El contenido de este número es una mesa redonda sobre las políticas de Hong Kong y el continente en la Cumbre de Finanzas Digitales de Asia Finernet 2025. Los invitados participantes son Colin Wu, fundador de Wushuo Blockchain, Kevin Cui, director ejecutivo y director ejecutivo de OSL Group, Patrick Pan, asesor principal del presidente de China Renaissance, y Livio Weng, director ejecutivo y director ejecutivo de Xinhuo Technology.
Los invitados discutieron profundamente el impacto de los cambios de políticas en Hong Kong y el continente en la industria Web3, especialmente el desempeño del mercado de instrumentos financieros innovadores como Bitcoin, monedas estables y DAT (tesorería de activos digitales). Analizaron si el mercado actual se encuentra en un período crítico de transición del mercado alcista al mercado bajista, así como las perspectivas de mercado y los desafíos de DAT en el contexto de las fluctuaciones de precios de las acciones estadounidenses y Bitcoin, y las restricciones políticas sobre las monedas estables.Los invitados también compartieron las diferentes direcciones políticas de Hong Kong y el continente en la industria del cifrado, así como el desempeño positivo de Hong Kong en la relajación gradual de las regulaciones y la promoción de la innovación financiera.
¿Ha llegado el mercado actual a un punto de inflexión alcista?
colín: Ahora el mercado ha llegado a lo que muchos creen que es un esperado punto de inflexión.Por ejemplo, ayer el cofundador de AllianceDAO creía que la gran mayoría de los comerciantes e instituciones que lo rodeaban estaban empezando a ser bajistas.En los últimos dos días, especialmente en las últimas 12 horas, el mercado también ha caído hasta cierto punto.¿Cree que la industria ha llegado a un punto de inflexión de alcista a bajista, o es sólo una caída a corto plazo y puede volver a la senda de un mercado alcista?
kevin: Permítanme comenzar diciendo que esto no es un consejo financiero. De hecho, hace mucho tiempo que no hago trading por contrato. Si se trata de un producto apalancado, todos deberían prestar atención a los riesgos.Antes teníamos un dicho: «Aprecia la vida y mantente alejado de los contratos».A juzgar por la tendencia del mercado, personalmente creo que actualmente no hay señales de que se vaya a pasar de un mercado alcista a uno bajista.Si Bitcoin cae por debajo de los 100.000 dólares, personalmente lo veo como una oportunidad de compra.Porque a largo plazo la tendencia de crecimiento del mercado no ha cambiado. Esta es mi opinión personal.
patricio: Mi opinión sobre el mercado es que esta ronda de cambios cíclicos es muy grande. Como todos sabemos, Bitcoin es básicamente el punto de referencia para todo el mercado, y el mercado generalmente sigue el ciclo de Bitcoin.En términos generales, hay un ciclo cada cuatro años.Hemos dicho antes que «un mercado alcista y tres bajistas», es decir, un mercado alcista durante un año y un mercado bajista durante tres años en cuatro años.Pero creo que el ciclo puede ser diferente ahora.Debido a las políticas de toda la administración Trump, y todo el mundo también conoce políticas como la Ley Genius, mi opinión general es que el ciclo del mercado estará relativamente equilibrado, tal vez dos alcistas y dos bajistas, en lugar del tradicional «un alcista y tres bajistas».
Entonces, ahora creo que el mercado se encuentra en la etapa intermedia de un mercado alcista. Ahora no es ni el punto más alto ni el más bajo, y todos serán más cautelosos.El punto central no es perseguir máximos.Si el mercado retrocede, será una muy buena oportunidad.Este es mi juicio sobre el mercado.
Livio: Nuestras opiniones son bastante consistentes. El mercado no puede haber entrado completamente en un mercado bajista y el mercado alcista no ha terminado. Es más probable que después de un rápido aumento, el mercado deba detenerse y entrar en la etapa de consolidación del shock.Desde una perspectiva macro, la cantidad total de monedas estables sigue creciendo, y otros, como los fondos soberanos nacionales, las empresas que cotizan en bolsa y las principales instituciones, también las están comprando.Al mismo tiempo, la política de reducción de tipos de interés de la Reserva Federal continúa y las perspectivas macroeconómicas no son tan malas.Otros activos como las acciones estadounidenses y el oro también están obteniendo buenos resultados.
