jakiro
Organizado: Visión Bitcoin
El martes, hora local de Estados Unidos, el presidente de la Reserva Federal, Powell, asistió a la reunión anual de la Asociación Nacional de Economía Empresarial (NABE) en Filadelfia, Pensilvania, y pronunció un importante discurso sobre la situación económica actual y las expectativas políticas futuras.
Powell dijo:La Reserva Federal podría poner fin a la reducción de balance en los próximos meses. La dirección futura de la política monetaria estará determinada por los datos y la evaluación de riesgos.El balance sigue siendo una importante herramienta de política monetaria. Detener anticipadamente la expansión del balance puede haber tenido un impacto menor.Los crecientes riesgos del mercado laboral justifican el recorte de tipos en septiembre.Las expectativas del mercado laboral siguen en tendencia a la baja.Powell dijo que todo el mundo está mirando los mismos datos de empleo no oficiales y que las solicitudes de desempleo a nivel estatal son un buen dato.Él piensa,Si el cierre continúa y los datos de octubre se retrasan, la Fed empezará a omitir datos y la situación se volverá más complicada..
Powell añadió que incluso sin nuevos datos de la Oficina de Estadísticas Laborales, que se han retrasado por el cierre del gobierno, los indicadores del mercado laboral producidos de forma privada y la investigación interna de la Fed proporcionan razones suficientes para sugerir que el mercado laboral se está enfriando.La «evidencia disponible» sugiere que «los despidos y las contrataciones siguen siendo bajos», mientras que «las percepciones de los hogares sobre las oportunidades laborales y las percepciones de las empresas sobre las dificultades de contratación continúan con una tendencia a la baja».
Powell también dijo,A pesar de la falta de datos más recientes debido al actual cierre del gobierno, la economía estadounidense parece estar sobre una base estable..En cuanto a las cuestiones económicas, Powell reiteró un tema de comentarios recientes y dijo que «en la tensión entre los objetivos de empleo e inflación, ningún camino político está libre de riesgos».
El «presidente de la Fed», Nick Timiraos, comentó que el discurso del presidente de la Fed, Powell, sobre el balance hizo varias cosas: 1) Dadas las recientes señales de fortaleza en las tasas de préstamos a un día, el discurso proporcionó una evaluación de mercado de las perspectivas actuales de ajuste cuantitativo; 2) Refutó críticas recientes (como las del secretario del Tesoro de Estados Unidos, Bessant, y otros) de que las medidas de apoyo durante la epidemia, implementadas entonces con un amplio apoyo del Congreso y en los primeros días de la administración Trump, fueron intervenciones políticas absurdas. Powell reconoció (como lo ha reconocido antes) que habría parecido más inteligente detener la QE antes, pero dado que la Reserva Federal estaba cambiando de rumbo tan rápida y dramáticamente en 2022, la medida no tendría ningún impacto macroeconómico material. 3) También defendió los esfuerzos de senadores populistas de ambos partidos para intentar despojar a la Fed de su capacidad para pagar la tasa de interés sobre el exceso de reservas (IOR), advirtiendo que revocar esta herramienta de política podría causar un daño mayor a los mercados.
Peter Cardillo, economista jefe de mercado de Spartan Capital Securities, dijo que no cree que Powell haya cambiado de opinión. Por un lado, dijo que los fundamentos económicos eran sólidos, pero también señaló debilidades.Lo que está haciendo es preparar al mercado para una serie de recortes de tipos, pero no necesariamente en secuencia.. Peter Cardillo cree,Las palabras de Powell revelaron que recortará los tipos de interés en 25 puntos básicos a finales de este mes y luego la Reserva Federal evaluará la situación. Si el mercado laboral continúa debilitándose, generando menos empleos, entonces podría prepararse para un fuerte recorte de tasas de 50 puntos básicos en diciembre.. Powell está preparando al mercado para un recorte de tipos, pero al mismo tiempo no quiere que el mercado piense que un recorte de tipos es inevitable. Está utilizando la debilidad del mercado laboral como cobertura.
El siguiente es el texto completo del discurso de Powell.:
Gracias, Emily. También me gustaría agradecer a la Asociación Nacional de Economía Empresarial (NABE) por otorgarme el Premio Adam Smith. Es un honor unirme a ganadores anteriores como mis predecesores Janet Yellen y Ben Bernanke como destinatarios de este honor. Gracias por su reconocimiento y gracias por darme esta oportunidad de comunicarme con ustedes hoy.
