Insights4.vc: الوضع الحالي لرأس المال الاستثماري و stablecoin في عام 2025

المؤلف: Insights4.vc الترجمة: شان أوبا ، رؤية Baitchain

توسعت الأموال الكبيرة بسرعة على مدار العقد الماضي ، ولكن مجموعة من “Zombie Unicorns” (الشركات الناشئة التي تزيد عن مليار دولار ولكن تفتقر إلى آفاق خروج واضحة) والانكماش الطويل الأمد في الاكتتاب العام/M & AMP ؛ جعلت الأسواق محفظة أقل سائلة. يواجه الشركاء المحدودون (LPS) تشديد السيولة ، كما هو واضح في بيع مليارات الدولارات في حصة السوق الثانوية في جامعات مثل جامعة هارفارد وييل.في الوقت نفسه ، اجتذبت الضجيج في حقل الذكاء الاصطناعى التوليدي تدفقًا كبيرًا من رأس المال ، مما أدى إلى تأخير تعديل السوق الكلي.حذر بيل جورلي من أن دورة السيولة في سوق الأسهم الخاصة يتم تمديدها كما لم يحدث من قبل ، حيث تحل عمالقة الأسهم الخاصة محل القوائم العامة من خلال المعاملات القائمة على المواعيد مثل تمويل الأسهم الخاصة على نطاق واسع ، وتؤجل الشركات أيضًا أو حتى التخلي عن الاكتتابات الأولية.

في نفس الوقت ،تقفز StableCoins من أدوات متخصصة للوصول إلى العملات المشفرة إلى سائقي Fintech السائد في عام 2025.تجاوزت الرموز المميزة التي تم تصويرها بالدولار الأمريكي مثل USDC و USDT 250 مليار دولار أمريكي في التداول ، حيث بلغت أحجام التداول حوالي 30 تريليون دولار أمريكي في العام الماضي.ومع ذلك ، فإن سيناريوهات هوية المستخدم واستخدامها في StableCoins لا تزال غير شفافة للغاية-تشير Artemis Research إلى أنه بسبب تجزئة السلسلة المتعددة والعناوين المجهولة ، من الصعب للغاية تتبع استخدام StableCoins.على الرغم من البيانات المحدودة ، فإن الإمكانات الأساسية لـ StableCoins لا جدال فيها: يمكنها تبسيط سلسلة قيمة الدفع التقليدية تمامًا.يعتقد محللو Fintech أن StableCoins تسمح لأي شركة بتجاوز منظمات البطاقات والشبكات المصرفية ونقل القيمة مباشرة من خلال نموذج نقل دفتر الأستاذ. قد يولد هذا التحول النموذجي أول عملاق Fintech بقيمة سوقية قدرها تريليون دولار.وقد اجتذب هذا أيضًا انتباه المنظمين: في يونيو 2025 ، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون العبقري من الحزبين ، وهو أول مشروع قانون StableCoin مهم يتطلب من المصدرين الاحتفاظ بنسبة 100 ٪ والكشف شهريًا ، ويقيد شركات التكنولوجيا الكبيرة بشكل صريح من إصدار Stablecoins.هذا الزخم التشريعي والأداء المتميز للدائرة بعد قائمته (ارتفع سعر السهم بنحو 6 مرات منذ إدراجه) ، يعني أن stablecoins الخاضعة للتنظيم أصبحت “قناة تمويل” جديدة لتمويل الإنترنت ، لا تقتصر فقط على حقل التشفير.

يستكشف هذا التقرير تقاطع رأس المال الاستثماري و stablecoins في السوق الحالي.سنقوم بتحليل توقعات Gurley المتشائمة حول سيولة VC في عام 2025 (القسم 1) ، وكيف يمكن أن يرتفع StableCoins كقوة مزعجة في صناعة المدفوعات (القسم 2) ؛ ثم استكشف دراسة حالة Stripe Crypto Strategy في عام 2025 ، بما في ذلك الاستحواذ على تكامل stablecoin الخاص بـ fery و shopify ، وخدمة الدفع التجاري الجديدة لـ CoinBase (القسم 3) ؛ يحلل القسم 4 التقاطع بين الاثنين-من تدفق صناديق رأس المال الاستثماري إلى البنية التحتية لدفع التشفير (مقارنةً بالاستثمار الأضعف في السلاسل العامة الجديدة) ، إلى الأسواق الثانوية الكبيرة واتجاهات التمويل عبر الجولة التي تتردد على خصائص التحويل الفوري للستابلات ؛ أخيرًا ، سوف نتطلع إلى العديد من السيناريوهات للفترة 2025-26 (القسم 5) ، بما في ذلك السيناريوهات القياسية وسيناريوهات التفاؤل وسيناريوهات الإجهاد.الاستنتاج الأساسي هو: يجب على أصحاب رأس المال الاستثماري التكيف مع الواقع الجديد لدورات السيولة الطويلة وتمايز السوق ، وسيؤدي استحقاق stablecoins إلى تغيير نماذج التمويل واستخدام رأس المال ونماذج الدخل من الشركات الناشئة.هذه الاتجاهات لها تأثير عميق – من طريق وادي السيليكون الكثبان الرملية إلى الكابيتول هيل.

حالة رأس المال الاستثماري في عام 2025: منظور غورلي

بيل جورلي حول فرص وتكاليف الخصخصة

لخص بيل جورلي مؤخرًا “حقائق السوق” السبعة التي أثرت على صناعة رأس المال الاستثماري في عام 2025. توفر هذه العوامل المترابطة إطارًا واضحًا للتحديات التي يواجهها المستثمرون ورجال الأعمال ، على النحو التالي:

1. عصر الأموال العملاقة: توسعت مقدار الأموال من أفضل VCS بشكل كبير.يزيد الصندوق الذي تبلغ تكلفته 500 مليون دولار والذي كان يستخدم للتركيز على الاستثمار في المرحلة المبكرة الآن مليارات الدولارات والرهانات على مبالغ كبيرة من المال في جميع المراحل. كما تدفقت صناديق التحوط مثل Coatue و Altimeter لجمع الأموال في المرحلة المتأخرة ، وقد بذل العمالقة مثل SoftBank Vision Fund جهودًا كبيرة. والنتيجة هي زيادة حادة في إمدادات رأس المال ، ودفع التقييمات والتوقعات ، وزيادة خطر الإفراط في الشركات.يمكن أن تحصل بعض الشركات الناشئة التي يبلغ عمرها عام واحد على 300 مليون دولار من التمويل ، وهي “مرحلة أحدث” ، ولكنها في الواقع شيك كبير نادر للغاية. يعيد هذا الاتجاه تعريف هيكل الصناعة ويعني أيضًا خطر عدم تطابق رأس المال.

2. “Zombie Unicorns” تتراكم: ولدت طفرة الصندوق العملاقة عددًا كبيرًا من شركات Unicorn ذات القيمة المفرطة مع احتمالات غير معروفة.دخلت حوالي 1000 شركة مدعومة من VC نادي مليار دولار في السنوات الأخيرة ، مع تمويل إجمالي يبلغ حوالي 300 مليار دولار. لكن العديد من هذه الشركات جمعت الأموال بنسب عالية السعر إلى البيس في السوق الصاعدة في 2020-21. الآن يتباطأ النمو ، ويصعب تقييم التقييمات مجدهم.يوجد لدى العديد من الشركات مئات الملايين من الدولارات نقدًا على حساباتها ، والتي بالكاد يمكن أن تنجو أو حتى تحقق أرباحًا ، لكنها لم تعد قادرة على زيادة حجم الأعمال بما يكفي لمطابقة التقييمات العالية.يطلق عليها غورلي “الزومبي” ، وهذا يعني أنها محاصرة في الماضي ، ولم يمتوا أبدًا أو على قيد الحياة ، ويتم محاصرة أموال LP لفترة طويلة.

3. عدم تطابق الدوافع: هذه آليات الحوافز المشوهة جعلت السوق “إعادة التوازن” تأخرت. انتشار رأس المال خلال فترة معدل الصفر في الفترة الصفر يدفع التقييمات المضخمة ؛بعد ارتفاع أسعار الفائدة وانخفاض السوق ، يجب أن يحدث تباطؤ واسع النطاق أو التصفية كالمعتاد.لكن العديد من الشركات الناشئة تختار تشديد أحزمةها لتمديد حياتهم الرأسمالية وتجنب التمويل بأسعار منخفضة ، وبالتالي تأخير إعادة تقييم القيمة.إضافة بنود مثل أولوية التصفية ، مما يؤدي إلى عمليات الدمج والاستحواذ أو المبيعات غير المربحة. هذه الدورة المفرغة قد تجمد السوق.

4. الخروج من الصحراء: الاكتتاب: قناة الخروج مغلقة تقريبًا. أكد جورلي أنه حتى لو ارتفع سوق ناسداك بنسبة 30 ٪ ، فقد دعم عدد قليل من VCs قائمة الشركة ، ولم يتم تنفيذ عمليات الدمج والاستحواذ على نطاق واسع تقريبًا.يرجع ذلك جزئيًا إلى بيئة مكافحة الاحتكار المعقدة وعملية الاستحواذ (على سبيل المثال ، قد يستمر عملية الاستحواذ بقيمة 300 مليون دولار أيضًا لمدة عام) ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى التكلفة المفرطة للإدراج العام وعبء الإفصاح ، مما يؤدي إلى وجود “الخروج من الصحراء” على المدى الطويل.

5. شد السيولة LP: الشركاء المحدودون الذين يتلقون الأصول غير السائلة خلال الطفرة الاقتصادية على وشك مواجهة أزمة الديون. يواجه الشركاء المحدودون مثل الأوقاف وصناديق المعاشات التقاعدية نقص تمويل حيث تم تخفيض الدخل من رأس المال الاستثماري وصناديق الأسهم الخاصة بشكل كبير.في الربع الأول من عام 2025 ، أصدرت الجامعات الأمريكية 12 مليار دولار في سندات جديدة ، وهي ثالث أعلى في التاريخ ، وخاصةً تعويض ميزانيات التشغيل التي تغطيها صناديق الوقف في الماضي.بعض أفضل الجامعات في الواقع تقترض المال لتلبية احتياجات رأس المال الآن.ما هو أكثر إثارة لافتة للنظر هو ذلكجامعة هارفارد وييلفي النصف الأول من عام 2025 ، أعلنت عن خطط لبيع معظم محفظة الأسهم الخاصة في السوق الثانوية (حوالي مليار دولار و 6 مليارات دولار على التوالي).تحرك Yale لافت للنظر بشكل خاص: بصفته رائدًا في نموذج الوقف ، تتخلى Yale عن استراتيجية عدم السيولة التي دعا إليها مرة واحدة.يرى جورلي أن هذا تغيير كبير – إذا بدأ الشركاء المحدودون الأكثر نفوذاً في تقليل استثماراتهم ، فإنه يشير إلى أن فائض رأس المال الاستثماري على مدار العقد الماضي لم يعد مستدامًا.هذا يعني: قد يواجه جمع التبرعات الجديد لشركة Capital Capital شركاء محدودين متشككين (أو تمويل ضيقة) ، بعضهم يتداول بأسعار مخفضة في السوق الثانوية ، مما يؤدي إلى خسائر.تقوم هذه القوات الديناميكية بتخزين شركات رأس المال لإيجاد حلول السيولة لمحافظهم حتى لا يتمكن الشركاء المحدودون من إضعاف دعمهم.