Pero la industria del cifrado todavía enfrenta algunos problemas.Por un lado, estuvo la última ronda de turbulencias masivas, que provocaron que el mercado subiera demasiado rápido, como cuando Ethereum subió de más de 1.000 dólares a casi 5.000 dólares.Un aumento tan rápido permitirá a los inversores que entraron temprano en el mercado a precios bajos comenzar a cobrar ganancias.Este es un fenómeno inevitable en el mercado. Ningún mercado crecerá para siempre.
Además, la industria también se enfrenta a enormes impactos.Por ejemplo, la reciente caída ha llevado a una reducción en el monto total de las posiciones de la industria y una reducción significativa de la liquidez.Algunas instituciones centrales y troncales experimentaron corridas, que afectaron directamente la liquidez del mercado.Posteriormente, ocurrieron una serie de problemas en la industria, incluido el robo de Balancer, Stream y otros problemas, que tuvieron un impacto negativo en el desarrollo saludable de la industria.Al mismo tiempo, otro factor importante es que los inversores de ballenas en la cadena operan con frecuencia, y la intervención de ciertas fuerzas políticas también afecta la tendencia del mercado.
Estos factores han hecho dudar a muchos inversores inteligentes que originalmente planeaban ingresar al mercado.Muchas personas han comenzado a preocuparse de convertirse en el objetivo de fuerzas políticas para manipular el mercado, y en cualquier momento pueden ocurrir cambios importantes que provoquen el colapso del mercado. Estos cambios en la confianza tendrán un enorme impacto en toda la industria.Sin embargo, según datos recientes, el índice Fear Greed ha caído a los 20, lo que generalmente significa que el mercado ha entrado en pánico excesivo, y una gran cantidad de dinero inteligente puede ver una oportunidad de inversión saludable en este punto.Por lo tanto, el miedo y la codicia coexisten y, en ocasiones, el sentimiento extremo del mercado puede brindar una oportunidad para un repunte. Como acaba de mencionar Patrick, el mercado todavía tiene posibilidades de recuperarse, pero se necesita algo de tiempo para adaptarse.
Volviendo a lo que dijo Patrick, esto no significa que los mercados alcistas y bajistas hayan cambiado, y que las características de los mercados alcistas y bajistas puedan romperse en el futuro.En el pasado, los mercados alcistas y bajistas se vieron afectados principalmente por el ciclo de reducción a la mitad de Bitcoin, pero ahora el impacto del ciclo de cuatro años en el mercado se está debilitando. La participación del capital tradicional también ha hecho que el mercado sea más complejo.Es posible que los ciclos futuros ya no sean tan obvios y que las características de los mercados alcistas y bajistas se vuelvan más borrosas.
En general, no creo que la situación del mercado sea particularmente pesimista en este momento.
Sobrevaloración de DAT y enfriamiento del mercado
colín: A continuación, analicemos DAT, que a todos les preocupa más.Vemos que todos los lunes, Bitmine de Tom Lee sigue comprando como loco, pero el precio de Ethereum sigue cayendo.¿Podría Bitmine ser la próxima microestrategia?
Los tres invitados aquí, sus empresas también están profundamente involucradas en negocios relacionados con DAT. Hay mucha discusión sobre DAT en el mercado y los comentarios de los reguladores son mixtos.Incluso el propio Tom Lee dijo que DAT puede haber llegado a su punto de ruptura. Por supuesto, su retórica habitual es más radical.Entonces, ¿qué opinas de DAT en este momento?Después de haber experimentado un desarrollo febril, ¿aún tiene abundantes oportunidades o ha entrado en una etapa de supervivencia del más fuerte?
Livio: En cuanto a DAT, creo que hay que verlo desde dos aspectos. En primer lugar, DAT era de hecho algo nuevo que se promocionó demasiado en la etapa anterior.Después de que el mercado se enfrió, todos vieron que se liquidaba una gran cantidad de dinero caliente en el pasado y el mercado también tenía dudas.Pero por su propia naturaleza, DAT sigue siendo una importante mejora de Pareto en la industria.
