Historia oculta de stock de monedas: método de reducción de la mitad de la reducción del método de corte oculto en la dilución de capital y el algoritmo MNAV

autor:danFuente de Nueva York: X,@Agintenderrota

Estaba Muramasa, el antiguo Demon Sword Village, y ahora hay un stock de monedas de cuchillo de cintura. !(¿Cortando por la mitad? ¿O Demon Slash?) ¿Los primeros inversores aplastaron el mercado?¿El mercado ya no lo paga? Esta no es una falla del mercado o pánico accidental, sino un proceso de reproducción del mercado predecible y racional.Marca la transición del sentimiento del mercado de una búsqueda fanática de una historia novedosa a un escrutinio tranquilo del mecanismo de financiación de la compañía, la dilución de capital y el valor real de cada acción.

Parte 1: Deconstrucción del modelo DAT «Coin Stock» de «acciones de monedas»

1.1.Definición y lógica central: un puente que conecta el mundo tradicional de finanzas y criptografía

En los últimos años, un nuevo tipo de empresas cotizadas ha surgido silenciosamente en la intersección de las criptomonedas y las finanzas tradicionales, y los inversores generalmente lo llaman «acciones de monedas» o «acciones de concepto fiscal de activos digitales».En el campo de las finanzas profesionales, tales compañías se definen como «empresas de tesorería de activos digitales (DAT). Su modelo comercial principal es que estas compañías acumularán estratégicamente los activos criptográficos (generalmente BTC/ETH/BNB/SOL) en sus balances como una de sus funciones comerciales principales.

A diferencia de las empresas tradicionales que tienen criptomonedas, el propósito operativo de DATS es aumentar de manera activa y explícita sus tenencias de activos criptográficos (digitales). De esta manera, proporcionan a los inversores en los mercados de capitales tradicionales con una herramienta regulada basada en acciones para obtener exposición a los activos criptográficos. Este modelo atiende a una demanda específica del mercado: muchos grandes inversores institucionales, como fondos de pensiones, fondos y dotaciones de riqueza soberana, no pueden comprar y mantener directamente las criptomonedas debido al cumplimiento interno, la complejidad de la custodia o las restricciones regulatorias.Las acciones de DATS se negociaron en intercambios convencionales como la Bolsa de Valores de Nueva York o NASK, proporcionando un puente de cumplimiento para estas capitales restringidas para ingresar al espacio criptográfico.

El pionero de este modelo fue Strategy Inc. (anteriormente MicroStrategy) bajo Michael Saylor.Desde 2020, la compañía ha comenzado a convertir grandes cantidades de reservas de efectivo en BTC, estableciendo un precedente para convertir a las empresas cotizadas en herramientas de retención de BTC.Este movimiento no solo reforma la percepción del mercado de cómo las empresas ven BTC, desde un activo puramente especulativo hasta un activo de reserva estratégica que puede resistir la depreciación de las monedas fiduciarias, sino que también proporciona una plantilla replicable para las compañías posteriores.

Desde entonces, esta tendencia se ha extendido gradualmente al mundo.Por ejemplo, la empresa japonesa Metaplanet ha adoptado una estrategia similar, reflejando la misma demanda de tales herramientas de inversión en los mercados de capitales en diferentes regiones.La aparición de estas compañías marca los activos criptográficos cada vez más integrados desde el borde hasta la corriente principal y en el sistema macro-financiero global.

Tabla 1: Descripción general de las principales compañías financieras de activos de criptomonedas

Nota: A partir de agosto de 2025, el valor de mercado y las propiedades de los activos criptográficos fluctuarán con el mercado.

1.2.Conceptos clave y propuestas de valor: diccionario profesional de inversores

Para evaluar con precisión las «acciones de monedas», los inversores deben ir más allá de los indicadores tradicionales, como la relación precio / ganancias o la relación precio-libro y dominar un conjunto de vocabulario analítico diseñado específicamente para este modelo.Estos conceptos son clave para comprender sus proposiciones de valor y riesgos inherentes.

• Valor de activos netos (NAV): Esta es la piedra angular de evaluar DAT, que se refiere al valor total de los activos digitales en poder de la compañía al precio actual de mercado.Representa el valor intrínseco «real» de los activos criptográficos en el balance general de la compañía.

