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來源：PentaLab
自 2 月 1 日發布首篇針對 Gains Network 深度研報以來，GNS 的價格在兩周內從 4.64 美元上漲至 6.2 美元，實現了驚人的漲幅。
以下內容節選自 Penta Lab 研報《Penta Lab 研報 Gains Network – 獨具創新的高槓桿低費用永續加密合約交易平臺》的「項目簡介、產品收入、代幣經濟學、數據驗證、估值、風險分析」，「賽道解析、代碼評估、競爭對比、媒體社群、團隊背景、融資情況和線路規劃」等內容請參閱完整報告。
項目簡介
Gains Network 是一個在以太坊上創立的去中心化合成資產槓桿交易協議，它的旗艦產品是使用合成資產交易的 gTrade，支持加密貨幣、外匯、股票、股票指數和大宗商品在內的高槓桿永續合約交易平臺。該平臺支持 150 倍的加密貨幣和股票槓桿，高達 1000 倍的外匯槓桿。gTrade 是特殊的，因為他的結構允許它在廣泛的資產上提供大量的槓桿。它通過使用合成資產系統來做到這一點，這意味著用戶可以交易與 gTrade 預言機兼容的任何資產。該項目通過 $GNS 代幣將用戶與其生態系統綁定，用戶可以通過質押 $GNS 來獲得 APY，這不僅可以增強社區的參與度，還提升了代幣的實用性。最初在以太坊上推出時，Gains Network 並未立即受到市場的熱烈歡迎，但在遷移到 Polygon 鏈後業務逐漸增長，並在集成 Arbitrum 鏈後市場才真正被引爆。
產品收入
費用收入拆解
根據 Token Terminal 數據，Gains Network 的 30 天收費金額在衍生品賽道排名 3/50，屬於第一梯隊。從 2022 年 1 月起至 2024 年 1 月 31 日，過去 2 年間去中心化槓桿交易平臺 gTrade 處理的總交易量約 549 億美元，費用收入約 3400 萬美元，費用收入隨交易量平滑地協同增長。日交易量及費用收入波動較大。其中，2023 月 2 月 17 日，幣安發布公告稱將在創新區上線 GNS，開放現貨交易對 GNS/BTC、GNS/USDT，消息吸引了更多用戶湧入 gTrade 平臺參與交易、質押等，形成了日交易量及收費金額的高峰及延續。
圖表 2: 累積交易費用隨交易量協同上升
資料來源：Token Terminal，Penta Lab
圖表 3: 2023 年 2 月上線幣安引起交易量上升
資料來源：Token Terminal，Penta Lab
用戶角色及增長
目前，gTrade 平臺的使用者除了最基本的交易員角色外，還可以通過其他 4 種角色參與平臺的建設，並獲得收益：
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交易員（Trader）：通過做多、做空資產對賺取投資收益；
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金庫流動性提供者（Liquidity Provider，LP）：通過為 DAI 金庫提供流動性獲得 DAI 獎勵
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代幣持有人：通過質押手中的 GNS 獲得 DAI 獎勵；
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流動性提供者：通過為 GNS/DAI 池提供流動性獲得 GNS 獎勵；
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推薦人（Referrals）：參與推薦計劃，獲得 GNS 獎勵。
推薦人、流動性提供者的獎勵以鑄造的 GNS 代幣支付，同時，等量金額的 DAI 將進入金庫，以支持抵押。
根據 Token Terminal 資料，截至 1 月 31 日，在衍生品賽道，Gains Nertwork 的月活躍用戶數為 6121，排名 4/30，位於前列。近期，Gains Network 參與 Arbitrum STIP 計劃，於 2023 年 12 月 29 日至 2024 年 3 月 29 日期間，向 GNS 和 gDAI 的交易者和流動性提供者分別提供 382.5 萬和 67.5 萬的 ARB 代幣，吸引了大量用戶，活躍用戶數在 1 個月內翻了 3 倍。
圖表 4：月度活躍用戶數 1 個月內翻 3 倍
資料來源：Token Terminal，Penta Lab
產品迭代、創新與市場適應能力
