Sur les marchés financiers, en octobre 2025, une série d’incidents bancaires régionaux sont apparus comme des cafards, révélant de profondes fissures dans le système de crédit.Les dernières révélations de Zions Bancorporation (ci-après dénommée Zions) et de Western Alliance Bancorporation (ci-après dénommée Western Alliance) ne sont pas isolées, mais sont liées à des problèmes similaires chez First Brands et Tricolor, pointant conjointement vers l’effondrement de la confiance collatérale.Il ne s’agit pas simplement d’une étiquette de fraude, mais d’un risque systémique ancré dans le contexte des transitions macroéconomiques et du resserrement monétaire.Sur la base des événements récents, cet article analyse les causes et les impacts des problèmes de garanties et leur lien avec la dynamique économique mondiale.
1. L’émergence de questions collatérales : à commencer par Sions et l’Alliance occidentale
Le 16 octobre, Zions et Western Alliance ont annoncé successivement des problèmes de crédit impliquant le Cantor Investment Fund, provoquant un choc sur le marché. Zions a fourni il y a plusieurs années des lignes de crédit renouvelables aux fonds Cantor II et Cantor IV pour des prêts hypothécaires immobiliers commerciaux.Les prêts étaient censés être garantis par des garanties de premier rang, mais une enquête a révélé que de nombreux billets avaient été transférés à d’autres entités et que certains étaient saisis ou étaient sur le point de l’être.Cela a entraîné un risque de crédit non garanti pour Zions, des pertes potentielles de 50 millions de dollars et des litiges pour récupérer plus de 60 millions de dollars.Western Alliance a été confrontée à un dilemme similaire, avec des actifs dans ses accords hypothécaires détournés, ce qui a conduit à ce que des crédits initialement sûrs ne soient plus garantis.La banque a également intenté une action en justice accusant Cantor Group V LLC de fraude, mais a souligné ses obligations de couverture des garanties et a maintenu ses prévisions financières pour 2025.
Ces événements trouvent leur origine dans la frénésie des marchés à l’époque des taux d’intérêt bas.Au cours des dernières années, les banques se sont empressées de « conclure un accord », ignorant les diligences raisonnables et mettant de côté les documents dans l’espoir de ce que le président de la Réserve fédérale, Jay Powell, a proclamé être une « économie parfaite ».Cependant, lorsque la pression économique augmente, les fonds en difficulté commencent à doubler leurs promesses ou à abuser des garanties pour survivre.Le Wall Street Journal a rapporté qu’il ne s’agit pas d’un cas isolé, mais d’une zone grise commune dans le domaine du système bancaire parallèle et du crédit privé.
Des problèmes similaires sont apparus dès septembre.Tricolor Holdings a fait faillite en raison de la double garantie des prêts automobiles à risque, les prêteurs d’entrepôt l’ont accusé de fraude et environ 40 % des numéros d’identification actifs des véhicules de prêt étaient invalides, déclenchant une enquête judiciaire.First Brands Group a déposé son bilan (chapitre 11) le 29 septembre. Les créanciers ont affirmé que les comptes clients et les stocks avaient été financés à plusieurs reprises, manquant 2,3 milliards de dollars et avaient des dettes dépassant 10 milliards de dollars, affectant de nombreuses banques internationales.Le PDG de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, a averti le 14 octobre qu’il s’agissait de « cafards » et que leur apparition indique souvent davantage de problèmes.
Les médias ont qualifié cela de « fraude », mais l’essentiel était un abus collatéral. Dans le système eurodollar, les garanties sont au cœur du cycle de liquidité.Une fois la confiance brisée, l’ensemble du système est entravé, conduisant à un resserrement du crédit.Sion et d’autres incidents ont déclenché une chute des actions bancaires.Bien qu’ils aient rebondi le lendemain, la réaction instinctive reflète l’anxiété des investisseurs face à des risques plus larges.
2. Contexte macroéconomique : de « oublier la croissance » à « se souvenir de la récession »
La crise des garanties est ancrée dans les transitions macroéconomiques mondiales. Même si la crise bancaire de 2023 (l’effondrement de la SVB et l’incident du Crédit Suisse) a été minimisée par le grand public, elle est encore fraîche dans la mémoire du marché. Avertissement du marché obligataire : la courbe allemande et la dette américaine reflètent les conséquences à long terme.
L’économie est actuellement en transition vers la partie plate de la courbe de Beveridge.Le 14 octobre, Powell a souligné dans son discours que le marché du travail est faible, que la tendance à la faiblesse des embauches et des licenciements se poursuit et que le risque de chômage augmente. La courbe de Beveridge représente la relation entre le taux de chômage et le taux de postes vacants : un signal plat signale une récession.Le rapport sur l’emploi non agricole de juillet était négatif et les données depuis août sont faibles.Les entreprises sont passées de « l’oubli d’embaucher » à « l’oubli de licencier ».Cela affecte les remboursements des dettes des consommateurs et augmente les taux de défaut ;Si les petites et moyennes entreprises licencient des employés, leurs capacités de service de la dette diminuent, à l’instar du sort de First Brands.