En los primeros días, de 2013 a 2017 y 2018, todos solo podían comprar criptomonedas a través de intercambios, y el umbral para los intercambios era muy alto. Muchas personas tienen que confiar en estas plataformas e incluso necesitan trepar por el muro para entrar.Además, también resulta difícil que los fondos entren al mercado.
Luego, en los últimos dos años, la aparición de los ETF ha facilitado la entrada de capital tradicional a este mercado.Aunque muchos fondos creen que los ETF no están dentro de su alcance negociable, una gran cantidad de fondos y fondos tradicionales ya han comprado acciones en el mercado de valores en lugar de comprar monedas, o han actuado como un canal ligero para comprar monedas.Este es un mejor canal para los inversores tradicionales.
Como dijo una vez Xiao Feng (presidente de Wanxiang Blockchain), ETF es bueno, pero DAT es mejor y puede desempeñar un papel más importante, especialmente empresas como MicroStrategy lo han demostrado.En este momento creo que estamos en la fase de validación.La ventaja de DAT es que cuando el mercado es particularmente bueno, el mNAV (valor liquidativo de mercado) de muchos DAT se multiplicará varias veces, se duplicará o incluso se triplicará, lo que demuestra su prima.Pero cuando el mercado cae, debemos prestar atención a dónde están los riesgos a la baja de DAT.Queremos verificar si DAT fallará.Si sobrevive a esta corrección, seguirá obteniendo una buena prima a medida que el mercado se recupere en el futuro, lo que demostrará su modelo de negocio.
A juzgar por la situación de los últimos días, podemos observar si el mNAV de Head DAT será significativamente inferior a 1. De lo contrario, entonces el modelo de negocio de DAT puede mantenerse en la industria y habrá mejores oportunidades en el futuro.Por el contrario, los DAT que son pequeños y ilíquidos pueden tener dificultades para sobrevivir en el mercado.Por lo tanto, si desea participar en DAT, se recomienda elegir el DAT superior.
patricio: Permítanme también compartir brevemente mis pensamientos sobre DAT.Creo que DAT es una herramienta financiera innovadora muy importante que proporciona una flexibilidad de gestión más activa en comparación con la tenencia de divisas directamente o la compra de ETF.Aunque el desarrollo general de DAT enfrenta algunos desafíos, entre ellos la complejidad de sus operaciones y gestión.
El mayor desafío es, como acaba de mencionar Livio, si el mNAV de DAT será inferior a 1. Vale la pena pensar en esta pregunta.Cuando la capitalización de mercado de una empresa es menor que su patrimonio neto, ¿dónde está exactamente el valor de DAT?Pero creo que, después del análisis, es imposible que el mNAV de DAT permanezca demasiado alto durante mucho tiempo;por ejemplo, si permanece en un nivel de 2 o 3 durante mucho tiempo, creo que es poco probable que esto suceda.A largo plazo, el mNAV de DAT volverá a un nivel de prima razonable con el tiempo, alrededor del 30%-50%.
Una prima razonable para DAT es del 30% al 50% y, personalmente, creo que este rango es aceptable.Si MicroStrategy puede mantener esta prima, demostrará que este mercado tiene potencial.También podemos ver que el desarrollo de DAT ha pasado por varias etapas.
En la primera fase, la microestrategia puede verse como la versión 1.0 de DAT. En la etapa 1.0, DAT es esencialmente como un fondo simple en el que no participa mucha gente.Su negocio principal es comprar Bitcoin, especialmente cuando otros no compran, seguirá insistiendo en comprar, lo que lo hace súper optimista.
Para muchos fondos e inversores institucionales, no exigen que los gestores asuman el riesgo de una caída del mercado.Mientras mantengan una actitud súper alcista, puede convertirse en una muy buena herramienta de cobertura.Sin embargo, cuando el mercado cambia, las pérdidas de este tipo de estrategia suelen ser mucho mayores que la caída del mercado.Bitcoin ha bajado un 20%, podría bajar un 40% o más. Luego, DAT entró en la era 2.0.