6. “الخصخصة الانفتاح”:الاكتتاب العاممن المفارقة في إغلاق النوافذ أن العديد من الشركات الناشئة الناجحة لم تعد بحاجة إلى الاكتتابات الأولية كما كانت. رأس المال الخاص الكافي يعني أن الشركات يمكنها جمع مبالغ ضخمة من المال لتمويل النمو أو توفير السيولة لموظفيها مع بقاء خصخصة إلى أجل غير مسمى.يزحر غورلي في بيئة اليوم ، للعديد من شركات النمو ، الخصخصةأكثر جاذبية من الإدراج.إذا كنت لا تزال تحصل على نقود ، فمن الجاذبية تجنب عبء الامتثال في السوق المفتوحة وتدقيق الأرباح الفصلية.لقد رأينا صعود الأسواق الثانوية الخاصة وعمليات الاستحواذ على عرض العطاء التي توفر بعض السيولة للمستثمرين الأوائل دون الحاجة إلى الإدراج العام.بالإضافة إلى ذلك ، مثلالداخلين الجدد مثل Thrive Capitalأنشأت سوق “كتاب فقط” لعمائكة ما قبل الاطمئذاع.خططت Stripe ، واحدة من أكثر Decameras المعروفة ، لجولة بقيمة 6.5 مليار دولار في عام 2023 ، وهو ما يعادل جولة الاكتتاب العام الخاص الذي يسمح للموظفين ببيع أسهمهم مع تقديم المستثمرين الكبار الذين ربما يكونون قد أخذوا حصصًا في وقت الاكتتاب العام.تشير مثل هذه المعاملات إلى أن سوق شبه مفتوح يعمل على أساس موعد ، مع وجود صناديق مختارة في وقت متأخر من الأسهم (10-30 ٪) بدلاً من الأسهم المتاحة للجمهور.لقد امتص هذا الاتجاه العائدات التي حصل عليها مستثمرو السوق المفتوحة في الماضي وتحدى نموذج رأس المال الاستثماري: قد تحتفظ شركات رأس المال الاستثماري بمشاريعها المربحة لفترة أطول ، أو حتى نقودًا جزئية ، في جولات الأسهم الخاصة الفائقة.باختصار ، تم تشويه الجدول الزمني للأسعار الاستثمارية التقليدية (حوالي 8 سنوات من السلسلة A إلى الاكتتاب العام) ؛قد تظل الشركات ممتنة لأكثر من 12-15 عامًا في ظل آلية سيولة مؤقتة تعمل على انفراد.

7. منظمة العفو الدولية تأخير تسوية السوق: آخر حقيقة: مثلما تبرد سوق رأس المال الاستثماري في 2022-23 ، وصلت دورة الضجيج الجديدة – الذكاء الاصطناعي التوليدي.في نهاية عام 2022 ، أثار إطلاق ChatGPT والإنجازات ذات الصلة في نماذج اللغة الكبيرة ما أطلق عليه جورلي موجة مواتية للغاية من الحماس.بحلول منتصف عام 2013 ، تغيرت مشاعر رأس المال الاستثماري مرة أخرى من الخوف إلى الرهاب المفقود (FOMO) ، وهذه المرة ، كل شيء يدور حول الذكاء الاصطناعي.لقد توافد المستثمرون الذين تم تجريدهم فجأة إلى الشركات الناشئة AI ، والتي تقدر قيمتها 10 إلى 20 مرة من المعتاد.هذا التدفق من الأموال ، بما في ذلك رأس المال غير التقليدي من مصادر مثل أموال السيادة في الشرق الأوسط ، بشكل فعالسحق في أموال جديدة، ويدعم سوق رأس المال الاستثماري نتيجة لتراجع صحي.على الرغم من أن الإثارة التقنية مبررة ، فإن اختيار التوقيت يعني أن النظام الإيكولوجي لرأس المال الاستثماري لم “إعادة ضبط” جميع التقييمات تمامًا.تستفيد العديد من الشركات غير AA AA بشكل غير مباشر-وهي موجة من ارتفاع المعنويات التي تم تمويلها بشكل عام في أوائل عام 2024. وجهة نظر جورلي ليست أن الذكاء الاصطناعي بحد ذاته محظور ، ولكنه يؤخر يوم التصفية للحيوانات التقليدية مع تقييمات مبالغ فيها.بالنسبة لرأسماليين المغامرة ، وهذا يعني التعامل مع اتجاهين متضاربين: إما الاستثمار في الذكاء الاصطناعي أو المخاطرة بالفرص الضائعة ؛ أو لا تزال هناك حاجة إلى متراكمة لشركات المحافظ المبالغ فيها إلى الخروج أو خفض أسعارها.تحذير جورلي للأقران والمؤسسين واضح –لا تخطئ في هذا التنفس الذي يحركه AI للعودة إلى الموقف في عام 2021. لا تزال السيولة تحصل على فرض شاق وتتطلب فحصًا صارمًا.

استنتاج غورلي

صناعة VC في عام 2025 مليئة بالتأخير.لقد ولدت الأموال الرخيصة والتعصب المفرط الكثير من الحيدات وعدد قليل جدًا من المخارج ، مما أدى إلى انهيار عن عنف ، ولكن عملية دموية طويلة.يريد Gurley نقل الرسالة: الصبر أمر بالغ الأهمية – قد تحتاج الأموال إلى تمديد دورة حياتها الاستثمارية وإدارة الاحتياطيات بعناية ، ويجب أن ينقل GPS أيضًا إلى LPS أن عوائد الورق ستكون قاتمة لفترة طويلة حتى يتم سحبها حقًا.تستكشف أموال البصيرة سبل السيولة الجديدة (مثل مبيعات حصتها في السوق الثانوية ، والمعاملات المنظمة) للتكيف مع العادي الجديد.بشكل عام ، يخضع رأس المال الاستثماري لاختبارات شديدة لم يتم رؤيته منذ انفجار فقاعة الإنترنت ، والفرق هذه المرة هو أن حجم سوق الأسهم الخاص لا يتجزأ من ذلك.إذن ، ماذا يعني هذا؟يجب على المستثمرين والمؤسسين ضبط توقعاتهم: قد يكون الطريق إلى تسييل الأطول أطول وأكثر تعرجًا.على هذه الخلفية ، بدأت VCS في تحويل انتباههم إلى المسارات التي تولد إمكانات الإيرادات على المدة الأقصر ، وكان أحدها قطاع البنية التحتية المالية.هذا هو اتجاه stablecoins والنظم الإيكولوجية للأعمال الناشئة ، والتي لا تؤدي فقط إلى النمو ، ولكن قد تعني أيضًا (على الأقل من حيث تداول رأس المال) لتحقيق السيولة بشكل أسرع.في الجزء الثاني ، سوف ندخل العالم الموازي لـ StableCoins: هذا سوق سريع التطور الذي يحل بعض المشكلات بطريقة أخرى (مثل المدفوعات البطيئة وعالية التكلفة) ، كما أن صناعة رأس المال الاستثماري تكافح مع الآخرين (مثل المخارج البطيئة والصعبة).

2025 STABLECOIN لقطات – من فجوة البيانات إلى الانهيار السائد

عندما أعاد أصحاب رأس المال الاستثماري تنظيم مواقفهم ، كان مسار Stablecoin يتسابق ، وحجم وشرعية التنمية في عام 2025 تجاوزت التوقعات قبل بضع سنوات.أصبحت StableCoins – الرموز الناجحة التي ترتكز على عملات فيات (أساسًا الدولار الأمريكي) – “ملك المواضيع” في دائرة Fintech.هناك تقدم جديد كل أسبوع تقريبًا: يتيح Stripe مدفوعات StableCoin ، ويطلق PayPal stablecoin الخاص به على السلسلة العامة الجديدة ، ويضغط الكونغرس الأمريكي من أجل تشريع جديد … سيركز الجزء الثاني من هذه المقالة على الوضع الحالي لسوق Stableco في 20 يونيو 2025 ، بما في ذلك: (أ) اتجاهات الاستخدام ، (B).لحظات مستجمعات المياه التي يتم تنظيمها في الولايات المتحدة.

التبني ينمو بسرعة ، لكن البيانات لا تزال غير واضحة

بحلول منتصف عام 2015 ، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لـ StableCoins المدعومة من الدولار الأمريكي 220 مليار دولار أمريكي ، أي ما يعادل ما يقرب من مجموع القيمة السوقية لأفضل 20 بنكًا في الولايات المتحدة.حاليًا ، يهيمن على السوق اثنين من العمالقة (USDT) وعملة الدولار الأمريكية (USDC) ، مع أحجام التداول الخاصة بها تتراوح بين حوالي 60 مليار دولار إلى 100 مليار دولار أمريكي. آخرون مثل PyUSD في PayPal والتقنيات المالية المختلفة أو الرموز Defi تشغل مكانًا.الاستخدام أكثر مدهشة: تقارير Coinbase أن StableCoins ساهمت في تداول أحجام تبلغ حوالي 30 تريليون دولار في عام 2024 ، ثلاث مرات في العام السابق.يأتي هذا الجزء من حجم المعاملات بشكل أساسي من أنشطة تداول التشفير و defi (العملات المعدنية المستقرة هي الوسيلة القياسية لمجمعات السيولة وبروتوكولات الإقراض) ، لكن العملات المعدنية المستقرة تدخل بشكل متزايد إلى سيناريوهات الاقتصاد الحقيقي والتحويلات.وقالت ستريب إن مستوطنات الدفع العالمية في ستابلكوين تجاوزت 94 مليار دولار في العامين الماضيين ، ونمت المدفوعات الشهرية من أقل من ملياري دولار إلى أكثر من 6 مليارات دولار.

