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Autor: Zhang Feng
Auf der vierten Sitzung des Investor Advisory Committee im Jahr 2025 hielt der Vorsitzende der US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission), Paul Atkins, eine mit Spannung erwartete Rede. Diese Rede ist nicht nur seine zusammenfassende Rede für das gesamte Jahr, sondern auch eine systematische Erläuterung des zukünftigen Entwicklungspfads des US-Kapitalmarktes.
Angesichts der Auswirkungen mehrerer technologischer Wellen wie der Blockchain-Technologie, der Tokenisierung von Vermögenswerten und der künstlichen Intelligenz erläuterte Atkins den Regulierungsauftrag und die Grundsätze der SEC und betonte, dass es notwendig sei, „sicherzustellen, dass börsennotierte Unternehmen für mehr Unternehmen eine attraktive Wahl werden“ und einen Compliance-Pfad für die On-Chain-Transformation des Finanzmarktes zu ebnen, wobei ein „übermäßig präskriptiver“ Regulierungsansatz für neue Technologien vermieden werden müsse.Wir konzentrieren uns auf die neun Kernpunkte seiner Rede, um das regulatorische Denken und die strategische Ausrichtung der SEC in der neuen Ära aufzuzeigen.
1.SEKDie oberste Priorität des Vorsitzenden: Die Attraktivität börsennotierter Unternehmen neu gestalten
Atkins begann seine Rede mit der Betonung, dass eine seiner Kernaufgaben darin besteht, „Stellen Sie sicher, dass öffentliche Unternehmen für mehr Unternehmen eine attraktive Option werden„. Diese Haltung spiegelt die tiefe Besorgnis der SEC über die aktuelle Struktur des US-Kapitalmarkts und seine globale Wettbewerbsfähigkeit wider. Als Hauptorgan des Kapitalmarkts wirken sich die Vitalität und Gesundheit öffentlicher Unternehmen direkt auf die Effizienz der Ressourcenallokation, das Vertrauen der Anleger und die nationale finanzielle Wettbewerbsfähigkeit aus.
In den letzten Jahren haben sich aufgrund der Diversifizierung und Bequemlichkeit der Finanzierungskanäle auf dem Privatmarkt immer mehr Unternehmen entschieden, die Börsennotierung zu verschieben oder ganz aufzugeben, und die Zahl der börsennotierten Unternehmen ist tendenziell rückläufig.Zu diesem Zweck muss die SEC die Bereitschaft der Unternehmen, an die Börse zu gehen, neu beleben und die weltweite Führungsrolle des US-amerikanischen öffentlichen Marktes festigen, indem sie den Regulierungsrahmen optimiert, den Compliance-Aufwand verringert und die Markttransparenz und -vorhersehbarkeit verbessert.
2. Modernisierung der Regeln: Förderung der Entwicklung des Kapitalmarkts hin zum „On-Chain-Betrieb“
Angesichts der rasanten Entwicklung der Distributed-Ledger-Technologie (DLT) und der Asset-Tokenisierung erklärte Atkins klar:SEKEs ist notwendig, die Modernisierung der Regeln zu fördern, damit der Markt einen „On-Chain-Betrieb“ erreichen kann.. Das traditionelle Wertpapieremissions-, Handels- und Abwicklungssystem basiert auf mehrschichtigen Vermittlern. Obwohl dadurch Informationsasymmetrie und Betriebsrisiken bis zu einem gewissen Grad reduziert werden, bringt es auch Probleme wie geringe Effizienz, hohe Kosten und unzureichende Transparenz mit sich.
Von der öffentlichen Blockchain-Technologie wird erwartet, dass sie dieses System grundlegend rekonstruiert und den gesamten Prozess der Wertpapierausgabe, -haltung, -handel und -dienstleistungen in der Kette realisiert.Die Mission der SEC besteht nicht darin, diesen Prozess zu behindern, sondern durch die Überarbeitung veralteter Regeln Raum für die Entwicklung von Compliance zu schaffen und sicherzustellen, dass die Vereinigten Staaten beim Aufbau eines globalen Kapitalmarkts in der Kette die Führung übernehmen.
3. Öffentliche Blockchain und Tokenisierung: Rekonstruktion der Beziehung zwischen Emittenten und Investoren
Atkins wies darauf hin,Öffentliche Blockchain und Tokenisierung können nicht nur den Transaktionsprozess vereinfachen, sondern auch „die gesamte Emittenten-Investor-Beziehung vereinfachen“.. Im Rahmen des traditionellen Wertpapierhaltesystems müssen die Identifizierung der Aktionäre, die Ausübung von Stimmrechten, die Dividendenausschüttung usw. alles über mehrere Vermittler wie Depotbanken und Makler erfolgen.Der Prozess ist komplex und fehleranfällig.