• Equidad Premium a Nav o Mnav: Este es el concepto central de comprender la valoración de las «acciones de monedas». Cuantifica la prima del valor de mercado de valores de una empresa en relación con el valor de su activo digital por acción.Este indicador generalmente se expresa en múltiplos (MNAV, es decir, múltiple de NAV).Por ejemplo, si una empresa tiene un MNAV de 2.0x, significa que el precio de su acción es el doble del valor de BTC por acción.High MNAV refleja el optimismo del mercado, las expectativas para el aumento de los activos futuros de la compañía, la escasez de acciones y la prima de conveniencia como un vehículo de inversión compatible.Por el contrario, la contracción de MNAV indica un debilitamiento de la confianza del mercado.

• Rendimiento BTC (rendimiento de bitcoin o rendimiento criptográfico): Este es un indicador de rendimiento clave (KPI) propuesto y promovido activamente por DATS Management. Mide la tasa de crecimiento de la cantidad de BTC (u otros activos criptográficos) representados por una empresa por acción (después de completamente diluida) durante un período específico.El «rendimiento de BTC» positivo significa que la compañía compra nuevos activos a través del financiamiento más rápido que la velocidad de la dilución de capital, lo que provoca la participación nominal de BTC que cada accionista debe aumentar.Sin embargo, este indicador debe revisarse críticamente.Si el precio de las acciones cae bruscamente durante el mismo período, incluso si el «rendimiento de BTC» es positivo, la riqueza real de los accionistas puede sufrir pérdidas.Por lo tanto, este indicador debe analizarse en combinación con el rendimiento del precio de las acciones y las tendencias MNAV para evaluar completamente su verdadero valor para los accionistas.

1.3. Una herramienta proxy con apalancamiento: comparación con ETF BTC

Con la aprobación del ETF BTC Spot BTC 2024, los inversores han obtenido herramientas para rastrear los precios de BTC directamente y a bajo costo.Esto hace que la diferencia entre DATS y ETFS sea particularmente importante porque brindan a los inversores una experiencia de retorno de riesgo muy diferente.

• Gestión activa versus seguimiento pasivo: El propósito de diseño de ETF es copiar el rendimiento del precio de su activo subyacente (es decir, BTC) con la mayor precisión posible, y es una herramienta de inversión pasiva. Por el contrario, los DAT son entidades administradas de manera proactiva.Su gerencia debe tomar decisiones clave sobre la asignación de capital, el tiempo de financiamiento, la selección de instrumentos de financiamiento (capital o deuda) y estrategias de compra de activos.Invertir en DAT no se trata solo de invertir en BTC, sino también de invertir en las capacidades de operación de capital de su equipo de gestión.

• Efecto de apalancamiento en línea: Invertir en acciones de DAT es esencialmente una apuesta apalancada en BTC. Este apalancamiento se origina en dos aspectos: primero, las empresas pueden recaudar fondos para comprar BTC mediante la emisión de instrumentos de deuda, como bonos, que constituyen apalancamiento financiero.En segundo lugar, MNAV Premium tiene un efecto de apalancamiento.Cuando el sentimiento del mercado es alto, el precio de BTC aumenta en un 1%, lo que puede impulsar las acciones de DA para aumentar en un 2% o más, y viceversa.

• Exposición de riesgo única: Los riesgos de los ETF se concentran principalmente en las propias fluctuaciones de precios de BTC.Sobre esta base, los DAT se superponen a los riesgos específicos a nivel de la empresa, estos riesgos de ejecución a nivel de viento, desafíos regulatorios específicos que enfrentan las empresas cotizadas y los riesgos de financiación más básicos, a saber, los riesgos de dilución de capital y refinanciación de deuda.

En resumen, los DAT no son simples «compañías tenedoras de criptomonedas», sino que deben considerarse como un instrumento financiero complejo.A través de las operaciones activas del mercado de capitales, brindan a los inversores una exposición apalancada a criptomonedas como BTC, pero esto también introduce múltiples riesgos inherentes a la inversión de capital tradicional e ingeniería financiera.

Parte 2: Flywheel de capital: financiamiento, reflexividad e influencia del mercado

La fuerza impulsora central del modelo DAT se encuentra en su mecanismo de financiamiento único, que puede formar un fuerte ciclo de retroalimentación positiva auto-reforzada en un entorno de mercado favorable, a saber, el «volante de capital».Sin embargo, este volante también es bidireccional, y su dirección operativa depende completamente del sentimiento y liquidez del mercado en el mercado de capitales.

