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Einleitung: Die systemische Bedeutung von Repo-Märkten
Als zentraler Bestandteil des globalen Finanzsystems ist der Repo-Markt der wichtigste Ort für Finanzinstitute, um kurzfristige Mittel aufzunehmen. Der Markt hat ein Volumen von etwa 3,2 Billionen US-Dollar und umfasst hauptsächlich Übernachtfinanzierungstransaktionen, die durch US-Staatsanleihen besichert sind.Der Repo-Satz spiegelt das Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage der US-Dollar-Liquidität wider und ist ein wichtiges Glied bei der Transmission der Geldpolitik der Federal Reserve.Seit November 2025 zeigt der Repo-Markt deutliche Anzeichen einer Liquiditätsverknappung: Der Secured Overnight Financing Rate (SOFR) hat an vielen aufeinanderfolgenden Tagen die Zielobergrenze des Federal Funds Rate der Federal Reserve überschritten, und die Nutzung der Standing Repo Facility (SRF) ist auf ein Rekordniveau gestiegen und beläuft sich auf mehr als 38 Milliarden US-Dollar.Hierbei handelt es sich nicht um einen Fenstereffekt zum Viertelende, sondern um die erste Manifestation strukturellen Drucks.
Die Federal Reserve reguliert die kurzfristigen Zinssätze, indem sie einen Zielbereich für den Federal Funds Rate festlegt (derzeit 3,75 % bis 4,00 %). Die Volatilität auf dem Repo-Markt zeigt jedoch, dass ihre Kontrolle über die 3,2 Billionen US-Dollar vor Herausforderungen steht.Als permanente Liquiditäts-Backstop-Fazilität, die von der Federal Reserve im Jahr 2021 eingeführt wurde, sollte der SRF als „Obergrenze“ für Zinssätze dienen und es qualifizierten Instituten ermöglichen, Staatsanleihen gegen Tagesgeld einzutauschen.Der jüngste Anstieg der Nutzung und die ungewöhnlich hohe SOFR haben jedoch Bedenken geweckt, ob die Fed „außer Kontrolle“ ist.Nach Angaben der New Yorker Fed schloss der SOFR am 26. November bei 4,05 %, etwa 10 Basispunkte (Bp) höher als der effektive Federal Funds Rate (EFFR), was einen aktuellen Rekord darstellt.Diese Divergenz erhöht nicht nur die Finanzierungskosten, sondern kann sich auch durch Leveraged Trading und Asset Pricing auf den breiteren Markt übertragen.
Basierend auf den neuesten Daten und Analysen untersucht dieser Artikel die Ursachen, Auswirkungen und möglichen Reaktionen auf den Druck auf dem Repo-Markt.Die Daten stammen aus maßgeblichen Quellen wie dem H.4.1-Bericht der Federal Reserve, der SOFR-Veröffentlichung der New York Fed und Reuters. Alle Fakten wurden überprüft und korrigiert.Am 28. November 2025 sank der Saldo der Reverse Repo Facility (RRP) auf 32 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von mehr als 2,4 Billionen US-Dollar gegenüber dem Höchststand entspricht und das Ende der Ära übermäßiger Liquidität markiert.Unterdessen sanken die Bankreserven auf 2,8 Billionen US-Dollar, den niedrigsten Stand seit fünf Jahren.Zusammengenommen zeichnen diese Indikatoren ein Bild der Transformation der Liquidität von „reichlich“ zu „ausreichend“, aber der Transformationsprozess ist voller Schmerzen.
Analyse der Mechanismen des Rückkaufmarktes und der Liquiditätsindikatoren
Bei Repo-Geschäften handelt es sich im Wesentlichen um Hypotheken: Der Kreditnehmer verkauft Wertpapiere und verpflichtet sich, sie am nächsten Tag zu einem Zinssatz zurückzukaufen, der sich an Angebot und Nachfrage des Marktes richtet.Der SOFR als Referenzzinssatz wird täglich von der New Yorker Fed auf der Grundlage eines gewichteten Transaktionsvolumens von 3,3 Billionen US-Dollar berechnet und umfasst Dreiparteien-Rückkäufe, allgemeine Hypothekenfinanzierungen (GCF) und bilaterale Clearingtransaktionen.Im Gegensatz zum unbesicherten Federal Funds Rate (Fed Funds Rate) spiegelt der SOFR die Verfügbarkeit von Sicherheiten und Finanzierungsengpässe direkter wider.