Tokenisierte Wertpapiere können durch intelligente Verträge automatisierte Governance-Funktionen wie Stimmrechtsvertretung, Echtzeitdividenden, Aktionärskommunikation usw. realisieren und so die Effizienz und Transparenz erheblich verbessern.Diese technologiegetriebene Umgestaltung direkter Beziehungen ist eine zentrale Änderung, die die SEC bei der Formulierung neuer Vorschriften umfassend berücksichtigen muss.
4. Drei Hauptmodi der Tokenisierung
In seiner Rede sortierte Atkins systematisch die drei auf dem aktuellen Markt aufkommenden Tokenisierungsmodelle, was die große Aufmerksamkeit der SEC für Branchenpraktiken widerspiegelt:
Direktes On-Chain-Ausgabemodell: Unternehmen geben Eigenkapital-Token direkt in öffentlichen Hauptbüchern aus. Als programmierbare Vermögenswerte können diese Token mit Governance-Funktionen wie Compliance-Bedingungen und Stimmrechten eingebettet werden, sodass Anleger sie direkt halten und zwischengeschaltete Verbindungen minimieren können.
On-Chain-Rechtezuordnungsmodell: Eine Drittinstitution bildet den Besitz traditioneller Aktien in On-Chain-Aktienzertifikaten ab, und Anleger genießen indirekt die Wirtschafts- und Governance-Rechte der zugrunde liegenden Vermögenswerte, indem sie On-Chain-Token halten.Dieses Modell behält bis zu einem gewissen Grad die traditionelle Rechtsstruktur bei und führt gleichzeitig Liquidität in der Kette ein.
Synthetisches Produktmodell: Ausgabe synthetischer tokenisierter Produkte, die die Aktienkursentwicklung börsennotierter Unternehmen widerspiegeln.Solche Produkte werden meist in Überseemärkten ausgegeben, was die starke Nachfrage globaler Investoren nach On-Chain-Finanzinfrastruktur widerspiegelt.
Die SEC muss differenzierte Regulierungspläne für verschiedene Modelle entwerfen, um nicht nur Innovationen zu fördern, sondern auch Risiken vorzubeugen.
5. VorgängerSEKFehler: Überexpansion und Unterdrückung von Innovationen
Atkins kritisierte den falschen Ansatz des vorherigen Ausschusses bei der Regulierung von On-Chain-Märkten, ohne sie zu benennen, d.Diesem Ansatz „mangeln es an restriktiven Grundsätzen“ und er überschreitet nicht nur die gesetzgeberische Ermächtigung des Kongresses, sondern schafft auch regulatorische Unsicherheit und hemmt technologische Innovation und Marktentwicklung.
Atkins betonte,SEKNeue Geschäftsformate sollten nicht durch „Brute Force Cracking“ in den alten Rahmen gezwungen werden, sondern die Regulierungslogik sollte entsprechend der Natur der Technologie und der funktionalen Realität konstruiert werden.
6. Richtige Nutzung der Immunität: Bereitstellung von Übergangsraum für Innovation
Der SEC wird nach dem Securities Exchange Act von 1934 weitgehende Immunität gewährt.Atkins argumentierte, dass diese Befugnisse „verantwortungsvoll“ genutzt werden solltenSchaffen Sie einen Ausnahmerahmen, der „begrenzt, zeitlich begrenzt und transparent ist und auf einem starken Anlegerschutz basiert“, um einen sicheren experimentellen Raum für Finanzinnovationen in der Kette zu bieten.
Dieses „regulatorische Sandbox“-Denken ermöglicht es dem Markt nicht nur, neue Modelle in einer kontrollierten Umgebung zu erkunden, sondern verschafft der SEC auch Zeit, regulatorische Erfahrungen zu sammeln und langfristige Regeln zu formulieren.Bei der Befreiung handelt es sich nicht um ein Laissez-faire, sondern um eine abgestufte und an Bedingungen geknüpfte Duldung, um die geordnete Entwicklung des Marktes zu fördern.
7. Überwachung dezentraler Protokolle: Vermeiden Sie „eckige Stifte in runden Löchern“
Atkins spricht sich ausdrücklich gegen eine Regulierung dezentraler Protokolle auf die gleiche Weise aus, wie zentralisierte Vermittler reguliert werden.Er glaubt, dass ein wirklich dezentralisiertes Protokoll für seinen Betrieb auf Coderegeln und Community-Governance beruht und die Merkmale Transparenz, Zensurresistenz und hohe Flexibilität aufweist.Wenn den traditionellen Broker-Dealern regulatorische Anforderungen auferlegt werden, wird es nicht nur unmöglich sein, eine wirksame Aufsicht zu erreichen, sondern es wird auch ihre Innovationskraft unterdrücken.