2.1. Motor de financiación: cómo se crea el capital

Los DAT recaudan principalmente fondos para comprar activos digitales a través de dos instrumentos financieros complejos.El diseño exquisito de estas herramientas es que pueden maximizar los altos precios de las acciones de la compañía y las expectativas del mercado para su crecimiento futuro.

• Programas de equidad en el mercado, cajero automático: Este es el método de financiación más utilizado y más eficiente para DATS. El plan de cajeros automáticos (también muy vívidos, directamente «retirada» del mercado) permite a las empresas vender acciones recién emitidas en lotes y pequeñas cantidades directamente en el mercado abierto en función de las condiciones del mercado.Este método es extremadamente flexible, evitando el camino y la emisión de descuento requerida para emisiones adicionales a gran escala tradicionales, pero también es la razón principal por la cual se diluye la relación de participación de los accionistas existentes.

• Notas convertibles: Esta es una herramienta de financiamiento híbrido que es esencialmente un bono de bajo interés o cero interés emitido por una empresa, pero viene con una opción: bajo ciertas condiciones, los tenedores de bonos tienen derecho a convertir el bono en acciones de la compañía.Esta es una forma atractiva de recaudar fondos para las empresas porque puede pedir prestado mucho dinero a tasas de interés que están muy por debajo del nivel de mercado.Microstrategy, por ejemplo, ha recaudado miles de millones de dólares en múltiples temas de bonos convertibles con tasas de interés tan bajas como 0% o 0.625%.Para los inversores, este tipo de bono proporciona rendimientos asimétricos con «la caída a la baja (al menos se puede recuperar el principal) y el espacio ascendente (el precio de las acciones se puede convertir en ganancias cuando aumenta)».Sin embargo, esta herramienta también estableció las futuras «minas diluidas» de la compañía: una vez que el precio de las acciones aumenta bruscamente y excede el precio de conversión, una gran cantidad de bonos se convierten en acciones, lo que conducirá a una fuerte expansión del capital de capital total.

2.2. «Efecto del volante»: amplificador para ganancias y pérdidas

La operación del modelo DAT interpreta perfectamente la teoría de la «reflexividad», es decir, hay un circuito de retroalimentación dinámica que se afecta y se fortalece entre las expectativas de los participantes del mercado y los fundamentos del mercado.

Espiral ascendente (retroalimentación positiva en el mercado alcista): En un mercado alcista, el volante producirá una fuerte fuerza impulsora positiva.La lógica operativa es la siguiente:

1. El aumento en los precios de BTC ha provocado expectativas optimistas para DAT.

2. Las expectativas optimistas impulsan el precio de las acciones de DA para aumentar con un coeficiente beta más alto (es decir, una ganancia mayor), ampliando así su prima MNAV.

3. La alta prima MNAV hace que las actividades de financiación de la compañía «valoren valor». Por ejemplo, una empresa puede usar $ 1.50 en el mercado para recaudar $ 1.50 en efectivo, luego usar ese dinero para comprar $ 1 en BTC y usar los $ 0.5 restantes como un valor agregado para la compañía.

4. Una gran cantidad de fondos recaudados a través de cajeros automáticos o emitir nuevos bonos se utilizan para comprar más BTC, lo que aumenta aún más el valor de activos netos de la compañía (NAV).

5. El crecimiento de los activos de la compañía y las acciones de compra continuas han fortalecido su narrativa en el mercado como el «motor de crecimiento de BTC», atrayendo a más inversores, lo que aumenta aún más el precio de las acciones y la prima MNAV, completando así un ciclo de retroalimentación positiva.

Espiral descendente (retroalimentación negativa en el mercado de osos): La fragilidad de este volante radica en su alta dependencia del sentimiento del mercado.Una vez que el mercado se vuelve oso, el volante girará rápidamente inversamente, formando una «espiral de muerte»:

1. La disminución de los precios de BTC ha provocado pesimismo en el mercado.

2. El precio de las acciones de DAT cayó aún más debido a sus altos efectos de beta y apalancamiento, lo que hace que la prima MNAV se reduzca rápidamente e incluso se convierta en un descuento.

3. En este momento, cualquier financiación a través de la emisión de nuevas acciones se «afectará» (dilutivo), es decir, el efectivo recibido de la venta de acciones no es suficiente para compensar la dilución de los accionistas existentes, lo que hace que el financiamiento a través de cajeros automáticos sea poco práctico o extremadamente destructivo.

4. El agotamiento de los canales de financiación ha roto la narrativa de crecimiento del aumento continuo de la compañía en BTC, lo que hace que se vendan la confianza de los inversores para colapsar y las acciones.