ومن المفارقات ، على الرغم من أن هذه الرموز تعمل على blockchains مفتوحة وشفافة ، فإن تحليل استخدام stablecoin أكثر تعقيدًا.أشارت دراسة حديثة أجرتها Artemis إلى أنه نظرًا لأن البيانات تنتشر عبر العشرات من blockchains والشبكتين ، فقد أصبح التحليل مجزأًا للغاية.تم نشر USDC في Ethereum و Solana و Polygon و Stellar والقاعدة والشبكات الأخرى ، وكل شبكة لها بنية وخصائص البيانات الخاصة بها ، مما يعني أنه يجب دمج مصادر متعددة لتتبع الاستخدام الكلي لمجموعة stablecoin معينة.يدعي Artemis مازحًا أننا نمر بنسخة blockchain من “عصر الكمبيوتر المبكر” – “كل شبكة تتحدث لغة مختلفة”.على سبيل المثال ، يتطلب تحليل تدفق رأس المال الخاص بـ PayPal PyUSD فهم Ethereum و Stellar (لأن PyusD تم دمجها مؤخرًا) ، وحتى فهم معاملات Layerzero Bridge. هذا يعني أنه حتى المحللين الأكثر كفاءة يجدون صعوبة في الإجابة على الأسئلة الأساسية ، مثل “من يستخدم StableCoin وما هو الغرض منه؟”العنوان الموجود على السلسلة هو مجرد شخصية مجهولة المصدر ، تفتقر إلى الخلفية خارج السلسلة مثل وضع العلامات على التبادل ومعلومات المحفظة التجارية ، مما يؤدي إلى “معاملة معينة 100 دولار” تقريبًا مثلها مثل أخرى.Artemis يدحض أسطورة “بيانات blockchain شفافة تمامًا” – في الواقع ، يتطلب فهم تدفق صناديق stablecoin الكثير من زيادة البيانات والافتراضات.لذلك ، على الرغم من أن القيمة السوقية وحجم المعاملات هي معلومات جذابة ، فإن المعلومات الدقيقة (مثل النسب التجزئة والمؤسسية ، والاستخدام المحلي وعبر الحدود ، وما إلى ذلك) ستظل غامضة في عام 2025. هذا أيضًا أحد الأسباب التي تجعل المنظمين حذرين-من الصعب عليك الإشراف على الأشياء التي لا يمكنك قياسها بوضوح.

على الرغم من أن الرؤية ليست مثالية ، إلا أن العديد من اتجاهات الاستخدام النوعي واضحة بالفعل: يتم استخدام stablecoins على نطاق واسع في (1) المدفوعات والتحويلات عبر الحدود (وخاصة الأسواق الناشئة ، بسبب الصعوبات في الحصول على دولارات أمريكية ، مثل الأرجنتين ونيجيريا ، حيث توفر stablecoins السيولة بالدولار الرقمي دون حساب مصرفي أمريكي) ؛ (2) معاملات العملة المشفرة و defi (stablecoins هي ملاذات آمنة لقنوات الدخول والخروج والأسواق المضطربة ، مع تجمعات السيولة واتفاقيات الإقراض بالمليارات) ؛ (3) التجارة الإلكترونية والمدفوعات التجارية (السيناريوهات الناشئة في عام 2025 ، مثل Shopify يفتح تسوية USDC) ؛ (4) تطبيقات رأس المال والتكنولوجيا المالية للشركات (أطلقت Stripe خدمة حسابات StableCoin للمؤسسات ، مما يسمح للمؤسسات بإدارة USDCs وغيرها من stablecoins مثل العملة فيات ، وخاصة للشركات التي تعمل عبر البلدان أو في أسواق العملات غير المستقرة ، مما يعني استقرار الدولار الأمريكي وسرعة التسوية الفورية للتشفير).تؤكد سيناريوهات التطبيق الواسعة النطاق على سبب بقاء إمدادات StableCoin في أعلى مستوياتها على الإطلاق بعد سوق Crypto Bear في عام 2022: إنها تلبي الطلب الأساسي على الدولارات القابلة للبرمجة عالية السرعة.

نظرية تخريب الدفع: تجاوز أنظمة الدفع التقليدية

في أبريل 2025 ، أشار روب هاديك بشكل استفزازي إلى أن StableCoins يبشرون بـ “انهيار نماذج الدفع التقليدية”. وجهة نظره هي أن StableCoins ليس فقط اتجاهات الموضة في FinTech أو ميزة تابعة لشبكات الدفع الحالية ، ولكن بنية الدفع من طرف إلى طرف يمكن أن تحل محل شبكات الدفع القديمة التي تجمعها البنوك والمعالجات معًا.يتضمن نموذج دفع البطاقات المصرفية اليوم مجموعة من الوسطاء – إصدار البنوك ، واكتساب البنوك ، ومؤسسات البطاقات ، ومعالجات الدفع ، والبوابات ، وما إلى ذلك – يجمع كل طرف جزءًا من الرسوم.قد يضطر التجار إلى الانتظار قبل أيام قليلة من التسوية ، وسيخسرون أيضًا رسوم مناولة 2-3 ٪.دفع stablecoin مختلف.يمكن أن يستقر من نقطة إلى نقطة على blockchain ، والتي لا تستغرق سوى بضع دقائق أو سنت ، ولا تتطلب الوسطاء.إذا كان التجار والمستهلكون يستخدمون نفس stablecoins (مثل USDC) ، فإن الدفع هو في الأساس تحديث دفتر الأستاذ – كما قال Hadick ، ​​”كل شيء هو نقل كتاب”.سيؤدي ذلك إلى تبسيط سلسلة القيمة تمامًا: يمكن تجاوز العديد من الوسطاء القدامى ونفقاتهم تمامًا.

المفتاح هو ،تتيح StableCoins شركات غير المصادر والتكنولوجيا تشغيل أنظمة الدفع على نطاق واسع.يمكن أن تصبح شركة بدء التشغيل “شبكة الدفع” الخاصة بها من خلال دمج محفظة StableCoin في تطبيقها ، والتي يكاد يكون من المستحيل تحقيقها بدون ترخيص أو تعاون بنكي مع معالج دفع في عصر البطاقات المصرفية.لقد رأينا مجموعة من الشركات الجديدة التي تتمتع بهذا المفهوم هي الأساسية: التكنولوجيا المالية للكشوف المرتبات القائمة على stablecoins ، وشركات التحويلات التي تتبادل stablecoins لتحكيم صرف الأجنبي ، والتجار الذين بدأوا في قبول stablecoins كطرق الدفع عبر الإنترنت.يتنبأ Hadick بأن أول شركة Fintech تريليون دولار ستكون هي التي تتبنى تمامًا stablecoins وتعيد تعريف المدفوعات.على الرغم من أنه لم يتم تحقيقه بعد ، إلا أن عمالقة الصناعة بدأوا أيضًا في الانتباه إلى هذا الاتجاه: يقول الرئيس التنفيذي لشركة Visa إن Stablecoins يمكنه تحقيق تسوية في جميع الأحوال الجوية ، وهو ابتكار “واعد” وقد أطلق برنامجًا تجريبيًا للتسوية عبر الحدود مع USDC.وبالمثل ، وقع MasterCard أيضًا اتفاقية تعاون في عام 2025 لتمكين مدفوعات StableCoin بناءً على شبكتها للمستهلكين والتجار.باختصار ، تعتقد هذه النظرية التخريبية أن stablecoins يمكن أن تقوم بالرقمنة على صناعة الدفع وتوسيعها مثل VoIP للاتصالات ، مما يقلل من التكاليف إلى ما يقرب من الصفر.علاوة على ذلك ، فإن Stablecoins قابلة للبرمجة أيضًا: يمكن أن تكون المدفوعات عقودًا ذكية ، مما يجعل نماذج أعمال جديدة (مثل المكالمات الشحن الدقيقة من قبل API ، والأموال التلقائية غير المضمونة عن طريق التسليم ، وما إلى ذلك) أسهل في التنفيذ من الأنظمة التقليدية.

وجهة نظر Hadick ليست حديثًا ورقيًا ، والإشارات الواقعية موجودة في كل مكان: أطلقت PayPal Stablecoin الدولار الخاص بها (PYUSD) في عام 2023 ، وأعلنت في عام 2025 أنها ستدمج العملة أصليًا على مجموعات مجموعات متعددة (Ethereum و Stellar) ؛ يتوافق اتجاه عمل Stripe أيضًا مع الرأي القائل بأن stablecoins تعتبر مسارًا جديدًا للدفع ؛ يستخدم Coinbase Coinbase التقليدي للعملة المشفرة StableCoins لتوسيع مدفوعات التاجر.جميع المشاريع المذكورة أعلاه تتجاوز طبقة واحدة على الأقل من البنية التحتية المالية القديمة ، وهذا هو السبب في أن الرئيس التنفيذي لشركة Shopify أشار مؤخرًا إلى أن StableCoins هي الحل “الطبيعي” لأعمال الإنترنت – بالنسبة للمنصات العالمية ، والابتعاد عن القيود المفروضة على مختلف الأنظمة المصرفية في مقابل رمز الدولار القابل للعملية الجراحية ، سيقلل بلا شك البث.بطبيعة الحال ، لا تزال التحديات موجودة (تم حل التقلب ، ولكن لا تزال قضايا مثل العوائد والاحتيال والامتثال تتطلب حلولًا جديدة في نظام StableCoin) ، ولكن من الواضح أن زخم التطوير يتزايد.

التنظيم و ACT العبقرية

أحد التقدم الرئيسي في منتصف عام 2015 هو أن صانعي القرار يوفرون أخيرًا قواعد واضحة لـ StableCoins.في 18 يونيو ، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي “قانون وحدة العملات الوطنية الإلكترونية للحكومة” – أول تشريع شامل StableCoin في الولايات المتحدة.تم تمرير مشروع القانون بنجاح من خلال تعاون نادر من الحزبين (68 إلى 30) ، ومن المتوقع أن يعتمد عليه المنزل بحلول نهاية الصيف.تشمل الأحكام الأساسية لمشروع القانون ما يلي: (أ) تتطلب أي مُصدر للدفعة stablecoin الاحتفاظ بنسبة 100 ٪ من الاحتياطيات (مثل النقود ، فواتير الخزانة ، وما إلى ذلك) والكشف عن الاحتياطيات علنًا كل شهر ؛ (ب) تقييد حقوق الإصدار للانتماء إلى الكيانات الخاضعة للتنظيم والحظر صراحة على شركات التكنولوجيا الكبيرة من إصدار stablecoins بمفردها ؛ (ج) حقوق الفداء المحددة بوضوح ؛(د) منح وزارة الخزانة الأمريكية أو الاحتياطي الفيدرالي القوى التنظيمية المقابلة. استجاب السوق بسرعة: ارتفع الأسهم المدرجة حديثًا في USDC Circle ، كما قفز سعر سهم Coinbase أيضًا.يقول المحللون إنه من المتوقع أن يتطور StableCoins من “مسارات المال من العملات المشفرة” إلى “مسارات الأموال للإنترنت”.إن إقرار مشروع القانون يعني أن واشنطن لن تحظر أو تحد من الدولار stablecoin ، ولكن سيختار أن يتم تضمينه في نطاق التنظيم ، والذي لا يعطي قانونية الصناعة فحسب ، بل يثير أيضًا عتبة الوافدين الجدد.

