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<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">著者:<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">レイ・ダリオ
私は今も投資に情熱を持った現役の投資家ですが、人生のこの段階では教師でもあり、現実がどのように機能するか、そして現実に対処するのに役立った原則について学んだことを他の人に教えようとしています。私は50年以上世界のマクロ投資に携わっており、歴史から多くの教訓を学んできたので、私が教えることは当然関連性があります。
この記事の内容は次のとおりです。
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富とお金の最も重要な違いは、
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この区別がどのようにバブルと暴落を引き起こすのか、そして
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この力関係が巨大な富の格差を伴うと、どのようにしてバブルに穴をあけ、金融レベルだけでなく社会的、政治的レベルでも壊滅的な崩壊を引き起こすのか。
富とお金の違いとそれらの関係を理解することが重要であり、最も重要なことは、1) 金融資産がお金の量に比べて非常に大きくなったときにどのようにバブルが発生するか、2) お金が必要になり、お金を得るために富を売ることになったときにバブルがどのように弾けるかということです。
物事がどのように機能するかについてのこの非常に基本的でわかりやすい概念は広く理解されていませんが、私の投資キャリアにおいて非常に役立ちました。
マスターすべき主な原則は次のとおりです。
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経済的な富は非常に簡単に築くことができますが、それはその真の価値を表すものではありません。
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金融的富は、消費可能なお金に変換された場合にのみ価値を持ちます。
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金融資産を使用可能なお金に変換するには、それを売却する（またはその収益を回収する）必要があり、これによりバブルが崩壊することがよくあります。
「」について経済的な富は非常に簡単に築くことができますが、それはその真の価値を表しているわけではありません」という議論は、たとえば今日、スタートアップの創設者が会社の株式を売却し（たとえば、その価値が5,000万ドルであるとします）、会社の価値を10億ドルと評価した場合、その売り手は億万長者になります。これは、会社の評価額が 10 億ドルであるにもかかわらず、実際の会社の実際の資産は 10 億ドルには遠く及ばないためです。同様に、公開会社の買い手が特定の価格で売り手から少数の株式を購入した場合、すべての株式はその価格で評価されるため、すべての株式を評価することによって、企業が所有する富の総額を決定することができます。もちろん、資産の価値は売却価格に依存するため、これらの企業の実際の価値はこれらの評価ほど高くない可能性があります。
「」について経済的富はお金に変えなければ本質的に価値がない富は使えないが、お金は使えるからである。
3 番目の原則は、富が金額に比べて非常に大きく、富の所有者がお金を得るために富を売る必要がある場合に適用されます。金融資産を使用可能なお金に変換するには、それを売却する（またはその収益を回収する）必要があり、通常、これによりバブルが崩壊します。」
これらを理解すると、バブルがどのように発生し、どのように破裂するかを理解することができ、バブルや暴落の予測と対応に役立ちます。
また、物を買うためにお金と信用の両方を使用できることに注意することも重要です。a) お金は取引を最終的に解決する手段ですが、信用は取引を返済するために将来資金を調達する必要がある負債を生み出します。 b) 信用は簡単に創造できるが、お金は中央銀行によってのみ創造される。人々は、物を買うにはお金が必要だと考えるかもしれませんが、信用を使って物を買うこともでき、信用によって返済が必要な借金が生じるため、これは完全に真実ではありません。これにより気泡が発生することがよくあります。
