Graustufen: Makrogründe für eine günstige Verschlüsselung

Quelle: Graustufen; Zusammenstellung: Aiman@Bitchain Vision

Wichtige Punkte dieses Artikels:

• Für die Fiat -Währung ist der Ruf von entscheidender Bedeutung.Heute kann das Engagement der US -Regierung, eine geringe Inflation zu gewährleisten, aufgrund hoher öffentlicher Schulden, steigenden Anleihenrenditen und unkontrollierbaren Defizitausgaben möglicherweise nicht mehr glaubwürdig.Wir glauben, dass Strategien zur Verwaltung der Schuldenlast des Staates zumindest eine moderate hohe Inflation beinhalten, und diese Möglichkeit wächst.Wenn Inhaber von in Dollar untergeordneten Vermögenswerten dies glauben, können sie andere Wertschöpfungsmittel suchen.

• Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum können dies erreichen.Sie sind alternative Geldgüter, die auf neuen Technologien basieren.Als Wertspeicher sind ihre wichtigsten Merkmale programmatische, transparente Bereitstellung und Autonomie, die von keinem Einzelnen oder Institution kontrolliert wird.Wie physisches Gold stammt ihre Praktikabilität zum Teil aus ihrem unveränderlichen und unberührten politischen System.

• Solange die Verschuldung der Öffentlichkeit unkontrolliert weiter wächst, kann die Regierung nicht überzeugend versprechen, eine niedrige Inflation aufrechtzuerhalten, und die Anleger können auch die Durchführbarkeit der Fiat -Währung als Wertspeicher in Frage stellen..In dieser Umgebung kann die Nachfrage nach Krypto -Vermögenswerten weiter steigen.Die Makronachfrage nach Krypto-Vermögenswerten kann jedoch sinken, wenn die politischen Entscheidungsträger Schritte unternehmen, um das langfristige Vertrauen in Fiat-Währungen zu stärken.

Investitionen in Krypto -Asset -Klassen bedeutet, in die Blockchain -Technologie zu investieren: ein Computernetzwerk, das Open -Source -Software ausführt, mit dem öffentliche Transaktionsdatenbanken gewartet werden.Diese Technologie verändert die Art und Weise, wie wertvolle Dinge (Geld und Vermögen) im Internet fließen.Grayscale ist der Ansicht, dass Blockchain den digitalen Handel revolutionieren und tiefgreifende Auswirkungen auf unsere Zahlungssysteme und Kapitalmarktinfrastruktur haben wird.

Der Wert dieser Technologie – dem Dienstprogramm, das es den Benutzern bietet – geht jedoch nicht nur um die Verbesserung der Finanzvermittlereffizienz.Bitcoin und Ethereum sind sowohl Zahlungssysteme als auch Geldgüter.Diese Kryptowährungen haben bestimmte Designmerkmale, die bei Bedarf ein Zufluchtsort für herkömmliche Fiat -Währungen werden können.Um zu verstehen, wie Blockchain funktioniert, müssen Sie Informatik und Kryptographie verstehen.Um den Wert von Krypto -Vermögenswerten zu verstehen, müssen Sie die Fiat -Währung und makroökonomische Ungleichgewichte verstehen.

Fiat -Währung, Vertrauen und Glaubwürdigkeit

Fast alle modernen Volkswirtschaften verwenden Fiat -Währungssysteme: Papiergeld (und seine numerischen Darstellungen) haben keinen inneren Wert an sich. Überraschenderweise ist der größte Teil des weltweiten Reichtums in wertlosen physischen Objekten verwurzelt.Natürlich ist die wahre Bedeutung der Fiat -Währung nicht die Papierwährung selbst, sondern die Institution, die sie umgibt.

Damit diese Systeme funktionieren, müssen die Erwartungen der Geldversorgung auf einer gewissen Grundlage basieren – keiner würde Papiergeld verwenden, ohne sich für die Begrenzung der Angebot zu verpflichten.Daher verspricht die Regierung, die Geldmenge nicht zu übertreffen, während die Öffentlichkeit über die Glaubwürdigkeit dieser Verpflichtungen urteilen.Dies ist ein vertrauensbasiertes System.