بالإضافة إلى ذلك ، اتخذت ولايات قضائية أخرى أيضًا إجراءات: تم تضمين قواعد StableCoin في إطار عمل الاتحاد الأوروبي MICA ، وتدرس العديد من البلدان أيضًا مسألة التعايش بين العملات الرقمية للبنك المركزي و stablecoins الخاصة.في الولايات المتحدة ، هناك تأثير آخر لمشروع القانون العبقري وهو إعادة صياغة مصلحة الشركات: تناقش العديد من المؤسسات المالية الكبيرة إصدار stablecoins الخاصة بها أو رواسب رمزية ، كما أن التحالف المصرفي الكبير قد أطلق أيضًا مشروعًا تجريبيًا من “stablecoins المدعومة من الإيداع”.

باختصار ، بحلول منتصف عام 2015 ، كانت StableCoins في اختراق حرج: يتم دمج التكنولوجيا السائدة والعمالقة المالية على نطاق واسع ، وقد نقل المستخدمون مئات تريليونات الدولارات من خلال stablecoins ، كما أن التنظيم هو توحيد دورهم في النظام المالي.التحديات المتبقية-شفافية البيانات ، ومكافحة غسل الأموال/الامتثال الحقيقي ، وتجربة المستخدم المشكلات الفنية-ملحوظة ولكن معالجتها بنشاط.من المتوقع أن تنتقل StableCoins ، مثل المحافظ الرقمية والبنوك الناشئة على مدار العقد الماضي ، من الحافة إلى كل مكان في السنوات القادمة. إذن ، ماذا يعني هذا للمستثمرين وصانعي السياسات؟تعد StableCoins فرصًا ومتغيرات استراتيجية: يمكنها تقليل التكاليف وتوسيع الوصول المالي ، ولكن يمكنها أيضًا إعادة توزيع تجمعات الأرباح وتتطلب أنظمة تنظيمية محدثة.بالنسبة لرأس المال الاستثماري ، فإن StableCoins ليس فقط مسارًا استثماريًا جديدًا ، ولكنه قد يصبح أيضًا أداة لجعل إدارة رأس المال أكثر كفاءة ، مما يؤدي إلى تحسين جميع جوانب استخدام رأس المال في النظام الإيكولوجي للمؤتمرات.

هبطت مداخن الشريط والممتلكات والستابلاتين

في عام 2025 ، لا يمكن لأي شركة أن تفسر تمامًا تقاطع FinTech العملاق المدعوم من المشروع و stablecoins مثل Stripe.تحولت Stripe ، التي كانت ذات يوم معالج دفع تقليدي عبر الإنترنت ، بشكل حاسم إلى البنية التحتية للتشفير والستابلاتين خلال العام الماضي.يحلل هذا القسم استراتيجية Stripe من خلال استحواذه مؤخرًا على الملكة الخاصة (يونيو 2025) وسلسلة من الإجراءات ذات الصلة ، ويقارن مسار Stripe مع تقدم Coinbase في مدفوعات StableCoin.

إعادة تشفير Stripe

شاركت Stripe في مدفوعات Bitcoin في عام 2014 ، لكنها تخليت عن المحاولة في عام 2018 بسبب الطلب البطيء في السوق ورسوم المناولة المفرطة. لسنوات عديدة ، كان Stripe بعيدًا عن دائرة التشفير.ومع ذلك ، في نهاية عام 2024 ، أعلن الرئيس التنفيذي لشركة Stripe Patrick Colleison أن الشركة كانت تهدف إلى “بناء أفضل البنية التحتية في العالم في العالم” ، مما يمثل منعطفًا استراتيجيًا.لقد بدأوا بهدوء في تجميع الوحدات وحاولوا استخدام stablecoins كجزء أساسي من المنصة.في أكتوبر 2024 ، استحوذت Stripe على شركة ناشئة تسمى Bridge بمبلغ 1.1 مليار دولار (مؤسس Bridge كان أيضًا عضوًا في الشريط).يتم وضع Bridge كمنصة “stablecoin chorcestration” ، وهي طبقة متوسطة بشكل أساسي ، وتساعد الشركات بسهولة على دمج خدمات الدفع والودع والحراسة الأجنبية بسهولة.يمكن للتكنولوجيا التي طورتها Bridge توصيل StableCoins بشبكات بطاقات العملة Fiat. على سبيل المثال ، تتعاون مع VISA لتمكين تطبيقات التكنولوجيا المالية لإصدار بطاقات التأشيرة مباشرة باستخدام أرصدة stablecoin للمستخدمين.في فبراير 2025 ، أكمل Stripe عملية استحواذ على الجسر ودمج الفريق في قسم التشفير الذي تم تشكيله حديثًا. أظهر هذا التكامل نتائج سريعًا: في مايو 2025 ، استخدمت Stripe Bridge Technology لإطلاق حسابات Stablecoin المالية ، مما يساعد الشركات في أكثر من 100 دولة على عقد أموال في StableCoins (مدعومة في البداية USDC و Stripe Self Self-USDB) ودفعها بسلاسة وتسوية هذه stablecoins.هذا يعادل توسيع خدمة الدفع الأساسية الحالية لشركة Stripe التي لا تتعامل إلا مع عملات FIAT إلى حقل الدولار الرقمي ، مع تولي الشريط في تعقيد التشفير في الواجهة الخلفية.

عمليات الدمج والاستحواذ الخاصة (يونيو 2025)

لاستكمال Bridge ، أعلنت Stripe عن الاستحواذ على الملكة الخاصة ، وهي شركة ناشئة تركز على واجهات محفظة التشفير ، في 11 يونيو 2025. يوفر الخاص للمطورين واجهة برمجة تطبيقات محفظة مضمنة تساعد أي تطبيق على إنشاء وإدارة محافظ blockchain للمستخدمين دون الحاجة إلى فهم عميق لتفاصيل التشفير.دعمت شركة Pery أكثر من 75 مليون حساب عن التكنولوجيا المالية وتطبيقات Web3 قبل الحصول عليها ، وفي مارس 2025 ، تلقى 15 مليون دولار أمريكي من التمويل من كبار المستثمرين مثل Sequoia و Coinbase Ventures و Ribbit ، مما يدل أيضًا على أن دائرة الاستثمار واثقة في هذا الاستيلاء على “مداخن”.على الرغم من عدم الكشف عن سعر اكتساب الملكة الخاص ، فإن قيمته الاستراتيجية مماثلة للجسر.لماذا يشبه الشريط الخاص؟لأن الملكة تضيف اللغز الرئيسي: البنية التحتية للمحفظة.إذا أراد Stripe دعم مدفوعات StableCoin من البداية إلى النهاية ، فيجب أن يساعد التجار والمستخدمين بالفعل على الاحتفاظ بهذه الرموز المميزة وإدارتها.يوفر Bridge Stripe مع قنوات الدفع stablecoin والتكامل المصرفي ؛ يضيف الخاص طبقة محفظة من جانب المستخدم إلى الشريط. على حد تعبير فريق الملكة الخاص ، يريد كل من Stripe و Priary “إطفاء الحدود بين Crypto و Fiat Currency تقريبًا.”مع الخاص ، يمكن أن يوفر Stripe تنشيط محفظة المستخدمين ، والإدارة الرئيسية ، والعمليات على السلسلة ، وغيرها من الخدمات لأي تاجر شبكة من خلال واجهة برمجة تطبيقات بسيطة.

تجدر الإشارة إلى أن Stripe يسمح حاليًا بالمواصلة العمل كمنتج مستقل. يستمر هذا أيضًا في نموذج الجسر – دمج تقنيته وتوفير الخدمات بشكل منفصل للعالم الخارجي. تساعد هذه الإستراتيجية المزدوجة المسار على بناء الشريط في منصة خدمة تشفير واحدة: يمكن للمطورين استخدام Stripe لإجراء مدفوعات بطاقات الائتمان ، وإدارة stablecoins والمحافظ من خلالها.

توفير مدفوعات stablecoin للمتسوقين ومنصات أخرى

يتم تنفيذ نتائج تكامل تشفير الشريط بسرعة: يونيو 2025 ،أعلنت Stripe عن تعاون رئيسي مع Shopify للوصول إلى مدفوعات USDC لملايين التجار.تتيح الشراكة تجار Shopify في 34 دولة قبول USDC ، وهو stablecoin الدولار ، مباشرة عند الخروج ، مع خطوط الشريط المسؤولة عن معالجة الدفع.يمكن للمشترين الدفع باستخدام Base (شبكة CoinBase Layer 2) وأي محفظة متوافقة.يوفر Stripe التجار خيارين في الواجهة الخلفية: أحدهما هو تبادل USDC تلقائيًا إلى عملة FIAT المحلية التجارية (مثل اليورو أو الروبية الهندية) والاستقرار مباشرة في الحساب المصرفي التجاري ؛والآخر هو إيداع USDC مباشرة في محفظة التاجر التي اختارها التاجر.كل هذا يتطلب القليل من العمليات التجارية الإضافية ، فقط تبديل الوظيفة في وحدة التحكم في الشريط.علق Shopify Coo: “لقد ساعدنا Stripe دائمًا في التعامل مع أصعب المدفوعات ، وقد فعل ذلك الآن من أجل مدفوعات StableCoin.”وأكد أن التجار يمكنهم الوصول بسلاسة إلى “الطلب العالمي على دفع التشفير العالمي” دون الحاجة إلى التنافس مع البورصات ومخاطر التقلب.