では、例を見てみましょう。
歴史上のすべてのバブルと暴落は基本的に同じように機能しますが、ここでは 1927 年から 1929 年のバブルと 1929 年から 1933 年の暴落を例として取り上げます。1920 年代後半のバブル、1929 年から 1933 年の暴落、大恐慌がどのように発生したか、そして 1933 年 3 月の暴落を緩和するためにルーズベルト大統領がとった措置についてメカニズムの観点から考えると、私が今説明した原則がどのように機能するかがわかります。
どのような資金が株式市場を高騰させ、最終的にバブルを形成したのでしょうか?そして、泡の形成はどこから来るのでしょうか？常識的に考えれば、貨幣供給量が限られており、あらゆるものを貨幣で購入しなければならない場合、何かを買うということは、貨幣を他のものに流用することを意味します。売却の結果、充当された商品の価格は下落し、購入された商品の価格は上昇する可能性があります。しかし、当時（たとえば 1970 年代後半）も現在も、株式市場のブームを牽引したのはお金ではなく信用でした。信用はお金がなくても生み出され、バブルを構成する株やその他の資産の購入に使用されます。当時のメカニズム、そして最も古典的なメカニズムは次のとおりでした。人々は株を買うために信用を作り借り、それによって借金を作り、それを返済しなければなりませんでした。借金の返済に必要な資金が株式によって生み出される資金を超えると、金融資産を売却しなければならず、価格の下落を引き起こします。気泡の形成プロセスにより、今度は気泡が破裂します。
バブルと暴落を引き起こすこれらの動的な要因の背後にある一般原理は次のとおりです。:
バブルは、金融資産の購入が大規模な信用拡大によって資金提供され、お金の総量に比べて富の総額が大幅に増加する（つまり、お金よりもはるかに多くの富が存在する）ときに形成されます。そして、資金を得るために富を売却する必要があるときに暴落が起こります。。たとえば、1929 年から 1933 年にかけて、株やその他の資産を購入するために使用された借金を返済するために株やその他の資産を売却する必要があり、バブルの力学が逆転して暴落になりました。当然のことながら、借り入れや株の購入が増えれば増えるほど、株のパフォーマンスは良くなり、株を買いたい人も増えます。これらの買い手は信用で株式を購入できるため、株式を購入するために何も売る必要はありません。信用購入が増加すると、借り入れ需要が旺盛であることと、FRBが金利上昇（つまり金融政策の引き締め）を容認していることの両方により、信用が引き締まり、金利が上昇します。借りたお金を返済する必要がある場合、借金を返済するための資金を調達するために株式を売却する必要があるため、価格は下落し、債務不履行が発生し、担保価値が減少し、信用供給が減少し、バブルは自己強化型暴落に変わり、その後不況が続きます。
貧富の差が大きいこの力関係がどのようにバブルに穴をあけ、社会、政治、金融に大混乱をもたらす可能性のある暴落につながる可能性があるかを探るため、私は以下のグラフを調べました。このグラフは、過去と現在の富とお金のギャップ、および総お金に対する株式時価総額の比率を示しています。
次の 2 つのグラフは、この指標が今後 10 年間の名目収益と実質収益をどのように予測するかを示しています。チャート自体がそれを物語っています。
企業が最終的に現在の株価を支えるのに十分な利益を上げられるかどうかを判断することで、株式や株式市場がバブルにあるかどうかを評価しようとしているのを聞くと、単にバブルの仕組みを理解していないのではないかという印象を受けることがよくあります。長期的な投資収益率は重要ですが、それがバブル崩壊の主な理由ではありません。バブルが崩壊しないのは、人々がある朝目覚めて、会社の将来の収益や利益が現在の株価を支えるのに十分ではないことに突然気づくからです。結局のところ、良好な投資収益率を支えるのに十分な収益と利益を生み出すことができるかどうかを確認するには、多くの場合、何年も、場合によっては数十年もかかります。覚えておく必要がある原則は次のとおりです。
バブルが崩壊するのは、資産への流入が枯渇し始め、株式やその他の資産の保有者が何らかの目的（最も一般的には借金の返済）のために資産を売って通貨を得る必要があるためです。。
通常、次に何が起こるでしょうか?