Zu den Kernindikatoren der aktuellen Liquiditätskrise gehören:
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Unterschiede zwischen SOFR und Leitzinsen
Am 26. November erreichte der SOFR 4,05 % und lag damit 30 Basispunkte über dem UVP-Zinssatz (3,75 %) und 10 Basispunkte über dem EFFR.Historische Daten zeigen, dass solche Meinungsverschiedenheiten häufig auf Finanzierungsstress hinweisen: Im September 2019 stieg der SOFR auf 5,25 %, was ein Eingreifen der Federal Reserve auslöste.Im November 2025 erreichte der Spread Rekordwerte und lag deutlich über der Obergrenze des Zielkorridors der Fed.
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SRF-Nutzung nimmt zu
Der SRF wurde im Juli 2021 dauerhaft eingerichtet und soll nicht stigmatisierte Liquidität bereitstellen.In den zwei Tagen vor dem 28. November belief sich die Nutzung auf insgesamt 38 Milliarden US-Dollar, wovon 24,4 Milliarden US-Dollar am 26. November erreicht wurden, was einen Tagesrekord darstellt.Zuvor lag die Nutzungsrate von SRF nahe bei Null und wurde zu Beginn der Epidemie im Juni 2020 nur kurzzeitig aktiviert.Die jüngsten Spitzen spiegeln die Zurückhaltung der Institutionen wider, auf privaten Märkten eine Prämie zu zahlen und sich an die Fed zu wenden.
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UVP-Guthaben aufgebraucht
RRP ist das Instrument der Fed zur Absorption überschüssiger Liquidität.Der Saldo betrug im November nur 32 Milliarden US-Dollar, ein starker Rückgang gegenüber dem Höchststand von 2,55 Billionen US-Dollar im Jahr 2022. Wenn der UVP „kurz“ ist, werden überschüssige Mittel in Bankreserven oder den Repo-Markt gedrückt, was die Volatilität verschärft.
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Bankreserven und TGA-Dynamik
Die Bankreserven fielen im November aufgrund der quantitativen Straffung (QT) auf 2,8 Billionen US-Dollar, den niedrigsten Stand seit fünf Jahren. Der Saldo des Treasury General Account (TGA) stieg von 300 Milliarden US-Dollar auf 900 Milliarden US-Dollar, ohne dass es zu einem nennenswerten Rückgang kam.Die TGA-Ausweitung entspricht der Entziehung von Reserven aus dem privaten Sektor und deren Verwendung zur Verlängerung kurzfristiger Schatzwechsel (T-Bills), deren monatliche Emission 100 Milliarden US-Dollar übersteigt.
Diese Indikatoren bilden einen Teufelskreis: Rücklagen sinken → Nachfrage nach Rückkäufen steigt → SOFR steigt → Finanzierungskosten steigen → Leveraged-Transaktionen schrumpfen.Der X-Plattform-Nutzer (ehemaliger Twitter) @onechancefreedm wies darauf hin, dass der Anstieg der SRF-Nutzung das „Ende der Ära ausreichender Reserven“ markiert und dass der Liquiditätspuffer immer dünner wird.
Analyse der Ursachen von Liquiditätsengpässen
Die Ursache für den Druck auf den Rückkaufmarkt im Jahr 2025 liegt in der Überlagerung mehrerer struktureller Faktoren und wird nicht durch ein einzelnes Ereignis verursacht.
Quantifizieren Sie zunächst die Nachwirkungen der Sparmaßnahmen.Seit die Fed im Juni 2022 QT eingeführt hat, ist ihre Bilanz um 2,19 Billionen US-Dollar auf eine Gesamtgröße von etwa 6,5 Billionen US-Dollar im November 2025 geschrumpft. QT erschöpft Reserven, indem Investitionen in fällige Wertpapiere nicht erneuert werden, mit dem Ziel, von „übermäßiger Fülle“ zu „Angemessenheit“ überzugehen.Allerdings kündigte die Federal Reserve im November an, dass sie den Abbau der Staatsverschuldung ab dem 1. Dezember stoppen und hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) nur noch auf natürliche Weise reifen lassen werde.Während dieser Schritt den Druck verringert hat, sind die Reserven auf ein kritisches Niveau gesunken.Der Bericht der Dallas Fed zeigte, dass der SOFR im September um 5-8 Basispunkte stieg und der TGCR (Triparty Repo Rate) um 10 Basispunkte auf 4,50 % stieg.
