jalonnement liquide (LST).Les LST comme le RETH de Lido et Rocket Pool permettent aux utilisateurs ordinaires d’obtenir des revenus de gage et de maintenir la liquidité de leurs actifs.Ces LST ont ensuite été profondément intégrés dans tous les coins de Defi, comme des paires collatérales et commerciales, créant le soi-disant écosystème « LSTFI ».Cela forme un volant de valeur puissant: l’ETH est fortement promis en raison de ses attributs générateurs d’intérêt, améliorant ainsi la sécurité et la décentralisation du réseau; Le LST généré est à son tour devenu la pierre angulaire du monde Defi, augmentant encore la demande d’ETH en tant qu’actif sous-jacent.
Cette transformation narrative est cruciale.Il transforme la proposition de valeur de l’ETH d’une histoire spéculative qui repose sur les attentes de la congestion et de la rareté du réseau en une histoire d’investissement basée sur une activité économique réelle et des rendements prévisibles.Même si le halo de déflation de la «monnaie ultrasonique» s’estompe, tant que l’écosystème Ethereum continue de s’épanouir, ses attributs de gain en tant que «obligations Internet» existeront toujours.Cela offre à Eth une base de valeur solide et laisse une grande place à l’imagination pour les futurs produits ETF – un ETF spot qui peut directement allouer des revenus de gage aux investisseurs deviendra sans aucun doute une arme nucléaire pour faire exploser le prochain cycle de demande institutionnelle.
« Ancre de la confiance »: la couche de règlement ultime de l’économie numérique
Peu importe comment la métaphore de « l’huile » évolue ou à quel point les rendements des « obligations » sont attrayants, le troisième et le plus solide valeur du pilier d’Ethereum réside dans sa position de « l’ancrage de la confiance » de l’économie numérique mondiale.Ce rôle, «Global Reserve Asset», est construit sur la décentralisation, la sécurité et les effets de réseau inégalés, ce qui en fait la couche de règlement sous-jacente la plus fiable dans le monde numérique.
Premièrement, dans le monde Defi, qui a atteint des centaines de milliards de dollars, ETH est le roi incontesté de la garantie.Dans les accords de prêt de base tels que Aave et Makerdao, ETH et ses dérivés LST occupent une position dominante absolue dans le montant total des garanties.Un rapport de Galaxy Research a souligné que le marché fait confiance à l’ETH en raison de sa liquidité profonde, de sa volatilité relativement faible (par rapport aux autres actifs cryptographiques) et de sa sécurité éprouvée.Les utilisateurs sont assurés de prêter des milliards de dollars en stablecoins car ils croient que la garantie de l’ETH derrière elle est solide.Ce statut en tant que «réserve de banque centrale Defi» a créé une demande énorme, soutenue et collante d’ETH.
Deuxièmement, Ethereum est au centre de l’écosystème mondial de stablecoin.Bien que des chaînes telles que Tron occupent une place dans l’émission de l’USDT, le règlement ultime de leur valeur pour la grande majorité des stablescoins innovants et de base, tels que l’USDC et le DAI, se produit sur Ethereum.Ethereum a une valeur marchande de stablecoin de plus de 100 milliards de dollars américains. Ces stablecoins constituent le sang de l’économie numérique, tandis que l’ETH est le système vasculaire qui assure le flux sûr de ce sang.
Ce qui est plus profond, c’est que les géants financiers traditionnels votent avec leurs pieds.Lorsque BlackRock a choisi de lancer son premier Fonds de marché monétaire à tokenisé sur Ethereum, il ne s’agissait pas de la vitesse ou du coût de transaction d’Ethereum.Au contraire, il a choisi la confiance et la sécurité du « diamant » d’Ethereum.Le PDG de l’Ansensys, Joseph Lubin, a déclaré un jour qu’Ethereum fournissait une confiance «suffisamment forte pour résister aux adversaires au niveau de l’État-nation».Cet « effet Lindi » qui a été précipité après plus de dix ans de développement – plus il existe longtemps, plus il sera probable qu’il continuera d’exister – est un fossé qu’aucune chaîne publique émergente ne peut reproduire à court terme.Avec la montée de la tokenisation des actifs du monde réel (RWA), la position d’Ethereum en tant que couche de règlement ultime de la valeur globale deviendra de plus en plus inébranlable, et sa valeur en tant qu’actif de réserve sera en continu.
Conclusion: Travaillez ensemble pour faire une « vache », pas seul
Maintenant, regardons la « vache » envoyée par Vitalik.Il ne représente plus uniquement les attentes d’un marché haussier, mais est un résumé subtil de la source de la valeur d’Ethereum.Cette vache est motivée par trois forces:
Il a une forte pulsation du «cœur économique»: à mesure que la pierre angulaire de la sécurité de l’ensemble de l’écosystème modulaire, sa valeur augmente en parallèle avec l’échelle totale d’une économie numérique en expansion.Il a les rendements stables des « obligations Internet »: les rendements de l’engagement endogènes lui fournissent une base de valeur solide et un modèle d’évaluation clair, attirant des capitaux à long terme qui poursuivent des rendements stables.Il supporte le poids de «ancré de confiance»: en tant que garantie ultime de Defi et la couche de règlement de la valeur mondiale, il a accumulé le consensus et la confiance les plus précieux sur le marché.
Ces trois piliers n’existent pas isolément, mais sont interdépendants et renforcés. Le statut solide de la «confiance ancrée» a attiré la prospérité de Defi et RWA et a motivé la croissance du «cœur économique»;Et la capacité de génération d’intérêts des «obligations Internet» a inspiré des capitaux massifs à être mises en gage, fournissant des garanties de sécurité indestructibles pour l’ensemble du système.
L’argument du marché haussier d’Ethereum a fait ses adieux à une époque où il peut être simplement résumé par un mot (comme la «déflation». Il devient plus mature, plus diversifié et plus résilient. Et Synergy a peut-être commencé à montrer son véritable charme.