バブルが崩壊した後、資金と信用が金融資産保有者のニーズを満たすのに不十分な場合、市場と経済は衰退し、国内の社会的および政治的不安が激化することがよくあります。これは、富裕層と貧困層の間に大きな格差がある場合に特に当てはまります。これは、富裕層/右派と貧困層/左派の間の分裂と怒りを悪化させる可能性があるためです。私たちが検討する 1927 年から 1933 年のケースでは、この力関係が大恐慌を引き起こし、特に富裕層/右派と貧困層/左派の間で深刻な内部対立を引き起こしました。この力関係は最終的にフーバー大統領の追放とルーズベルト大統領の選出につながった。
当然のことながら、バブルが崩壊し、市場と経済が低迷すると、それは大きな政治的変化、巨額の財政赤字、巨額の債務の収益化をもたらしました。1927 年から 1933 年の場合、1929 年から 1932 年に市場と経済の低迷が発生し、1932 年に政変が発生しました。これらの要因により、ルーズベルト大統領政権は 1933 年に巨額の財政赤字を計上しました。
彼の中央銀行は紙幣を大量に印刷し、その結果通貨の価値が（例えば金と比べて）下落しました。この切り下げは通貨不足を軽減し、a) 債務に圧倒されているシステム上重要な債務者の債務返済を支援します。 b) 資産価格を押し上げる。 c) 経済を刺激する。このような時期に権力を握った指導者は、通常、多くの衝撃的な財政改革を行いますが、ここでは詳しく説明できませんが、これらの時期はしばしば大きな紛争や巨額の富の移転につながると私は確信しています。ルーズベルトの場合、こうした状況は富を上層部から下層部へ移転することを目的とした一連の大規模な財政政策改革につながった（例えば、最高限界所得税率を1920年代の25パーセントから79パーセントに引き上げ、相続税と贈与税の大幅な引き上げ、社会福祉プログラムと補助金の大幅な増加）。これはまた、国家内および国家間の大規模な紛争にもつながりました。
これは典型的なダイナミクスです。歴史を通じて、この状況は無数の国で、長年にわたり繰り返され、無数の指導者や無数の中央銀行が何度も対応を余儀なくされており、そのケースはここでは列挙しきれないほどです。ちなみに、1913年以前、米国には中央銀行がなく、政府には紙幣を印刷する権限がなかったため、銀行のデフォルトやデフレ不況がより一般的でした。いずれの場合でも、債券保有者は損失を被ることになりますが、金保有者はかなりの利益を得ることができます。
1927 年から 1933 年の例は古典的なバブル崩壊サイクルの好例ですが、その出来事はやや極端でもありました。同じ力学は、他のほぼすべてのバブルと暴落（例えば、1989年から1990年の日本の金融危機、2000年のドットコムバブルなど）を引き起こした1971年にニクソン大統領と連邦準備制度がとった行動にも明らかでした。これらのバブルや暴落には他にも多くの典型的な特徴があります（たとえば、この市場は経験の浅い投資家の間で非常に人気があり、誇大宣伝に巻き込まれ、レバレッジをかけて買い、多額のお金を失い、その後怒ります）。
この動的なパターン（つまり、お金の需要が供給よりも大きい）は、過去数千年間真実でした。人々は通貨を得るために自分の富を売らなければならず、バブルが崩壊し、それに伴って債務不履行、通貨発行、そして経済的、社会的、政治的な悪影響が生じます。言い換えれば、金融資産とお金の量との間の不均衡、および金融資産（特に負債資産）のお金への変換が、民間銀行であれ政府管理の中央銀行であれ、取り付け取り付けの原因となっているのです。これらの資金繰りはデフォルト（主にFRB創設前に発生）を引き起こしたり、中央銀行が融資を返済して破産を回避したりするために失敗するにはあまりにも重要な機関に対して通貨や信用を創設するよう促した。
したがって、次のことに留意してください。
金銭の受け渡しを約束する証書（すなわち負債資産）の規模が既存資金の総額よりはるかに大きく、資金を得るために金融資産を売却する必要がある場合、バブルの崩壊に警戒し、確実に保護されることが重要です（たとえば、過剰な信用リスクを負わないようにし、一定量の金を保有するなど）。富の格差が大きい時期にこれが起こった場合、政治的および富の再分配に重大な変化が生じる可能性に細心の注意を払い、それに対処する準備ができているかどうかを確認する必要があります。
人々が必要な資金を得るために資産を売却する最も一般的な理由は金利の上昇と信用のひっ迫ですが、富裕税や資金を得るために金融資産を売却するなど、資金が必要なあらゆる理由がこの動きに寄与する可能性があります。
大きな富と通貨の格差が大きな富の格差と共存する場合、それは非常に危険な状況であると考えるべきです。
1920年代から現在まで
(1920 年代から現在に至るまでの簡単な概要を読みたくない場合は、このセクションをスキップしてください。)