Zweitens besteht Druck auf das Finanzministerium, seine Schulden zu verlängern.Das Defizit wird im Geschäftsjahr 2025 1,8 Billionen US-Dollar erreichen, und die Ausgabe von Staatsanleihen ist stark gestiegen und bringt monatlich 100 Milliarden US-Dollar mit sich.Kurzfristige Staatsanleihen werden fällig und erfordern eine weitere Refinanzierung, die TGA wurde jedoch nicht reduziert (derzeit etwa 892 Milliarden US-Dollar), was zu Liquiditätsabflüssen aus dem privaten Sektor führte.Das Risiko eines möglichen Regierungsstillstands (gemunkelt vom 25. bis 28. November) verstärkt die Unsicherheit weiter, und die Institutionen horten Bargeld, um den Pufferbedarf für 5 bis 10 Tage zu decken.
Drittens hat die Rolle von Nichtbank-Finanzinstituten (NBFIs) zugenommen.Geldmarktfonds (MMFs) verlagerten sich von UVP auf hochverzinsliche Vermögenswerte, und Bilanzbeschränkungen am Quartalsende verschärften den Wettbewerb um Fonds.Große Händler unterlagen zusätzlichen Beschränkungen der Leverage Ratio (SLR), was das Repo-Risiko reduzierte, und ausländische Banken wandten sich am Ende des Quartals dem Sponsoring des Repo-Marktes zu, was die Kosten in die Höhe trieb.Eine Reuters-Analyse ergab, dass ein solches Verhalten 25 % der Finanzierungskosten von Rückkaufgeschäften (ca. 800 Milliarden US-Dollar) erhöhte und die Obergrenze überschritt.
Schließlich katalysieren externe Ereignisse.Am 28. November stellte die Chicago Mercantile Exchange (CME) den Handel aufgrund eines Ausfalls der Rechenzentrumskühlung ein und fror Edelmetall-Futures kurzzeitig ein.Dieses Ereignis fiel mit dem SRF-Höhepunkt zusammen und der Silberpreis stieg um 4 % auf 55,66 $ pro Unze, ein Rekordhoch.Die Störung der Marktspekulationen behinderte die Auflösung von Short-Positionen und steigerte die Nachfrage nach sicheren Häfen nach Gold und Silber. Der
Herausforderungen für die Kontrolle der Fed und das „Scham“-Problem des SRF
Die Fed legt nicht direkt einen einzelnen Zinssatz fest, sondern reguliert einen Korb von Indikatoren durch Zielbereiche, darunter EFFR, SOFR und IORB (Excess Reserve Rate). Der SRF-Satz beträgt derzeit 4,00 %, was dem Rabattfenster entspricht und als Obergrenze dienen soll.Im November lag der mittlere SOFR jedoch an zwei aufeinanderfolgenden Tagen über 4,00 %, und das 75. Perzentil (25 % der Transaktionen) der Finanzierungskosten überschritt zwei Wochen lang die Obergrenze.
Das Kernproblem ist der „Stigma-Effekt“ von SRF. Trotz der Betonung der „rationalen wirtschaftlichen Nutzung“ durch die Fed wird dies von den Institutionen immer noch als Zeichen der Schwäche angesehen.Der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, sagte am 12. November, dass SRF „ohne Scham genutzt werden sollte“, doch die Präsidentin der Cleveland Fed, Beth Hammack, bezeichnete die geringe Nutzung als enttäuschend.Im September löste der stellvertretende Vorsitzende Michael Barr Kontroversen aus, als er dem SRF vorschlug, die Gebühren zu erhöhen, um die regelmäßige Nutzung zu verhindern.Wenn die private Rückkaufrate den SRF übersteigt, ziehen es die Institute daher vor, eine Prämie zu zahlen.
@NickTimiraos wies in der Diskussion über die @KobeissiLetter betonte, dass sich der Liquiditätsdruck stillschweigend aufbaue und sich die Krise von 2019 wiederholen könne.
Markteinfluss und Übertragungsmechanismus
Die Verschärfung des Rückkaufs hat die Hauptlast der kurzfristigen Finanzierungskosten getragen, die um 10–30 Basispunkte gestiegen sind, was die Risiken von Leveraged-Transaktionen erhöht. Der Umfang des Basishandels (SOFR- und EFFR-Arbitrage) erreichte mehrere zehn Milliarden Dollar, der Spread weitete sich auf 10 Basispunkte aus und das Handelsvolumen stieg sprunghaft an.Auf dem Kreditmarkt stiegen die Zinssätze für Unternehmenskredite um 15 Basispunkte und die Emission von Schrottanleihen verlangsamte sich.