Gains Network 在上線以來從未停止反覆運算交易平臺和擴充交易對。通過不斷調整交易模式，彌補漏洞，採用新的預言機機制，並不斷調整產品定位，從加密貨幣擴展到股票、外匯和商品，目前 Gains Network 的主要形態已經穩定。Gains Network 通過使用單一流動性池和 DAI 金庫來執行所有資產對的交易，具有極高的流動性效率，能夠提供最廣泛的交易對和槓桿選擇，已經涵蓋了包括加密貨幣、外匯、股票、商品在內的共 187 個交易對，體現了極強的反覆運算與適應能力。
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2021 年 10 月，團隊將名稱由 gains.farm 更改為 Gains Network，重塑衍生品交易所的品牌。
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2022 年 1 月 27 日將版本更新至 V6，並不斷進行小的反覆運算優化。在 LUNA 暴雷後不再以 GNS 為抵押品，而是改為DAI。
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2022 年 5 月 3 日，Gains Network 在 Polygon 主網上發布了三隻藍籌股票 AAPL、FB 和 GOOGL，並在測試成功的 6 天后，上線了其他 20 檔股票。這是首次可以在鏈上使用槓桿交易股票價格（交易的是使用選定股票的中位數聚合價格的合成品）。
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2023 年 9 月，Gains Network 上市了 18 個新外匯對。除此之外，Gains Network 提交了 700 萬美元 ARB 代幣的申請和 10 萬美元 GNS 的贈款匹配要約，作為 Arbitrum 短期激勵計劃的一部分。
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2023 年 10 月 1 日，gTrade v6.4.1 上線，此更新涉及多項更改，包括 GNS NFT 的折舊（以換取 GNS 代幣）以及將收入從開發基金重新分配給 $GNS 質押者，使 GNS 質押者的收入增加了約 70%，GNS 的總費用從 30%-60% 上升。
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2024 年 1 月 27 日，Gains Network 宣布推出 gTrade V7 新版本，引入 gETH、gUSDC 並新增多抵押存款功能，多抵押意味著交易者可以從一系列加密貨幣中選擇作為其頭寸的抵押品，目前可以選擇 USDC、ETH 或 DAI，V7 新版本還將引入流動性收益代幣 gUSDC 和 gETH。
代幣經濟
GNS 代幣
代幣總供應量概覽
Gains Network 最初的代幣為分配在乙太坊上的 GFARM2，發展基金（Development Fund）和治理基金（Governance Fund）各佔代幣分配的 5%（總計 10%），並在被橋接到 Polygon 鏈上後，以 1:1000 的比例拆分為了 GNS 代幣。GNS 目前分布在 Polygon 鏈和 Arbitrum 鏈上，初始供應量為 3850 萬，最大供應量為 1 億。最大供應量僅用作故障安全機制，理論上不會達到。根據 Dune 數據，截至 1 月 31 日，GNS 總供應量為 33,942,395，低於初始供應量，處於通縮狀態，代幣的鑄造數量低於銷毀的數量。
GNS 的鑄造與銷毀
GNS 屬於應用型代幣，其鑄造與銷毀與 gToken 金庫（Vaults）密不可分，可以保持金庫抵押率的動態平衡。金庫為平臺上所有交易的對手方，接收流動性提供者質押的資產、產生的交易費用、交易者產生的虧損，並向盈利的交易者支付收益。gToken 代表對金庫裡底層抵押資產的所有權份額。目前，Gains Network 已引入 DAI、WETH 和 USDC 三種抵押品，形成 gDAI、gETH 和 gUSDC 三種 gTokens 和金庫。金庫中超出質押資產（對應 100% 抵押）的部分構成超額抵押層（Over-collateralization Layer），為交易者和貸款人之間的緩衝，反之為抵押不足（Under-collateralization）。
如果金庫超額抵押，交易者的一部分虧損（以抵押物表示，如 DAI，對金庫來說為收入）將被轉移到一個池子中進行場外交易（OTC），使用者可以 1 小時加權平均價（Time weighted price）出售 GNS 換取資產，出售的 GNS 將被銷毀。OTC 交易的優勢在於無價格滑點，且不影響交易所的 GNS 價格。當 GNS 價格迅速下跌時，TWAP 高於交易所市價，持有人將傾向於在 OTC 市場賣出 GNS 換取 DAI，並以市價用 DAI 買回 GNS，一定程度上形成了價格平衡機制。如果金庫低於抵押，GNS 被鑄造，並通過場外交易出售以換取資產，用來補充金庫。每 24 小時可以鑄造的 GNS 不超過總供應量的 0.05%，即在無銷毀的情況下，每年的通脹率最高為 18.25%。