1920 年代のバブルがどのようにして 1929 年から 1933 年の暴落と大恐慌につながったかについては以前に述べましたが、簡単にまとめると、このバブルの崩壊とその結果としての大恐慌により、ルーズベルト大統領は 1933 年に当時のハードカレンシー (金) を約束の価格で提供するという米国政府の約束を反故にしました。政府は大量の紙幣を印刷し、金の価格は約70％上昇しました。1933 年から 1938 年のリフレがどのようにして 1938 年のデフレにつながったかについては省略します。 1938年から1939年の「不況」がどのように経済的要因とリーダーシップ要因を生み出し、それがドイツと日本の台頭という地政学的な力学と結びついて英国と米国の二大国に挑戦し、第二次世界大戦につながったか。そして古典的な「偉大なサイクル」が 1939 年から 1945 年まで私たちをどのように導いたか（古い通貨、政治、地政学的秩序が崩壊し、新しい秩序が確立される）。
その理由については説明しませんが、これらの要因が米国を非常に裕福になり（当時、米国は世界の通貨の 3 分の 2 を管理しており、その通貨は金でした）強国になった（米国は世界の GDP の半分を生み出し、当時軍事的に支配的な勢力でした）ことを指摘することが重要です。そのため、ブレトンウッズ体制が新しい通貨秩序を確立したときも、それは依然として金に基づいており、米ドルは金に固定され（他国は受け取ったドルを使ってオンスあたり35ドルで金を購入できた）、他国の通貨は金に固定されていた。その後、1944 年から 1971 年にかけて、米国政府は徴収した税金をはるかに上回る額を支出したため、多額の借金をしてその借金を売却し、中央銀行の金準備をはるかに超える金の債権を生み出しました。これを見て他の国も紙幣を金と交換し始めました。これが金融と信用の極度の引き締めにつながったため、1971年のニクソン大統領は1933年のルーズベルト大統領の先例に倣い、再び金に対する法定通貨の価値を切り下げ、金価格の高騰を引き起こした。簡単に言えば、それ以来今日に至るまで、a) 政府債務と債務返済コストが、政府債務返済に必要な税収に比べて急激に上昇している（特に、2008 年の世界金融危機と 2020 年の新型コロナウイルス感染症金融危機後の 2008 年から 2012 年）。 b) 所得と富の格差は今日まで拡大しており、和解できない政治的差異を生み出している。 c) 株式市場には、信用、負債、イノベーションに支えられた新技術への投機によってバブルが発生する可能性があります。
以下のグラフは、下位 90% に対する上位 10% の所得シェアを示しています。その差はかなり大きくなっていることがわかります。
私たちは今どこにいるのか
米国およびその他の過度にレバレッジを利かせている民主政府は現在、次のジレンマに直面している。a) 以前ほど債務を増やすことができない。 b) 大幅な増税はできない。 c) 赤字と債務の増加を避けるために支出を大幅に削減することはできない。彼らは今ジレンマに陥っています。
さらに詳しく説明します。
彼らの借金に対する十分な自由市場の需要がなくなったため、彼らは十分なお金を借りることができません。（これは、彼らがすでに多額の負債を抱えており、債務者がすでに過大な負債を抱えているためである。）さらに、中国など他国の債務資産保有者は、戦争紛争により債務の回収ができなくなるのではないかと懸念しており、債券の購入を減らし、債務資産を金に移している。
彼らが増税できないのは、もし上位1～10％（富の大半を所有している）に増税すると、a）これらの人々が税金を持ち帰って去ってしまう、またはb）政治家が上位1～10％の支持を失う（高額な選挙資金を調達するために不可欠である）、またはc）バブルが弾けるからである。
また、支出や給付金を大幅に削減することはできない。なぜなら、それは政治的に、さらには道徳的にも受け入れられないからである。特にそのような削減は、下位60パーセントに不当な損害を与えることになるからである…
それで彼らは閉じ込められてしまうのです。
このため、多額の負債、巨大な貧富の差、深く分かれた価値観を抱えた民主主義国のすべての政府が困難に陥っています。
こうした状況と、民主的な政治制度の仕組みや人間の本性を考慮すると、即効性のある解決策を約束する政治家は満足のいく結果をもたらすことができず、すぐに追放され、同様に即効性のある解決策を約束する新世代の政治家に取って代わられ、失敗して再び更迭される、ということを繰り返します。英国とフランスという急速な指導者交代制度を備えた２カ国で、過去５年間にそれぞれ４人の首相が誕生したのはこのためだ。
言い換えれば、私たちは現在、偉大なサイクルのこの段階に典型的な典型的なパターンを目の当たりにしています。このダイナミクスは非常に重要であり、もう明らかになっています。
同時に、株式市場と富裕層のブームは、AI関連のトップ銘柄（「マグニフィセント7」など）と少数の超富裕層の手に高度に集中しており、その一方でAIが人間に取って代わり、富と通貨の格差と人々の間の富の格差が悪化している。この力関係は歴史上何度も起きており、強い政治的、社会的反発を引き起こす可能性が高く、少なくとも富の配分が大きく変化し、最も深刻な場合には深刻な社会的、政治的不安につながる可能性さえあると思います。
では、このダイナミックで大きな富の格差がどのように組み合わさって金融政策に問題を引き起こすのか、そして富裕税がどのようにしてバブルに穴をあけ、暴落を引き起こすのかを見てみましょう。
