jakiro
Quelle: Galaxy Research; Zusammenstellung: Aiman@Bitchain Vision
Überblick
Am 30. Juli haben die BZX Exchange, NASDAQ und die New Yorker Börse ARCA von der Chicago Options Exchange (CBOE) der US-amerikanischen SEC, die Auflistungsstandards für Cryptocurrency Exchange-Fonds (ETFs) vorgeschlagen und den Prozess des öffentlichen Handels beschleunigt. Krypto -ETF -Anwendungen sind im vergangenen Jahr seit den ersten BTC Exchange Trading Products (ETPs) im Jahr 2024 gestiegen. Laut James Seyffert von Bloomberg Industry Research.Derzeit gibt es 91 ausstehende Kryptowährungs -ETF -Anwendungen, einschließlich Anwendungen für 24 einzelnen Token und Anwendungen für Indexfonds.(Weitere Informationen finden Sie im Anhang für die vollständige Liste).Dies hat zu einem Arbeitsauftrieb für die SEC geführt, bei dem die Agentur in der neuen Vermögensklasse einen umständlichen Genehmigungsverfahren abschließen muss, ohne klare Vorschriften zu genehmigen und nicht genehmigt werden sollten.
Das 19B-4-Deklarationsdokument ist ein Dokument, das von Selbstregulierungsorganisationen wie dem Austausch an die US-SEC eingereicht wurde, um Änderungen der Regeln vorzuschlagen.Bei Einreichung wird eine 21-tägige öffentliche Kommentierungsfrist eingeben, und die SEC entscheidet sich, die Überprüfungsfrist innerhalb des ersten Zeitraums von 45 Tagen zu genehmigen, abzulehnen oder zu verlängern.Die SEC kann die Überprüfungszeit um bis zu 240 Tage ab dem Datum der Einreichung verlängern. Die Kommentierungsfrist für diese Vorschläge endete am 25. August.Die anfängliche Zulassungsfrist endet am 13. September und die längste Frist für die endgültige Genehmigung ist der 27. März 2026.
Obwohl die US -amerikanische SEC in der Vergangenheit den längsten Zyklus der Genehmigung von ETP -Anträgen von Kryptowährungen hat, werden die vorgeschlagenen Regeländerungen in diesem Fall die Belastung der Institution erheblich verringern, um massive und wachsende Kryptowährungs -ETP -Anwendungen auszusetzen.Außerdem ist die SEC freundlicher zu Kryptowährungen, wir glauben dasDie US -amerikanische SEC kann vor März 2026 endgültige Entscheidungen treffen.
Traditionelle Aktien -ETF -Schnellspurregeln
Die Nachfrage nach einem schnellen Genehmigungsprozess für Kryptowährungs -ETFs hat bereits einen Präzedenzfall am traditionellen Aktienmarkt, und der ETF -Markt hat einen ähnlichen Anstieg der Emissionen erlebt.Im September 2019 verabschiedete die US-amerikanische SEC Regel Nr. 6C-11 (allgemein bekannt als „ETF-Regeln“), um den regulatorischen Rahmen von ETFs zu modernisieren.Diese Regel ermöglicht es den meisten ETFs, die Standardisierungsbedingungen erfüllen, z.B. die tägliche Portfolio-Transparenz, Flexibilität bei der Erstellung und Einlösung von Portfolios sowie die vollständige Offenlegung des Nettovermögenswerts (NAV), Premium/Rabatt, Bid-As-Spreads und Positionen auf der Website, wodurch nach dem Investmentgesellschaften von 1940 ohne separate Ausnahmeregelung stattfindet.
Die Verabschiedung dieser Regel hat den ETF -Markt vollständig verändert.Zuvor mussten ETF-Sponsoren von Fall zu Fall beantragen und Ausnahmen erhalten, ein Prozess, der Monate oder sogar Jahre dauern könnte, und die heutige Kryptowährungs-ETF-Industrie ist mit dem gleichen Dilemma konfrontiert.ETF -Regeln reduzieren die für die ETF -Emission erforderlichen Zeit und Kosten erheblich. Heute übersteigt die Anzahl der aufgelisteten ETFs sogar die Anzahl der einzelnen Aktien.