La política monetaria puede ser más eficaz cuando el público comprende lo que hace la Reserva Federal y por qué opera. Con esto en mente, espero aumentar su comprensión de uno de los aspectos más oscuros y técnicos de la política monetaria: el balance de la Reserva Federal. Un colega comparó recientemente este tema con ir al dentista, pero esa comparación puede resultar injusta para los dentistas.
Hoy analizaré el importante papel que ha desempeñado nuestro balance durante la pandemia y algunas de las lecciones aprendidas.Luego revisaré nuestro marco de implementación para la adecuación de las reservas y el progreso que hemos logrado hacia la normalización del tamaño de nuestro balance.Por último, me referiré brevemente a las perspectivas económicas.
Antecedentes del balance de la Reserva Federal
Una de las principales responsabilidades de un banco central es proporcionar la base monetaria para el sistema financiero y la economía en general.Esta base está formada por los pasivos del banco central.Al 8 de octubre, los pasivos totales en el balance de la Reserva Federal ascendían a 6,5 billones de dólares, y tres categorías representaban aproximadamente el 95% del total.En primer lugar, hay un total de 2,4 billones de dólares en billetes de la Reserva Federal (es decir, moneda física).En segundo lugar, las reservas (el dinero que las instituciones depositarias mantienen en los bancos de la Reserva Federal) suman 3 billones de dólares.Estos depósitos permiten a los bancos comerciales realizar y recibir pagos y cumplir con los requisitos reglamentarios.Las reservas son los activos más seguros y líquidos del sistema financiero y sólo la Reserva Federal puede crearlas.Un suministro adecuado de reservas es fundamental para salvaguardar la seguridad y solidez de nuestro sistema bancario, la resiliencia y eficiencia de nuestro sistema de pagos y, en última instancia, la estabilidad de nuestra economía.
La tercera es la Cuenta General del Tesoro (TGA), que actualmente ronda los 800.000 millones de dólares y que es esencialmente la cuenta corriente del gobierno federal.Cuando el Tesoro realiza o recibe pagos, estos flujos financieros afectan la oferta de reservas u otros pasivos en el sistema.
Los activos de nuestro balance consisten casi en su totalidad en valores, incluidos 4,2 billones de dólares en títulos del Tesoro de Estados Unidos y 2,1 billones de dólares en valores respaldados por hipotecas (MBS, por sus siglas en inglés) de agencias respaldadas por el gobierno.Cuando agregamos reservas al sistema, normalmente lo hacemos comprando títulos del Tesoro en el mercado abierto y depositándolos en cuentas de reserva en los bancos que comercian con los vendedores.Este proceso convierte efectivamente los valores en poder del público en reservas, pero no cambia el monto total de deuda pública en poder del público.
El balance es una herramienta importante
El balance de la Reserva Federal es una herramienta de política crítica, especialmente porque las tasas de interés oficiales están limitadas por el límite inferior efectivo (ELB).Cuando estalló la epidemia de COVID-19 en marzo de 2020, la economía casi se paralizó, los mercados financieros quedaron paralizados y una crisis de salud pública podría convertirse en una recesión económica grave y prolongada.
En respuesta, establecimos una serie de líneas de liquidez de emergencia.Estos proyectos cuentan con el apoyo del Congreso y la Administración, brindando un apoyo fundamental a los mercados y desempeñando un papel importante en el restablecimiento de la confianza y la estabilidad.En su punto máximo en julio de 2020, los préstamos totales de estos instrumentos ascendieron a poco más de 200 mil millones de dólares.Cuando la situación se estabilizó, la mayoría de estos préstamos se recuperaron rápidamente.
Al mismo tiempo, el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos (normalmente el mercado más profundo y líquido del mundo y la piedra angular del sistema financiero global) está sufriendo intensas tensiones y al borde del colapso.Estamos restableciendo el funcionamiento normal del mercado del Tesoro mediante compras a gran escala de valores.Ante una falla del mercado sin precedentes, la Reserva Federal compró bonos del Tesoro y de agencias a un ritmo alarmante en marzo y abril de 2020. Estas compras respaldaron el flujo de crédito a los hogares y las empresas y crearon condiciones financieras más fáciles para apoyar la recuperación económica.Esta flexibilización de la política es importante porque hemos reducido la tasa de los fondos federales a casi cero y esperamos que se mantenga así por algún tiempo.