データはどのようになるか
ここで、富と収入の上位 10% と下位 60% の富と収入を比較してみます。下位 60% が大部分を占めているため、下位 60% を選択しました。
要するに：
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最も裕福な人々 (上位 1 ～ 10%) は、大多数 (下位 60%) よりもはるかに多くの富、収入、株式を所有しています。
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最も裕福な人々は、富の多くを資産価値の上昇から得ており、資産が売却されるまで税金はかかりません（稼いだときに課税される所得とは異なります）。
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人工知能のブームに伴い、これらの格差は拡大しており、さらに速いペースで拡大する可能性があります。
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資産に課税されれば、税金を支払うために資産を売却する必要があり、バブルが直接崩壊する可能性がある。
より具体的には:
米国では、世帯の上位 10 パーセントが最も教育水準が高く、経済的に生産性の高い世帯であり、収入の約 50 パーセントを占め、総資産の約 3 分の 2 を所有し、株式の約 90 パーセントを保有し、連邦所得税の約 3 分の 2 を支払っており、その数は急速に増加しています。言い換えれば、彼らは良い生活を送り、大きな貢献をしているということです。
対照的に、人口の下位 60 パーセントは教育水準が低く (たとえば、アメリカ人の 60 パーセントは 6 年生レベル以下の読書しかできません)、経済生産性が比較的低いです。彼らは国の総所得のわずか約 30 パーセントしか稼いでおらず、総資産の約 5 パーセントしか所有せず、総株式の約 5 パーセントしか保有しておらず、支払っている連邦税の総額は 5 パーセント未満です。彼らの富と経済的見通しは比較的停滞しているため、経済的に苦労しています。
当然のことながら、最も裕福な 10% から最も貧しい 60% までの富とお金に課税し、再分配するという多大なプレッシャーがあります。
米国にはこれまで富裕税が導入されたことはなかったが、現在、州レベルと連邦レベルの両方で富裕税を求める声が強い。以前は富裕税がなかったのに、なぜ今はあるのでしょうか?なぜなら、お金が彼らに集中しているからです。つまり、トップの人々は主に労働収入ではなく、資産の増価を通じて富を得ており、その増価分には現在課税されていません。
富裕税には次の 3 つの大きな問題があります。
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裕福な人は移民できる。彼らは移民すると、才能、生産性、収入、富、納税能力を持ち帰ってしまいます。彼らが去る場所はすべて減少し、移動する場所はすべて増加します。
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これらは実装が困難です (理由はおそらくご存知でしょうが、この記事はすでに長すぎるため詳細には触れません)。
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投資や生産性向上に使われる資金を取り上げて政府に渡し、政府が効率的に使って下位60％の人々が生産性と豊かさを得るように期待するのは極めて非現実的だ。
これらの理由から、私は未実現キャピタルゲインに対して許容可能な税率 (例: 5 ～ 10%) を希望します。しかし、それはまた別の機会にお話します。
それでは、富裕税は具体的にどのように機能するのでしょうか?
この問題については、次の記事でさらに詳しく説明します。つまり、米国の家計のバランスシートによると、総資産は約150兆ドルだが、そのうち現金や貯蓄は5兆ドルにも満たないということだ。したがって、年間 1 ～ 2% の富裕税では年間 1 ～ 2 兆ドルを超える現金準備金が必要となり、実際の流動性現金プールの規模はそれよりもはるかに小さくなります。
そのようなことはバブルを崩壊させ、経済を崩壊させるでしょう。もちろん、富裕税はすべての人に課されるわけではなく、富裕層にのみ課されることになる。この記事は十分に長いので、具体的な数字には触れません。端的に言えば、富裕税は次のようなことになる: 1) 未公開株や公開株の強制売却を引き起こし、評価額を下げる。 2) 信用需要が増加し、富裕層や市場全体の借入コストが上昇する可能性がある。 3) より友好的な管轄区域への富の流出または移転を促す。政府が未実現利益やプライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、さらには集中的に保有されている上場株式などの非流動性資産に富裕税を課す場合、こうした圧力はさらに顕著になるだろう。