Quelle: Morningstar ab dem 25. August
Es gibt offensichtliche Ähnlichkeiten mit dem Krypto -ETF -Markt.So wie die 6C-11-Regel traditionelle ETFs von einem umständlichen System von Fall zu Fall in ein standardisiertes Fast-Track-System verwandelt, bringt es auch Vorteile wie Sicherheit, Effizienz und breiterer Marktzugang zu einem ähnlichen Ansatz für Krypto-ETFs.Die traditionellen ETFs wuchsen nach der Umsetzung der Regeln im Jahr 2019 exponentiell, was darauf hindeutet, dass Innovationen und Auswahl an Investoren schnell wachsen können, wenn regulatorische Reibungen abnehmen.Heute sind Krypto -ETFs vor 2019 am gleichen Wendepunkt wie Aktien -ETFs, und trotz der enormen Nachfrage und des Marktbereitschaft stagnieren sie aufgrund regulatorischer Engpässe immer noch.Ein Fast-Track-Framework, das auf objektiven quantitativen Indikatoren (unten beschrieben) basiert, gibt der SEC dieselbe erweiterte Regulierungskapazität, ohne den Schutz des Anlegers zu beeinträchtigen.
Vorgeschlagene Kriterien
Anträge, die von Chicago Options Exchange (CBOE) BZX, NASDAQ und New York Stock Exchange Arca eingereicht wurden, konzentrieren sich auf drei Kriterien für Token, die für eine schnelle Genehmigung berechtigt sind.Der Austausch schlägt vor, dass die unterstützende ETP des Tokens, solange eine dieser Bedingungen erfüllt ist, in Anspruch genommen werden sollte, um in den schnellen Genehmigungsprozess einzutreten.Insgesamt sollen diese Standards objektive, standardisierte Schwellenwerte festlegen, die Token für eine schnelle Überprüfung qualifizieren. Sie berücksichtigen den Marktreife, die regulatorische Aufsicht und die Vertrautheit der Anleger in Kombination.
Bedingung 1:„Die Ware wird auf dem Mitgliedermarkt für Inter-Market Oversight Organization (ISG) gehandelt. Die Börse kann jedoch Informationen über die Commodity-Transaktion der ISG-Mitglieder erhalten.“
Kommentar:Dies stellt sicher, dass die zugrunde liegenden Token auf Märkten zu Märkten gehandelt werden, die von Cross-Market-Aufsichtsorganisationen gehören, und die Austausch und die US-amerikanische SEC mit der Cross-Market-Sichtbarkeit zur Erkennung von Manipulationen oder Verstößen gegen die Transaktionen zur Verfügung stellen.
Bedingung 2:„Die Ware dient als Grundlage für einen Futures -Vertrag, und der Vertrag wurde mindestens sechs Monate lang auf dem benannten Vertragsmarkt gehandelt. Vorausgesetzt, dass die Börse eine umfassende Überwachungsvereinbarung mit dem benannten Vertragsmarkt geschlossen hat, sei es direkt oder über eine gemeinsame Mitgliedschaft der ISG.“
Kommentar:Dies verwendet regulierte Futures -Märkte (reguliert von der Commodity Futures Trading Commission mit einer Handelsgeschichte von mindestens sechs Monaten) als Signal für Tiefe, Liquidität und festgelegte Überwachungsprotokolle.
Bedingung 3:„Nur in der Anfangsphase zielte ein von Börse gehandelter Fonds darauf ab, ein wirtschaftliches Engagement von mindestens 40% seines Nettovermögenswerts für die aufgeführten und gehandelten nationalen Börsen zu bieten.“
Kommentar:Dies deutet darauf hin, dass das Token, wenn traditionelle ETFs bereits ≥ 40% Vermögensbelastung an nationalen Börsen liefern, ein bestimmtes Maß an institutioneller Anerkennung und Marktinfrastruktur erreicht hat.
Qualifizierte Token
Galaxy Research überprüfte die Top 100 Token mit Marktkapitalisierung, um festzustellen, welche Token die oben genannten Kriterien erfüllen, oder werden bald die schnellen Auflistungskriterien des ETF erfüllen (BTC und ETH wurden von der folgenden Analyse ausgeschlossen, weil sie bereits ETFs haben).
