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Seit mehreren Jahren sind die Inflationsindikatoren in den USA stark mit der Entwicklung der Rohstoffpreise synchronisiert und bilden ein relativ stabiles Wirtschaftssignal. Allerdings ist dieses Muster zum ersten Mal seit Ausbruch der COVID-19-Pandemie im Jahr 2020 deutlich auseinandergegangen.Nach Angaben des U.S.Bureau of Labor Statistics (BLS) ist der Verbraucherpreisindex (VPI) im September 2025 im Vergleich zum Vorjahr um 3,0 % gestiegen und ist vom Höchststand von 9,1 % im Jahr 2022 auf nahezu das Niveau vor der Epidemie (etwa 2 % bis 3 %) gefallen.Gleichzeitig zeigt der Bloomberg Commodity Index (BCOM), dass die Preise wichtiger Rohstoffe wie Öl, Weizen, Erdgas, Sojabohnen und Kaffee im Durchschnitt immer noch etwa 50 % höher sind als vor der Epidemie.Diese Meinungsverschiedenheit offenbart das Kernproblem der aktuellen Wirtschaft: Obwohl offizielle Daten zeigen, dass sich die Inflation abgekühlt hat, bleiben die realen Lebenshaltungskosten hoch, was die Grenzen des VPI als Indikator für jährliche Veränderungen verdeutlicht – er erfasst die Geschwindigkeit von Preisänderungen, ignoriert jedoch die Tatsache, dass das absolute Preisniveau dauerhaft gestiegen ist.
Die „scheinbare Abkühlung“ des VPI verbirgt die tatsächlichen Risiken absolut hoher Rohstoffpreise, wachsender Lebenshaltungskostenunterschiede und einer Trennung zwischen Finanzen und Unternehmen.Herkömmliche politische Instrumente sind angesichts des neuen Paradigmas, das von Angebotsengpässen dominiert wird, nicht mehr ausreichend.Hinter den Unterschieden stecken strukturelle Risse, die die kurzfristige Stabilität in eine langfristige Krise verwandeln können – entweder mit einer Wiederholung der Stagflation der 1970er Jahre oder mit den doppelten Auswirkungen platzender Finanzblasen und sozialer Spaltungen.
Analyse der Zusammensetzung des CPI – warum 3 % den tatsächlichen Druck verbergen
Als zentraler Maßstab für die Messung der Inflation legen die Gewichtsverteilung und die statistische Logik des CPI fest, dass er den realen Druck, der durch hohe Rohstoffpreise verursacht wird, nicht vollständig widerspiegeln kann.Im Jahr 2025 ist die Gewichtsstruktur des US-VPI-Warenkorbs wie folgt: Auf Waren entfallen nur 24 %, auf Dienstleistungen 42 %, auf Wohnraum 33 % und auf Energie 7 %.Diese Gewichtsverteilung erklärt direkt, warum sich die hohen Rohstoffpreise nicht vollständig im Gesamt-VPI widerspiegeln – nicht nur, weil die Rohstoffe einen geringen Anteil im Warenkorb ausmachen, sondern auch, weil der VPI die Geschwindigkeit der Preisänderungen im Jahresvergleich und nicht das absolute Preisniveau misst.Selbst wenn die absoluten Warenpreise im Vergleich zu vor der Epidemie erheblich gestiegen sind, wird der Gesamt-VPI sinken, solange sich der Anstieg gegenüber dem Vorjahr verlangsamt, wodurch eine Divergenz zwischen Datenabkühlung und Erwärmung des physischen Gefühls entsteht.
