Plus tôt ce mois-ci, le PDG d’IBM a fait une déclaration qui a fait froid dans le dos dans toute la Silicon Valley : « Il est impossible que toutes ces dépenses massives, l’IA et les centres de données puissent un jour porter leurs fruits. ».
Il y a un an, cette déclaration aurait été considérée comme un blasphème contre les « technologies du futur ».Mais aujourd’hui, en décembre 2025, alors que Broadcom ne parvient pas à répondre aux attentes élevées du marché et que les états financiers d’Oracle montrent des fissures rares depuis des décennies, le sentiment du marché subit un renversement subtil et fatal..
Il ne s’agit pas seulement d’une correction des valeurs technologiques, cela pourrait être l’effondrement du « dernier bastion » de l’économie américaine..
01 La fin du carnaval : de « l’achat de la foi » au « temps de vérification des comptes »
Au cours des deux dernières années, l’attitude du marché des capitaux à l’égard de l’IA peut se résumer à une ferveur presque religieuse : « Achetez d’abord, posez des questions plus tard. ».Tout le monde croit fermement qu’il s’agit d’une technologie disruptive qui va remodeler le monde. Quant au modèle de profit ?C’est quelque chose auquel tu devras réfléchir dans 20 ans.
Cependant, alors que le récit arrive à la fin de 2025, la vision initialement vague se trouve obligée de se heurter à la froide réalité financière.
L’exemple le plus typique est Oracle.L’entreprise, autrefois considérée comme une vache à lait, affiche désormais un flux de trésorerie disponible négatif – ce qu’elle n’a pas vu depuis des décennies.. Afin de maintenir le cours de ses actions et ses dividendes élevés, Oracle a dû emprunter massivement.
C’est un signe extrêmement dangereux : les géants de la technologie échangent leurs dettes contre des attentes de croissance.
Le PDG d’Oracle a cherché à rassurer les marchés lors de la conférence téléphonique, affirmant qu’il était déterminé à maintenir une notation de qualité investissement.Mais cette déclaration n’a fait qu’intensifier la panique : une entreprise qui comptait sur sa propre capacité hématopoïétique pour survivre pendant des décennies a soudainement commencé à mettre l’accent sur le « maintien des notes » et la « capacité d’emprunt », indiquant qu’elle était elle-même consciente de l’étroitesse de la chaîne du capital..
Le marché commence à se poser des questions autrefois considérées comme « inopportunes » :Et si les pertes se poursuivaient l’année prochaine ?Si les marchés de la dette se resserrent, qui paiera pour ces centres de données coûteux ??
02 Le « moment Vanke » de la Silicon Valley
Cette scène donne aux gens un fort sentiment de déjà-vu.
Si vous revenez sur la période de la bulle immobilière, vous constaterez que les géants de l’IA d’aujourd’hui répètent la scène de ces années-là. L’industrie actuelle de l’IA ressemble beaucoup à celle des sociétés immobilières chinoises à la veille de la tempête, comme Vanke..
La logique des promoteurs immobiliers de l’époque était la suivante : tant qu’ils acquièrent suffisamment de terrains et construisent des bâtiments assez rapidement, la plus-value future peut couvrir les dettes actuelles.Les entreprises d’IA d’aujourd’hui ont la même logique :Tant que suffisamment de GPU seront stockés et que les centres de données seront construits suffisamment grands, la future « révolution AGI » sera en mesure de compenser les énormes dépenses en capital (Capex) actuelles..
Ce que fait Oracle, c’est essentiellement « emprunter l’ancien et le remplacer par du nouveau », en essayant de prolonger la dette d’un an et en pariant qu’il y aura une croissance miraculeuse des revenus l’année prochaine..
Mais la réalité est que, même si le carnet de commandes de Broadcom s’élève à 73 milliards de dollars, il reste inférieur aux attentes du marché motivées par l’appétit..Lorsque la croissance cessera de devenir parabolique et montrera le moindre signe de ralentissement, des ventes de panique de la part des investisseurs seront déclenchées..