Die Geschichte ist jedoch mit Beispielen für Verstöße gegen die staatliche Verstöße gegen dieses Vertrauen erfüllt: Politische Entscheidungsträger erhöhen manchmal die Geldversorgung (die Inflation verursachen), da es sich zu diesem Zeitpunkt um eine Stoppgap -Maßnahme handelte.Daher werden Währungsinhaber natürlich skeptisch gegenüber der allgemeinen Verpflichtung zur Begrenzung des Angebots der Fiat -Währung sein.Um das Engagement glaubwürdiger zu machen, nehmen die Regierungen häufig einen institutionellen Rahmen an.Diese Rahmenbedingungen variieren je nach Zeit und Land, aber die häufigste Strategie besteht heute darin, die Verantwortung für die Verwaltung des Geldangebots an eine unabhängige Zentralbank zu delegieren, bei der bestimmte Inflationsziele eindeutig festgelegt sind.Diese Struktur ist seit ungefähr Mitte der neunziger Jahre die Norm und ist im Grunde wirksam bei der geringen Inflation (Abbildung 1).

Diagramm 1: Inflationsziele und die Unabhängigkeit der Zentralbank tragen zum Aufbau von Vertrauen bei

Wenn die Währung fehlschlägt

Wenn die Fiat -Währung einen hohen Ansehen hat, wird sich die Öffentlichkeit nicht für dieses Problem interessieren.Dies ist das Ziel.Und für Bürger von Ländern mit historisch niedriger und stabiler Inflation kann die Bedeutung einer Währung, die nicht zur Bezahlung oder Rückzahlung von Schulden verwendet werden kann, schwierig zu verstehen sein.Aber es gibt viele Orte auf der Welt, die offensichtlich bessere Währungen brauchen (Abbildung 2).Niemand fragte sich, warum venezolanische oder argentinische Bürger einige ihrer Vermögenswerte in Fremdwährung oder Krypto -Vermögenswerte aufbewahren wollten – sie brauchen offensichtlich einen besseren Wert.

Abbildung 2: Die Regierung misshandelt gelegentlich die Geldversorgung

Die Gesamtbevölkerung der 10 Länder in der obigen Tabelle beträgt etwa 1 Milliarde, und viele von ihnen haben Kryptowährungen als Währungslebensflöße verwendet.Dies schließt Bitcoin und andere Kryptowährungen sowie das Blockchain-basierte Stablecoin-Tether (USDT) ein, das an den US-Dollar festgelegt ist.Die Einführung von Tether und anderen Stablecoins ist nur eine andere Form der Dollarisierung – die Erschwingung von inländischen Fiat -Währungen mit US -Dollar – seit Jahrzehnten in Schwellenländern häufig vorkommt.

Die Welt stützt sich auf den Dollar

Aber was ist, wenn das Problem selbst beim US -Dollar selbst liegt? Wenn Sie ein multinationales Unternehmen, ein hoher Nettovermögen oder ein Nationalstaat sind, können Sie den Einfluss des Dollars nicht loswerden.Der US -Dollar ist sowohl die lokale Währung der Vereinigten Staaten als auch die dominierende internationale Währung der Welt heute.Nach Angaben der Federal Reserve macht der US-Dollar basierend auf verschiedenen spezifischen Indikatoren etwa 60% bis 70% der internationalen Währungsnutzung aus, während der Euro nur 20% -25% und der RMB weniger als 5% beträgt (siehe Abbildung 3).

Diagramm 3: Der US -Dollar ist heute die dominierende internationale Währung

Es sollte klar sein, dass die Vereinigten Staaten in Abbildung 2 nicht das Problem der Misswirtschaft der Währung haben. Die Risiken für den US -Dollar (anstelle des argentinischen Peso oder des venezolanischen Bolivars) sind die wirklichen Gründe, die den größten Kapitalpool vorantreiben, um alternative Vermögenswerte wie Gold und Kryptowährungen zu suchen.Im Vergleich zu anderen Ländern sind die potenziellen Herausforderungen, denen sich die US -Währungsstabilität gegenübersieht, möglicherweise nicht die schwerwiegendste, aber die wichtigste.

Der Kern sind Schuldenprobleme

Die Fiat -Währung basiert auf Engagement, Vertrauen und Glaubwürdigkeit.Wir glauben, dass der US -Dollar vor einem aufstrebenden Glaubwürdigkeitsproblem ausgesetzt ist, was für die US -Regierung immer schwieriger ist, überzeugende Verpflichtungen mit geringer Inflation zu gestalten.Der grundlegende Grund für diese mangelnde Glaubwürdigkeit ist das nicht nachhaltige Defizit und die Schulden der Bundesregierung.

