MSTRs Trübsal: Leerverkäufe und Palastkämpfe

Autor: Lin Wanwan

MSTR-Inhaber (Strategie) können in letzter Zeit möglicherweise nicht gut schlafen.

Der Aktienkurs dieser einst auf dem Altar gehaltenen „Bitcoin-Zentralbank“ hat ein Blutbad erlebt.Mit der schnellen Korrektur von Bitcoin von seinem historischen Höchststand von 120.000 US-Dollar sind der Aktienkurs und der Marktwert von MSTR kurzfristig deutlich gesunken und um mehr als 60 % eingebrochen, und Strategy könnte sogar aus dem MSCI-Aktienindex entfernt werden.

Die Korrektur der Währungspreise und die Halbierung der Aktienkurse sind nur Symptome.Was die Wall Street wirklich nervös macht, sind die zunehmenden Anzeichen dafür, dass MSTR in einen Kampf um die Währungsmacht verwickelt ist.

Das ist keine Übertreibung.

In den letzten Monaten begannen viele scheinbar voneinander unabhängige Ereignisse miteinander in Zusammenhang zu stehen: JPMorgan wurde beschuldigt, seine Leerverkäufe von MSTR ungewöhnlich ausgeweitet zu haben; Bei der Übertragung von MSTR-Beständen von JPM kam es bei Benutzern zu Lieferverzögerungen. der Derivatemarkt hat Bitcoin häufig unterdrückt; Die Diskussionen über den „Treasury Stablecoin“ und das „Bitcoin Reserve Model“ auf politischer Seite wurden rasch hitziger;

Und das sind keine Einzelfälle.

Der MSTR steht auf der Bruchlinie zwischen den beiden US-Währungssystemen.

Auf der einen Seite der Palastschlacht steht das alte System: die Federal Reserve + Wall Street + Geschäftsbanken (mit JPMorgan Chase als Kern); Auf der anderen Seite nimmt das neue System Gestalt an: das Finanzministerium + ein stabiles Währungssystem + ein Finanzsystem mit Bitcoin als langfristige Hypothek.

In diesem Strukturkonflikt ist Bitcoin nicht das Ziel, sondern das Schlachtfeld.MSTR ist eine wichtige Brücke in diesem Konflikt: Es wandelt die US-Dollar- und Schuldenstruktur traditioneller Institutionen in Bitcoin-Exposure um.

Wenn das neue System eingerichtet ist, ist MSTR der Kernadapter; Wenn das alte System stabil ist, ist MSTR der Knoten, der unterdrückt werden muss.

Daher ist der jüngste Einbruch von MSTR keine einfache Vermögensschwankung. Dahinter steckt die Überlagerung dreier Kräfte:Die natürliche Anpassung des Bitcoin-Preises; die Fragilität der eigenen Risikostruktur von MSTR; das Übergreifen von Konflikten, die durch Machtmigration innerhalb des US-Dollar-Systems verursacht werden.

Bitcoin stärkt die zukünftige Währungsarchitektur des Finanzministeriums und schwächt die der Federal Reserve.Die Regierung steht vor einer schwierigen Entscheidung und muss dafür sorgen, dass JPM weiterhin Bitcoin unterdrückt, wenn sie die Chance auf einen geringen Preisanstieg aufrechterhalten will.

Daher ist die Methode zur MSTR-Jagd systematisch. JPMorgan Chase kennt die Regeln dieses Spiels sehr gut, weil sie die Regeln festlegen.Sie legten MSTR auf den Seziertisch und trennten klar seine Adern (Geldfluss), seine Knochen (Schuldenstruktur) und seine Seele (Marktüberzeugungen).

Hier schlüsseln wir die vier „Todeshaltungen“ auf, mit denen MSTR konfrontiert sein kann. Dabei handelt es sich auch um die vier Todestalismane, die von der alten Ordnung sorgfältig für MSTR vorbereitet wurden.

Position 1: Nutzen Sie die Situation

Dies ist das intuitivste und am meisten diskutierte Modell auf dem Markt:Wenn BTC weiter abstürzt, steigt der MSTR-Hebel und die Aktienkurse fallen weiter, was zu einem Verlust der Refinanzierungsmöglichkeiten und letztendlich zum Zusammenbruch der Kette führt.

Diese Logik ist einfach, aber sie ist nicht das Kernproblem.

