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Début septembre 2025, les données économiques américaines ont une fois de plus attiré l’attention du marché. Les données sur le marché du travail américain ont montré des signes de ralentissement continu au cours de la semaine dernière, le rapport sur l’emploi non agricole (PNF) devenant au centre de l’attention.Bien que le S&P 500 ait atteint un record à un moment donné, il a ensuite montré un recul important, reflétant les préoccupations des investisseurs concernant les perspectives économiques.Dans le même temps, les prix de l’or ont continué d’augmenter, franchissant la marque de 3 600 $ / once, tandis que les rendements mondiaux d’obligations à long terme ont montré une tendance à la hausse, en particulier les obligations à 30 ans.Ces deux thèmes majeurs – la faiblesse du marché du travail et la vente du marché obligataire – s’intéressent mutuellement, soulignant l’incertitude du macroéconomique.Sur la base des dernières données, cet article analyse objectivement ces phénomènes et explore leurs impacts potentiels. L’analyse se réfère principalement à des sources telles que le Bureau américain des statistiques du travail (BLS), les rapports ADP et les tendances mondiales du marché obligataire.
Marché du travail américain: la tendance du ralentissement s’intensifie
Le marché du travail américain a continué de montrer de faibles signaux en août 2025, conformément aux tendances des données au cours des derniers mois.Selon le rapport d’emploi non agricole d’août publié par BLS, le nombre de nouveaux emplois non agricoles aux États-Unis n’était que de 22 000, bien inférieurs aux attentes du marché de 75 000. Ce chiffre est non seulement plus bas que prévu, mais reflète également un ralentissement continu de la croissance de l’emploi: les données sur l’emploi de juillet ont été révisées jusqu’à 106 000, mais les révisions de juin ont montré une baisse de 13 000 de l’emploi réel, la première croissance négative depuis 2020. Le taux de chômage a légèrement augmenté à 4,3%, le point le plus élevé des quatre dernières années, le nombre de personnes sans emploi restant à environ 7,4 millions.
Dans une perspective plus large, les données JOLTS (postes vacants et enquête sur les mouvements du travail) ont montré que les postes vacants sont tombés à 7,181 millions en juillet, le niveau le plus bas depuis septembre 2024, inférieur aux attentes du marché de 7,4 millions. Ce niveau est proche de la moyenne pré-pandemique, mais compte tenu de la croissance démographique américaine, cela signifie que le marché du travail actuel est plus faible qu’avant la pandémie.Le rapport d’emploi privé ADP confirme également cette tendance: 54 000 nouveaux emplois ont été créés dans le secteur privé en août, contre 65 000 attendus et une baisse significative de 106 000 en juillet.En termes de croissance des salaires, le taux de croissance des salaires annualisée a légèrement chuté à 3,8%, tandis que les heures de travail hebdomadaires moyennes ont été légèrement raccourcies à 33,7 heures.
La répartition de l’industrie de la croissance de l’emploi révèle en outre des problèmes structurels. Selon les données de BLS, l’emploi a été concentré dans les secteurs des soins de santé et des services au cours des derniers mois, qui ont bénéficié de la demande de population vieillissante.Par exemple, les nouveaux emplois en soins de santé représentent près de 40% du total, tandis que les pertes d’emplois dans les industries de la fabrication, du commerce de détail et de la construction.L’indice de diffusion montre que la croissance de l’emploi dans la plupart des industries est négative, indiquant que la faiblesse du marché du travail ne se limite pas à des domaines spécifiques, mais plutôt à la demande globale insuffisante.Le facteur d’immigration peut expliquer en partie l’augmentation de l’offre de main-d’œuvre, mais la faible demande est plus importante.
Ces données sont conformes à une tendance à plus long terme: depuis le début de 2024, la croissance mensuelle moyenne de l’emploi non agricole est passée de 200 000 à moins de 100 000. Le mécanisme de révision amplifie encore l’incertitude.Le BLS publiera une révision de référence basée sur l’Enquête trimestrielle sur l’emploi et les salaires (QCEW) le 9 septembre, qui devrait montrer que les données sur l’emploi au premier semestre de 2025 ont été surestimées, avec une révision potentielle à la baisse de centaines de milliers d’emplois.Cela peut renforcer les préoccupations du marché concernant la récession, similaires aux effets non linéaires décrits par la règle de Sam (le taux de chômage augmente de 0,5 points de pourcentage pour déclencher le signal de récession).
L’impact potentiel du ralentissement du marché du travail sur l’économie est important. Si l’emploi continue de s’affaiblir, les dépenses de consommation peuvent diminuer, créant un cercle vicieux.Actuellement, la participation à la population active a légèrement atteint 62,7%, mais n’est pas suffisante pour compenser la faible demande.Le président de la Réserve fédérale, Powell, a précédemment souligné le fort marché du travail, mais les dernières données suggèrent que la vue est obsolète.Au lieu de cela, certains responsables de la Fed, tels que Waller, ont averti que les actions de la Fed sont à la traîne, pourraient avoir besoin de couper de manière plus agressive pour soutenir l’économie.
Vente du marché mondial des obligations: les entraînements multi-facteurs augmentent les rendements à long terme
Contrairement à la faiblesse du marché du travail, la vente mondiale sur le marché des obligations, en particulier la hausse des rendements obligataires à long terme. Ce n’est pas un phénomène isolé, mais un résultat combiné de facteurs techniques, fiscaux et d’inflation.Début septembre 2025, le rendement sur les obligations du Trésor américain à 30 ans était autrefois proche de 5% et a finalement retombé à 4,86%.Les rendements obligataires de 30 ans en Europe et le Japon ont également augmenté simultanément, reflétant la pression mondiale.