DAT 2.0, al menos desde mi perspectiva, podemos pensar en DAT como Solana respaldado por Tom Lee, DAT basados en Ethereum como 2.0. Es diferente de 1.0.La versión 2.0 agrega funciones como apuestas, rendimiento e ingresos pasivos, lo que hace que su modelo operativo sea más atractivo.
Este enfoque es muy diferente de la forma en que se invierte Bitcoin, en el sentido de que los ingresos pasivos que genera suelen ser suficientes para cubrir sus gastos operativos, incluidos los costos legales y de auditoría, por lo que DAT no necesita vender acciones adicionales para mantener las operaciones.Hemos visto que empresas como Tom Lee han tenido mucho éxito a la hora de recaudar capital en el mercado de valores estadounidense, especialmente cuando cotizaban en NASDAQ.
Sin embargo, también vemos una disminución continua en el mNAV de DAT, incluso por debajo de 1. Esta es más una consideración estratégica para evitar que los inversores posteriores entren en la etapa 2.0.Creo que para que DAT siga avanzando, se necesita más innovación para superar los desafíos actuales.La simple apuesta y el rendimiento no son suficientes; se necesita más innovación en el modelo de negocio;de lo contrario, es solo un fondo.Una vez que se implemente gradualmente la función de participación de ETH, DAT enfrentará más competencia.
Creo que DAT todavía necesita ingresar a la versión 3.0 o 2.0 Plus.Después de los ingresos pasivos y las apuestas, se necesitan otros nuevos modelos de ingresos para seguir siendo competitivos.En general, creo que DAT está entrando actualmente en una fase de ajuste y estoy totalmente de acuerdo con Livio en que sólo las empresas líderes pueden sobrevivir.
Para que las empresas líderes sobrevivan, también necesitan nuevos modelos de negocio.Si solo confía en comprar monedas y apostar, es posible que el mercado no lo acepte y la prima volverá a estar entre el 10% y el 30%, que es muy inferior al valor neto de tener monedas directamente.
kevin: Sí, creo que DAT es un instrumento financiero innovador. En comparación con los ETF con criptomonedas como activo subyacente, los DAT brindan una flexibilidad de gestión más activa, incluida la flexibilidad en el financiamiento y las operaciones.Esta flexibilidad lo hace particularmente demandado en el mercado de valores, especialmente para algunas empresas que están sujetas a restricciones políticas y no pueden mantener criptomonedas de manera directa o de manera más segura.
Por eso creo que definitivamente hay una demanda de DAT en el mercado. Como instrumento financiero, tiene dos caras.En primer lugar, es muy importante si la operación es buena;en segundo lugar, si invierte en DAT, necesita saber lo que valora.Los diferentes DAT tienen diferentes antecedentes de criptoactivos y modelos operativos, lo cual es muy importante para los inversores.
Asimismo, estoy de acuerdo con el segundo punto mencionado anteriormente por Patrik y Livio: el resultado final puede ser el «efecto 28». Las empresas que pueden llegar a ser muy grandes deben ser aquellas que estén bien administradas y tengan activos de alta calidad, y el número de estas empresas es limitado.En el futuro, es posible que veamos más problemas, como la aparición de algunos estafadores.Es probable que en el futuro las empresas de DAT se vuelvan más transparentes, particularmente en lo que respecta a los modelos operativos y de alojamiento, y una mayor transparencia puede ser una dirección importante para la industria.
Discutir el impacto de las políticas de Hong Kong y China continental en la industria Web3
colín: A continuación analizamos debates recientes relacionados con políticas. En los últimos seis meses, las políticas en Hong Kong y China continental han experimentado cambios importantes. Se puede decir que las políticas de Hong Kong son relativamente estables y se entienden paso a paso.Cada año se publican algunas regulaciones nuevas de acuerdo con el plan, incluido el anuncio de ayer de nuevas explicaciones o regulaciones y algunas flexibilizaciones y ajustes.
