Ein Inventar der Kryptowährungsbörsen, die Börsengänge suchen

Autor Tanay Ved & amp; Victor Ramirez, Quelle: Coin Metriken, Zusammengestellt von: Shaw Bitchain Vision

Wichtige Punkte

Kraken, Gemini und Bullish bereiten sich darauf vor, in einem günstigen regulatorischen Umfeld und dem Interesse der Anleger an Investitionen im offenen Markt an die Börse zu gehen.
Coinbase setzte 2021 einen Benchmark für den ersten öffentlichen Opfer (IPO) mit einem Marktwert von 65 Milliarden US -Dollar, als er an die Börse ging.Zu diesem Zeitpunkt stammten 96% seines Umsatzes aus Transaktionsgebühren, während das Abonnement und der Dienstleistungsumsatz im zweiten Quartal 2025 44% ausmachen.
Von diesen Börsen führt Coinbase mit einem Spot -Handelsvolumen von 49%. Bullish und Kraken machen jeweils 22% aus und erweitern neue Unternehmen schnell.
Nicht alle gemeldeten Transaktionsvolumina haben einen gleichen Wert.Bei der Handelsanalyse der Round Trip unterstreicht die überstaatete Handelsaktivität auf einigen Plattformen und betont die Notwendigkeit, die Exchange-Qualität und -transparenz zu bewerten.

Einführung

Seit der Existenz der Kryptowährungsbranche waren aufeinanderfolgende US -Regierungen entweder gleichgültig oder feindlich gegenüber der Kryptowährungsbranche. Aber letzte Woche gab es eine konstruktive Veränderung.

Die Arbeitsgruppe Digital Assets Digital Assets veröffentlichte einen 166-seitigen Bericht, in dem der aktuelle Status digitaler Vermögenswerte beschrieben und politische Empfehlungen für die Festlegung einer umfassenden Marktstruktur vorgeschlagen werden.In der Zwischenzeit stellte der Vorsitzende der US Securities and Exchange Commission (SEC) Paul Atkins das Projekt Crypto -Programm der Agentur in einer öffentlichen Rede ein.Der Plan zielt darauf ab, die Vereinigten Staaten zu einem „Kryptowährungskapital“ zu machen, indem die Finanzmärkte in Blockchain eingeführt, die umständliche Lizenzstruktur von Kryptounternehmen vereinfacht und die Schaffung finanzieller „Superanwendungen“ fördert, die eine breite Palette von Dienstleistungen bieten.

Der Hauptnutznießer dieses neuen Regulierungssystems ist der zentrale Austausch. Mehrere private zentralisierte Austauschunternehmen wie Kraken, Bullish und Gemini beschlagnahmen dieses relativ günstige Umfeld, um ein erstes öffentliches Angebot (IPO) zu suchen.Da diese Unternehmen für die Öffentlichkeit zugänglich sind, ist es für Investoren von entscheidender Bedeutung, ihre zugrunde liegenden Fahrer zu verstehen.In diesem Artikel werden wir wichtige Metriken für die Bewertung dieser Börsen analysieren und einige Notizen für die Verwendung von Exchange gemeldeten Daten weisen.

Börsenboom von Crypto Exchange ‚

Nachdem Coinbase im April 2021 seinen ersten Börsengang (IPO) abgeschlossen hatte, haben sich in den letzten vier Jahren kryptobedingte Börsengänge ins Stocken gebracht (vor allem aufgrund feindlicher Beziehungen zwischen Kryptowährungsunternehmen und der vorherigen SEC).Infolgedessen können private Unternehmen keine Liquidität vom offenen Markt erhalten, und nicht qualifizierte Anleger können nicht von der Investition in diese Unternehmen profitieren.Eine neue Gruppe privater Kryptowährungsunternehmen hat ihre Absichten angekündigt, an die Börse zu gehen, da die Trump -Regierung ein freundlicheres Regulierungssystem verspricht.