بالنسبة للشريط ، يعد هذا التكامل وسيلة مهمة للتمايز التنافسي.يصل Stripe Now إلى المستخدمين الذين يفضلون الدفع في العملة المشفرة ، بما في ذلك عدد كبير من المستخدمين الأصليين من Web3 والمشترين في الخارج ، وهو أيضًا جذاب للتجار الذين يرغبون في تقليل رسوم التبادل والبطاقات. على سبيل المثال ، يمكن للمستخدمين الأرجنتينيين استخدام USDC لدفع التجار لنا لتجنب نقاط الألم في سعر الصرف ورسوم التعامل مع البطاقات.بالنظر إلى قاعدة التجار الضخمة في Shopify ، فإن هذا يعني أن StableCoins أصبحت بسرعة قوة جديدة لا يمكن تجاهلها في مدفوعات التجارة الإلكترونية ، بدلاً من الطيار الهامشي.

تعاون مكدس من طرف إلى طرف

من خلال الجمع بين هذه المكونات-قنوات الدفع الخاصة بـ Bridge ، ومحفظة Privy ، وشبكة Merchant الحالية في Stripe-تنشئ بشكل أساسي مكدس دفع stablecoin من طرف إلى طرف.تخيل السيناريو الحالي: يمكن للمستخدمين على منصة السوق الاحتفاظ بأرصدة USDC (تدير Stripe/Privy مفاتيح المحفظة وراء الكواليس) ، وينفقون هذه الأموال في وضع عدم الاتصال مع بطاقات التأشيرة (من خلال تكامل الجسر فيسا) ، ويمكنهم أيضًا مراجعة متجر Crypt في متجر Crypt Orfort في وقت ما تم إطلاقه.تتوافق العملية برمتها مع معايير التنظيمية والمخاطر ، والشريط مسؤول عن تجربة المستخدم. هذا يعني أيضًا أن Stripe يضع نفسه على أنه “AWS في عالم التشفير” – تزويد المطورين والتجار بمجموعة كاملة من الأدوات التي تسمح لهم بتشغيل تدفقات رأس المال بسلاسة دون فهم blockchain أو التعامل مع وسطاء متعددين.

يجب ذكر أن توقيت Stripe ذكي للغاية. عندما قاموا بإعادة تشغيل أعمال التشفير الخاصة بهم ، أصبح اللوائح أكثر وضوحًا (حتى توقع وزير الخزانة الأمريكي أن يصل حجم سوق StableCoin إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028) ، وظهر التعاون الحقيقي للتنفيذ مثل Shopify.لطالما اشتهرت Stripe بطموحاتها الضخمة في السوق (وحتى أنها أغلقت عمداً الاكتتابات الاكتتابوية الخاصة بهم للحفاظ عليها مبتكرة) ، وتضمن هذه الإجراءات أنها يمكن أن تقف في طليعة ابتكار الدفع.بالنسبة للمستثمرين في المشروع ، فهي أيضًا هي الحالة التي تكتسب فيها وحيدات الناضجة النمو من خلال دخول القطاعات الناشئة (تقدر قيمة الشريط بحوالي 50 مليار دولار في الأسواق الثانوية) ، وهي تدمج ما كان يعتبر ذات يوم “حدود مخاطر” في عولول النمو.

تحدي Coinbase

مع ارتفاع درجة حرارة مساحة الدفع StableCoin ، ليس فقط عمالقة Fintech القديمة مثل Stripe و PayPal ، ولكن شركات التشفير الأصلية تتخذ أيضًا إجراءات.بعد أسبوع واحد فقط من إعلان Stripe تعاونه مع Shopify ، أصدرت Coinbase “مدفوعات Coinbase” في 18 يونيو 2025 ، بهدف الدخول إلى سوق الدفع التاجر العالمي بمزاياه الخاصة (مثل قاعدة شبكة Ethereum Layer 2 وقاعدة مستخدميها الضخمة). تم إطلاق الخطة التي وصفوها أيضًا مع Shopify ، مما يعني أنه من المحتمل أن يشارك Coinbase في تكامل Stablecoin نفسه ، ولكنه يوفر خدمات للتجار الذين يفضلون Coinbase كمقدم خدمة دفع.يختلف حل Coinbase قليلاً: إنه يؤكد على وجود مكدس وحدات ، بما في ذلك الخروج من stablecoin (عنصر واجهة مستخدم يدعم مدفوعات محفظة المستخدمين مثل Metamask ومحفظة Coinbase ، والتي يتم دفعها بواسطة CoinBase لتحقيق عملية “التاجر” للمستخدم ، و Afliation ، و A Conferation ، و A Conferation ، و A Conferation ، و A Conferation ، و A Conferation ، و A Conferation APIS ، و A CONTING APIS ، و AN ANDEARCOL THE STRICAL. (يدعم الميزات المتقدمة مثل التأخير الاستقطاعات ومعالجة المنازعات من خلال العقود الذكية). بمعنى آخر ، تقوم Coinbase أيضًا بتحريك العديد من عمليات الدفع التقليدية (مثل تأخير التسوية وتحكيم المنازعات) إلى السلسلة مع قابلية العقود الذكية.

من منظور تحديد موقع السوق ، قد تكون حرب الدفع stablecoin مشابهة لنماذج الأعمال الحالية للاثنين: الشريط يهدف إلى التجار الرئيسيين الذين يقدرون سهولة الاستخدام والتكامل مع بنية الدفع الحالية ، بينما يركز Coinbase على تشفير المستخدمين الأصليين ودمج نظام الشبكة البيئية الأساسية بعمق. ومن المثير للاهتمام ، أن السوق كبير بما يكفي بحيث يكون هناك مجال لكلا الاتجاهين – بعد كل شيء ، يأمل Shopify في العمل مع المزيد من مقدمي الخدمات لدفع نمو المدفوعات التجارية.قد تكون المنافسة الحقيقية هي التي يمكنها الحصول على أرباح وعقول المستخدمين في مسار الدفع الجديد بشكل أفضل. حاليًا ، تلقى كلاهما ردود فعل إيجابية في السوق: ارتفع سعر سهم مدفوعات Coinbase بعد إصداره ، وارتفعت Circuer Circle USDC أيضًا بشكل حاد ، مما يعكس توقعات المستثمرين المتفائلة لزيادة تداول الاستقرار والاستخدام ، مما يؤثر بشكل مباشر على أرباح Circle (من خلال دخل الفائدة الاحتياطي) ورسوم المعاملات Coinbase.

Shopify و Coinbase والعمالقة التقليدية

أصبحت Shopify عقدة رئيسية تربط بين التجارة الإلكترونية المنشأة وشبكات StableCoin الناشئة هنا.هذا ليس مصادفة – بلغ إجمالي المعاملات السلعية في Shopify في عام 2024 حوالي 200 مليار دولار أمريكي ، وهي “دعم افتراضي” تقريبًا “قناة دفع أخرى موازية لـ Visa/MasterCard لمنصةها الخاصة. كان الرئيس التنفيذي لشركة Shopify Tobi Lütke مدافعًا عن Crypto (الأفراد يحملون أيضًا BTC و ETH لفترة طويلة). إذا أظهر طيار USDC حتى النتائج البسيطة (مثل تحسين معدلات تحويل الخروج في الأسواق ذات تغلغل بطاقات الائتمان المنخفض ، أو تقليل رسوم الدفع) ، فيمكن أن يكون متوقعًا أن يتم الترويج لـ Shopify على نطاق أوسع ، وحتى تشجيع المزيد من العمالقة على التجارة الإلكترونية (مثل WooCommerce و Amazon و Walmart ، إلخ.

كل هذا لا يزال في مراحله المبكرة ، لكن الصورة المتكاملة (الشريط ، Coinbase ، Circle ، Visa وغيرها من الإجراءات المشتركة) تدفع StableCoins نحو سيناريوهات الأعمال اليومية ، ولم تعد تقتصر على داخل دائرة التشفير.

خاتمة

تُظهر حالة الشريط المتخصصة بوضوح كيف يمكن للعمالقة الخاصة على نطاق واسع وممولة جيدًا بناء مكدس تقني كامل للاستيلاء على الفرص الناشئة من خلال عمليات الدمج والاستحواذ.Stripe Exchanges Capital Capital ومشاركات السيطرة على الشركات الناشئة مثل Bridge و Privy ، مما يساعدهم بسرعة على تحقيق تكامل القدرة الذي لا يمكن إكماله إلا بعد سنوات من البحث والتطوير المستقلين ، وفي النهاية يجلب النظام البيئي للدفع الكامل Stablecoin تحت اختصاصه القضائي.بالنسبة للصناعة ، هذا يعني أيضًا أن Fintech و Chillption يتم دمجهم ، وفي المستقبل ، ستفوز تلك المنصات التي توفر خبرة سلسة وآمنة للمطورين والتجار في مسار الدفع stablecoin.تتمتع Stripe بمزايا كبيرة للمحرك الأول في تجربة المستخدم وقدرات التوزيع ، في حين أن Coinbase يمكن أن تظهر قوتها في سرعة الابتكار من خلال مهنة التشفير الخاصة بها والنظام الإيكولوجي للشبكة الأساسية. في العام المقبل ، سوف يدخل سباق الدفع Stablecoin هذا بلا شك مرحلة تكرار سريعة الخطى وعالية الكثافة.

تقاطع رأس المال الاستثماري و stablecoins

للوهلة الأولى ، يبدو أن تمويل رأس المال الاستثماري و stablecoins هو مجالان غير مرتبطين: الأول يدور حول كيفية حصول الشركات الناشئة على الأموال ، ويتضمن الأخير كيفية معالجة المدفوعات.ولكن بحلول عام 2025 ، تقترب العلاقة بين الاثنين. سيستكشف هذا القسم تقاطعتين رئيسيتين:(أ)كيف تتدفق رأس المال الاستثماري إلى قطاعات مدفوعات المشفرات والتشفير (مقارنة مع شرائح التشفير الأخرى) ، و(ب)تستلهم المجموعة الواسعة من سيولة رأس المال الاستثماري وديناميات التمويل من السيولة العالمية المتاحة لـ StableCoins طوال الوقت.

