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リー・ダン、ウォールストリート・インサイツ
米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の議事要旨によると、先月末の金融政策決定会合では、１２月に利下げするかどうかを巡り政策当局者らの間で深刻な意見の相違があったことが明らかになった。今年は追加利下げは必要ないとの見方は過半数には及ばなかったが、利下げを支持する人の数は上回った。一部の中道派はこのデータに依存していた。バランスシートを縮小する（バランスシートを縮小する）量的引き締め（QT）操作については、中止すべきであるということでほぼ完全なコンセンサスが得られた。金融安定に対するリスクという点では、株式市場の無秩序な下落を懸念する人もいる。
東部時間11月19日水曜日に発表された連邦準備制度理事会の議事録には次のように書かれていた。
「金融政策の短期的な方向性を議論する中で、参加者は、（金融政策）委員会（FOMC）12月会合で最も可能性の高い政策決定について、大きく異なる見解を表明した。ほとんどの参加者は、委員会が徐々により中立的な政策スタンスに向かうにつれ、「さらなる利下げが適切かもしれない」と考えていた。
「しかし、そのうちの何人か（数人）は、12月会合がさらに25ベーシスポイントの利下げに適しているとは必ずしも考えていないと示唆した。一部（数人）の参加者は、今後2回の会合までに経済が予想通りに発展すれば、追加利下げには12月の方が適している可能性があると評価し、「多くの参加者は、経済見通しに基づいて、年内は金利を据え置くのが適切かもしれないと述べた」と述べた。
参加者全員は、金融政策は静的なものではなく、最新のデータ、経済見通しの変化、リスクバランスの影響を受けることに同意した。
メディアは、連邦準備制度理事会の議事録で一般的に使用されるいわゆる数え方の用語において、「多くの」という言葉は「大多数/大多数」よりも少ない人数を表していると指摘した。したがって、上記の発言は、前回のFOMC会合において、12月の追加利下げに反対する人が依然として少数派であったことを示している。
「ニューFRBニュース・サービス」として知られるFRB上級記者のニック・ティミラオス氏は、議事録で言及された「多くの」当局者が12月利下げの必要はないと考えており、この考えを持つ人の数は利下げが適切である可能性が高いと考える「数人」の当局者を上回っていると指摘した。しかし大半の当局者は依然として、１２月かどうかにかかわらず、将来利下げすべきだと考えている。
要約すると、全体として、大多数のFRB当局者は、いつになるにせよ、将来利下げが行われると考えている。これには、12月に利下げするかどうかをデータに依存して決定する中道派も含まれる。今年は再び利下げする必要はないかもしれないと多くの人が考えており、利下げが適切だと考える人もいる。 １２月利下げなしを主張する陣営は過半数には及ばないものの、１２月利下げ支持派は１２月利下げ支持派を上回っている。
10月29日の連邦準備制度理事会後に発表された決定声明では、FOMCが2回連続で25ベーシスポイントの利下げを決定したことが示された。しかし、有権者１２人中２人が利下げ決定に反対した。前回とは異なり、今回は利下げの強度や政策を継続するかどうかで意見が分かれている。反対派の中でも、トランプ米大統領が「厳選」した新総裁のミラン氏は依然として５０ベーシスポイント（ｂｐ）の利下げを望んでいる一方、カンザスシティー連銀のシュミット総裁は政策据え置きを支持している。
今年の関税引き上げがインフレ全体に及ぼす影響は限定的だと多くの人が考えている。ほとんどの人は、金利引き下げはインフレのリスクを高める可能性があると考えています。
FRB内のタカ派的な見方は、リスク管理の考慮事項を議論する際に次のように述べた議事録の声明に反映されている。
ほとんどの参加者は、FOMCがより中立的な政策スタンスに転換すれば、労働市場状況の大幅な悪化の可能性を回避できると信じていた。「参加者の多くはまた、今年の関税引き上げがインフレ全体に限定的な影響を与える可能性があるという証拠が増えていることを踏まえ、委員会は雇用の下振れリスクに対処するために政策スタンスを適切に緩和すべきだと考えていた。」
ほとんどの参加者は、インフレ統計が高止まりし、労働市場が徐々に冷え込んでいる中で、さらなる利下げは高インフレが持続するリスクを悪化させる可能性がある、あるいは政策当局者の２％のインフレ目標へのコミットメントが不十分であると誤解される可能性があると指摘した。
市場がAIの見通しを突然再評価すると、株価が急落するのではないかと心配する人もいる。
議事要旨では、金融安定リスクに関する議論の中で、一部のFRB当局者が金融市場の「資産の過大評価」に懸念を表明したことが明らかになった。議事録にはこう書かれていた。
「一部の参加者は、金融市場における資産の過大評価の問題についてコメントし、特に市場が人工知能（AI）関連技術の見通しを突然再評価した場合、株価が無秩序に下落する可能性があるリスクを強調した。」
数人の参加者は、高水準の社債に伴うリスクについても言及した。こうした懸念は、FRBが金融政策を決定する際にインフレと雇用に焦点を当てるだけでなく、金融の安定状況を注意深く監視しているという事実を反映している。
バランスシート縮小の中止についてはほぼ満場一致で支持されており、短期債務ポジションの比率を高めることを支持する人も多い。
前回会合の声明では、FOMCが12月1日にバランスシート削減計画を終了することを決定したと述べられている。これは、2022年6月1日に始まったバランスシート削減オペが3年半後に終了することを意味する。FRBは、12月にバランスシート縮小を停止した後、連邦準備理事会の政府機関モーゲージ担保証券（MBS）の償還元本を短期米国債に再投資し、満期を迎えるMBS保有分を短期国債に置き換えると発表した。
水曜日に公表された会議議事録によると、参加者の「ほぼ全員」が12月1日にバランスシート縮小を中止するのが適切であると考えているか、全員がこの決定を支持できると考えていることが明らかになった。
一部の市場参加者は、FRBがバランスシート縮小を停止するまでに時間がかかりすぎ、流動性圧力により翌日物調達金利が変動する可能性があると懸念していた。
議事録には、最近の短期金融市場の状況の引き締まりは、バランスシート縮小が終わりに近づいていることを示していると参加者が同意したと記載されている。
「多くの参加者は、短期財務省証券の保有比率を高めれば、FRBが準備金要件や準備金以外の負債の変化に柔軟に対応できるようになるため、適切な準備金水準の維持に役立つ可能性があると指摘した。」
「New Fed Newswire」: 政策立案者の少数が12月の利下げに不安を抱いている可能性がある
「新連邦準備通信社」として知られるFRB上級記者のニック・ティミラオス氏は、10月の利下げ決定が12月の利下げの可能性に対する強い反対を引き起こしたと書いた。
ティミラオス氏は記事の中で、次回１２月の会合でどのような政策決定を下すべきかについてＦＯＭＣが強く異なる見解を表明したことが議事要旨で示されており、そのためＦＲＢ政策当局者（おそらく僅差の過半数）が１２月の利下げに不安を強めていると強調した。同氏は、今回はFOMCが次回会合を決定するのにここ数年で最も意見が分かれる時期だったと指摘した。
ティミラオス氏は、議事要旨では数人のFRB当局者が10月の利下げ決定に反対しており、その中には今年のFOMC会合で投票権を持たなかった地元FRB議長の一部も含まれている可能性があると指摘した。利下げを支持する他の当局者らは、何も行動しなくても大丈夫だと述べており、委員会内の分裂の深さを浮き彫りにしている。
ティミラオス氏はまた、12月会合での決定に関係なく、大半のFRB当局者は将来的にはさらなる利下げが必要だと考えていると指摘した。