En junio de 2020, redujimos el ritmo de compras de bonos, pero nos mantuvimos en 120.000 millones de dólares al mes.En diciembre de 2020, dado que las perspectivas económicas seguían siendo muy inciertas, el FOMC declaró que esperaba mantener este ritmo de compras «hasta que el Comité haya logrado nuevos avances sustanciales hacia el logro de sus objetivos máximos de empleo y estabilidad de precios».La orientación indica que la Reserva Federal no retirará el apoyo prematuramente en un momento en que la recuperación económica sigue siendo frágil y enfrenta condiciones sin precedentes.
Mantenemos el ritmo de compras de activos hasta octubre de 2021. Para entonces, había quedado claro que era poco probable que la inflación elevada disminuyera sin una respuesta firme de política monetaria.En la reunión de noviembre de 2021 anunciamos una reducción gradual de las compras de activos.En la reunión de diciembre, duplicamos el ritmo de la reducción y dijimos que las compras de activos finalizarían a mediados de marzo de 2022. Durante todo el período de compras de bonos, nuestras tenencias de valores aumentaron en 4,6 billones de dólares.
Algunos observadores han planteado preguntas legítimas sobre la escala y composición de las compras de activos durante la recuperación de la pandemia.En 2020 y 2021, la economía sigue enfrentándose a grandes desafíos debido a los sucesivos brotes de la epidemia del nuevo coronavirus, que han provocado caos y pérdidas generalizadas.Durante ese período tumultuoso, continuamos comprando activos para evitar un endurecimiento brusco y desagradable de las condiciones financieras mientras la economía seguía siendo muy frágil.Nuestro pensamiento se ha visto influido por acontecimientos recientes en los que las señales de reducción de los balances desencadenaron un endurecimiento significativo de las condiciones financieras.Pensamos en diciembre de 2018 y en la “rabieta” de 2013.
En cuanto a la composición de nuestras compras de activos, algunos se preguntan por qué estamos comprando valores respaldados por hipotecas (MBS) de agencias cuando el mercado inmobiliario es fuerte durante la recuperación de la pandemia.Además de las compras dirigidas específicamente a operaciones de mercado, el objetivo principal de las compras de MBS, al igual que nuestras compras de bonos del Tesoro, es aliviar las condiciones financieras más amplias cuando las tasas de interés oficiales están limitadas al ELB.Es difícil determinar el alcance del impacto de estas compras de MBS en las condiciones del mercado inmobiliario durante este período.Muchos factores influyen en el mercado hipotecario y muchos factores fuera del mercado hipotecario también influyen en la oferta y la demanda en el mercado inmobiliario en general.
En retrospectiva, podríamos (y tal vez deberíamos) haber detenido las compras de activos antes.Nuestras decisiones en tiempo real en ese momento estaban diseñadas para protegernos contra el riesgo de caídas.Sabíamos que una vez que dejáramos de comprar, podríamos reducir el tamaño de nuestro balance con relativa rapidez, y eso es exactamente lo que sucedió.Las investigaciones y la experiencia muestran que las compras de activos afectan a la economía a través de las expectativas sobre el tamaño y vencimiento futuro de los balances.Cuando anunciamos la reducción gradual de la QE, los participantes del mercado comenzaron a valorar el impacto, endureciendo las condiciones financieras antes de lo previsto.Una parada más temprana podría provocar algunos cambios, pero es poco probable que cambie fundamentalmente la trayectoria de la economía.No obstante, nuestra experiencia desde 2020 sugiere que podemos utilizar nuestro balance de manera más flexible y con mayor confianza a medida que los participantes del mercado se familiaricen con el uso de estas herramientas y nuestras comunicaciones puedan ayudarlos a generar expectativas razonables.
Algunos también creen que podríamos haber dejado más claro el propósito de las compras de activos.Siempre hay margen de mejora en la comunicación.Pero creo que nuestra declaración fue bastante clara acerca de nuestro objetivo, que es apoyar y mantener el buen funcionamiento de los mercados y ayudar a crear condiciones financieras acomodaticias.Con el tiempo, la importancia relativa de estos objetivos cambia a medida que cambian las condiciones económicas.Pero estos objetivos nunca entraron en conflicto, por lo que la cuestión no pareció hacer mucha diferencia en ese momento.Por supuesto, este no es siempre el caso.Por ejemplo, la tensión del sector bancario en marzo de 2023 resultó en un aumento significativo de nuestro balance a través de operaciones de préstamo.Distinguimos claramente estas operaciones de estabilidad financiera de nuestra postura de política monetaria.De hecho, continuamos aumentando las tasas de política durante ese período.