يتغير اتجاه الاستثمار VC: من الضجيج إلى البنية التحتية للتشفير

بعد طفرة المضاربة في عامي 2018 و 2021 ، أصبح مستثمري المغامرات أكثر إرضاءًا حول مسارات التشفير.هدأ انهيار العديد من الرموز والتبادلات في 2022-23 السوق. ستركز الجولة الجديدة من الحماس لحقل التشفير في عام 2025 على البنية التحتية التي يمكن تنفيذها واستخدامها عملياً ، والشركات الناشئة المتعلقة بالستابلات هي أمثلة نموذجية.بدلاً من الاستثمار في سلسلة عامة جديدة في طبقة جديدة أو عملة ميمي ، تعد VCs أكثر استعدادًا لاستثمار الأموال للشركات التي توفر “Picads والمجرفة” في اقتصاد الدولار الرقمي.مثال على ذلك (انظر القسم 3): إنها شركة تركز على البنية التحتية للتشفير B2B ، دون إصدار الرمز المميز والمضاربة ، لكنها اجتذبت المستثمرين في الخطوط الأمامية مثل Ribbit و Sequoia و Coinbase ، وقد تم الحصول عليها أخيرًا من خلال الشروط الجراحية.وبالمثل ، يمكن أن تحصل أدوات الامتثال stablecoin ، ومنصات واجهة برمجة تطبيقات تكامل المحفظة ، ومقدمي خدمات الدفع عبر الحدود القائمة على stablecoins ، كما يتميز بتقييم صحي ، وهو ما يتناقض مع مشاريع التشفير الضجيج البحتة.

وفقًا لبيانات Pitchbook ، فإن مبلغ تمويل رأس المال الاستثماري للبنية التحتية للتشفير/blockchain (بما في ذلك المدفوعات أو الحضانة أو أدوات التطوير وما إلى ذلك) في النصف الأول من عام 2025 أكثر استقرارًا من تطبيقات المستهلك أو مسارات البروتوكول الجديدة.وبعبارة أخرى ، بدأت العديد من VCs في إعادة التركيز على “الاختيارات والمواقف 2.0” التي تضع الأساس لاقتصاد الدولار الرقمي ، مما يساعد الشركات الرئيسية على تبني أصول تشفير (مثل Stablecoins ، الأصول المادية المميزة ، إلخ).

أحد الأسباب وراء ذلك هو أن هذه الشركات الناشئة في البنية التحتية تميل إلى الحصول على إيرادات حقيقية ، أو على الأقل لديها نماذج أعمال واضحة (مثل SaaS أو رسوم المعاملات) ، والتي تتوافق تمامًا مع تفضيلات الاستثمار بعد عام 2022: من المتابعة العمياء للنمو إلى متابعة نموذج أعمال عملي ومستدام.سبب آخر هو الاعتبارات الاستراتيجية: يعتبر العديد من المستثمرين التقليديين من Fintech التقليديين أن StableCoins هو جوهر مستقبل Fintech ولم يعودوا يعاملونهم كتجارب الحافة. لذلك ، فإن المستثمرين الذين ربما تجنبوها في الماضي هم الآن على استعداد لاتخاذ زمام المبادرة في جولات التمويل مثل بوابات دفع StableCoin ومنصات الصرف الأجنبي على السلسلة.هذا مشابه للاتجاه بعد فقاعة الإنترنت: تحول المستثمرون من مواقع الويب إلى الاستثمار في الخدمات الأساسية مثل الحوسبة السحابية ، وحققوا نجاحًا كبيرًا بعد بضع سنوات.واليوم ، قد يساعدهم الاستثمار في البنية التحتية StableCoin على الرهان على الشريط التالي أو PayPal.

هل تتحول صناديق التشفير أيضًا إلى استثمار الأسهم؟

ومن المثير للاهتمام ، أن صناديق VC النية المشفرة التي جمعت مبالغ ضخمة في عام 2021 ، مثل صناديق تشفير أندريسن هورويتز التي تضم مليارات الدولارات ، اضطرت إلى ضبط استراتيجياتها.بسبب ضعف السيولة والمخاطر العالية للاستثمار الرمزي ، تستثمر هذه الأموال الآن بشكل متكرر أكثر ، مثل الاستثمار في الشركات التي توفر البنية التحتية ، مثل Circle (المدرجة الآن) ، ويدجر ، وحواجز الإطفاء ، إلخ. خارج ، وكذلك وضع هدف مماثل لشركات StableCoin في السوق المفتوحة.بلغت القيمة السوقية لـ Circle بعد الإدراج حوالي 44 مليار دولار (في ذلك الوقت ، كان تداول USDC حوالي 61 مليار دولار) ، مما يوفر معايير مرجعية لتمويل الشركات الناشئة الأخرى ، مثل الشركات الناشئة التي تصدر stablecoins في آسيا ، أو بروتوكولات Defi التي تعتمد بشكل كبير على السيولة الثابتة.

ابتكار السوق والسيولة الثانوية

نقطة اتصال أخرى بين رأس المال الاستثماري و stablecoins هي السعي للسيولة.كما هو مذكور في القسم 1 ، يبحث الشركاء المحدودون (LPS) و VCs عن السيولة من خلال السوق الثانوية ، والتي تعكس قدرة سوق التشفير على الشراء والبيع في جميع الأوقات. على سبيل المثال ، تبيع جامعة ييل 6 مليارات دولار في أسهم الأسهم الخاصة ، وأن مثل هذه المعاملات السائبة في السوق الثانوية تعني أيضًا أن سوق التداول المستمر يتشكل ، وقد يكون المشتري أموالًا ثانوية متخصصة ، والرواية ذات الثروة السيادية ، وما إلى ذلك.إن هذا الأمر يشبه التسوق المتوسط ​​”. ونقل الأسهم المباشرة.

يمكن القول أن هذا يعكس تغيير العقلية: يريدون المستثمرون سيولة أكثر مرونة وأسرع ، بدلاً من الاضطرار إلى الانتظار لدورة صندوق مدتها عقد من الزمان ، والتي تتماشى مع ثقافة سوق التشفير. حتى أن بعض صناديق التشفير تقترح أن تميز أسهم رأس المال الاستثماري أو استخدام stablecoins لدفع أرباح LPS الفصلية بدلاً من عملات التحويل البنكي. على الرغم من أن هذا النوع من الاتجاه لا يزال هامشيًا نسبيًا ، إلا أنه يوضح أيضًا أن تأثير البنية التحتية StableCoin على تشغيل رأس المال التقليدي يتوسع.

في وقت لاحق “الاكتتاب الخاص” وإلهام Stripe و Databricks

الواقع السابع لجورلي المذكور أعلاه: “جولة التمويل الفائقة من التمويل تعادل الاكتتاب العام” ، والتي يمكن اعتبارها أيضًا مع النظام البيئي StableCoin. في سوق التشفير ، يمكن لأي شخص تداول الرموز على الفور ؛ في رأس المال الاستثماري ، هذا يعني أن المزيد والمزيد من المستثمرين على استعداد لتسعير السيولة في السوق الثانوية من خلال التمويل الخاص.على سبيل المثال ، في عام 2023 ، أكمل Stripe تمويلًا بقيمة 6.5 مليار دولار أمريكي ، والذي تم قطعه من قبل صناديق التحوط الرئيسية والمستثمرين عبر الحدود.كان هذا مثل الاكتتاب العام غير العام ، مما يخلق نافذة خروج جزئية للمساهمين القدامى.وبالمثل ، جمعت Databricks أيضًا جولة تمويل بقيمة 500 مليون دولار في نهاية عام 2023 لإنشاء سيولة لا يمكن للسوق المفتوح توفيرها. هذه قناة فعالة لـ “Escape Escape” لـ VCS و LPS ، كما أنها تتردد في STABLECOins التي تجلب السيولة إلى سوق الدولار الرقمي.

من المسلم به أن هذه الكميات الكبيرة من التمويل الخاص لا تزال من خلال المفاوضات الثنائية بدلاً من الإدراج العام والمطابقة ، وليست معاملات مفتوحة تمامًا مثل StableCoins.ومع ذلك ، مع استحقاق الرمز المميز ونضج بعض منصات تداول الأسهم (مثل Forge ، Equityzen) ، قد تظهر السيولة المشابهة للأسواق المفتوحة في المستقبل.هذا يعني أن صناعة VC تقترب أيضًا من سيولة سوق التشفير والتداول الفوري ، والتي تضع الأساس لنمط سوق رأس المال المستقبلي.

استثمر في “شريط العملة المستقرة” التالية

أخيرًا ، يجب الإشارة إلى أن العلاقة بين رأس المال الاستثماري و Stablecoins ليست مجرد تقاطع على مسار البنية التحتية ، ولكن أيضًا علاقة تنافسية وتعاونية.نظرًا لأن StableCoins يتحدى نموذج إيرادات الدفع التقليدي ، يجب على العديد من شركات الدفع التي تحظى بالمغامرة (مثل Stripe ، Adyen ، Wise) متابعة الاستثمار أو التطوير الذاتي ، مما يفسر أيضًا Stripe Stripe Stack الخاص به بسرعة عن طريق الحصول على الجسر والممتلكات.في الوقت نفسه ، تستخدم شركات التشفير الأصلية مثل Circle و Coinbase أيضًا رأس المال الاستثماري لتعزيز تنفيذ USDC في سياق الانفتاح الجزئي. على سبيل المثال ، يتخصص قسم الاستثمار في Circle أيضًا في الشركات الناشئة التي يمكن أن تعزز شعبية USDC.لذلك ، هذه علاقة تعزز متبادلة: VC Capital تعزز اعتماد StableCoins ، وقد توفر stablecoins أدوات لاستثمار VC نفسه (مثل استخدام StableCoins كقناة استثمار عالمية في المستقبل).

بشكل عام ، على الرغم من أن تقاطع رأس المال الاستثماري و stablecoins ليس تداخلًا مباشرًا واضحًا ، إلا أنه يتزايد بسرعة.تستثمر رأس المال الاستثماري الأموال في المؤسسات التي يمكن تنفيذها ولديها نموذج دخل في النظام البيئي StableCoin ، ويتعلم أيضًا من خصائص السيولة في سوق التشفير لإعادة بناء منطق الخروج والسيولة.ماذا يعني ذلك؟هذا يعني أن صناعة رأس المال الاستثماري لم تعد قادرة على تجاهل هذا الاتجاه: تم دمج StableCoins وتمويل التشفير في مستقبل المدفوعات التجارية وتدفقات رأس المال ، والتمثيل التطلعي يستثمرون فيه ، والعمل معها ، وحتى استخدامه لتبسيط العمليات ، وقد يلتزم أولئك الذين يلتزمون بالنموذج القديم بجولة جديدة من العوائد الضخمة ومساحات الكفاءة.

النظر إلى المستقبل: تنبؤات السيناريو في 2025-2026

بالنظر إلى السياق المعقد الذي وصفناه سابقًا-على جانب واحد ، فإن صناعة رأس المال الاستثماري الراكدة ، وعلى الجانب الآخر ، فإن سوق StableCoin السائد السريع-كيف قد يتطور الـ 18 شهرًا القادمة؟ في هذا القسم الأخير ، نحدد ثلاثة سيناريوهات محتملة لعام 2025-2026 ونقيم تأثيرها على الصناديق الفائقة ورأس المال الاستثماري متوسط ​​الحجم واعتماد Stablecoin.