Die anhaltend hohen Rohstoffpreise sind ein zentraler Ausdruck der Inflationsdivergenz, und ihre Auswirkungen haben tief in alle Aspekte des täglichen Lebens der Verbraucher eingedrungen. Im Jahr 2025 wird der durchschnittliche Preis für Brent-Rohöl etwa 74 US-Dollar pro Barrel betragen, was einer Erholung von mehr als 80 % gegenüber dem Tiefststand im Jahr 2020 entspricht.Obwohl er 20 % unter dem Höchststand im Jahr 2022 liegt, liegt er immer noch deutlich über dem Niveau vor der Epidemie.Aufgrund der schwachen Nachfrage aufgrund der Verlangsamung des Weltwirtschaftswachstums auf 3,2 % wird erwartet, dass das Überangebot die Ölpreise im Jahr 2026 weiter auf 66 USD/Barrel treiben wird, dieser Preis jedoch immer noch etwa 20 % über dem Durchschnittsniveau von 2019 liegt.Auch die hohen Preise für US-Agrarprodukte halten hartnäckig.
Diese Rohstoffpreisschwankungen auf Makroebene haben sich direkt auf die täglichen Ausgaben der Verbraucher übertragen.BLS-Daten zeigen, dass der Durchschnittspreis für Milch, Eier, Neuwagen usw. im Vergleich zu 2020 um mehr als 30 % gestiegen ist.Aus der Aufschlüsselung der internen Struktur des VPI geht hervor, dass die Rohstoffkomponente im Jahr 2025 nur 0,3 Prozentpunkte zum Kern-VPI (ohne Lebensmittel und Energie) beitragen wird.Obwohl dieser Beitrag über dem Niveau vor der Epidemie liegt, ist es immer noch schwierig, den Gesamtinflationstrend zu dominieren. Der Hauptgrund liegt darin, dass der Transmissionseffekt der Zollpolitik durch das Gewicht begrenzt wird: Anfang 2025 stieg der US-Zollsatz von 2,4 % auf 8 % bis 9 %.Untersuchungen der Federal Reserve zeigen, dass bei ähnlichen Zollerhöhungen von 2018 bis 2019 jede Zollerhöhung um 1 % zu einem VPI-Anstieg von 0,1 % bis 0,2 % führt. Die Tarifanpassung von Februar bis März 2025 hat die Bekleidungspreise direkt um 8 % und die Lebensmittelpreise um 1,6 % steigen lassen.Aufgrund des begrenzten Gewichts dieser Güter im CPI-Korb wurde seine Wirkung jedoch durch den stetigen Trend wichtiger Kategorien wie Dienstleistungen und Wohnen abgeschwächt.
Preiserhöhungen sind nicht gleichmäßig verteilt: Nahrungsmittel und Energiegüter sind stärker von Angebotsschocks betroffen, während langlebige Güter wie Autos erheblich von der Zollpolitik betroffen sind.Der Anteil der Energierohstoffe im VPI beträgt 7,5 %, wird aber im Jahr 2025 zu einem Anstieg von -0,2 Prozentpunkten beitragen, was hauptsächlich auf den Rückgang der internationalen Ölpreise gegenüber dem Höchststand im Jahr 2022 zurückzuführen ist.Die Preise für Dienstleistungen (wie medizinische Versorgung, Bildung und Verpflegung) zeigen einen stetigen Aufwärtstrend mit einem Anstieg von 3,2 % im Jahr 2025, der hauptsächlich auf das Lohnwachstum zurückzuführen ist. Der angespannte Arbeitsmarkt hat dazu geführt, dass die Arbeitskosten in der Dienstleistungsbranche weiter steigen und sich allmählich auf die Endpreise übertragen werden.