Dieses Umfeld, verbunden mit dem neuen Wunsch nach Open -Market -Exposition, hat einige der explosivsten Börsengänge hervorgebracht, wie beispielsweise die jüngste Auflistung des Kreises.Gemini, Bullish und Kraken erwägen ebenfalls die Auflistung in den USA, in der Hoffnung, dieses offene Fenster zu nutzen, um sich als Vollstapelanbieter digitaler Vermögenswerte zu positionieren.

Coinbase IPO im Jahr 2021

Das erste öffentliche Angebot (IPO) von Coinbase im Jahr 2021 bietet einen nützlichen Benchmark für die Bewertung der Investitionsaussichten potenzieller Börsen -Börsengänge.Das Unternehmen wurde am 14. April 2021 direkt bei NASDAQ mit einem Referenzpreis von 250 USD pro Aktie gelistet, was eine vollständig verwässerte Bewertung von 65 Milliarden US -Dollar und einen Eröffnungspreis von 381 USD bedeutet.Die Auflistung von Coinbase befindet sich auf dem Höchststand des Bullenmarktes 2021, wenn Bitcoin -Handel in Höhe von 64.000 USD und das Exchange -Handelsvolumen 10 Milliarden US -Dollar übersteigt.

Wie in seinen S-1-Anwendungsdokumenten beschrieben, war das Geschäftsmodell von Coinbase zu dieser Zeit einfach, wobei der größte Teil seiner Einnahmen aus Erleichterung von Transaktionen stammt:

„Seit seiner Gründung und dem 31. Dezember 2020 haben wir über 3,4 Milliarden US -Dollar gekostet, wobei die meisten der Transaktionsgebühren von Einzelhandelsinvestoren und Institutionen auf der Grundlage von Transaktionsvolumen auf unserer Plattform erzeugt wurden. Für das Geschäftsjahr, das am 31. Dezember 2020 endete. Dienstleistungen und Entwicklung des Ökosystems. “

Quelle: Coin Metrics Market Data Pro und Google Finance

Heute sieht Coinbase eher nach einem „vollständigen Geschäftsaustausch“ aus.Obwohl Transaktionen nach wie vor der Kern seines Betriebs sind, hat sich sein Geschäftsmodell erheblich auf die gesamte Kette von Kryptowährungsdiensten erweitert.Diese Änderung spiegelte sich in der Beziehung zwischen Aktienkursen und Exchangehandelsvolumen wider, die in den frühen Stadien eng miteinander verbunden waren.

Diese Korrelation hat sich jedoch als die Korrelation zwischen „Abonnement- und Dienstleistungseinkommen“ geschwächt, die aus Stablecoin -Einkommen (USDC -Zinserträge), Blockchain -Belohnungen (Einhalten) und Sorgerechteinkommen steigen, und das Einkommen des Verwalters steigt:

Coinbase Q1 2021

Umsatz von 1,6 Milliarden US -Dollar

USD 1,55 Milliarden (96%) Transaktionsumsatzerlöse
56 Millionen US -Dollar (4%)Abonnement- und Serviceeinnahmen

Coinbase Q2 2025

Umsatz von 1,5 Milliarden US -Dollar

764 Millionen (51%) Transaktionsumsatz
656 Millionen (44%) Abonnement und Serviceeinnahmen
77 Millionen (5%) Unternehmenskapital

Vergleichende Studie zu Börsengängen zum kommenden Austausch

Basierend auf diesem Framework listen wir die geschätzten Bewertungen, das Handelsvolumen und den Geschäftsbereich der bevorstehenden Börsen auf.

Quelle: Coin Metrics Market Data Pro und Botal Company -Dokumente (Daten zum 1. August 2025)

Obwohl die von diesen Börsen erbrachten Dienstleistungen konvergieren, weisen sie immer noch erhebliche Unterschiede in Bezug auf den Marktanteil und die Transaktionsgröße auf.

Seit seiner Einführung im Jahr 2013 scheint Kraken eine höhere Reifephase erreicht zu haben.Das finanzielle Wachstum des Unternehmens war mit einem Umsatz von 1,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 (128% gegenüber 2023) und einem Umsatz von 412 Mio. USD im zweiten Quartal 2025 stark.Basierend auf einer Zielbewertung von rund 15 Milliarden US -Dollar und einem Umsatz von 1,5 Milliarden US -Dollar im Jahr 2024 hat Kraken ein 10 -facher P/E -Verhältnis, etwas unter dem 12,7 -fachen von Coinbase.