Insgesamt entsprechen insgesamt 10 Token. Auch,ADA und XRP werden die Kriterien bald erfüllen, weil sie für einen Zeitraum von sechs Monaten nach ihrer ersten Auflistung auf dem benannten Vertragsmarkt (DCM) gehandelt werden müssen.Hier finden Sie eine detaillierte Liste von Token, die den schnellen Listungsstandards entsprechen:
Bedingung 1:Keine anderen Token außer BTC und ETH erfüllen die Kriterien, weil keine Token auf dem ISG -Mitgliedsmarkt gehandelt werden.Obwohl die Derivate von Coinbase ein ISG -Mitglied ist, sind die an ihm gehandelten Token derivate, nicht um Vermögenswerte, und erfüllen daher diese Anforderung nicht.Diese Situation dürfte sich im kommenden Jahr ändern, da die laufenden Initiativen, einschließlich des von der US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) angekündigten Crypto Sprint am 1. August, verpflichtet sind, den Spot -Kryptowährungshandel auf DCM zu ermöglichen.Darüber hinaus wird Project Crypto, das am 5. August von der US -amerikanischen SEC eingeführt wurde, die Möglichkeit eines Spot -Kryptowährungshandels mit nationalen Sicherheitsbörsen untersuchen, was die gemäß diesem Standard durchgeführten Bewertungen erheblich ändern wird.
Bedingung 2:DOGE, LINK, XLM, BCH, AVAX, LTC, SHIB, DOT, SOL und HBAR sollten alle die Bedingungen erfüllen, weil sie seit mehr als sechs Monaten online auf Coinbase -Derivaten sind (mit der Definition von DCM mit einem umfassenden Überwachungsprotokoll). ADA und XRP sind die einzigen Token, die mit DCM handeln, aber nicht wegen mangelnder Transaktionsaufzeichnungen mit sechs Monaten berechtigt sind, aber sie werden im September bzw. Oktober die sechsmonatige Reife erreichen.Von den 12 Token, die die Kriterien erfüllen (oder bald berechtigt sein werden), haben nur 9 unvollendete ETF -Anwendungen (Doge, LTC, Link, Avax, DOT, Sol, HBAR, XRP und ADA).Angesichts der Tatsache, dass diese Token den vorgeschlagenen Fast-Track-Regeln entsprechen, sind wir der Meinung, dass sie eher ETFs starten, was sehr wahrscheinlich ist, wenn die Regel bestanden wird.
Bedingung 3:XRP und SOL können sich auch qualifizierenDa sie alle am nationalen Austausch aufgeführt sind und der Nettovermögenswert ihrer zugrunde liegenden Token „nicht weniger als 40%ist. Streng genommen sind diese ETFs Futures -ETFs, die XRP- und SOL -Verträge verfolgen. Angesichts der Tatsache, dass Futures den Spotpreis von Tokens verfolgen, können sie sich möglicherweise auch qualifizieren.
Bewerten Sie mögliche zukünftige quantitative Kriterien
Während die Vorschläge nur die oben genannten drei schnellen Auflistungskriterien klarstellen, teilte die Börse in den Einreichungen mit, dass sie auch einen „separaten Vorschlag zur Hinzufügung quantitativer Indikatoren als zusätzliche Zulassungskriterien“ einreichen würden.Der Austausch hat keinen spezifischen Inhalt dieser Indikatoren bekannt gegeben, aber der Journalist Eleanor Terett berichtete im Juli, dass die SEC gemeinsame Listungsstandards wie Volumen und Liquidität entwickelt, um innerhalb von 75 Tagen nach der Einreichung von S-1-Dokumenten eine schnelle Genehmigung von ETFs zu erhalten, die bei der SEC eingereicht werden müssen.
Basierend auf dem Bericht und unserer eigenen Bewertung umfassen mögliche quantitative Kriterien::
Handelsvolumen:Das minimale durchschnittliche tägliche Handelsvolumen der registrierten Börse während des vorgeschriebenen Überprüfungszeitraums (d. H. 30 oder 90 Tage).
Liquidität/Kauf und Angebot Spread:Zeigt enge Spreads und ausreichende Auftragsbuchtiefe, um die effiziente ETF -Erstellung und -erlösung zu unterstützen.
Marktwert-/Kreislaufversorgung:Die Mindestgrenze für den zirkulierenden Marktwert stellt sicher, dass nur weit verbreitete Vermögenswerte berechtigt sind.
Hosting/Infrastrukturbereitschaft:Es gibt regulierte Depotbanken, die Vermögenswerte im Maßstab sicher verarbeiten können.
Preisgeschichte:Minimale Transaktionsgeschichte (z. B. 6-12 Monate), um das Risiko einer extremen Volatilität bei neu ausgestellten Token zu verringern.