Un sistema de reservas adecuado funciona bien
Pasando a mi segundo tema, nuestro adecuado sistema de reservas ha demostrado ser muy eficaz para mantener nuestras tasas de política bajo control a través de una variedad de condiciones económicas desafiantes, al mismo tiempo que promueve la estabilidad financiera y respalda un sistema de pagos sólido.
Dentro de este marco, una oferta de reservas adecuada garantiza suficiente liquidez en el sistema bancario, mientras que el control de las tasas de política se logra fijando nuestras tasas de interés regulatorias (tasa de interés de equilibrio de reservas y tasa de recompra inversa a un día).Este enfoque nos permite mantener el control de las tasas de interés independientemente del tamaño de nuestro balance.Esto es fundamental dadas las necesidades de liquidez del sector privado, altamente volátiles y difíciles de predecir, así como las importantes fluctuaciones en factores autónomos que afectan la oferta de reservas, como la Cuenta General del Tesoro.
Este marco ha demostrado ser resistente ya sea que los balances se reduzcan o se expandan.Desde junio de 2022, hemos reducido el tamaño de nuestro balance en 2,2 billones de dólares, del 35% del PIB a poco menos del 22%, manteniendo al mismo tiempo controles efectivos de las tasas de interés.
Nuestro plan a largo plazo es detener la reducción del balance cuando las reservas estén ligeramente por encima del nivel que creemos que es consistente con condiciones de reserva adecuadas.Es posible que estemos más cerca de este punto en los próximos meses y estamos monitoreando de cerca varios indicadores para tomar esta determinación.Están empezando a surgir algunas señales de que las condiciones de liquidez se están endureciendo gradualmente, incluido un fortalecimiento general de las tasas de recompra y presiones de financiamiento más pronunciadas pero temporales en fechas específicas.El plan del comité indica que tomarán medidas cautelosas para evitar el tipo de tensiones en el mercado de divisas que se observaron en septiembre de 2019. Además, las herramientas de nuestro marco de implementación, incluido el Servicio Permanente de Recompra y la Ventana de Descuento, ayudarán a controlar las presiones de financiamiento y mantendrán la tasa de los fondos federales dentro del rango objetivo durante la transición a niveles de reserva más bajos.
Normalizar el tamaño del balance no significa volver a los niveles anteriores a la pandemia.A largo plazo, el tamaño de nuestro balance dependerá de la demanda pública de nuestros pasivos más que de las compras de activos relacionadas con la pandemia.Actualmente, los pasivos sin reservas son aproximadamente 1,1 billones de dólares más altos que antes de la pandemia, lo que requiere un aumento correspondiente en nuestras tenencias de valores.La demanda de reservas también ha aumentado, reflejando en parte el crecimiento del sistema bancario y de la economía en general.
Con respecto a la composición de nuestra cartera de valores, la asignación de nuestra cartera actual a valores a largo plazo está sobreponderada y los valores a corto plazo están sobreponderados en relación con los valores del Tesoro en circulación.El comité discutirá las asignaciones de seguridad a largo plazo.Realizaremos la transición a nuestra cartera deseada de forma gradual y predecible para permitir que los participantes del mercado tengan tiempo de adaptarse y minimizar el riesgo de volatilidad del mercado.En consonancia con nuestra orientación de larga data, nuestro objetivo es que la cartera esté compuesta principalmente por bonos del Tesoro a largo plazo.
Algunos se preguntan si los intereses que pagamos sobre las reservas supondrán una pesada carga para los contribuyentes. Este no es el caso.Los ingresos por intereses de la Reserva Federal provienen de títulos del Tesoro estadounidense que respaldan las reservas.En su mayor parte, los ingresos por intereses que obtenemos de nuestras tenencias del Tesoro son suficientes para pagar intereses sobre las reservas, generando así enormes remesas al Tesoro.Por ley, después de pagar nuestros honorarios, todas las ganancias se deben al Tesoro.Desde 2008, incluso teniendo en cuenta los recientes ingresos netos negativos, nuestras contribuciones totales al Tesoro han superado los 900.000 millones de dólares.Si bien nuestros ingresos netos por intereses fueron temporalmente negativos debido a los rápidos aumentos de las tasas de interés oficiales para controlar la inflación, esto es extremadamente raro.Nuestros ingresos netos se volverán positivos pronto, como ha sido habitual históricamente.Por supuesto, un ingreso neto negativo no afecta nuestra capacidad para llevar a cabo la política monetaria o cumplir con nuestras obligaciones financieras.