Im Gegensatz dazu hat Gemini eine kleinere Betriebsskala.Das durchschnittliche Handelsvolumen im vergangenen Jahr betrug 164 Millionen US -Dollar, das niedrigste unter diesen Börsen.Die jüngste Bewertung von Gemini betrug 7,1 Milliarden US -Dollar in der Serie A der Serie der 2021, während Private -Equity -Märkte sie auf 8 Milliarden US -Dollar schätzten.Zusätzlich zum Spot- und Derivatgeschäft bietet Gemini auch Verpfändungs- und Kreditkartenprodukte an, die Einnahmen für die Einzahlungen der Benutzer bieten und der Emittent von Gemini USD (GUSD) ist, dessen Umlaufversorgung auf 54 Millionen gesunken ist.

Bullish hat im vergangenen Jahr durchschnittlich fast 1,95 Milliarden US -Dollar im Handelsvolumen erzielt und unter den Top -Handelsaktivitäten rangiert.Der Austausch steht im Mittelpunkt seiner Handels- und Liquiditätsinfrastruktur und wird als institutioneller Schlüsselaustausch in Deutschland, Hongkong, China und Gibraltar reguliert, während sie aktiv die US -Lizenzen sucht.Darüber hinaus hat Bullish das Feld Information Services durch den Erwerb von Coindesk erweitert.In der F-1-Anmeldung gab das Unternehmen bekannt, dass es 2024 einen Nettogewinn von 80 Mio. USD und einen Nettoverlust von 349 Mio. USD erzielte.Ursprünglich auf einem SPAC-Deal, der 2022 im Wert von fast 9 Milliarden US-Dollar storniert wurde, sucht Bullish angeblich eine Bestimmung von 4,2 Milliarden US-Dollar.

Handelsvolumentrends an jeder Börse

Quelle: Coin Metrics Market Data Daten Pro

Insgesamt machen Coinbase und andere Börsen, die sich darauf vorbereiten, nur etwa 11,6% des gemeldeten Spot -Handelsvolumens für vertrauenswürdige zentrale Börsen zu berücksichtigen.Allein Binance macht 39%aus, während auch andere Offshore -Börsen eine große Aktie ausmachen.Coinbase macht allein 49% des Spothandelsvolumens für die Interessenbörsen aus, gefolgt von Bullish und Kraken, jeweils 22%.Bullishs Anteil ist seit seinem Start im Jahr 2022 stetig gestiegen, während Krakens Anteil mit dem Wettbewerb geschrumpft ist.

Quelle: Coin Metrics Market Data Daten Pro

Überprüfung der wirtschaftlichen Aktivitäten jedes Austauschs

Wie wir oben gesehen haben, ist das Handelsvolumen eine der prädiktivsten Indikatoren für die Schätzung der Bewertungen.Das gemeldete Handelsvolumen kann jedoch aufgrund der Börse irreführend sein.

Obwohl die meisten Mainstream -Kryptowährungsbörsen gegen den Waschlehhandling zurückgegangen sind, gibt es immer noch einige „Outlaws“, die existieren.Unsere vertrauenswürdige Börsen -Framework -Methodik beschreibt, wie abnormale Handelsaktivitäten und die Bewertung qualitativer Faktoren wie der Einhaltung der regulatorischen Einhaltung erfasst werden können.