Dieses Phänomen existiert nicht isoliert. Im ersten Halbjahr 2025 verschärften globale Lieferkettenunterbrechungen, geopolitische Spannungen (z. B. Konflikte im Nahen Osten) und die Zollpolitik der USA die Volatilität der Rohstoffpreise.Was den inflationären Transmissionseffekt der Zollpolitik betrifft, prognostiziert JP Morgan, dass Zollanpassungen im Jahr 2025 den Kern-VPI um 0,25 bis 0,75 Prozentpunkte ansteigen lassen;Während die Berechnungen des Yale Budget Laboratory radikaler sind, gehen sie davon aus, dass die allgemeine Zollanpassung den effektiven Steuersatz auf 22,5 % erhöhen und letztendlich den Verbraucherpreisindex um 1 % bis 2 % erhöhen wird. Diese Meinungsverschiedenheit spiegelt im Wesentlichen unterschiedliche Beurteilungen der Übertragungseffizienz angebotsseitiger Schocks wider.Der Konsens besteht darin, dass die Gewichtsstruktur und die statistische Logik des VPI die tatsächlichen Auswirkungen hoher Rohstoffpreise auf die Lebenshaltungskosten der Einwohner unterschätzen.
Lebenshaltungskostenunterschied – verzögerter Effekt des Lohnwachstums
Obwohl die VPI-Daten zeigen, dass sich die Inflation abgekühlt hat, hat der reale Druck, den die Bewohner verspüren, nicht nachgelassen. Der Hauptgrund ist das Fortbestehen des Lebenshaltungskostengefälles – das Lohnwachstum bleibt lange Zeit hinter der Inflation zurück, was zu einem Rückgang der realen Kaufkraft führt. Von 2020 bis 2025 stieg der durchschnittliche Stundenlohn in den Vereinigten Staaten von 29 US-Dollar auf 35 US-Dollar, was einem kumulierten Anstieg von 21,8 % entspricht; Allerdings stieg der Verbraucherpreisindex im gleichen Zeitraum insgesamt um 23,5 %, und die Reallöhne verzeichneten ein negatives Wachstum von 0,7 %. Im Jahr 2025 werden die Nominallöhne um 4,2 % steigen.Obwohl sie die Inflation um 1,5 % übersteigt, deckt diese Wachstumsdividende nur 57 % der Arbeitnehmer ab. Für viele Geringverdienergruppen und Teilzeitbeschäftigte liegt der Lohnanstieg noch immer unter dem Inflationsniveau.Daten der Atlanta Federal Reserve zeigen, dass die kumulative Differenz zwischen Löhnen und Inflation zwischen 2020 und 2025 -1,2 % betrug, was bedeutet, dass die tatsächliche Kaufkraft der Einwohner im Vergleich zu vor der Epidemie zurückgegangen ist.
Dieses Gefälle bei den Lebenshaltungskosten verstärkt die soziale Ungleichheit zusätzlich.Gruppen mit niedrigem Einkommen geben einen deutlich höheren Anteil ihres verfügbaren Einkommens für Nahrungsmittel, Energie und andere lebensnotwendige Güter aus als Gruppen mit hohem Einkommen, und die anhaltend hohen Preise dieser Güter wirken sich auf sie viel stärker aus als auf Gruppen mit hohem Einkommen.Morgan Stanley Wealth Management zitierte Daten von Oxford Economics, die zeigen, dass die marginale Neigung des untersten Einkommensquintils, zusätzliches Einkommen für Konsum auszugeben, mehr als sechsmal höher ist als die der reichsten Gruppen.Das bedeutet, dass Familien mit niedrigem Einkommen andere Ausgaben kürzen oder ihre Ersparnisse überziehen müssen, um den Lebensunterhalt aufrechtzuerhalten, wenn die Preise für lebensnotwendige Güter wie Lebensmittel und Energie steigen, während Gruppen mit hohem Einkommen nur minimal betroffen sind.
Die zunehmende Kluft bei den Lebenshaltungskosten hat zu einem erheblichen Kreditdruck geführt. Die Gesamtsparquote in den Vereinigten Staaten wird im Jahr 2025 auf 4,6 % sinken, weit unter dem 40-Jahres-Durchschnitt von 6,4 % und dem 80-Jahres-Durchschnitt von 8,7 %.Besonders schnell erschöpfen sich die Ersparnisse von Verbrauchern im mittleren und unteren Preissegment.Um die Lücke zu schließen, waren sie gezwungen, sich auf Kreditfazilitäten zu verlassen, was das Risiko von Schuldenausfällen in die Höhe schnellen ließ: Die 60-Tage-Ausfallrate für Subprime-Autokredite erreichte 6,7 %, den höchsten Stand seit 1994. Dieses Modell, sich auf Kredite zur Stützung des Konsums zu verlassen, ist nicht nachhaltig.Sobald sich die Kreditkanäle verschärfen, wird dies direkt zu einem Schrumpfen des Verbrauchermarktes führen.