سيناريو خط الأساس: “بطيء ولكن مستقر”

بموجب الافتراض القياسي ، يستمر الاتجاه الحالي دون تأثير شديد. تم استرداد سوق الاكتتاب العام تدريجياً بحلول نهاية عام 2025 ، ولكن فقط للشركات عالية الجودة (قد يكون هناك العديد من الاكتتابات التقنية المميزة أو القائمة المباشرة التي تخترق نقطة التجمد).زاد نشاط M&A قليلاً مع استقرار أسعار الفائدة وأصبحت الإرشادات التنظيمية أكثر وضوحًا (على سبيل المثال ، قد يكون فريق قيادة FTC الجديد أكثر استعدادًا للسماح لشركات التكنولوجيا الكبيرة بتنفيذ عمليات الدمج والاستحواذ الاستراتيجية في نطاق محدود).هذا يعني أن بعض “Zombie Unicorns” يمكن أن تحصل أيضًا على فرص خروج ، ولكن التقييم معتدل نسبيًا – على سبيل المثال ، يكون تقييم بيع المعاملات أقل من أحدث جولة تمويل من 30 ٪ إلى 50 ٪ ، وهو أيضًا في توقعات LP (شركاء محدودين).في هذا السيناريو ، تبطئ الصناديق الفائقة وتيرتها الاستثمارية ؛ يستمرون في الاستثمار في قيادة شركات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا ، ولكن متطلبات الأسعار أكثر واقعية.قد نرى بعض الصناديق الفائقة تختار تقليل حجم المرحلة الجديدة من الصندوق والتركيز على إدارة المحافظ الحالية (في الواقع ، توقعت العديد من شركات Road Road المعروفة بالفعل أن جيلها الجديد من الأموال سيكون أصغر من ارتفاع عام 2020).تجد صناديق رأس المال الاستثماري متوسطة الحجم (من 200 مليون دولار إلى مليار دولار) موقعها من خلال المشاركة الأعمق والخبرة المهنية – لأن الأموال لا تزال وفيرة ولكن فرص الخروج نادرة ، يبحث رواد الأعمال عن مستثمرين يمكنهم تقديم مساعدة ملموسة خارج الأموال.ستسلط هذه الصناديق متوسطة الحجم الضوء على التمييز من خلال خبرة الصناعة (مثل علوم الحياة ، وتكنولوجيا المناخ أو مناطق محددة) وتساعد المؤسسين على ترتيب سيولة السوق الثانوية ، مما يساعد رواد الأعمال على الحصول على فترات انتظار الخروج الأطول.

تستمر StableCoins في الحفاظ على زخمها التصاعدي في هذا السيناريو القياسي ، ولكن لا يزال خاضعًا للتقدم التنظيمي الحالي.من المتوقع أن يصبح قانون العبقري قانونًا بحلول نهاية عام 2025 ، ليصبح أول إطار اتحادي في الولايات المتحدة.يستغرق التنفيذ وقتًا ، لكن المصدرين الرئيسيين مثل Circle و Paxos سيتبعون القواعد الجديدة وقد يكون لديهم أيضًا stablecoins جديدة صادرة عن البنوك.لا نفترض أن العملة الرقمية للبنك المركزي الأمريكي (CBDC) قد تم تنفيذها خلال هذه الفترة ، لذلك لا تزال stablecoins الخاصة القوة الرئيسية في السوق.سوف ينمو استخدام StableCoins بشكل مطرد في المدفوعات الإلكترونية والتجارة عبر الحدود ، خاصة وأن تكامل Stripe of Shopify يوسع من الاختبار المبكر إلى خدمة عالمية لملايين التجار.على الرغم من أنه قد يكون هناك بعض التحولات والمنعطفات (مثل الإخفاقات الفنية أو سرقة القرصنة من stablecoins الأصغر) ، لن يكون هناك أي حوادث جهازية.بموجب هذا السيناريو المعياري ، قد تنمو القيمة السوقية لـ StableCoins من حوالي 250 مليار دولار إلى 400 مليار دولار بحلول نهاية عام 2026 ، وذلك أساسًا من الزيادة في سرعة تداول العملة (بدلاً من مجرد الشراء والاحتفاظ بها لفترة طويلة).قد لا يدرك العديد من المستهلكين أنهم يتداولون من خلال StableCoins (مثل العديد من الأشخاص لا يعرفون ما إذا كانت الواجهة الخلفية هي AWS أو Azure عند استخدام تطبيق).

بالنسبة لرأس المال الاستثماري ، هذا يعني فترة من العوائد المنخفضة ولكن لا تزال قابلة للصيانة.ستكون عائدات الصندوق أقل بكثير مما كان متوقعًا في 2019-2021 ، في حين من المتوقع أن تقدم الاستثمارات في 2023-2025 (بتقييم أكثر معقولًا) عوائد قوية تتجاوز عام 2027. قد يصبح اتجاه StableCoins والبنية التحتية المالية Crypto هو أبرز ما: إذا كانت العديد من هذه الشركات يمكنها تحقيق النجاح مثل Fintech ، فقد تكون الاكتتابات أو الحصول عليها (مثل الاكتتابات الاكتتابوية للدائرة هي الإشارة الرائدة).ستكون الشراكة بين التمويل التقليدي والشركات الناشئة stablecoin أعمق (مثل نموذج Visa + Stripe + Bridge) ، وقد تكون هناك عمليات استحواذ على الشركات الناشئة من قبل البنوك وعمالقة الدفع ، مما يوفر قنوات خروج متوسطة النطاق لهذه الشركات المدعومة بالمشروعات.بشكل عام ، لا يعني “المضي قدمًا ببطء” الازدهار العنيف ولا الانهيار ، ولكن يستمر سوق رأس المال الاستثماري في التخلص ببطء ويتم دمج stablecoins بشكل مطرد في النظام المالي.

سيناريو متفائل: “الهبوط الناعم والارتداد السريع”

في نظرة أكثر تفاؤلاً ، يتم فرض عدد من العوامل الإيجابية.تحسينات البيئة الكلية العالمية-التضخم تحت السيطرة ولم يثير ركودًا عميقًا ، مما يسمح للبنوك المركزية بتخفيض معدلات المعدل في منتصف عام 2016. سيؤدي الانخفاض في التكاليف الرأسمالية والزيادة في شهية المخاطر إلى إعادة فتح الباب أمام الاكتتابات الاكتتابات: بحلول ربيع عام 2026 ، ستكون شركات التكنولوجيا مزدحمة بالقوائم ، بما في ذلك وحيدات المحاصرين سابقًا.هذه المجموعة من العرض المدرجة تلبي طلب المستثمرين ، وقصص النجاح الأيقونية (مثل الارتفاع الحاد بعد Instacart أو DataBricks) تعيد ثقة السوق.كما تسارعت عمليات الدمج والاستحواذ مرة أخرى حيث تحصل التكنولوجيا الكبيرة على أذونات واضحة (ربما لأن إرشادات مكافحة الاحتكار أكثر وضوحًا) ، مما يعزز العمالقة لإعادة عمليات الاستحواذ على الشركات متوسطة الحجم.في هذا السيناريو ، تستحوذ الصناديق الفائقة بسرعة على الفرص: حتى أنها قد تطلق جيلًا جديدًا من صناديق النمو ، ويمكن أن تحقق المحافظ الحالية مخارجًا طويلة الأمد ، مما يحقق أرباحًا كبيرة لـ LPS.سيتحقق هذا “الهبوط الناعم” جزئيًا من الاستراتيجيات السابقة لـ Superfund ، على الرغم من أنه قد يسمح لهم أيضًا بتفجير الفقاعة مرة أخرى دون سابق إنذار.تستفيد الصناديق المتوسطة الحجم أيضًا: ستجد العديد من الشركات الناشئة عالية الجودة التي تم تعليقها في الأصل فرصًا خروجًا أو تتكامل في تمويل المرحلة المتأخرة بشروط معقولة ، وسوف تستعيد LPS أيضًا الثقة بسبب استئناف الأرباح ، وإعادة التزامات إعادة الاستثمار في عام 2026.

فيما يتعلق بـ StableCoins ، يعتمد هذا السيناريو المتفائل على إصدار جولة جديدة من التبني الجماعي من خلال الوضوح التنظيمي.على افتراض أنه ليس فقط قانون العبقري الذي تم إقراره ولكن أيضًا يعزز التنسيق الدولي (تتبنى الولايات القضائية الأخرى معايير مماثلة لتقليل الحواجز التي تحول دون استخدام الحدود) ، فإن StableCoins سوف تتجه نحو سيناريوهات الاستخدام السائدة.على سبيل المثال ، تتضمن منصات التكنولوجيا الرئيسية stablecoins خيارات الدفع – تخيل Apple Pay أو Google Pay والتي تتيح للمستخدمين الاستقرار في USDC ، أو يقوم Shopify بتوسيع مدفوعات StableCoin من Pilot إلى إمكانات العولمة الافتراضية.على خلفية الهبوط الناعم ، يكون الإنفاق الاستهلاكي قويًا ، وحتى إذا كان جزء صغير فقط من الأموال يتدفق إلى تسوية Stablecoin ، فإنه يكفي دفع زيادة في حجم المعاملات.بحلول عام 2026 ، قد تكسر القيمة السوقية لـ StableCoins علامة تريليون دولار ، خاصةً عندما تتدفق الأموال المؤسسية والودائع المصرفية المميزة إلى المسار.بحلول ذلك الوقت ، نظرًا لأن الشركات المتداولة علنًا ، فقد ترتفع Circle و Coinbase التقييمات – وقد تشجع أيضًا المزيد من شركات التشفير على متابعة الاكتتابات العامة (على عكس تردد 2022-2024).قد يشهد هذا السيناريو المتفائل أيضًا تكاملًا عميقًا لـ StableCoins مع البنوك التقليدية: على سبيل المثال ، تصدر البنوك الكبيرة stablecoins الخاصة بها للعملاء المؤسسيين ، في حين أن السوق يعمل بسلاسة ، مما سيزيد من تعزيز شرعية المفهوم.