Dies bedeutet jedoch nicht, dass die On-Chain-Finanzierung zu einem „gesetzlosen Ort“ werden kann.Die SEC muss zwischen „echter dezentraler Finanzierung“ und „zentralisierten Einheiten, die nur unter dem Deckmantel einer Kette gekleidet sind“ unterscheiden, um zu verhindern, dass letztere Regulierungsarbitrage nutzen, um die Rechte und Interessen der Anleger zu schädigen.Die Aufsicht sollte auf „funktionalen Realitäten“ und nicht auf organisatorischen Darstellungen basieren.
8. Grundprinzipien der On-Chain-Kapitalmarktaufsicht
Atkins skizziert drei Grundprinzipien für die On-Chain-Kapitalmarktregulierung:
Technologieneutralität und Funktionsüberwachung: Regeln sollten auf der Substanz der Wirtschaftstätigkeit basieren und nicht auf der Kennzeichnung von Technologie.
Innovation inklusiv und risikokontrollierbar: Während die Anwendung von Technologie gefördert wird, muss sichergestellt werden, dass Transparenz, Rechenschaftspflicht und Anlegerschutz nicht durch technologische Veränderungen geschwächt werden.
Globale Synergie und lokale Verantwortung: Die Vereinigten Staaten sollten den internationalen Regulierungsdialog aktiv leiten, Fragmentierung und Arbitrage verhindern und gleichzeitig hohe Standards in ihrem eigenen Markt einhalten.
Diese Prinzipien weisen gemeinsam auf ein Ziel hin: den Vereinigten Staaten zu ermöglichen, ihre Position als „der dynamischste, transparenteste und vertrauenswürdigste Markt der Welt“ im On-Chain-Zeitalter weiterhin zu behaupten.
9. Börsennotierte UnternehmenKIOffenlegung von Informationen: Halten Sie sich an die Prinzipienorientierung und lehnen Sie eine Listenaufsicht ab
Als Atkins über die Auswirkungen künstlicher Intelligenz auf Unternehmen sprach, vertrat er eine klare Haltung zur „prinzipiellen Regulierung“. Er lehnt die Einführung spezifischer Offenlegungslisten für jede neue Technologie ab.Es wird empfohlen, sich auf den bestehenden Informationsoffenlegungsrahmen zu verlassen, der auf dem Wesentlichkeitsprinzip basiert.Unternehmen sollten unabhängig feststellen, ob KI erhebliche Auswirkungen auf ihr Geschäftsmodell, ihre Finanzlage und ihre Risikozusammensetzung hat, und den Anlegern dementsprechend wertvolle Informationen zur Verfügung stellen.Dieser flexible Regulierungsansatz vermeidet nicht nur die Instabilität, die durch häufige Überarbeitungen von Regeln verursacht wird, sondern gibt den Unternehmen auch ausreichend Flexibilität bei der Offenlegung, was das Vertrauen der SEC in die Selbstregulierungsfähigkeit des Marktes widerspiegelt.
Fazit: Kehren Sie zur Mission zurück und führen Sie die Zukunft
Die gesamte Rede von Atkins sendete ein klares Signal: Die SEC versucht, ein neues Gleichgewicht zwischen dem Schutz der Anleger, der Wahrung der Marktintegrität und der Förderung technologischer Innovationen zu finden.Der Kerngedanke besteht darin, „zur Mission zurückzukehren“ – nicht darauf zu reagieren, indem man die Befugnisse auf Veränderungen ausweitet, sondern die Regulierung durch die Optimierung von Regeln, die Klärung von Grenzen und den sinnvollen Einsatz von Instrumenten besser in den Dienst der Marktentwicklung und der öffentlichen Interessen zu stellen.
Heute, mit der Doppelwelle von Blockchain und künstlicher Intelligenz, ist diese Art von „Missionsorientiert, prinzipienorientiert, inklusiv und innovativ„Die Regulierungsphilosophie könnte der Schlüssel zur langfristigen Aufrechterhaltung der Wettbewerbsfähigkeit des US-Kapitalmarktes sein. Die Rolle der SEC ist kein Felsbrocken, der den technologischen Strom blockiert, sondern ein Flussbett, das den Fluss der Einhaltung steuert – nicht nur, um Überschwemmungen und Katastrophen zu verhindern, sondern auch dabei zu helfen, die Ökologie zu nähren.