5. La mayor disminución en los precios de las acciones ha provocado que el valor de mercado de la compañía sea mucho más bajo que el valor de BTC que posee, y ha caído en un descuento grave, lo que ha desencadenado una venta masiva más violenta y ha formado un círculo vicioso.

Parte 3: El misterio del «anuncio oficial de DAT se reduce a la mitad»: análisis de riesgos multifactor

El fenómeno de los precios de las acciones se desplomó después del anuncio oficial de la mayoría de las «acciones de monedas» no son fluctuaciones accidentales en el sentimiento del mercado, sino un reflejo concentrado de los riesgos inherentes de su modelo de negocio. Detrás de este fenómeno está el resultado del efecto entrelazado de múltiples factores como la dilución de capital, la psicología del mercado, el mecanismo de apalancamiento y la lógica de valoración.El colapso de los precios de las acciones puede entenderse como el proceso de transformación drástica del mercado desde la «valoración narrativa» inicial a la «valoración fundamental» más estricta «.

3.1. Motor de dilución: análisis cuantitativo de microstrategia

La dilución de capital es el «pecado original» inherente del modelo DAT y también es la clave para comprender el rendimiento a largo plazo del precio de sus acciones. Si bien la gerencia de la compañía tiende a promover el crecimiento en sus activos totales, el único indicador significativo para los inversores de acciones es el valor de los activos que poseen por acción.

Take Strategy (MSTR), el pionero y el mayor practicante del modelo, como ejemplo, el patrimonio total de la compañía ha experimentado un crecimiento explosivo desde la implementación de la estrategia BTC en 2020. Los datos muestran que el número de acciones pendientes completamente diluidas aumentó de aproximadamente 97 millones de acciones en mediados de 2020 a más de 300 millones de acciones a mediados de 2025, un aumento de más del 200%.Esto significa que para recaudar fondos para comprar BTC, el pastel de capital de la compañía se cortó tres veces más de lo que era.

Al mismo tiempo, las tenencias de BTC de la compañía también han aumentado de cero a más de 630,000.Entonces, ¿qué impacto tiene esta raza de «aumentar las tenencias» y la «dilución» en última instancia en la exposición a BTC por acción? A través del análisis de datos en la tabla a continuación, podemos ver claramente la respuesta.

Tabla 2: Dilución de capital y BTC Holdings por acción por Strategy Inc. (MSTR) (2020–2025)

La tabla anterior revela claramente una tendencia clave: aunque las tenencias totales de BTC de Strategy Inc. continúan creciendo, sus «tenencias de BTC por acción» han experimentado una volatilidad drástica y han mostrado una tendencia a la baja significativa en el futuro cercano.En la etapa inicial de la estrategia, la tasa de aumento de BTC de la compañía excedió la tasa de dilución de capital, lo que resultó en un aumento en el contenido de BTC por acción.Sin embargo, con la expansión de la escala de financiamiento y las fluctuaciones en los precios de las acciones, especialmente después de ingresar a 2025, el financiamiento de capital a gran escala ha llevado a la tasa de crecimiento del denominador (número de acciones pendientes) que exceden la tasa de crecimiento del numerador (tenencias de BTC), lo que hace que el contenido real de BTC por acción comience a diluir.

Este resultado cuantitativo: el financiamiento de capital continuo, incluso para comprar activos prometedores, puede causar dilución de valor real a los accionistas existentes.Cuando el mercado cambia de una adoración fanática de las «participaciones totales» a un examen racional de «valor por acción», la corrección a la baja de los precios de las acciones es inevitable.

3.2.La psicología del accidente: comercio lleno de gente y bancarrota narrativa

La caída en «acciones de monedas» también es un caso típico de psicología del mercado, y su núcleo es «comercio lleno de gente» y la posterior «bancarrota narrativa».

El comercio lleno de gente se refiere a una gran cantidad de inversores que se concentran en tener el mismo activo basado en lógica y estrategias similares, creando así riesgos endógenos, es decir, el riesgo no proviene de los fundamentos del activo, sino de la estructura del mercado misma.Los DAT se ajustan perfectamente a las características del comercio abarrotado: una narrativa simple y seductora («Next MicroStrategy», «acciones de BTC aprovechadas») atrae una gran afluencia de capital especulativo con convergencia.