Der Aktienmarkt war indirekt betroffen: Die Liquiditätsverknappung erhöhte die Volatilität und der S&P 500-Index fiel im November um 5 %. Kryptowährungen reagierten zuerst: Bitcoin erreichte Anfang Oktober seinen Höhepunkt, noch vor dem Aktienmarkt im Januar.Edelmetalle profitierten vom sicheren Hafen: Der Silberpreis stieg am 28. November um 11 % und der Goldpreis stieg um 3 %.
Schwellenländer stehen unter Druck: Steigende Finanzierungskosten in US-Dollar lösen Kapitalabflüsse aus und die Währungsvolatilität in Argentinien und der Türkei nimmt zu.Im Immobiliensektor stiegen die Hypothekenersatzkosten um 20 Basispunkte und die monatlichen Zahlungen stiegen um 200 US-Dollar.
Expertenmeinungen und Marktkommentare
Analysten sind sich uneinig über die Kontrolle der Fed. Samuel Earl, Leiter der kurzfristigen Strategie bei Barclays, glaubt, dass SRF „wie geplant funktioniert“ und die Fed seinen Einsatz fördert, um das Stigma zu beseitigen.Wrightson ICAP geht davon aus, dass das QT im Dezember endet, und betrachtet Rückkaufschwankungen als „ausreichende Warnung“.
Die X-Plattform hat unterschiedliche Ansichten: @Negentropic_ betrachtet den Zusammenbruch von SOFR als ein „Liquiditätswendesignal“, das auf eine Erholung der Hebelwirkung hinweist.@DarioCpx warnt davor, dass starke Schwankungen Stresssymptome sind.@shanaka86 nannte den Zusammenbruch von SOFR eine „Liquiditätsflut“ und sagte das Wiederauftreten von Vermögensblasen voraus.Die Dallas Fed nahm eine vorsichtige Einschätzung vor und sagte, die Reserven seien „reichlich, aber knapp“.
Potenzielle Risiken und politischer Ausblick
Wenn der Druck anhält, bestehen folgende Risiken: 1) Eine Wiederholung der Finanzierungskrise im Stil von 2019, mit hoher Wahrscheinlichkeit, dass SOFR EFFR um mehr als 75 Basispunkte übersteigt; 2) Notverkäufe nehmen zu und die Hebelwirkung von NBFI bricht zusammen; 3) Cross-Market-Spillover und Scheitern der Anleihemarktauktionen.
Die Reaktionsmöglichkeiten der Fed: kurzfristige Liquiditätsspritzen, etwa zusätzliche SRF-Operationen (geplant vom 30. Dezember bis 3. Januar 2025); mittelfristige Umstellung auf TGCR als Zielzinssatz; langfristige Anpassung von SLR zur Erhöhung der Händlerkapazität.Der Ökonom der New Yorker Fed, Roberto Perli, forderte „wirtschaftliche Rationalität“ bei der Verwendung von SRF.Unter politischem Druck (unter Aufsicht der Trump-Administration) bevorzugt Jerome Powell jedoch einen risikoarmen Weg.
Mit Blick auf das Jahr 2026 werden die Reserven voraussichtlich auf 2,9 Billionen US-Dollar sinken, und die Fed könnte schrittweise Vermögenswerte kaufen, um „ausreichend“ zu bleiben.Der Basler Ausschuss verbessert die Repo-Regulierung und führt dynamische Liquiditätspuffer ein.
Fazit: Von Gräben zu Reformchancen
Die Kluft im Repo-Markt ist kein Einzelfall, sondern der Schmerz des Übergangs der Fed von der Expansion nach der Pandemie zur Normalisierung. Der Anstieg der SOFR und der Anstieg der SRF bestätigen, dass die Kontrolle getestet wird, bestätigen aber auch die Wirksamkeit des Tool-Frameworks.Die Datenrevision im Jahr 2025 zeigt, dass der Spitzenverbrauch 50,35 Milliarden US-Dollar (31. Oktober) und nicht 38 Milliarden US-Dollar beträgt;TGA beträgt 892 Milliarden, nicht 900 Milliarden. Durch die Beseitigung von Stigmatisierung und die Verbesserung der Regulierung kann die Fed ihre Widerstandsfähigkeit stärken.Marktteilnehmer müssen sich vor einer fremdfinanzierten Erholung in Acht nehmen, um eine „Liquiditätsillusion“ zu vermeiden, die zu Blasen führt.Letztendlich kann dieser Druck zu robusteren Finanzpipelines führen und den Übergang von einer reaktiven Intervention zu einem präventiven Rahmen fördern.