Am 25. August legte die Organisation der Kryptowährungsbranche die Digital Chamber and Investment Advisor Multicoin Capital Management ein Kommentarschreiben zu den vorgeschlagenen Regeln ein.Nach den oben genannten Kriterien haben beide Unternehmen quantitative Maßnahmen vorgeschlagen, die in den letzten sechs Monaten einen Mindestmarktwert von 500 Mio. USD und tägliche Handelsvolumen erfordern, um mindestens 50 Millionen US -Dollar zu erreichen.Der Vorschlag von Multicoin geht noch einen Schritt weiter und schlägt vor, dass mindestens 5% des globalen Transaktionsvolumens ein durchschnittliches tägliches Transaktionsvolumen von 10 Millionen US -Dollar auf dem US -amerikanischen Markt auftritt.Diese Anforderungen werden die 70 Top -Kryptowährungen mit Marktkapitalisierung für eine schnelle Genehmigung in Frage stellen, sofern sie auch eines der drei in den Erstbörsen aufgeführten Quick -Genehmigungsstandards erfüllen.Dies steht auch im Einklang mit der Ansicht des Bloomberg ETF -Analysts Eric Balchunas, der sagte, er glaube, dass die Standards „genug locker sind, dass die überwiegende Mehrheit der Top 50 Kryptowährungen etfed werden kann“.
Klarheitsgesetz
Da mehr Token eine schnelle Genehmigung erhalten, kann das Digital Asset Market Clarification Act (das „Clarity Act“) auch mehr Standards bieten. Der Gesetzentwurf wird vom Kongress geprüft und in Absprache mit der US -amerikanischen SEC formuliert.Das Clarity Act wird für US -digitale Vermögenswerte ein einheitliches Framework schaffen.Regulierungsbehörde zwischen SEC und CFTC teilen; Unabhängige Sorgerecht bestätigen; Entwickler vor Währungsübertragungsgesetzen schützen; definieren, wann Tokens als Wertpapiere oder Rohstoffe angesehen werden sollten; Wenn die Vermögenswerte ausreichend dezentral sind (das „reife“ Vermögen im Klarheitsgesetz), können sie von der Wertpapierverarbeitung befreit werden.Am 17. Juli erhielt das Clarity Bill im Repräsentantenhaus eine breite parteiübergreifende Unterstützung; Der Senat erwägt derzeit ähnliche Gesetze.Während die genaue Zeitleiste ungewiss bleibt, hat Sen. Cynthia Loomis, ein Republikaner von Wyoming, kürzlich das Ziel gesetzt, dem Schreibtisch des Präsidenten „vor Ende des Jahres“ eine Marktstruktur des Präsidenten zu liefern.Wenn der Senat eine bestimmte Gesetzesvorlage verabschiedet, müssen die beiden Rechnungen letztendlich koordiniert werden, bevor er zur Unterschrift in das Weiße Haus geschickt werden kann.
Nach den „quantitativen Standards“ im Clarity Act können die folgenden zusätzlichen Standards erforderlich sein:
Kontrolle:Haben „vorgegebene und nicht diskretionäre automatisierte Regeln oder Algorithmen“, um die Abhängigkeit von externen Parteien zu beseitigen, um die Sorgerecht während der Transaktionen aufrechtzuerhalten.
Open Source:Der Code des Blockchain -Systems muss vollständig Open Source und öffentlich zugänglich sein, mit einer transparenten Version und ohne Beschränkungen für die Teilnahme.
Knotenbeteiligung:Blockchain muss den öffentlichen Betrieb und die Überprüfung der teilnehmenden Knoten zulassen und die Verteilung und Unabhängigkeit von offengelegten Validatoren quantifizieren.Börsen können Schwellenwerte wie „nicht weniger als X -Validatoren“ oder „nicht mehr als 40% der von den fünf Bestandteilern kontrollierten Eigenkapital“ festlegen.
Transaktionen und Statusänderungen:Das System muss ein voll funktionsfähiges programmatisches Ledger aufweisen, mit dem Transaktionen verarbeitet und der Status transparent und vorhersehbar aktualisiert werden kann.Indikatoren können die tägliche Transaktionszahl, die Blockintervall und die Laufzeitzuverlässigkeit umfassen.
Regierungsführung:Keine individuelle oder angeschlossene Gruppe darf mehr als 20% der Governance-/Stimmrechte halten, und Entscheidungen müssen auf Regeln und transparent beruhen.Der Austausch muss möglicherweise dezentrale Governance-Mechanismen (Ankain-Stimmen, Gemeinschaftsvorschläge) und Upgrade-Prozesse für öffentliche Aufzeichnungen nachweisen.