Denn jeder weiß, dass „wenn BTC zu stark fällt, etwas mit MSTR passieren wird“, aber nur wenige wissen: Inwieweit MSTR von „stabil wie ein Hund“ auf „instabil“ fallen wird.

Die Vermögens- und Verbindlichkeitsstruktur von MSTR besteht aus drei Schlüsselkennzahlen:

1. Die gesamte BTC-Position übersteigt 650.000 (etwa 3 % des gesamten Bitcoin-Angebots).

2. Die durchschnittlichen Positionskosten betragen etwa 74.400 $

3. Bei einigen Schulden bestehen implizite Preisrisiken (obwohl es sich nicht um eine Zwangsliquidation handelt, wirkt sich dies auf das Nettovermögen aus).

Viele „MSTR wird auf Null zurückkehren“-Geschichten betrachten es als den Liquidationsstil von Börsenverträgen, aber tatsächlich hat MSTR keinen Liquidationspreis, sondern einen „narrativen Liquidationspreis“.

Was bedeutet es?

Selbst wenn die Gläubiger seine Position nicht liquidieren, wird der Markt seinen Aktienkurs liquidieren.Wenn der Aktienkurs auf ein bestimmtes Niveau sinkt, kann er keine Anleihen oder Wandelanleihen mehr ausgeben, um seine Position weiterhin abzudecken.

Die alten Mächte wie JP Morgan schließen sich zusammen, um MSTR über den US-Aktienoptionsmarkt zu verkaufen.Ihre Taktik ist einfach: Nutzen Sie die Bitcoin-Korrektur, um MSTR auf verrückte Weise zu zerstören und Panik zu erzeugen.Sie haben nur ein Ziel zu erreichen: den Mythos von Michael Saylor zu zerstören.

Dies war das erste Gewitter von MSTR. Der Preis von Bitcoin fiel so stark, dass die Außenwelt nicht mehr bereit war, ihm Geld zu geben.

Position 2: Schulden an die Haustür drängen

Bevor wir über Wandelanleihen sprechen, müssen wir zunächst verstehen, wie die „Magie“ von MSTR-CEO Micheal Saylor funktioniert.

Viele Neulinge denken, dass MSTR das verdiente Geld nur zum Kauf von Münzen verwendet, aber sie liegen falsch.MSTR spielt ein äußerst mutiges „Leverage-Arbitrage-Spiel“.

Saylors Kernansatz besteht darin, Wandelanleihen (Convertible Notes) auszugeben, US-Dollar zu leihen und Bitcoin zu kaufen.

MSTR hat in diesem Jahr satte 20,8 Milliarden US-Dollar eingesammelt, eine Größenordnung, die unter den jährlichen Spendenaktionen für börsennotierte US-Unternehmen äußerst selten ist.Zu den Finanzierungsquellen gehören Stammaktien-MSTR in Höhe von 11,9 Milliarden US-Dollar, Vorzugsaktien in Höhe von 6,9 Milliarden US-Dollar und Wandelanleihen in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar.

Es klingt banal, aber der Teufel steckt im Detail.

Die Zinssätze, die Anlegern solche Anleihen bieten, sind äußerst niedrig (manche liegen sogar unter 1 %).Warum sind Investoren bereit, sie zu kaufen? Denn diese Anleihen enthalten eine „Call-Option“. Wenn der Aktienkurs von MSTR steigt, kann der Gläubiger die Schulden in Aktien umwandeln und einen riesigen Gewinn erzielen;Wenn der Aktienkurs nicht steigt, zahlt MSTR das Kapital und die Zinsen bei Fälligkeit zurück.

Dies ist das berühmte „Schwungrad“, bei dem Anleihen ausgegeben werden, um Münzen zu kaufen, die Währungspreise steigen, die MSTR-Aktienkurse in die Höhe schießen, die Gläubiger zufrieden sind, die Aktienprämien hoch sind, erneut Anleihen ausgegeben werden und mehr Münzen gekauft werden.

Dies ist die sogenannte „Spirale“.Doch wo es eine Aufwärtsspirale gibt, gibt es auch eine Todesspirale.

Diese donnernde Haltung wird als „erzwungener Schuldenabbau bei Liquiditätserschöpfung“ bezeichnet.

Stellen Sie sich vor, dass Bitcoin in einem Jahr in der Zukunft in eine lange Seitwärtsphase eintritt (kein Absturz nötig, nur Seitwärtsbewegung).Zu diesem Zeitpunkt läuft die alte Anleihe aus.Die Gläubiger sahen, wie der Aktienkurs von MSTR unter den Wandlungspreis fiel.