Sin embargo, la actuación política de China continental en los últimos seis meses ha sido algo de «hielo y fuego».Este cambio extremo también ha afectado hasta cierto punto el entorno general de Hong Kong. Mi sensación personal es que casi todas las empresas y bancos estatales continentales de Hong Kong han comenzado a crear grupos relacionados con las monedas estables para realizar investigaciones, postularse y reclutar personal.La cooperación goza de una popularidad sin precedentes. Pero de la noche a la mañana, las agencias reguladoras pueden emitir instrucciones a todas las empresas y estas actividades se detienen instantáneamente.Incluso ahora, toda la atmósfera se ha vuelto un poco «sobrerreactiva», y ya nadie se atreve a discutir cuestiones relacionadas con las monedas estables.
Pero, por otro lado, la dirección política general de Hong Kong, incluida la introducción de leyes y reglamentos, es relativamente estable y sólida.Si bien algunos creen que el ritmo puede no ser lo suficientemente rápido, cada año estamos viendo algunos avances positivos.Esto es motivo de optimismo.Entonces, la siguiente pregunta es: comparta sus puntos de vista sobre los cambios de políticas durante este período, especialmente sus predicciones sobre las posibles tendencias políticas en Hong Kong y China continental en los próximos seis meses o un año.Comencemos pidiéndole a Kevin que comparta.
kevin: Con respecto a las políticas de China continental, no estoy en condiciones de hacer más comentarios, pero desde la perspectiva de las políticas generales de Hong Kong, aunque las políticas de Hong Kong pueden no ser tan radicales, vemos que las políticas de Hong Kong se están volviendo cada vez más abiertas y gradualmente pueden aceptar activamente buenos cambios y tendencias internacionales.
Esto es muy emocionante para nuestra empresa en Hong Kong, especialmente los servicios que brindamos en Hong Kong y en el extranjero.Con la publicación ayer de la política del Departamento de Orden de Liquidez Compartida, creo que se proporcionará mejor liquidez a todos los clientes en Hong Kong, lo que sin duda es algo muy positivo para el mercado financiero de Hong Kong.Desde una perspectiva general, como tercer mercado financiero más grande del mundo, la apertura gradual de sus políticas por parte de Hong Kong es beneficiosa para toda la industria.Aunque las políticas regulatorias de Hong Kong pueden no ser necesariamente muy radicales, podemos ver algunos cambios positivos cada año, lo cual vale la pena celebrar.
patricio: Mi opinión sobre las políticas futuras es que el gobierno central ha posicionado claramente a Hong Kong como un importante altiplano político para la industria del cifrado.En primer lugar, Hong Kong obtuvo el derecho a expedir licencias VATP. Comenzó a probar monedas estables el año pasado. Este año puede anunciar la primera lista de monedas estables y el próximo año puede obtener más licencias similares a VAOTC.Por lo tanto, el gobierno central reconoce a Hong Kong como el centro político de la Gran China e incluso del mercado global de cifrado, y el posicionamiento de Hong Kong no ha cambiado.
Además, en lo que respecta a las políticas de monedas estables y RWA (activos reales), muchas empresas centrales, empresas estatales, bancos y empresas de Internet han participado en aplicaciones y proyectos para monedas estables y RWA en el pasado, lo que demuestra la promoción activa de estas políticas.Creo que las políticas de Hong Kong pueden volverse más enfocadas y estrictas en el corto plazo, especialmente en términos de ayudar a las empresas locales a desarrollar rápidamente pilotos de monedas estables y proporcionar liquidez.Esta dirección básicamente no cambiará. En general, el posicionamiento y el avance de las políticas de Hong Kong, especialmente dentro del ecosistema criptográfico, no deberían cambiar.
En cuanto a China continental, creo que puede que no esté abierta a la industria de la criptografía en el corto plazo.Sin embargo, Hong Kong sigue siendo el mejor lugar para las empresas dedicadas a esta industria. Ya sea a través de RWA o de varios métodos de tokenización, Hong Kong puede proporcionar un buen entorno de desarrollo para la industria del cifrado.