由此可見，GNS 的實際供應量為動態變化的。當 gTrade 交易平臺有充足的費用收入、交易者的總虧損大於盈利，則金庫處於超額抵押狀態，GNS 將在 OTC 市場出售銷毀，供應量下降將抬升幣價，實現某種意義上對代幣持有人的收益分配。可以發現，金庫是 gTrade 上所有交易的短期對手方，而 GNS 通過此機制是長期對手方。
Gains Network 正在完善和發展平臺的治理框架，GNS 目前已成為平臺的治理代幣，一個 GNS 代幣等於一票。提案在 Discord 論壇中獲取共識並完善後，可以轉移到 Snapshot 平臺，由持有人進行投票。
GNS NFTs
在 V6.4.1 之前，NFT 機器人（NFT Bots）負責執行 gTtrade 上所有止盈止損和限價訂單，只有 NFT 的持有者才可以運營 NFT 機器人，並獲得平臺收費的分配和 GNS 獎勵。Gains Network 為提供至少 1% 總流動性的流動性提供者分發 NFT 積分，用來鑄造成 NFT。不同等級的 NFT（分為黃銅、白銀、黃金、鉑金和鑽石級別）所需的積分數不同，相應的，持有者可以獲得的好處級別也不同。NFT 持有者將其質押後，可以獲得最高 25% 的固定點差（Fixed Spread）折扣優惠以及提升最高 10% 的 GNS 質押收益。
由於版本升級後，NFT 機器人的職能後由 chainlink 預言機網絡承擔，NFT 已在 V6.4.1 被廢棄。持有人可以將 NFT 兌換成 GNS 代幣，不同等級的 NFT 兌換的數量不同。兌換方式有兩種選擇：一是從兌換之日開始，在 6 個月內線性獲得 $GNS（在整個鑄造期間進行抵押）；二是立即獲得 $GNS，但須支付 25% 的罰款（罰款將用於治理基金，由社區決定用於戰略使用或銷毀）。
收益分配及代幣價值捕獲
以 DAI 為例，平臺收取的費用被分配給治理基金（Governance Fund,）、DAI 質押者（DAI Staking）、GNS 質押者、推薦人，以及以去中心化方式執行限價訂單的預言機網絡。
從各具體費用的分配角度看：
1. 貸款費用將全部進入 DAI 金庫；
2. 限價訂單的開倉及平倉費的 18.75% 分配給治理基金，62.5% 分配給 GNS 質押者，18.75% 分配給 DAI 質押者；
3. 市價訂單的開倉及平倉費的 18.75% 分配給治理基金，57.5% 分配給 GNS 質押者，18.75% 分配給 DAI 質押者，5% 分配給預言機網絡；
4. 展期費用、固定點差和動態點差通過直接或間接（開倉價格）影響交易者 P&L 的方式收取，以交易者 P&L 的形式進入 DAI 金庫。
從用戶角色的角度看：
1. 質押 GNS 代幣獲得的獎勵以交易的抵押品（DAI、WETH 和 USDC）支付。根據 Gains Network 官方資料，由於平臺上約 70% 的交易是市場訂單，平均來看，所有訂單的 61% 的交易費用將被分配給 GNS 質押；
2. 所有訂單的 18.75% 的交易費用將被分配給 DAI 質押者；
3.所有訂單的 18.75% 的交易費用將被分配給治理基金；
4. 推薦人獎勵（Refferal Reward）從「治理基金」費用中提取，根據 Gains Network 官方說明，約佔開倉費用的 22.5% 到 30% 之間，具體比例取決於大使為平臺帶來的開倉量。
數據驗證
根據 DefiLlama 數據，截至到 2024 年 1 月 28 日，Gains Network 已經部署在 Arbitrum 和 Polygon 鏈上，TVL 分別佔比 88% 和 12%。
截至 2024 年 1 月 30 日，Gains Network 流通市值 /TVL（Market Cap/TVl）為 3.62，對比過去 24 個月的歷史均值 4.84 處於相對低位。
圖表 5：Gains Network 流通市值 /TVL 處於歷史低位
資料來源：DefiLlama， Penta Lab
估值
雖然 GNS 的 TVL 體量只有 GMX 不到 7％，但是市值比上 TVL 的比值卻已經是 GMX 的三倍，隱含了市場對於其借貸效率，增長潛力以及安全性的認可。六個月維度我們認為隨著 gETH 和 eUSDC 納入以及新功能拓展，TVL 有機會突破一億美元大關，根據過去兩年歷史平均市值 /TVL 的比值為 4.84，得到六個月預估市值 4.84 億美元。
主要風險
資金池管理風險，擠兌風險，被攻擊風險。