Si les flux de trésorerie disponibles ne deviennent pas positifs, le modèle de croissance fondé sur la dette s’effondrera instantanément.Il ne s’agit pas d’une question technique, c’est du bon sens comptable le plus élémentaire.
03 Ce n’est pas seulement le cours de l’action qui s’est effondré, c’est aussi l’illusion de la richesse de classe.
S’il ne s’agissait que d’une crise dans l’industrie technologique, elle ne serait peut-être pas si inquiétante.Ce qui est vraiment effrayant, c’est que la bulle de l’IA est devenue le seul pilier qui soutient la macroéconomie américaine..
L’économie américaine actuelle présente une cruelle différenciation en forme de K : les classes inférieures et moyennes subissent une douloureuse vague de licenciements et le marché du travail perd en fait des dizaines de milliers d’emplois chaque mois.. Même le président de la Fed, Jerome Powell, a dû renoncer à la rhétorique d’un « marché du travail fort »..
Alors pourquoi les données des consommateurs ne semblent-elles pas encore complètement détruites ?
La réponse réside dans « l’effet de richesse ».Le pouvoir d’achat des riches Américains (en particulier des baby-boomers) est presque entièrement lié à la performance du marché boursier.. Tant que l’indice Nasdaq continue de grimper, tant que les cours des actions de NVIDIA et d’Oracle restent élevés, ils osent y dépenser de l’argent, masquant ainsi l’embarras des consommateurs ordinaires de Wal-Mart et de McDonald’s..
La bulle de l’IA constitue essentiellement la dernière ligne de défense dans les bilans des riches.
Une fois que le marché se rendra compte que ce que le PDG d’IBM a dit est vrai, à savoir que « l’énorme investissement ne peut pas être remboursé », le système de valorisation des actions technologiques sera confronté à une réévaluation.Lorsque le Nasdaq reculera comme il l’a fait en mars et avril de cette année, l’illusion de richesse parmi les riches sera brisée..
D’ici là, nous assisterons à un atterrissage brutal de l’économie sans aucun coussin : la classe inférieure n’a pas d’argent à consommer, les riches ont peur de consommer et les entreprises sont accablées par d’énormes dettes liées à l’IA qu’elles ne peuvent pas rembourser.
04 Nageurs nus après la marée descendante
La Réserve fédérale semble également sentir un danger.
Même si l’inflation semble toujours en hausse, les divisions au sein de la Fed s’accentuent.Des responsables comme Austan Goolsbee commencent à indiquer qu’ils sont plus préoccupés par la détérioration du marché du travail que par l’inflation..
Il s’agit d’un jeu politique consistant à « marcher sur une corde raide » : la Fed doit surveiller soigneusement le marché boursier parce qu’elle sait que le marché boursier (c’est-à-dire la bulle de l’IA) est un dernier recours pour maintenir un semblant de prospérité de l’économie..
Mais il ne leur reste plus beaucoup de temps.
La situation actuelle est la suivante : les entreprises dépensent de l’argent pour parier sur l’avenir, les riches comptent sur les cours boursiers pour soutenir la consommation et la Réserve fédérale parie que l’économie pourra atterrir en douceur avant que la bulle n’éclate.
Alors que tout le monde attend un retournement de situation en 2026, le vrai problème pourrait surgir dans les prochains mois : lorsque la première grande entreprise technologique devra vendre à bas prix ses actifs de GPU ou de centre de données en raison de la rupture de sa trésorerie, les dominos tomberont.
Tout comme lorsque la bulle Internet a éclaté, les gens ont toujours pensé que « cette fois, c’est différent » jusqu’à ce que les stocks entre leurs mains se transforment en vieux papiers..
Pour les investisseurs ordinaires, ce n’est peut-être pas le moment d’être avare, mais le moment de réfléchir à la manière de sortir du marché.Parce que quand une salle de cinéma est en feu et qu’il n’y a qu’une seule sortie, on ne peut pas distancer la foule..
jakiro