Noch alarmierender ist, dass die Kluft bei den Lebenshaltungskosten die endogene Kraft des Wirtschaftswachstums schwächt.Obwohl Verbraucher im mittleren und unteren Preissegment nur 40 % des gesamtwirtschaftlichen Konsums ausmachen, sind sie die Hauptantriebskraft für das geringfügige Konsumwachstum – die Konsumausgaben machen zwei Drittel des US-BIP aus, und ihre Widerstandsfähigkeit bestimmt direkt die wirtschaftliche Entwicklung.Lisa Shalit, Chief Investment Officer von Morgan Stanley, warnte deutlich, dass echte Risse in den mittleren und unteren Verbrauchergruppen die wirtschaftlichen Aussichten im Jahr 2026 immer fragiler machen.
Die Trennung zwischen Finanzmärkten und der Realwirtschaft
Der Unterschied zwischen hohen Rohstoffpreisen und einem sinkenden VPI hat auch zu einer gravierenden Diskrepanz zwischen dem Finanzmarkt und der Realwirtschaft geführt: Auf der einen Seite stehen die einfachen Menschen unter dem Druck der Lebenshaltungskosten, auf der anderen Seite boomen die Vermögenspreise weiter und bilden so ein eigenartiges Muster aus zwei Gesichtern der Wirtschaft.Im Jahr 2025 stieg der S&P 500-Index um 15 %, die Unternehmensgewinne erreichten einen Rekordwert, der Vermögensverwaltungsumfang von Goldman Sachs kletterte auf 2,5 Billionen US-Dollar und die Finanzmarkterwartungen einer Abkühlung der Inflation und einer Lockerung der Politik dominierten die Logik der Vermögenspreisgestaltung.
Als traditionelles Instrument zur Inflationsabsicherung spiegeln die Preistrends von Gold eher die Bedenken des Marktes hinsichtlich potenzieller Risiken wider. Der Goldpreis wird von 1.900 US-Dollar im Jahr 2023 auf 4.211 US-Dollar im Jahr 2025 steigen, was einem Anstieg um mehr als das Doppelte entspricht.Dieser Trend ähnelt stark dem Goldpreisverlauf zu Beginn der Inflationswelle im Jahr 1971 – damals spiegelte Gold auch das Risiko einer Währungsabwertung und Inflation wider, bevor der Verbraucherpreisindex seinen Höhepunkt noch nicht erreicht hatte. J.P. Morgan prognostiziert, dass der Goldpreis im Jahr 2026 weiter auf 4.700 US-Dollar steigen wird.Zu den wichtigsten unterstützenden Faktoren zählen die fortgesetzten Goldkäufe durch die globalen Zentralbanken (die jährlichen Goldkäufe werden voraussichtlich 900 Tonnen erreichen) und die frühzeitige Einpreisung von Stagflationsrisiken.
Für diese Diskrepanz gibt es mehrere treibende Faktoren: Erstens wirken sich die Lockerungserwartungen der Fed vor allem positiv auf Finanzanlagen aus. Obwohl die Zinssenkung um 75 Basispunkte im Jahr 2025 die Preise für Güter des Lebensunterhalts der Menschen nicht wesentlich senkte, sorgte sie für Liquiditätsunterstützung für den Aktienmarkt; Zweitens geben Unternehmen Kosten (z. B. Zollkosten an Verbraucher) weiter. ) und die Optimierung der Lieferkette haben das Gewinnwachstum trotz hoher Rohstoffpreise aufrechterhalten, was zu einer Differenzierung zwischen der unter Druck stehenden Realwirtschaft und der Verbesserung der Unternehmensgewinne geführt hat; Drittens steigt die Allokationsnachfrage des globalen Kapitals nach US-Vermögenswerten immer noch.Auch wenn versteckte Bedenken hinsichtlich der wirtschaftlichen Fundamentaldaten bestehen, stützt die relative Attraktivität von US-Dollar-Anlagen immer noch das Marktvertrauen.