Dieses Ungleichgewicht begann in der Finanzkrise 2008. Im Jahr 2007 machte das US -Defizit nur 1% des BIP aus und die Gesamtschulden machten 35% des BIP aus.Seitdem macht das durchschnittliche jährliche Defizit der Bundesregierung etwa 6% des BIP aus.Derzeit betragen die US -Finanzministerien etwa 30 Billionen US -Dollar, entsprechen 100% des BIP – fast vergleichbar mit dem Niveau im letzten Jahr des Zweiten Weltkriegs – und wird voraussichtlich signifikant weiter wachsen (Abbildung 4).

Abbildung 4: Die US -öffentliche Schulden befinden sich auf einer nicht nachhaltigen Aufwärtsspur

Riesige Defizite waren immer ein häufiges Problem zwischen den beiden Parteien und bleiben sogar mit relativ niedrigen Arbeitslosenquoten. Ein Grund, warum moderne Defizite schwer zu lösen sind, ist, dass das Einkommen jetzt nur starre Ausgaben (wie Projekte wie Sozialversicherung und Medicare) und Zinszahlungen abdeckt (siehe Abbildung 5).Infolgedessen erfordern das Ausgleich von Budgets möglicherweise politisch schmerzhafte Ausgabenkürzungen und/oder Steuererhöhungen.

Abbildung 5: Die Einnahmen der Regierung deckt nur obligatorische Ausgaben zuzüglich Zinsen ab

Zinskosten: enge Einschränkungen

Die Wirtschaftstheorie kann uns nicht sagen, wie viel Staatsverschuldung als zu viel angesehen wird. Wie jeder Kreditnehmer weiß, ist nicht die Höhe der Schulden, sondern die Finanzierungskosten.Wenn die US -Regierung immer noch zu extrem niedrigen Zinssätzen Kredite aufnehmen kann, kann das Verschuldungswachstum ohne wesentliche Auswirkungen auf die institutionelle Glaubwürdigkeit und die Finanzmärkte fortgesetzt werden.In der Tat sind einige bekannte Ökonomen in den letzten Jahren optimistisch, dass die Schuldenaktien in den letzten Jahren gestiegen sind, genau weil niedrige Zinssätze die Finanzierung erleichtert haben.Die Jahrzehnte des Abwärtstrends bei den Anleihenerträgen scheinen jedoch jetzt vorbei zu sein, sodass sich die Grenzen des Schuldenwachstums entwickeln (Abbildung 6).

Diagramm 6: Steigende Anleihenserträge bedeutet, dass die Beschränkungen des Schuldenwachstums wirksam werden

Wie bei anderen Preisen hängen die Anleihenrenditen letztendlich von Angebot und Nachfrage ab.Die US -Regierung stellt weiterhin mehr Anleihen aus, und in den letzten Jahren scheint es, dass die Nachfrage nach diesen Anleihen erfüllt wurde (niedrige Erträge/hohe Preis).

Es gibt viele Gründe dafür, aber der Schlüssel ist, dass die US -Regierung sowohl von inländischen Sparern als auch aus dem Ausland leiht. Die inländischen Einsparungen in den USA sind weit entfernt, um die gesamten Kredit- und Investitionsbedürfnisse der US -Wirtschaft aufzunehmen.Daher gibt es sowohl einen großen Aktien der öffentlichen Schulden als auch eine große Anzahl von Nettoschuldenpositionen in den internationalen Konten der Vereinigten Staaten (Abbildung 7).Eine Reihe von Veränderungen in der ausländischen Wirtschaft hat zu einem Rückgang der Nachfrage nach niedrigeren Zinssätzen in internationalen Märkten geführt.Diese Änderungen umfassen eine Verlangsamung der Ansammlung offizieller Reserven in Schwellenländern und das Ende der Japans Deflation.Anpassungen an die geopolitische Landschaft können auch die strukturelle Nachfrage der ausländischen Investoren nach US -Finanzministerien schwächen.