Gläubiger sind keine Philanthropen, sie sind Wall-Street-Vampire.Sie würden sich zu diesem Zeitpunkt niemals dafür entscheiden, die Anleihen in Aktien umzuwandeln. Sie sagten kühl: „Zahlen Sie das Geld zurück. In bar.“

Verfügt MSTR über Bargeld?Nein.Sein Bargeld wurde in Bitcoin umgewandelt.

Zu diesem Zeitpunkt stand MSTR vor einer verzweifelten Entscheidung: Neue Schulden aufnehmen, um alte Schulden abzubezahlen.Aufgrund der niedrigen Währungspreise und der schlechten Marktstimmung werden die Zinssätze für neu ausgegebene Anleihen jedoch exorbitant hoch sein und den schlechten Cashflow des Softwaregeschäfts direkt aufzehren.

Oder verkaufen Sie Münzen, um Schulden zu begleichen.

Als MSTR gezwungen war, bekannt zu geben, dass es „Bitcoin verkauft, um Schulden zu begleichen“, wurde eine Atombombe auf den Markt geschossen.

Der Markt wird in Panik geraten und „die toten Bullen haben kapituliert!“ Panik führt zu fallenden Währungskursen, was zu einem Absturz der MSTR-Aktienkurse führt.Der Aktienkurs stürzt so weit ab, dass mehr Anleihen nicht mehr in Aktien umgewandelt werden können und mehr Gläubiger eine Rückzahlung verlangen.

Dies ist der Scharfschützenmoment im „Soros-Stil“.

Diese Art von Gewittergeste ist die gefährlichste, da sie nicht den Zusammenbruch von Bitcoin auslöst, sondern nur „Zeit“ erfordert.Wenn das Fälligkeitsdatum der Schulden auf die Phase der Marktruhe trifft, wird das Geräusch des Zerbrechens der Kapitalkette klarer sein als das Zerbrechen von Glas.

Haltung Drei: Das Herz töten und bestrafen

Wenn die zweite Haltung „kein Geld mehr übrig“ ist, dann ist die dritte Haltung „niemand glaubt mehr daran“.

Dies ist derzeit die größte versteckte Gefahr von MSTR und gleichzeitig der blinde Fleck, den Privatanleger am meisten ignorieren: der Premium-Satz (Premium).

Lassen Sie mich ein Konto für Sie berechnen. Sie kaufen jetzt eine Aktie von MSTR, vorausgesetzt, Sie haben 100 Yuan ausgegeben.Aber in den 100 Yuan sind tatsächlich nur Bitcoin im Wert von 50 Yuan enthalten.Was sind die restlichen 50 Yuan?

Es ist Luft.Oder um es nett auszudrücken: Es handelt sich um eine „Glaubensprämie“.

Warum sind Menschen bereit, den doppelten Preis für den Kauf von Bitcoin zu zahlen?

Bevor Spot-ETFs wie der IBIT von BlackRock auf den Markt kamen, konnten Compliance-Behörden nur Aktien kaufen, weil sie keine andere Wahl hatten.Nachdem der Spot-ETF auf den Markt kam, kauften ihn immer noch alle, weil sie glaubten, dass Saylor durch die Ausgabe von Anleihen „die Währung erhöhen“ und durch einfaches Horten der Währung eine bessere Leistung erzielen könne.

Allerdings hat diese Logik eine fatale Schwäche.

Der Aktienkurs von MSTR basiert auf dem Narrativ „Ich kann mir billiges Geld leihen, um Münzen zu kaufen.“Sobald dieses Narrativ durchbrochen wird, kehren die Prämiensätze zurück.

Stellen Sie sich vor, wenn die Wall Street es weiterhin unterdrückt, wird das Weiße Haus auch MSTR zwingen, seine Chips abzugeben?Was wäre, wenn die US-amerikanische Wertpapieraufsichtsbehörde plötzlich ein Dokument herausgeben würde, in dem es heißt, dass „die Währungsbestände börsennotierter Unternehmen illegal sind“?In diesem Moment brach der Glaube aller zusammen.

Diese donnernde Haltung wird „Davis Double Kill“ genannt.