Es muss darauf hingewiesen werden, dass ein Zustand der Trennung große Risiken birgt.Ökonomen der Royal Bank of Canada warnten davor, dass, wenn die Erwartungen des Finanzmarkts an eine Lockerung der Politik zu weit gehen, sobald der Höhepunkt des Zolltransmissionseffekts im Jahr 2026 erreicht ist, die Inflation stärker als erwartet ansteigt oder sich das Wirtschaftswachstum beschleunigt und abnimmt, dies eine starke Korrektur der Vermögenspreise auslösen und möglicherweise sogar zum Platzen der Finanzblase führen könnte.Apollo-Chefökonom Thorsten Slok listete außerdem fünf potenzielle Risikopunkte auf: Reflation aufgrund von Angebotsengpässen, schwächer als erwartete globale Erholung im verarbeitenden Gewerbe, Investitionsblasen im KI-Bereich, Liquiditätskrise am US-Staatsanleihenmarkt und die Möglichkeit politischer Eingriffe in die Politik der Federal Reserve.Diese Risiken können zum Auslöser dafür werden, dass das Gleichgewicht zwischen dem Markt und dem Unternehmen gestört wird.
Das Muster aus hohen Preisen und geringem Wachstum wird sich fortsetzen und die Fed vor ein Dilemma stellen
Die Gesamtinflation in den Vereinigten Staaten wird im Jahr 2026 einen Abwärtstrend aufweisen und könnte wie prognostiziert auf 2,6 % zurückfallen. Das Muster aus hohen Preisen und geringem Wachstum wird jedoch anhalten und es kann vier bis fünf Jahre oder sogar länger dauern, bis die Lücke bei den Lebenshaltungskosten geschlossen ist. Nach 2026 wird es keine natürliche Heilung geben, sondern die institutionelle Flexibilität und politische Weisheit der USA auf eine noch extremere Art und Weise auf die Probe stellen.
Strukturelle Zwänge auf der Angebotsseite, die verzögerte Wirkung der Zollpolitik und die Zähigkeit des Lohnwachstums werden die Inflation auf einem relativ hohen Niveau halten, was bedeutet, dass es schwierig sein wird, den Druck auf die Lebenshaltungskosten der Einwohner kurzfristig deutlich zu mildern.Die künftige Ausrichtung der US-Wirtschaft hängt im Wesentlichen davon ab, ob es ihr gelingt, die drei Ziele Preisstabilität, Vermögenssicherheit und soziale Gerechtigkeit im Zeitalter von Angebotsengpässen wieder ins Gleichgewicht zu bringen, die Konnotation von wirtschaftlicher Stabilität bei Angebotsengpässen neu zu definieren und ein neues Gleichgewicht zwischen dem Lebensunterhalt und dem Wohlergehen der Menschen sowie der finanziellen Sicherheit zu finden.Dies ist nicht nur ein wirtschaftliches Problem, sondern auch der ultimative Test für die Regierungsfähigkeit des Landes.Der Schlüssel besteht darin, die Fesseln der politischen Polarisierung zu durchbrechen und von der Nachfragesteuerung zur Wiederherstellung des Angebots überzugehen: Marktverzerrungen durch rationale Zollpolitik zu reduzieren, Angebotsbeschränkungen durch Einwanderungs- und Energiereformen zu lindern und die langfristige Produktivität durch Infrastrukturinvestitionen zu verbessern.