Abbildung 7: Die Vereinigten Staaten stützen sich auf ausländische Ersparnisse bei der Finanzierung von Krediten

Da die US -Regierung ihre Schulden zu höheren Zinssätzen refinanziert, wird ein größerer Prozentsatz der Ausgaben für Zinsaufwendungen ausgegeben (Abbildung 8).Niedrige Anleihenrenditen haben es in den letzten 15 Jahren ermöglicht, die Verschuldungsaktien schnell zu wachsen, während die Zinsaufwendungen der Regierung nicht wesentlich beeinträchtigt wurden.Aber das ist jetzt vorbei, also ist das Schuldenproblem dringender geworden.

Abbildung 8: Höhere Zinsaufwendungen sind Einschränkungen des Schuldenwachstums

Warum Schulden Schneebälle

Um die Schuldenbelastung zu kontrollieren, müssen der Gesetzgeber: (1) das grundlegende Defizit (d. H. Der Haushaltsbilanz nach Abzug der Zinsaufwendungen) ausgleichen; (2) erwarten, dass die Zinskosten im Vergleich zum Wirtschaftswachstum auf niedrigem Niveau bleiben. Die Vereinigten Staaten haben weiterhin ein grundlegendes Defizit (etwa 3% des BIP).Selbst wenn die Zinssätze innerhalb eines kontrollierbaren Bereichs liegen, steigt die Schuldenaktien weiter.Leider wird die letztere Frage – die Ökonomen manchmal den „Schneeballeffekt“ bezeichnen – auch immer herausfordernd.

Unter der Annahme des grundlegenden Defizitbilanzs werden die folgenden Bedingungen erfüllt:

1. Wenn der durchschnittliche Schuldenzins niedriger als der nominale Wirtschaftswachstumszinssatz ist, sinkt die Schuldenbelastung (definiert als Anteil der öffentlichen Schulden an das BIP).

2. Wenn der durchschnittliche Schuldenzins höher als der nominale Wirtschaftswachstumszinssatz ist, wird die Schuldenbelastung steigen.

Um die Bedeutung davon zu veranschaulichen, zeigt Abbildung 9 den hypothetischen Weg des Anteils der US -öffentlichen Schulden zum BIP, vorausgesetzt, das Grunddefizit bleibt bei 3% des BIP und die nominale BIP -Wachstumsrate kann bei 4% gehalten werden.Die Schlussfolgerung ist, dass die Schuldenlast, wenn die Zinssätze im Vergleich zum nominalen Wachstum höher sind, schneller steigen wird.

Diagramm 9: Steigende Zinssätze könnten zu einer Schneeball -Schuldenbelastung führen

Zusätzlich zu steigenden Anleihenerträgen erwarten viele Prognostiker nun, dass das strukturelle BIP -Wachstum aufgrund von Alterungsbeschäftigten und einer verringerten Einwanderung verlangsamt wird: Das US -amerikanische Büro des Kongresses (CGBO) prognostiziert, dass potenzielle Arbeitswachstumswachstum auf etwa 0,3% verlangsamt wird.Beschleunigung des Wachstums der Schuldenaktien.

Wie endet die Geschichte?

Per Definition können nicht nachhaltige Trends nicht ewig dauern. Das unkontrollierte Wachstum der Schulden der US -Bundesregierung wird schließlich enden, aber niemand kann die genaue Zeit bestimmen.Wie immer müssen Anleger alle möglichen Ergebnisse berücksichtigen und die Möglichkeit abwägen, dass sie auf der Grundlage von Daten, den Handlungen der politischen Entscheidungsträger und historischen Lektionen geschieht.Es gibt im Wesentlichen vier mögliche Ergebnisse, die sich nicht unbedingt gegenseitig ausschließen (Abbildung 10).

Abbildung 10: Anleger müssen Ergebnisse berücksichtigen und ihre Möglichkeiten abwägen

Die Möglichkeit eines Ausfalls ist extrem gering, da die Schulden in den USA in US -Dollar abgelehnt werden und die Inflation in der Regel weniger schmerzhaft ist als die Schulden nicht zu zahlen. Es kann in Zukunft fiskalische Sparmaßnahmen geben – und es wird möglicherweise Teil der Lösung -, aber der US -Kongress hat gerade die große schöne Handlung erlassen, die im nächsten Jahrzehnt die Finanzpolitik hoch hält.Zumindest für den Moment scheint die Reduzierung des Defizits durch Steuererhöhungen und/oder Reduzierungen der Ausgaben unwahrscheinlich.Fettes Wirtschaftswachstum wird das ideale Ergebnis sein, aber das Wachstum ist derzeit schwach und das potenzielle Wachstum wird voraussichtlich langsamer sein.Obwohl die Daten noch nicht aufgedeckt wurden, wird die signifikante Steigerung der Produktivität, die durch künstliche Intelligenztechnologie angetrieben wird, zweifellos dazu beitragen, die Schuldenbelastung zu verwalten.