Quelle: Vertrauenswürdiger Austauschrahmen

Wir haben ein effizienteres Signal entwickelt, um falsche Transaktionen zu erfassen, nämlich die Frequenz von Roundtrips-Transaktionen.Unsere Testmethode lautet wie folgt:

Wir haben von Januar bis Juni 2025 zufällig 144 5-minütige Perioden ausgewählt, die fast 20 Millionen Transaktionen abdecken.
Wählen Sie für jeden Austausch- und Zeitraum eine Transaktion aus.
Wenn eine Transaktion, die der vorherigen Transaktion entgegengesetzt ist, mit einem Betrag, der nahezu gleich ist (Fehler von weniger als 1%) und ein Preis, der fast gleich (Fehler von weniger als 1%) innerhalb von 10 Transaktionen oder innerhalb von 5 Sekunden ist, werden beide Transaktionen als Hin- und Rücktransaktionen gekennzeichnet.
Wiederholen Sie das obige für jede Transaktion. Wenn die Transaktion als Hin- und Rücktransaktion markiert wurde, überspringen Sie.
Berechnen Sie das Volumen, das als Hin- und Rücktransaktion gekennzeichnet ist, und teilen Sie ihn durch das Gesamtvolumen auf.

In der folgenden Abbildung zeichnen wir die Transaktionsproben, die aus einigen Börsen in einem bestimmten Zeitraum ausgewählt wurden, und markieren heraus, welche Transaktionen als Rundfadentransaktionen vermutet werden.Jeder graue Punkt repräsentiert eine normale Transaktion, und jede grüne und rote Marke repräsentiert eine Rundreise -Transaktion.

Quelle: Vertrauenswürdiger Austauschrahmen

Aufgrund der ungefähren Natur dieses Ansatzes erwarten wir einige falsche positive Hin- und Rücktransaktionen, die das Ergebnis normaler Marktaktivitäten sind (z. B. Ermöglichung von Marktherstellern die Transaktionen durch Liquidität zwischen Käufern und Verkäufern des Auftragsbuchs).Der hohe Prozentsatz der Roundtransaktionen ist jedoch besorgt über die Zuverlässigkeit ihrer gemeldeten Volumendaten im Vergleich zu den von Crypto.com und Poloniex gezeigten Branchenbenchmarks.

Insbesondere: Ab dem ersten und zweiten Quartal von 2025 schätzen wir das Transaktionsvolumina von Crypto.com auf ca. 720 Milliarden US-Dollar, einschließlich BTC-UsD (201 Mrd. USD), BTC-USDT (192 Mrd. USD), ETH-USD (165 Milliarden US-Dollar) und ETH-USDT (160 Milliarden US-Dollar). Basierend auf dem oben geschätzten Prozentsatz schätzen wir, dass Transaktionen von 160 Milliarden US -Dollar in diesen Paaren aus Rundfadentransaktionen stammen.

abschließend

Da bald mehrere Kryptowährungsbörsen kommen, ist es für Anleger in ihrem besten Interesse, die relativen Vor- und Nachteile dieser Handelsplattformen zu verstehen.Obwohl das Handelsvolumen dazu beiträgt, die Transaktionseinnahmen (was immer noch die Haupteinnahmequelle darstellt), sind qualitative Faktoren wie Unternehmensdiversifizierung, unabhängig davon, ob es Selbsttransaktionen gibt, und die Einhaltung von Einhaltung sind auch wichtige Überlegungen bei der Bewertung der Austauschqualität. Diese Faktoren können dazu beitragen, den Marktteilnehmer zu bestimmen, ob die Bewertung angemessen ist.

Coinbase bleibt nach vier Jahren des Börsengangs führend, was zum großen Teil dank seiner erfolgreichen Diversifizierung von Einnahmequellen in Bereiche wie Sorgerecht, Stablecoins und Layer 2 -Netzwerkgebühren dank.Der Wettbewerb auf dem Austauschmarkt verstärkt sich jedoch. Wenn andere Börsen konkurrieren wollen, müssen sie ihre Einnahmequellen über die transaktionsbedingten Gebühren hinaus erweitern, da die transaktionsbezogenen Gebühren in hohem Maße mit der Marktstimmung korrelieren und stark zyklisch sind.Wenn die Marktstruktur allmählich klar wird, dürfen die Börsen von einem einfachen Handelsort zu einer umfassenden Reihe von Superanwendungen verwandelt werden.Die Art und Weise, wie dieser Austausch diese Gelegenheit nutzt, ob sie ihre Vision verwirklichen und Erfolg erzielen können, vergleichbar mit diesen Durchbruchbörsen in der Vergangenheit, wird im nächsten Jahr eine gute Nachricht sein.