Si no podemos pagar intereses sobre las reservas y otros pasivos, la Reserva Federal perderá el control de las tasas de interés.La postura de la política monetaria ya no se ajustará adecuadamente a las condiciones económicas y alejará a la economía de nuestros objetivos de empleo y estabilidad de precios.Para restablecer el control de los tipos de interés, serán necesarias importantes ventas de valores a corto plazo para reducir nuestro balance y la cantidad de reservas en el sistema.El volumen y el ritmo de estas ventas podrían ejercer presión sobre las operaciones del mercado de bonos del Tesoro y amenazar la estabilidad financiera.Los participantes del mercado necesitarán absorber las ventas de bonos del Tesoro y MBS de agencia, lo que ejercerá presión al alza sobre toda la curva de rendimiento, elevando los costos de endeudamiento para el Departamento del Tesoro y el sector privado.Incluso a través de este proceso volátil y perturbador, el sistema bancario seguirá siendo menos resiliente y más vulnerable a los shocks de liquidez.
Lo más importante es que nuestro adecuado sistema de reservas ha demostrado ser muy eficaz para conducir la política monetaria y respaldar la estabilidad económica y financiera.
Situación económica actual y perspectivas de política monetaria
Finalmente, abordaré brevemente las condiciones económicas actuales y las perspectivas de la política monetaria.Si bien la publicación de algunos datos gubernamentales importantes se ha retrasado debido al cierre del gobierno, revisamos periódicamente una variedad de datos del sector público y privado que siguen disponibles.También hemos desarrollado una red nacional de contactos a través de los Bancos de la Reserva que han proporcionado valiosos conocimientos, que se resumirán en el Libro Beige de mañana.
Según los datos que tenemos hasta ahora, se puede decir que las perspectivas de empleo e inflación no parecen haber cambiado mucho desde la reunión de septiembre de hace cuatro semanas.Sin embargo, los datos disponibles antes del cierre sugerían que el crecimiento de la actividad económica podría ser más sólido de lo esperado.
Aunque la tasa de desempleo se mantuvo baja en agosto, el crecimiento del empleo se ha desacelerado marcadamente, posiblemente debido en parte a un crecimiento más lento de la fuerza laboral debido a una menor inmigración y una menor participación en la fuerza laboral.En este mercado laboral menos dinámico y ligeramente más débil, los riesgos a la baja para el empleo parecen haber aumentado.Aunque los datos oficiales de empleo de septiembre se han retrasado, la evidencia disponible muestra que los despidos y las actividades de contratación se han mantenido bajos, y la percepción de los hogares sobre las oportunidades laborales y la percepción de las empresas sobre las dificultades de contratación continúan mostrando tendencias a la baja.
Mientras tanto, la inflación básica de los gastos de consumo personal (PCE) de 12 meses fue del 2,9% en agosto, ligeramente superior a la de principios de año, ya que la inflación básica de los bienes aumentó más rápido que el continuo ajuste de los precios de los servicios de vivienda.Los datos y encuestas disponibles siguen sugiriendo que el aumento de los precios de las materias primas refleja en gran medida el impacto de los aranceles y no presiones inflacionarias más amplias.En consonancia con estos efectos, las expectativas de inflación a corto plazo en general han aumentado este año, mientras que la mayoría de las medidas de expectativas de inflación a más largo plazo siguen siendo coherentes con nuestro objetivo del 2%.
Los crecientes riesgos a la baja para el empleo cambian nuestra evaluación del equilibrio de riesgos.Por lo tanto, creemos que es apropiada una postura política más neutral en la reunión de septiembre.Mientras nos esforzamos por equilibrar la tensión entre las metas de empleo y de inflación, no existe un camino político libre de riesgos.Este desafío fue evidente en las diferencias en los pronósticos entre los miembros del comité en la reunión de septiembre.Me gustaría enfatizar nuevamente que estas predicciones deben entenderse como una serie de resultados potenciales, cuya probabilidad cambia a medida que se dispone de nueva información, afectando así la forma en que tomamos decisiones en cada reunión.Daremos forma a la política en función de la evolución de las perspectivas económicas y el equilibrio de riesgos, en lugar de seguir un camino predeterminado.
Gracias nuevamente por este premio y gracias por invitarme a compartirlo con ustedes hoy.Espero comunicarme con usted.