Esta estructura abarrotada sentó las bases para las violentas fluctuaciones en los precios.La suposición de otro usuario, «la inversión temprana se cobrará nuevamente», señaló el fusible para el colapso de transacciones llenas de gente.Los primeros inversores, especialmente las instituciones que ingresan en valoraciones más bajas a través de capital privado (tubería), tienen un fuerte incentivo para vender acciones para obtener ganancias cuando la compañía anuncia oficialmente su estrategia y el sentimiento del mercado alcanzan su punto máximo. Su comportamiento de venta constituía la primera ola de presión de venta.

Cuando la exageración inicial cae, la atención de los participantes del mercado cambiará de grandes narraciones a estados financieros aburridos y documentos SEC.En este momento, los inversores encontrarán que con cada financiamiento «exitoso» y el anuncio de aumento de BTC, están el crecimiento continuo de la equidad pendiente y el valor continuo diluido por acción.Esta transformación cognitiva de «historia» a «digital» constituye el núcleo de «bancarrota narrativa».Una vez que el mercado se da cuenta de que hay fallas en la historia de crecimiento que respalda las altas primas, las transacciones abarrotadas se revertirán rápidamente, formando un escape «paso a paso», lo que resulta en una disminución similar a un acantilado en el precio de las acciones.

3.3.Mecánica de fluctuaciones: apalancamiento y venta obligatoria

La estructura interna del modelo DAT y el comportamiento comercial de los inversores amplifican conjuntamente la volatilidad de los precios de las acciones.

Primero, el apalancamiento financiero a nivel de la empresa es la principal fuente de volatilidad.Al emitir bonos para comprar BTC, el balance general de la compañía está apalancado, lo que significa que el capital de sus accionistas es más sensible a los cambios en el precio del activo objetivo.

En segundo lugar, aunque los DAT no enfrentarán «liquidación de archivos» como derivados de criptomonedas, todavía existe un riesgo similar de «desapalancamiento obligatorio».Cuando el precio de las acciones se desploma y la prima MNAV se reduce considerablemente, la capacidad de la compañía para emitir nuevas acciones a través del programa ATM se debilitará severamente o incluso se pierde por completo.Debido a que la emisión adicional de acciones en este momento se diluye altamente diluida, lo que equivale a «beber veneno para apagar la sed».La interrupción de los canales de financiación significa la suspensión del volante de capital, que es un golpe fatal para una compañía que depende de financiamiento continuo para mantener su narrativa de crecimiento.El mercado interpretará esto como un negativo importante, lo que desencadenará una venta masiva más violenta y formará una retroalimentación negativa reforzada.

Además, los inversores que tienen acciones de DAT también pueden usar el apalancamiento (por ejemplo, a través de cuentas de margen de corretaje).Cuando cae el precio de las acciones, estos inversores pueden enfrentar el requisito de margen, y si no se puede cumplir, sus posiciones se verán obligadas a cerrar, lo que ejercerá una presión a la baja adicional sobre el precio de las acciones.

3.4. Evaporación de la prima: competencia y madurez del mercado

Las acciones de DATS pudieron disfrutar de primas MNAV extremadamente altas en las primeras etapas, principalmente debido a su escasez.Antes de que saliera los ETF de BTC Spot, compañías como MicroStrategy fueron uno de los pocos canales que permitieron que una gran cantidad de fondos regulados tengan la exposición de BTC en cumplimiento.Esta posición de mercado única lo trae una significativa «prima de escasez».

Sin embargo, esta prima es insostenible. Además del hecho de que la aparición de ETF proporciona un método de inversión de divisas digitales con un costo más bajo, una estructura más simple y riesgos más puros, la madurez del mercado también permitirá a los inversores trascender la narrativa superficial de «aumentar las tenencias de moneda digital» y, en cambio, analizar su mecanismo financiero, efecto de dilución y riesgos de apalancamiento en profundidad.

Según el análisis anterior, podemos concluir que el DAT de acciones de divisas es una herramienta financiera altamente innovadora pero extremadamente riesgosa.Han construido con éxito un puente entre el mercado de capitales tradicional y el mundo criptográfico emergente, pero la estructura de este puente está llena de contradicciones e inestabilidad internas.

Suponiendo que el colapso temprano es inevitable, ¿cómo debemos tratarlo para los inversores? ¿Qué estrategias se deben adoptar?¿Cuáles son los algoritmos y estándares?¿Hay casos exitosos en el mercado?¿Cuáles son sus principales ventajas competitivas?

Si desea saber qué sucede después, escuche el próximo desglose.