Dies führt zu künstlichen niedrigen Zinssätzen und Inflation.Wenn die USA beispielsweise einen Zinssatz von ca. 3%, eine reale BIP -Wachstumsrate von etwa 2%und eine Inflationsrate von etwa 4%aufrechterhalten können, könnte dies die Schuldenaktien bei aktuellem Niveau theoretisch stabilisieren, ohne das Basisdefizit zu verringern.Die Struktur der Fed arbeitet unabhängig, um die Geldpolitik vor kurzfristigem politischem Druck zu schützen.Die jüngsten Debatten und Maßnahmen der politischen Entscheidungsträger haben jedoch bei einigen Beobachtern Bedenken geäußert, die glauben, dass diese Unabhängigkeit möglicherweise gefährdet ist.In jedem Fall kann es für die Fed unrealistisch sein, die fiskalpolitischen Fragen des Landes vollständig zu ignorieren.Die Geschichte zeigt, dass in kritischen Momenten die Geldpolitik der Fiskalpolitik unterliegt und der Weg mit minimalem Widerstand möglicherweise darin besteht, durch Inflation aus dem Weg zu gehen.

Angesichts der möglichen Ergebnisse, der Schwere des Problems und der politischen Entscheidungsträger haben bisher der Ansicht, dass langfristige Strategien zur Verwaltung der Schuldenbelastung des Landes zunehmend durch die durchschnittliche Inflation über das 2% -Ziel der Fed führen werden.

Zurück zur Kryptowährung

Insgesamt ist das Engagement der US -Regierung zur Kontrolle des Wachstums der Geldangebote und der Inflation möglicherweise aufgrund der enormen Schuldenskala, der steigenden Zinssätze und des Fehlens anderer tragfähiger Reaktionsmittel nicht mehr glaubwürdig.Der Wert der Fiat -Währung hängt letztendlich von der glaubwürdigen Verpflichtung der Regierung ab, die Geldmenge nicht zu erhöhen.Wenn es Grund gibt, dieses Engagement zu bezweifeln, müssen die Anleger in allen Dollars möglicherweise überlegen, was dies für ihr Portfolio bedeutet.Wenn sie anfangen zu glauben, dass der Dollar als Wertspeicher weniger zuverlässig ist, suchen sie möglicherweise nach anderen Optionen.

Kryptowährungen sind digitale Waren, die auf Blockchain -Technologie basieren.Es gibt viele Arten von Kryptowährungen, und ihre Verwendungen hängen normalerweise nicht mit „Wertspeichern“ -Währungen zusammen.Zum Beispiel haben öffentliche Ketten eine Vielzahl von Anwendungen, die viele Bereiche wie Zahlung, Videospiele und künstliche Intelligenz abdecken.Grayscale verwendet das in Zusammenarbeit mit dem FTSE Russell Index entwickelte „Crypto Sektor“ -Frahmen und klassifiziert die Krypto -Assets basierend auf ihren Hauptnutzungen.

Wir glauben, dass ein kleiner Teil dieser digitalen Vermögenswerte aufgrund ihrer weit verbreiteten Verwendung, sehr dezentraler und begrenzter Angebotswachstum als ein tragfähiges Wertspeicher angesehen werden kann.Dies beinhaltet zwei Krypto -Vermögenswerte mit der höchsten Marktkapitalisierung – Bitcoin und Ethereum.Wie bei Fiat -Währungen werden sie nicht durch andere Vermögenswerte „unterstützt“, die ihnen Wert verleihen.Stattdessen beruht ihre Nützlichkeit/Wert darauf, dass Benutzer Peer-to-Peer-digitale Zahlungen ohne das Risiko einer Prüfung leisten und eine glaubwürdige Verpflichtung eingehen, die das Angebot nicht erhöht.