في مثل هذه الحالات ، قد يتمتع استثمار رأس المال الاستثماري في Fintech و Crypto بـ “الوقت الذهبي”.إن الاعتراف ونمو الإيرادات الحقيقية لـ StableCoin في السوق المفتوحة سوف يولد شركات Unicorn و Decameral متعددة.ربما سنشهد ظهور جيل جديد من اللاعبين – على سبيل المثال ، تصبح بدء التشغيل “شريطًا في مجال الدفع stablecoin” في منطقة أو صناعة معينة ، وسيتم إدراجها بنجاح في عام 2026 مع حجم معاملات ضخمة ونموذج أعمال مستدامة ، مما يجعل العوائد الزائدة إلى صناديق المخاطر التي تحتفظ بها.بالإضافة إلى ذلك ، نظرًا لأن أرباح الأسواق المفتوحة تدفع المستثمرين إلى الخلف ، فقد يعيد LPS التزامهم بالتزامهم برأس المال الاستثماري ، مما يوفر لـ VCs تمويلًا مناسبًا لـ “البارود الجاف”.بطبيعة الحال ، فإن هذا السيناريو الجميل يعني أيضًا مخاطر-قد يؤدي إعادة تدفقات رأس المال الرخيصة إلى تفجير الفقاعة وزيادة تقييمات بدء التشغيل وأسعار العملة المشفرة ، مما يعني أن المستثمرين المغامرة يجب أن يظلوا مقيدين.ولكن على المدى القصير (2025-2026) ، يعني الهبوط الناعم أن قطاعي رأس المال الاستثماري وقطاعات StableCoin يتماشى تمامًا مع اتجاهات السوق ، مما يضع أساسًا قويًا للتعاون على المدى الطويل بين الاثنين.

سيناريو الإجهاد: “الصدمة التنظيمية وإعادة ضبط السوق”

في البيئة المتشائمة ، يواجه السوق الصدمات التنظيمية أو الكلية ، وقد عانت كل من صناعة رأس المال الاستثماري وصناعات التشفير.على جانب رأس المال الاستثماري ، على افتراض أن التضخم أكثر عنيدًا ، أو تؤدي المخاطر الجيوسياسية إلى نفور كبير من المخاطر في السوق – لا تزال أسعار الفائدة مرتفعة وحتى تسلق مرة أخرى ، انخفض سوق الأوراق المالية بحلول نهاية عام 2025. سيؤدي ذلك إلى زيادة ضغط السوق وقد يؤدي أيضًا إلى إعادة تقييم حقيقية لقيمة سوق الأسنان الخاصة.يتعين على العديد من الحاديويات جمع الأموال بسعر مخفض لأكثر من 70 ٪ (حتى مغلق) ، وقد تقوم الأموال الفائقة أيضًا بتجميع شطب كبير في محافظها وتعليق استثمارات جديدة ، وحتى الأموال المعروفة قد قللت بشكل كبير من نطاقها أو سحبها بالكامل من السوق (مثل حل صناديق نمو كبيرة أو صناديق استثمار عبر الحدود. من الصعب أيضًا الهروب من الأموال المتوسطة الحجم ، حيث أن جمع التبرعات راكد تقريبًا ، حيث يمكن أن تحصل أموال 10 ٪ فقط ذات المنطق الاستثماري الواضح أو الأداء السابق على الأموال ، وقد يتم تصفية الباقي بهدوء.

في مساحة Stablecoin ، قد يتضمن سيناريو الضغط هذا الانحدار التنظيمي أو الصدمة السمعة. على سبيل المثال ، فشل الكونغرس الأمريكي في تمرير قانون العبقري ، وكان تنظيم Stablecoin مسدودًا ، وحتى الدول كانت مسؤولة عن جهودها الخاصة لصياغة قواعد مرهقة ؛ أو كشف مُصدر Stablecoin الرئيسي عن فضيحة لإدارة الاحتياط ، وتعرض للهجوم من قبل هجوم إلكتروني ، مما أدى إلى خسائر في الصناديق ، واعتزم المستخدمون ، وانخفضت القيمة السوقية لـ Stablecoin. على سبيل المثال ، فشل التنسيق العالمي والبلدان تقوم بأشياءها الخاصة.قد يحظر الاتحاد الأوروبي أو الصين استخدام stablecoins غير CBDC في المنزل ، مما يؤدي إلى تجزئة السوق.هذه السلسلة من الأحداث ستجعل التجار يترددون في التواصل مع StableCoins ، وقد يتراجع المتبنون الأوائل أيضًا بسبب ارتفاع تكاليف الامتثال.في حالة أكثر تطرفًا ، وضع المنظمون متطلبات رأس المال من الدرجة المصرفية لمصدري stablecoin ، مما يحد بشكل خطير من نموهم ، على غرار اللوائح الصارمة المفروضة على البنوك ، وبالتالي إبطاء الصناعة تمامًا.

سيؤثر تشديد السوق أيضًا على صناعة التشفير نفسها. على سبيل المثال ، انخفضت تقييمات Circle and Coinbase ، مما أدى إلى انخفاض تمويل الصناعة وثقة المستثمر ، وحتى دخول فصل الشتاء البارد مثل 2019 (Crypto Winter 2.0).يتم تثبيط رأس المال الاستثماري بسبب مسار التشفير ، ويمكن أيضًا تعليق المشاريع ذات الصلة بسبب الأرباح اليائسة أو عدم وجود آفاق واضحة.

بالطبع ، حتى في هذا المشهد المتشائم ، ليس اللون الأسود.يعتقد بعض الناس أن الاضطرابات الاقتصادية الحقيقية قد تجعل المستخدمين يلجأون إلى stablecoins للبحث عن التحوط (مثل مستخدمي السوق الناشئة يختارون تجنب انخفاض قيمة العملة المحلية مع stablecoins بالدولار الأمريكي) ، والحفاظ على الطلب على السوق من المستوى الشعبي.ولكن بالنسبة لرأسماليين المغامرة ، يصعب ترجمة هذا النمو إلى عوائد متوقعة على الاستثمار. لذلك ، فإن سيناريو الإجهاد يعني الخروج النادر ، والضعف على نطاق واسع ، ومستوى عالٍ من اليقظة حول جميع المخاطر والتنظيمات التي لا تزال غير مؤكدة.

ومن المثير للاهتمام ، أن اختبارات الإجهاد هذه قد تحفز ما يسميه جورلي تصريحًا أساسيًا: تفرض انفجار الفقاعة الصناعة على إعادة تنظيم ، والمشاريع ذات الجودة الضعيفة خارج ، مما يفسد العقبات التي تواجه الجولة التالية من الشفاء.قد تقوم صناعة StableCoin أيضًا بتسريع تنفيذ العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) بسبب الأزمات التنظيمية ، وبالتالي تغيير هيكل السوق تمامًا. يجب أن يتكيف أصحاب رأس المال المشروع أيضًا وفقًا لذلك ، إعادة التفكير في اتجاه المسار (على سبيل المثال للتطبيقات المستندة إلى CBDC) من أجل إيجاد الفرص بموجب القواعد الجديدة.

ملخص تأثير السيناريو:

• في السيناريو القياسيتتقدم الصناديق الفائقة بشكل مطرد ، وقد وجدت الأموال المتوسطة الحجم مساحة من خلال الاعتماد على الزراعة العميقة ، ودخلت Stablecoins ببطء النظام البيئي المالي.

• في سيناريو متفائل، استعادت سيولة السوق ، وتم حصاد رأس المال الاستثماري ، وسرعان ما دخلت StableCoins التيار الرئيسي ، مما يخلق فرصًا ذهبية للمبتكرين والمستثمرين في مجال التكنولوجيا المالية.

• في وضع مرهق، تم إعادة صياغة الصناعة ، وقد تم تبني stablecoin ، وقد عانت العديد من الاستثمارات من خسائر ، وقد تتم إعادة كتابة قواعد السوق بالكامل ، ويمكن فقط الشركات والمستثمرين فقط التي يمكنها البقاء على قيد الحياة.

بالنسبة لصانعي السياسات والمستثمرين ، فإن هذه السيناريوهات الثلاثة لها آثار خاصة بهم.يجب أن يرى المنظمون أن توفير إطار عمل واضح (مثل السيناريوهات المتفائلة) يساعد في إلغاء تأمين إمكانات الابتكار ، في حين أن عدم اليقين التنظيمي أو القيود المفرطة (سيناريوهات الإجهاد) قد يحد من المسارات الجديدة التي يمكن أن تحسن الكفاءة الاقتصادية.يجب على المستثمرين الاستعداد للدورة الطويلة الأجل (سيناريو القياسي) ، والاستمتاع بشكل حاسم عندما يتراجع السوق (سيناريو متفائل) ، وكذلك وضع خطط استجابة للتدهور مرة أخرى (سيناريو الإجهاد).على سبيل المثال ، قد تفكر الأموال التي تجمع الأموال في إضافة ترخيص مرن إلى الميثاق لتوسيع معاملات السوق الثانوية أو استثمارات رمزية بناءً على سيناريوهات السوق المختلفة ، مما يضمن التعامل معها بهدوء بغض النظر عن كيفية تطورها في المستقبل.

ختاماً

يعيد تقاطع الواقع الجديد لرأس المال الاستثماري وصعود StableCoins تشكيل مشهد التمويل والدفع والسيولة في الوقت الفعلي. ستكون 2025 التالية لحظة حاسمة لاختبار ما إذا كان يمكن لمجتمعات وادي السيليكون والتشفير أن تستجيب بمرونة في هذه التغييرات.في الوقت الحاضر ، يتطلب التعامل مع هذا الموقف عقلية ثنائية: من ناحية ، يجب أن نعترف بعناية بأن العصر الماضي من “الكرنفال الوطني” قد انتهى مؤقتًا ؛ من ناحية أخرى ، يجب أن نعتقد اعتقادا راسخا أن الفرص التحويلية حقا تنبت في أنقاض البرامج النصية القديمة ، مثل بناء شبكة دفع عالمية حقا.قال أحد المستثمرين ذات مرة: “مخاطر التسعير العقلاني والحفاظ على تشغيل السوق” – طالما أنك تفعل ذلك ، يمكن للابتكار ورأس المال إيجاد نقطة توازن مرة أخرى.

سوف تكشف السنوات القليلة المقبلة ما إذا كانت 2025 ستصبح نقطة تحول في موجة جديدة من الإنتاجية والابتكار المالي ، أو إشارة تحذير ، مما يجبر الصناعة على العودة إلى الأساسيات.المستثمرون البصريون يخططون للأولى والدفاع عن هذا الأخير. مع خلط رأس المال الاستثماري و stablecoins في طليعة التكنولوجيا والتمويل ، فإن مجمع غير مسبوق يتشكل.