Tout d’abord, les facteurs techniques sont particulièrement importants en Europe. La réforme des retraites néerlandaises est le principal moteur: les Pays-Bas ont le plus grand système de retraite de la zone euro, avec une taille d’actif d’environ 2 billions d’euros.À partir de 2025, le pays passera des pensions à revenu fixe aux modèles de contribution fixes, et les fonds de retraite ne doivent plus acheter de grandes quantités d’obligations à long terme pour couvrir leurs responsabilités.Cela a conduit à une baisse de la demande d’obligations à long terme, ce qui entraîne une augmentation des rendements.Au premier trimestre, le Fonds de retraite néerlandais a perdu 54 milliards d’euros de valeur d’investissement.Cette réforme peut affecter l’ensemble du marché obligataire de la zone euro, le rendement des obligations à 30 ans de l’Allemagne augmentant à son plus haut depuis 2011.
Deuxièmement, l’émission de déficit budgétaire a exacerbé la pression sur le marché obligataire.Le déficit budgétaire au Royaume-Uni a dépassé 5% du PIB, le rendement doré à 30 ans atteignant son plus élevé depuis 1998 5,6%.L’Office de gestion de la dette britannique a récemment vendu 14 milliards de livres sterling à 10 ans à un rendement de 4,8786%, avec une prime de 8,25 points de base.La situation en France est similaire, un déficit qui devrait atteindre 5,6% à 5,8% de PIB en 2025, dépassant l’objectif officiel.L’incertitude politique amplifie les risques: le rendement des obligations de 30 ans de la France a atteint 4,5%, le plus élevé depuis la crise de la dette de la zone euro en 2011. Bien que le déficit budgétaire américain ne soit pas aussi grave que l’Europe, l’incertitude politique (telle que les tarifs potentiels) a également augmenté la prime de risque.La proportion de la dette américaine au PIB a atteint 100%, et les dépenses d’intérêt sur la dette potentielle ont augmenté de 22 milliards de dollars.
Troisièmement, les attentes de l’inflation sont un autre moteur principal.L’inflation aux États-Unis est stable à environ 3%: le taux d’inflation PCE de base est passé à 2,9% en juillet, le plus élevé depuis février; Le taux de l’IPC annualisé devrait être de 2,9%.Cela rend l’objectif de 2% très loin, les investisseurs craignant que l’inflation à long terme n’érode la valeur des obligations.L’inflation du Japon est plus importante: l’IPC est tombée à 3,1% en juillet, mais elle est toujours au-dessus de l’objectif de 2% de la Banque du Japon (BOJ).Le vieillissement de la population a exacerbé la pression inflationniste: le pic de population de l’âge de travail est passé, et le taux de participation de la main-d’œuvre de plus de 65 ans est passé à un niveau élevé, mais le taux de participation des femmes a été saturé, entraînant une augmentation du salaire.Le président de la BOJ, Kazuo Ueda, a confirmé lors de la conférence de Jackson Hall 2025 que le vieillissement est un facteur d’inflation.BOJ s’attend à ce que le CPI de base soit de 2,4% au cours de l’exercice 2025 et que le taux d’intérêt de la politique reste à 0,5%.
Ces facteurs ont conduit à une augmentation générale des rendements obligataires mondiaux de 30 ans: 4,86% aux États-Unis, 5,52% au Royaume-Uni, 4,5% en France et le Japon continuent également d’augmenter.Bien que les rendements à court terme aient chuté en raison des attentes des baisses de taux, la courbe s’est effondrée, montrant les préoccupations des investisseurs concernant les risques à long terme.
Réponse du marché et perspectives de politique
Les données sur l’emploi faible déclenchent les fluctuations des prix des actifs. Les prix de l’or ont grimpé à près de 3 600 $ l’once, en hausse de 1,4%, bénéficiant de la demande de la demande et des taux d’intérêt en toute sécurité. L’indice du dollar est tombé à un creux de 16 mois, reflétant les perspectives de l’assouplissement de la Fed.Le S&P 500 a initialement augmenté, mais a ensuite reculé et a fermé environ 6460 points.Le marché l’interprète comme « une mauvaise nouvelle est une bonne nouvelle », mais les juges devraient être prudents: les données faibles peuvent indiquer la récession, plutôt que de simplement profiter au marché boursier.
L’attente de la Fed d’une baisse de taux se renforce: la probabilité d’une baisse de taux en septembre est de 100%, ce qui peut être de 50 points de base, plutôt que 25. Une baisse de taux de bas de base est attendue de trois à quatre fois tout au long de l’année.Les données de l’IPC de la semaine prochaine seront essentielles: si elle est plus faible que prévu, elle peut entraîner une baisse de taux plus importante.Les banques centrales du monde entier telles que la BCE et la BOJ ajusteront également leurs politiques pour faire face aux pressions budgétaires et inflationnistes.
en conclusion
Le ralentissement du marché du travail américain et l’augmentation des rendements obligataires mondiaux reflètent les défis cycliques et les ajustements techniques. Les données montrent que la demande sous-demande et les problèmes structurels dominent le marché du travail, et les ventes de cautionnement sont dues à des pressions multiples.Si l’inflation reste à 3%, le déficit budgétaire n’est pas contrôlé et le rendement peut continuer d’augmenter.Les investisseurs devraient se concentrer sur les révisions de référence et les données de l’IPC pour évaluer les risques de récession.Dans l’ensemble, bien que ces tendances augmentent l’incertitude, elles offrent également de la place aux interventions politiques et soutiennent potentiellement la perspective d’un atterrissage en douceur.