In diesem Moment wird sich der Markt eine Seelenfrage stellen: „Warum sollte ich 2 Yuan ausgeben, um etwas zu kaufen, das 1 Yuan kostet? Ist es nicht gut für mich, den ETF von BlackRock zu kaufen? Sie zahlen immer noch 1:1.“

Sobald diese Idee Konsens findet, wird der Prämiensatz von MSTR schnell von derzeit 2,5 oder 3 auf das 1-fache zurückkehren oder sogar auf das 0,9-fache (Rabatt) sinken, da es sich um eine Unternehmenseinheit mit Betriebsrisiken handelt.

Das bedeutet, dass selbst wenn der Preis von Bitcoin nicht um einen Cent fällt, der Aktienkurs von MSTR möglicherweise halbiert wird.

Dies ist der Zusammenbruch der Erzählung. Es ist nicht so blutig wie ein Schuldenausfall, aber es ist mörderischer.Sie sehen, dass der Bitcoin in Ihrer Hand nicht gefallen ist, aber der MSTR auf Ihrem Konto ist um 60 % geschrumpft, und Sie werden an Ihrem Leben zweifeln.Dies wird als „Tötungsbewertung“ bezeichnet.

Position 4: Tür schließen und den Hund schlagen

Die vierte Haltung ist die verborgenste, am wenigsten bekannte, aber auch ironischste.

Was versucht MSTR jetzt verzweifelt zu tun?Es versucht verzweifelt, seine Marktkapitalisierung zu erhöhen und versucht, weitere Indizes wie den MSCI-Aktienindex und den Nasdaq sowie den S&P 500-Index, in den es sich bereits gedrängt hat, einzubinden.

Viele Leute jubelten: „Wenn Sie in den S&P 500 einsteigen, wird es Dutzende Billionen passiver Fonds geben, um ihn zu kaufen, und der Aktienkurs wird in ständiger Bewegung sein!“

Wie das alte Sprichwort sagt: Glück geht mit Unglück einher.

Durch die Aufnahme in den US-Aktienindex ist MSTR schon lange kein einfacher Market Maker mehr.Es ist zu einer Schraube in der Struktur des US-Aktienfinanzsystems geworden.Die Wall Street leerverkauft MSTR über die linke Hand, und die rechte Hand veröffentlicht die Nachricht, dass MSTR aus dem Index geworfen wurde, was zu Panikverkäufen bei Privatanlegern führt.

MSTR kann sich nicht mehr selbst helfen. Sie wollte das Geld der Wall Street nutzen, wurde aber letztendlich von den Regeln der Wall Street eingesperrt.

Sie will die Regeln der Wall Street nutzen, um an die Macht zu gelangen, könnte aber irgendwann an den Regeln der Wall Street sterben.

Epilog: Palastkampf mit dem Schicksal

Michael Saylor ist ein Genie und ein Verrückter.Er durchschaute die Natur der Abwertung der gesetzlichen Währung und nutzte die Dividenden der Zeit.Er verwandelte ein mittelmäßiges Softwareunternehmen in eine Arche Noah, die die Träume von Milliarden von Spielern in sich trägt.

Aber die Menge an Bitcoin, die er besitzt, übersteigt bei weitem das, was das Unternehmen selbst tragen kann.

Viele Marktteilnehmer spekulieren bereits darüber, dass die US-Regierung in Zukunft direkt in MSTR investieren könnte.

Die Methode besteht entweder darin, das Eigenkapital von MSTR direkt durch US-Staatsanleihen zu ersetzen oder MSTR bei der Ausgabe staatlich unterstützter Vorzugsaktien zu unterstützen oder sogar durch direkte Verwaltungseingriffe seine Kreditwürdigkeit zwangsweise heraufzusetzen.

Der Höhepunkt dieses Dramas ist noch nicht ganz vorbei. Der Kampf zwischen der alten und der neuen Finanzordnung in den Vereinigten Staaten dauert immer noch an.Die Struktur von MSTR ist fragil, lange Volatilität, kurze Zeit.

Solange die Wall Street eine der MSTR-Schrauben löst, gelten die vier oben genannten Haltungen:Preisverfall, Schuldenausfall, Prämienverschwinden und Indexstrangulierung werden dazu führen, dass die Struktur von MSTR in kurzer Zeit aus dem Gleichgewicht gerät.

Wenn die Kette jedoch gleichzeitig aktiv ist, kann sie zu einem der explosivsten Ziele auf dem globalen Kapitalmarkt werden.

Das ist das Schöne an MSTR, aber auch seine Gefahr.