Livio: Sí, creo que este año hemos experimentado un raro cambio, desde la anterior política extremadamente abierta hasta ahora el comienzo del control. De hecho, esta situación ocurrió en 2017, cuando también hubo rumores sobre la concesión de licencias.
colín: En ese momento, el rumor era que le entregaría tarjetas a Huobi, por ejemplo, ¿verdad?
Livio: Sí. Más tarde, se descubrió que a medida que se desarrollaban una serie de eventos, la comprensión de todos sobre esta novedad se complicaba y los riesgos que la acompañaban también aumentaban.En particular, las condiciones nacionales en China continental son muy complejas. Por ejemplo, cuando todo el mundo empezó a hablar de las monedas estables a mediados de este año, la discusión fue muy acalorada y muchas instituciones financieras estaban ansiosas por probarlas.Sin embargo, hay un grupo que se ha vuelto particularmente activo en este momento.Han comenzado a lanzar varios tokens bajo el lema de «apoyo estatal», alegando que pueden duplicarse como Bitcoin, e incluso dicen que pueden aumentar cientos o miles de veces. Como resultado, muchas personas fueron estafadas.
De hecho, lo que el país vio fue que estos malhechores financieros estaban utilizando el concepto de criptomoneda para engañar a una nueva ola de inversores, lo que llevó a la suspensión de la política.Mirando hacia atrás en 2017, los controles políticos en ese momento no se debieron en realidad a negar el valor de Bitcoin y Ethereum, sino a una reacción a este caos. Había miles de proyectos IEO e ICO en ese momento, y muchos equipos pudieron defraudar grandes cantidades de dinero con solo un simple PPT. Este caos financiero era similar a la situación P2P de aquel entonces.Esto se debe a las complejas condiciones nacionales y a los diferentes antecedentes educativos y capacidades de comprensión de muchas personas, lo que ha llevado al surgimiento de una serie de estafas financieras.
Por eso el país decidió dejar que Hong Kong sirviera de campo de prueba. Hay muchas consideraciones integrales en esto.Volviendo a Hong Kong, en los últimos tres años, especialmente de 2022 a 2025, Hong Kong ha estado explorando el camino político correcto.A juzgar por las observaciones de la industria, las políticas del gobierno de Hong Kong han sido relativamente torpes en los últimos tres años, pero desde este año, la política ha encontrado gradualmente su dirección.En particular, algunas medidas importantes recientes, como la apertura de las bolsas número 7, que ya no están sujetas a restricciones de 12 meses y pueden conectar la liquidez global, indican que las políticas regulatorias de Hong Kong se están acelerando para abrirse a la industria.
La regulación de Hong Kong ha hecho un trabajo bastante bueno al abordar los desafíos que enfrenta la industria Web3.Aunque la supervisión de las industrias emergentes es intrínsecamente difícil, especialmente en industrias de rápido desarrollo como Web3, que han experimentado muchos eventos de riesgo en los últimos años, las políticas de Hong Kong se han implementado gradualmente y han avanzado de manera constante, y el futuro de la industria todavía está lleno de esperanza.
Nos hemos topado con regulaciones en países como Japón, Singapur y Estados Unidos, y todos enfrentan el mismo dilema: cómo regular eficazmente sin una intervención excesiva.Aunque algunas personas criticaron el lento progreso de Hong Kong, estas políticas finalmente se implementaron. Hemos visto que Hong Kong ha pasado de «cruzar el río tocando piedras» en el pasado a generar gradualmente confianza regulatoria.El gobierno ha podido llevar a cabo una apertura adecuada garantizando al mismo tiempo el sano desarrollo de la industria.
En los próximos tres años, las políticas de Hong Kong serán más maduras, especialmente en términos de supervisión y desarrollo industrial.Al igual que un niño que pasa de ser un niño a la escuela, el ecosistema de cifrado de Hong Kong entrará en una etapa más madura y toda la industria se desarrollará más rápido.
colín:Está bien, gracias a todos. Muchas gracias por participar en el evento de hoy.Espero que puedan promover conjuntamente el desarrollo de la industria Web3 en Hong Kong y el área de habla china, para que esta industria y comunidad sigan creciendo.
jakiro