Zum Beispiel ist das Angebot an Bitcoin auf 21 Millionen begrenzt, und das aktuelle Angebot wächst um 450 pro Tag, wobei alle vier Jahre um die Hälfte der Hälfte um die Hälfte sinken (Abbildung 11).Dies wird im Open -Source -Code eindeutig artikuliert, dass ohne Konsens der Bitcoin -Community keine Änderungen erreicht werden können.Darüber hinaus ist Bitcoin nicht an externe Institutionen gebunden, wie beispielsweise Finanzinstitute, die Schulden zurückzahlen müssen, die ihre niedrigen und vorhersehbaren Angebotswachstumsziele beeinträchtigen können.Das transparente, vorhersehbare und letztendlich begrenzte Angebot ist ein einfaches und mächtiges Konzept, das die Marktkapitalisierung von Bitcoin auf über 2 Billionen US -Dollar erhöht.

Diagramm 11: Bitcoin bietet eine vorhersehbare und transparente Geldmenge

Bitcoin selbst generiert wie Gold kein Interesse und wird (momentan) in den täglichen Zahlungen nicht weit verbreitet. Die Nützlichkeit dieser Vermögenswerte ist das, was sie nicht tun.Am wichtigsten ist, dass ihr Angebot nicht zunehmen wird, da die Regierung Schulden zurückzahlen muss – keine Regierung oder eine andere Behörde kann ihr Angebot kontrollieren.

Die Anleger müssen sich heute mit einem schwerwiegenden makroökonomischen Ungleichgewicht befassen. Der wichtigste Faktor ist das nicht nachhaltige Wachstum der öffentlichen Schulden und ihre Auswirkungen auf die Glaubwürdigkeit und Stabilität von Fiat -Währungen.Der Zweck, alternative Währungsvermögen im Portfolio abzuhalten, besteht darin, das Risiko einer Abwertung der Fiat -Währung abzusichern.Solange diese Risiken weiter steigen, sollte der Wert von Vermögenswerten, die solche Ergebnisse absichern können, höher sein.

Was kann die Situation umdrehen?

Die Investition in Krypto -Asset -Klassen beinhaltet verschiedene Risiken und liegt außerhalb des Rahmens dieses Berichts.Aus makroischer Sicht kann jedoch ein wichtiges Risiko für das langfristige Wertversprechen bestimmter Krypto-Vermögenswerte das Engagement der Regierung zur Verwaltung der Fiat-Währungsversorgung sein, um das Vertrauen der Öffentlichkeit wiederherzustellen.Zu diesen Maßnahmen können die Stabilisierung und Reduzierung des Verhältnisses von Schulden zu BIP, die Unterstützung der Unterstützung der Zentralbank-Inflationsziele und zur Konsolidierung der Unabhängigkeit der Zentralbank sein.Die von der Regierung ausgestellte Fiat-Währung ist zu einem bequemen Medium für den Handel geworden.Wenn die Regierung sicherstellen kann, dass sie auch ein effektives Wertspeicher sein kann, kann die Nachfrage nach Kryptowährungen und anderen alternativen Wertspeichern sinken.Zum Beispiel zeigte Gold gut, als die Glaubwürdigkeit der US -Institutionen in den 1970er Jahren in Frage gestellt wurde, aber in den 1980er und 1990er Jahren zeigte sich Gold als kontrollierte Inflation der Fed schlecht ab (Abbildung 12).

Diagramm 12: Gold unterdurchschnittlich in den 1980er und 1990er Jahren, als die Inflation fiel

Öffentliche Ketten haben Innovationen für digitale Währungen und digitale Finanzen gebracht.Derzeit sind die wertvollsten Blockchain -Anwendungen diejenigen, die digitale Währungssysteme bereitstellen, die sich von Fiat -Währungsfunktionen unterscheiden. Ihre Bedürfnisse hängen eng mit Faktoren wie modernen makroökonomischen Ungleichgewichten (z. B. Schulden des öffentlichen Sektors) zusammen.Wir glauben im Laufe der Zeit, dass das Wachstum von Krypto -Asset -Klassen von diesen Makrofaktoren und der Einführung anderer innovativer Technologien auf der Grundlage öffentlicher Ketten angetrieben wird.