Im aktuellen politischen Umfeld stoßen solche Reformen auf großen Widerstand. Im Dezember 2025 forderten mehr als 40 Kongressabgeordnete gemeinsam die Federal Reserve auf, das maximale Beschäftigungsziel neu zu definieren, um die Erschwinglichkeit von Nahrungsmitteln und Energie einzubeziehen.Diese Forderung erfordert im Wesentlichen, dass die Zentralbank die Grenzen ihrer traditionellen Zuständigkeiten überschreitet und in die angebotsseitige Steuerung eingreift.Sollte es zwischen 2026 und 2027 zu einer milden Version der Stagflation kommen – der VPI steigt wieder auf 4,5 % bis 5 % und die Arbeitslosenquote steigt gleichzeitig auf 6 %, wird die Federal Reserve einem beispiellosen politischen Druck ausgesetzt sein.Das Scheitern der Zollpolitik hat jedoch gezeigt, dass ineffiziente angebotsseitige Interventionen nur kontraproduktiv sein werden.
Gleichzeitig drängen jedes Mal, wenn Zölle erhoben, Öl produzierende Länder mit Sanktionen belegt und Technologieexporte aufgrund des inländischen Inflationsdrucks eingeschränkt werden, andere Länder dazu, den Prozess der „Entdollarisierung“ zu beschleunigen.Wenn die Vereinigten Staaten im Jahr 2027 aufgrund einer zweiten Inflationswelle gezwungen sind, die Zinssätze radikal anzuheben, könnte in den Schwellenländern die Version 2.0 der Taper-Panik von 2013 ausbrechen und eine Kettenreaktion aus Kapitalabflüssen, Währungsverfall und Schuldenausfällen auslösen, die sich letztendlich auf die Nachfrage nach US-Staatsanleihen auswirken wird.Sollte es zu einer Liquiditätskrise auf dem US-Anleihemarkt kommen, der die wichtigste Stütze der US-Dollar-Hegemonie darstellt, könnte die Rendite 10-jähriger US-Anleihen auf 6 bis 7 % steigen und damit die Niedrigzinsära der letzten 15 Jahre vollständig beenden.
Alle politischen Dilemmata weisen letztlich auf eine grausame Realität hin: Im Zeitalter der Angebotsengpässe können Preisstabilität und Vermögenspreise nicht gleichzeitig erreicht werden, und es muss ein Kompromiss geschlossen werden.Sobald die Sekundärinflation ausbricht, wird die Fed gezwungen sein, sich zwischen einem Dilemma zu entscheiden: entweder erneut aggressive Zinserhöhungen im Volcker-Stil durchzuführen und die Inflation auf Kosten einer wirtschaftlichen Rezession zu unterdrücken, was dem Immobilienmarkt und den Unternehmensinvestitionen, die auf niedrige Zinssätze angewiesen sind, schweren Schaden zufügen wird;Oder sie geben dem politischen Druck nach, beenden die Straffung vorzeitig und lassen zu, dass die Inflationserwartungen entgleisen.Unabhängig davon, welcher Weg gewählt wird, wird jedoch das von 2021 bis 2025 etablierte Bild von „unendlich steigenden Vermögenspreisen und stetig reicher werdender Mittelschicht“ zusammenbrechen. In Zukunft wird die Finanzpolitik gezwungen sein, von der Nachfragestimulierung auf wirksame Angebotsinterventionen umzustellen.Wenn der politische Stillstand nicht durchbrochen werden kann, könnte die Finanzpolitik in einen Drei-Verlust-Zyklus aus „steigenden Zöllen, höherer Inflation, geringerem Wachstum und größeren Defiziten“ geraten.
Die Spaltung der Inflation ist zu einer strukturellen Bruchlinie geworden, die die US-Wirtschaft, -Politik und -Gesellschaft auseinanderreißt.Die Vereinigten Staaten stehen vor Herausforderungen, denen sie seit vierzig Jahren nicht mehr begegnet sind.