Dezentralisierungsschwelle:Eine breitere Verteilung des Eigentums ist erforderlich; Kein Emittenten oder Partner darf 20% oder mehr von der Gesamtangebote an Token besitzen oder kontrollieren.
Ausgabeobergrenze:Der Gesamtwert der Befreiung liegt während eines Zeitraums von 12 Monaten nicht über 50 Mio. USD.
Verwandte Einschränkungen:Die von Insidern gehaltenen Token müssen 12 Monate vor Fälligkeit für 12 Monate eingesperrt werden, und die maximale Lieferung, die jährlich nach dem Laufzeitraum verkauft wird, beträgt 10%.
Da immer mehr Token in regulierten Futures -Märkten aufgeführt sind, können die oben genannten Kriterien erforderlich werden, um zu unterscheiden, welche Vermögenswerte wirklich Dezentralisierung, technische Belastbarkeit und Anlegerschutz widerspiegeln und welche Vermögenswerte nur liquidiert oder weit verbreitet sind.In diesem Sinne kann das Klarheitsgesetz eine Entwurf für die Unterscheidung zwischen Token liefern, die eine ausreichende Reife erreicht haben und der Einbeziehung in ETFs verdient, und diejenigen, die noch zentralisiert, unterentwickelt oder undurchsichtig sind.Kurz gesagt, die Kombination quantitativer Indikatoren, die durch den Austausch- und Gesetzgebungsstandard vorgeschlagen wurden, sollte eine rasche Genehmigung einer breiten Palette von großkapitativen und gut verteilten Token gewährleisten und gleichzeitig Projekte ausschließen, die strukturelle Risiken für Anleger und den Markt darstellen.
abschließend
Die aus dem traditionellen ETF-Markt gezogenen Lehren sind offensichtlich: Während der Beschleunigung von Innovationen schützt der Regeln basierende Rahmen auch die Rechte und Interessen von Investoren.Die 6C -11-Regel hat das Fall-für-Fall-Ausnahmesystem abgeschafft und durch transparente und standardisierte Anforderungen ersetzt, was eine Welle der Ausgabe von Aktien-ETFs auslöste.Kryptowährungs -ETFs befinden sich jetzt in der gleichen Situation.Durch die Einführung eines ähnlichen schnellen Genehmigungsprozesses und basierend auf objektiven Standards kann die SEC einen zunehmenden Rückstand an Anwendungen verwalten, den Emittenten klare Leitlinien bereitstellen und den regulatorischen Zugang zu digitalen Vermögenswerten erweitern.
Die mangelnde Regulierung bei Kryptowährungs -ETFs hat die Investitionsnachfrage nicht eingeschränkt.Stattdessen veranlasste es das Kapital, sich alternativen Produkten wie Treasury -Unternehmen, privaten Trusts und Strukturprodukten zuzuwenden.Diese Instrumente sind als Alternativen zu ETFs gestiegen, verlangen jedoch normalerweise höhere Gebühren, haben weniger Transparenz und haben einen schwächeren Anlegerschutz. Das schnelle Wachstum von Finanzunternehmen für digitale Vermögenswerte (siehe Galaxy Digital’sDer Aufstieg digitaler Unternehmensunternehmensunternehmen) zeigt die Auswaage der ungedeckten Nachfrage und das Risiko, Anleger zu zwingen, weniger regulatorische Kanäle einzugeben.Ein transparentes, regelbasiertes ETF-Framework wird dazu beitragen, solche Aktivitäten in eine sicherere, effizientere und reguliertere Struktur zu migrieren.
Unabhängig von den endgültigen Kriterien sollten sie eher als Filter für Edge oder knappe Token handeln, die gehandelt werden sollen, als als Hindernisse für reife Vermögenswerte, die sich nur aufgrund von Erlaubnisproblemen der SEC verzögern.Dies bedeutet, dass sich die nächste Welle von ETF -Zulassungen auf Projekte mit hoher Marktkapitalisierung und starker Liquidität konzentrieren und undefinierte quantitative Standards entsprechen wird.Dies dürfte alle Vermögenswerte abdecken, die mindestens eines der drei von der Chicago Options Exchange, der NASDAQ und der New York Stock Exchange vorgeschlagenen Kriterien erfüllt haben.
Anhang
Die vollständige Liste der unvollendeten ETF -Anwendungen, die von James Seyffert von Bloomberg Industry Research berichtet wurden, lautet wie folgt:
