Dos indicadores principales de acciones y tokens: suministro emitido y suministro de circulación optimizado

Autor: Zheng Jie, Investigador de datos de Artemis; Cosmo Jiang, gerente de cartera en Pantera Capital traducido por: Shaw, Bittain Vision

resumen: Actualmente, los proveedores de datos de criptomonedas muestran enormes diferencias en los indicadores de suministro para el mismo token, lo que afecta en gran medida el valor de mercado o los múltiplos de valoración (como el valor de mercado/ingresos).Artemis y Pantera Capital propusieron un marco simple llamado «suministro pendiente» (suministro pendiente), es decir, la oferta total, la tenencia total del acuerdo, que es similar a las «acciones pendientes» en el mercado de valores, es decir, el número total de acciones emitidas, el número total de acciones en el Tesoro.Nuestro objetivo es proporcionar a los inversores una comparación más clara de las valoraciones entre tokens y acciones.

introducción

Cuando los inversores compran acciones, para comprender la emisión de acciones, generalmente prestan atención a los siguientes datos clave:

• Acciones legales (número de acciones autorizadas): El número total de acciones permitidas por la Compañía emitir de acuerdo con la ley.

• Acciones emitidas (número de acciones emitidas): El número de acciones realmente emitidas por la Compañía desde su establecimiento.

• Acciones circulares (número de acciones circulantes): El número de acciones actualmente en poder de todos los inversores, estos datos no incluyen las acciones del Tesoro en poder de la propia Compañía.

• Acciones circulantes gratuitas (número de acciones circulantes): El número de acciones que realmente están disponibles para que el público negocie.

¿Por qué es importante?

Estos datos son cruciales para los inversores y se reflejan principalmente en los siguientes aspectos:

• Definición de propiedad: A través de estos datos, los inversores pueden aclarar la proporción de la equidad económica de la empresa que han comprado.

• Evaluación de riesgos de suministro: Puede ayudar a los inversores a predecir el posible aumento en la oferta de acciones en el futuro.

• Consideraciones de liquidez: Ayuda a los inversores a medir la dificultad de negociar las acciones en el mercado, es decir, la posibilidad de operar sin afectar significativamente el precio de las acciones.

Fuente: Artemisa

Echemos un vistazo a Uber.

• Acciones autorizadas: 5 mil millones de acciones → El mayor número de acciones aprobadas por Uber. Los inversores de mercado abierto casi nunca mencionan las acciones autorizadas.

• Acciones emitidas: Aproximadamente 2.100 millones de acciones → el número de acciones realmente emitidas por Uber

• Acciones de distribución: Aproximadamente 2.09 mil millones de acciones → el número de acciones actualmente en poder de Uber Investors.Esta es la cantidad de acciones que realmente les importa a los inversores del mercado abierto.

• Acciones de circulación libre: Alrededor de 2.07 mil millones de acciones → el número de acciones que realmente se pueden distribuir en el mercado.

Ahora, imagine que si Uber se valora en función de sus acciones autorizadas, parecería una compañía con una capitalización de mercado de $ 469 mil millones y una relación P/E de 70 veces, lo que no parece razonable.Las acciones autorizadas no son la cifra utilizada por ningún inversor para valorar una empresa, porque multiplicar las acciones autorizadas por el precio de las acciones no tiene importancia económica.

Sin embargo, de hecho, los inversores evalúan su valor basado en las acciones en circulación de Uber (alrededor de 2.09 mil millones de acciones), lo que pone la capitalización de mercado de Uber cerca de $ 195.9 mil millones (a partir del 17 de agosto de 2025) con una relación de precio a ganancias esperada de 30 veces.Las acciones en circulación reflejan la realidad económica de quién posee una parte del valor de la compañía.

Los problemas actuales con los indicadores de suministro de tokens

En el espacio de criptomonedas, la mayoría de los inversores solo se centran en los tokensSuministro de circulación.

Suministro circulante = tokens disponibles para comercio público

Sin embargo, la definición de suministro de circulación varía mucho:

• Algunos proyectos calculan tokens bloqueados, mientras que otros no

• Algunos calcularán la billetera de reserva, mientras que otros no

• Algunos ignorarán las fichas destruidas

• Algunos proyectos liberarán tokens en silencio sin ninguna divulgación clara

Por otro lado, los inversores a menudo ven FDV (valoración completamente diluida)

FDV (valoración de dilución completa) = precio de token × suministro total

Es como valorar a Uber, como si todas sus acciones existentes se negociaran mañana, o la capitalización de mercado de $ 469 mil millones como se mencionó anteriormente, que también es incorrecta económicamente.

Por lo tanto, los inversores solo pueden elegir entre: FDV (es decir, todos los tokens emitidos), o el suministro circulante (definiciones confundidas e inconsistentes, y críticamente, a menudo se excluyen los tokens desatendidos y no circulantes).‍

Por qué «suministro emitido» es un valor intermedio práctico

El papel de la «oferta emitida» se refleja aquí.»Suministro emitido» cuenta todos los tokens creados y excluyen las piezas mantenidas por el acuerdo, pero en realidad no se circulan, como tokens en poder de cimientos, reservas o laboratorios.

Se puede entender como el campo de la criptomoneda«Acciones de divulgación»concepto.

En comparación con las valoraciones completamente diluidas, la «oferta emitida» es más relevante;

En comparación con el suministro circulante, la definición de «suministro emitido» es más clara y los estándares están más unificados.

«Suministro emitido» es una solución intermedia basada en la realidad económica, digno de la confianza de los inversores.

Ejemplos de token reales – hiperlíquido

Fuente: Artemisa

Fuente: Artemisa

¿Por qué es crucial «suministro emitido»?

Durante muchos años, en el campo de criptomonedas, las valoraciones de tokens generalmente han incumplido «Valoración completamente diluida (FDV) = Suministro máximo × Precio«Enfoque.Esto es similar a la valoración de Uber, suponiendo que sus 5 mil millones de acciones autorizadas se hayan emitido realmente.Esto lleva a Uber a alrededor de $ 469 mil millones, en lugar de la capitalización de mercado que generalmente ve en Google Finance.

Entonces la industria cambió a usarSuministro totalComo medida, esto aún se sobrevalora porque el suministro total contiene las tenencias de acuerdo. Tome hiperlíquido como ejemplo.De los mil millones de tokens de exageración que emitió, el 6% (es decir, 60 millones de tokens) posee la base hiper.Estos tokens pertenecen al acuerdo y pueden usarse para fines tales como operaciones de acuerdo, financiación del proyecto o pagos de compensación de equipo.Desde una perspectiva económica, son esencialmente diferentes de los tokens en poder de los inversores.

Según esto, el suministro emitido por Hyperliquid (aproximadamente US $ 20.8 mil millones) nos proporciona la perspectiva «real» más cercana del valor de mercado.Este concepto es similar al concepto de acciones en circulación en el mercado de valores, que cubre todos los tokens en poder de los inversores al tiempo que excluye las acciones del Tesoro.

En contraste, la valoración de Hyperliquid de la oferta circulante (aproximadamente US $ 10.5 mil millones) puede reflejar con mayor precisión la liquidez y la negociación de los tokens de bomba en el mercado real, similar al concepto de acciones de flujo libre en el campo de acciones.

Estos indicadores de suministro son importantes y a menudo conducen a una sobreestimación artificial cuando calculamos los múltiplos de valoración, como la relación precio/ganancias (P/E) o la relación precio-ventas (P/S) basada en una valoración de dilución completa (FDV).Este fenómeno es particularmente obvio en comparación y análisis. En comparación con otros proyectos en la misma industria, proyectos como hiperlíquidos que tienen una gran cantidad de suministro que aún no ha ingresado al enlace de circulación se verán afectados negativamente en la valoración.

Nota: Nuestra definición de «suministro total» es diferente de Coingecko. Coingecko incluye los tokens en el alcance del cálculo, independientemente de la propiedad de los tokens al contar el suministro total.Nuestro método de cálculo es diferente, deduciendo la destrucción permanente y el número de tokens que aún no se han generado para garantizar que el «suministro total» pueda reflejar la cantidad de tokens que realmente existen y tendrán un impacto en la valoración del proyecto.

Causas de diferencias en los datos existentes

Actualmente, cuando se centran en $ Hype Tokens, la mayoría de los inversores encontrarán que los datos obtenidos difieren significativamente según las fuentes de datos:

1. De acuerdo con los datos de valoración de circulación totalmente diluido (FDV sobresaliente) proporcionados por Defillama, Hyperliquid tiene un valor de mercado de hasta US $ 27.8 mil millones. Suponiendo que el precio del token es de US $ 43, se puede concluir a través de cálculos simples que el número de tokens emitidos y circulados que han identificado es de aproximadamente 647 millones.Sin embargo, la realidad es que a partir de ahora, el número total de tokens acuñado por hiperlíquido es de solo 577 millones.Se puede ver que estos datos de Defillama se sobreestiman significativamente.

2. Coingecko se valora en la oferta circulante de $ 14.5 mil millones.Según esta valoración y el precio del token actual, significa que consideran alrededor de 337 millones de tokens como en circulación.

Sin embargo, es probable que estos datos se sobreestimen.La razón es que Coingecko no excluyó por completo todas las billeteras en poder del protocolo durante el proceso estadístico, como la base Hyper, las billeteras de subvenciones comunitarias y las fichas en la billetera del fondo de ayuda.En el entorno real del mercado, muchos de los tokens en estas billeteras aún no han ingresado al mercado de comercio público para la circulación, por lo que el número de tokens circulantes «reales» debería ser más bajo que los valores contados por Coingecko.

El desafío es que estas diferencias pueden conducir a una variación de la valoración del proyecto hasta miles de millones de dólares.En ausencia de estándares unificados y claros, es probable que diferentes investigadores o inversores tengan entendimientos completamente diferentes de su escala real al analizar el mismo token.

En resumen, esto demuestra completamente por qué necesitamos aclarar urgentemente la «oferta emitida» y construir un concepto más preciso y razonable de «suministro circulante».El concepto de «suministro emitido» proporciona un estándar transparente y de analogía para la investigación y el análisis en el campo de la criptomoneda, lo que ayuda a mejorar la precisión y la comparabilidad de la investigación.

Solución de Artemis: suministro emitido y suministro de circulación más optimizado

Suministro total

Definición: El suministro total se refiere al número de tokens que se han creado (acuñados) y el número de tokens que han sido destruidos debe ser restado.Se puede comparar simplemente con las acciones emitidas en el campo de acciones.

La fórmula de cálculo total de suministro es: suministro total = suministro máximo – número de tokens no creados – número de tokens destruidos

Fuente: Artemisa

Suministro emitido (nuevo indicador)

Definición: El suministro emitido cubre todos los tokens que actualmente están vigentes, pero no incluye partes mantenidas por el acuerdo en sí (como fundamentos, DAO, laboratorios o tokens en contratos de distribución bloqueados). Excluyimos los tokens en poder del acuerdo porque tales tokens son similares a las acciones en acciones. Aunque ya existen, no están en manos de inversores externos.Solo los tokens en poder de entidades externas pueden reflejar realmente la situación de propiedad real, la liquidez del mercado y el valor de mercado.Este indicador puede entenderse analógicamente como el concepto de acciones circulantes en acciones.

Suministro emitido = Suministro total: tenencias totales de acuerdo

Descripción de cada composición

Teniendo en cuenta el acuerdo total: la cantidad total de tenencias de acuerdo se refiere al número de tokens controlados por las principales partes de gestión del acuerdo (DAO, Fundación, Laboratorio, etc.).Cubra específicamente las siguientes categorías:

• Dao/financiado: Tokens en poder de entidades que asumen la responsabilidad de gobernar el acuerdo o promover su desarrollo.La tenencia de tales tokens está destinada a garantizar la operación ordenada y el desarrollo a largo plazo del acuerdo, y su propiedad y control están estrechamente vinculados a la dirección estratégica del acuerdo.

• Laboratorio: En ausencia de una fundación independiente, algunas entidades de laboratorio en realidad asumen el papel de la parte en el acuerdo.Estos laboratorios tienen tokens, generalmente en forma de fondos o administradores de distribución del ecosistema, para apoyar la construcción y mantenimiento de los ecosistemas de protocolo.

• Contratos de distribución programática: Un mecanismo implementado a través de la tecnología de contrato inteligente, que puede liberar automáticamente tokens en el ecosistema de protocolo de acuerdo con tiempos y reglas preestablecidas.Este método ayuda a garantizar la asignación razonable y la circulación gradual de tokens en el ecosistema.

• Fondos inactivos: Tokens almacenados en fondos en cadena, que son administrados por el sistema de gobernanza del verificador.En este modelo, el uso y la asignación de tokens debe decidirse a través de un mecanismo de votación descentralizado, y estos tokens siempre están bajo la custodia del acuerdo hasta que finalmente sean liberados.

• Reservas de recompra sin restricciones: Los tokens recompraron a través de las operaciones de recompra en el acuerdo, pero aún no han sido destruidos.Estos tokens están temporalmente en reserva, y sus métodos de eliminación posteriores pueden tener un impacto en el modelo económico del acuerdo y la oferta y la demanda del mercado.

Suministro de circulación más optimizado (indicadores revisados)

Definición: El suministro circulante se refiere al número de tokens que en la actualidad se pueden negociar en el mercado.Esta métrica excluye los tokens que están bloqueados, fichas que no han sido completamente desbloqueadas debido a las restricciones en la cláusula de propiedad, y los tokens en las billeteras de reserva con mala liquidez.Se puede comparar simplemente con el concepto de acciones de flujo libre en el mercado de valores, con el objetivo de reflejar con mayor precisión la escala negociable real y el estado de liquidez del token en el mercado.

Fuente: Artemisa

La fórmula de cálculo para el suministro circulante es: Suministro circulante = Suministro circulante: el número de tokens bloqueados‍

¿Por qué se necesitan estos dos indicadores?

• Mejorar la transparencia: Estos dos indicadores pueden presentar claramente las diferencias entre la creación general de monedas modernas y las partes que realmente pueden usarse para el comercio, proporcionando a los participantes del mercado una perspectiva de datos integral y clara.

• Optimizar la evaluación de riesgos: Con estos dos indicadores, los inversores e investigadores pueden estimar con mayor precisión el número de tokens que pueden ingresar al enlace de circulación del mercado en el futuro, evaluando así con mayor precisión los riesgos potenciales del mercado.

• normalización: En el contexto de numerosos y complejos proyectos en el campo de la criptomoneda, la definición clara de estos dos indicadores ayuda a eliminar la ambigüedad de las estadísticas de datos y la interpretación de diferentes proyectos, y establecer estándares de medición unificados y estandarizados para toda la industria.

• Valoración precisa: Un indicador de suministro de circulación cuidadosamente considerado y optimizado puede proporcionar un soporte de datos más preciso para la evaluación del valor de mercado de los proyectos de criptomonedas, lo que ayuda a los participantes del mercado a tomar decisiones de inversión más razonables.

• Comparabilidad de proyectos: Al usar estos dos indicadores, se pueden comparar y analizar diferentes proyectos de criptomonedas bajo estándares unificados, lo que hace que la comparación horizontal en la industria sea más científica, objetiva y justa, y ayuda a aprovechar el valor real y el potencial del proyecto.

Resumir

En los mercados de valores tradicionales, los inversores pueden obtener información clara y clara sobre el número de acciones emitidas y el suministro que puede fluir hacia el mercado sin adivinar. Este alto nivel de transparencia de información establece una base sólida de confianza para los participantes del mercado.

La industria de las criptomonedas también necesita lograr esta transparencia.Si la industria de las criptomonedas espera ganar la confianza y el reconocimiento de los inversores institucionales, debe cumplir con los estándares de transparencia que cumplan con los requisitos de inversión institucional.La propuesta y la aplicación de los dos indicadores de «suministro emitido» y un «suministro circulante» más optimizado permiten a los inversores en el campo de la criptomonedas disfrutar de una transparencia similar a la del mercado de valores tradicional en términos de adquisición y análisis de datos, lo que es muy significativo para promover el desarrollo saludable y ordenado del mercado de criptocurrencias.