D’un point de vue mondial, la Chine connaît également une courbe de Beveridge plate et un ralentissement de sa croissance.Les risques géographiques (tels que les tarifs douaniers) ont été reportés mais pas éliminés.L’expansion du système bancaire parallèle ignore les risques, et le ralentissement économique a désormais déclenché les conséquences de la « stupidité du crédit » : de plus en plus d’entreprises sont au bord de la faillite et des problèmes de garanties surviennent fréquemment.
3. Signal de resserrement monétaire : alarme sur la facilité de pension de la Fed
Les doutes collatéraux sont étroitement liés au resserrement monétaire.La facilité permanente de rachat (SRF) de la Réserve fédérale a emprunté 6,5 milliards de dollars le 15 octobre, première utilisation significative à la fin du trimestre, signalant un resserrement des liquidités.Le courant dominant accuse le resserrement quantitatif (QT), mais comme dans le cas de la crise des pensions de 2019, ce ne sont pas les niveaux de réserves mais l’aversion au risque qui rendent les traders réticents à faire circuler des réserves, des liquidités et des garanties.
Plus de signaux :
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Taux d’échec des rachatsIl a augmenté depuis le rapport sur l’emploi, soulignant les contraintes dans le flux des garanties.
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Avoirs de réserve des institutions officielles étrangèresLes ventes nettes sont significatives depuis avril. En juillet, les achats nets privés se sont élevés à 72,4 milliards de dollars et les achats nets officiels à 6,4 milliards de dollars. Cependant, la pénurie générale de dollars américains était évidente.La crise de 2020 a utilisé 161 milliards de dollars, soit une taille similaire à celle actuelle, pour atténuer la compression de l’euro et du dollar.
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Taux de change du dollar américain L’euro s’est affaibli et le DXY s’est renforcé, reflétant la hausse des frais d’accès au dollar américain facturés par les concessionnaires.
Ces phénomènes sont cohérents avec les problèmes de garanties : en période d’austérité, les banques examinent les garanties une seconde fois, ce qui les expose davantage.
4. Réaction du marché et risque systémique
Le 17 octobre, le marché a été ébranlé : l’or a atteint un niveau record, augmentant de plus de 120 dollars l’once en une seule journée (puis retombant), reflétant la demande de valeur refuge. Le rendement des obligations américaines à deux ans est tombé à 3,41 % et celui des obligations américaines à dix ans est tombé en dessous de 4 %, à 3,99 %.La pentification du marché haussier a confirmé les conséquences du resserrement.Les actions bancaires ont plongé en signe d’anxiété.
Le système eurodollar repose sur la confiance collatérale.Un effondrement gelerait les liquidités, comme en 2008 (mais ce ne serait pas une répétition).Le système bancaire parallèle amplifie les risques : manque de supervision et ampleur du crédit.Actuellement, l’économie tend vers la récession, l’austérité s’intensifie et de plus en plus d’entreprises abusent des garanties, formant ainsi une chaîne.
La montée du Bitcoin a été interprétée à tort comme un effondrement du dollar américain.En fait, il est lié au Nasdaq et n’a rien à voir avec la contraction du dollar américain.
5. Perspectives et Lumières : éliminer le bruit et examiner la vérité cachée
Les questions de garanties reflètent les points d’inflexion macroéconomiques.De Sions aux obligations mondiales, tout indique une bulle d’optimisme jusqu’à un réveil du risque.Même si la Fed « gagne » la bataille de 2023 (BTFP), le marché est en alerte.L’aplatissement de Beveridge prédit une hausse du chômage, des défauts de paiement et des abus de garanties.
Alerte aux investisseurs : les discours traditionnels obscurcissent la vérité.Le vrai problème réside dans les défauts structurels de l’eurodollar : aversion des concessionnaires, pénurie de dollars, stupidité du crédit fantôme.Ignorez-les et vous répéterez les mêmes erreurs.
Il est recommandé d’examiner les signaux monétaires : swaps de taux d’intérêt, échecs de pensions, flux de réserves.Ces « vérités cachées » sont évidentes mais obscurcies par le bruit.Des ressources telles que l’Eurodollar University aident à interpréter le marché plutôt que des commentaires faisant autorité.
En bref, des événements comme Sion sont un signal d’alarme, nous rappelant que le système est fragile. Alors que l’économie « se souvient de la récession », l’effondrement des garanties pourrait déclencher une crise généralisée.Regardez tôt et atténuez le bruit pour vous préparer à la tempête.
jakiro
