Coinbase: Der Marktwert Stablecoin wird bis Ende 2028 1,2 Billionen US -Dollar erreichen

Quelle: Coinbase; Zusammenstellung: Bitchain Vision

Schlüsselpunkte:

• Unser früherer Bericht Stablecoins und die neue Zahlungslandschaft (August 2024) untersucht die Rolle von Stablecoins im globalen Zahlungssystem und untersucht, warum herkömmliche Bankensysteme, Kreditkarten und Mobilfunkanbieter sich an die sich ändernden Anforderungen ihrer Kunden anpassen müssen.

• In unserem Follow-up-Bericht untersuchen wir, wie die Komplexität der Integration von Stablecoins in das bestehende Finanzsystem das Wachstum der Gesamtmarktgröße von Stablecoins einschränkt, wie z.

• Unser Zufallsmodell prognostiziert,Bis Ende 2028 kann der Marktwert von Stablecoins rund 1,2 Billionen US -Dollar erreichen.Wir glauben, dass dies keine unrealistische große oder dauerhafte Fehlausrichtung erfordert. Stattdessen stützt es sich auf eine schrittweise, politisch unterstützte Annahme und wächst im Laufe der Zeit weiter.

• Das anhaltende Wachstum von Stablecoins wird die Grenzförderungskosten senken, während große Rücknahmen die Finanzierungskosten der Frontend-Finanzierung verschärfen.Wir schätzen, dass der 3,5-Milliarden-Dollar-Zufluss von Stablecoins in 5 Tagen den 3-Monats-Finanzministerium innerhalb von 10 Tagen und bis zu 4 Basispunkten innerhalb von 20 Tagen um etwa 2 Basispunkte komprimieren kann.Der Substitutionseffekt kann nach dem Abwärtsrisiko für diese Bewertung führen.

• Schließlich sind wir der Ansicht, dass regulatorische Entwicklungen wie das Genius Act von entscheidender Bedeutung sind, um klare Reserveregeln und Liquiditätspuffer zu erstellen, die das Risiko von groß angelegten Rücknahmen verringern können.

Zufällige Wachstumsprognose

Der Stablecoin -Markt befindet sich an einem Wendepunkt, und sein Wachstum hängt von Schlüsselfaktoren wie effizienten Kanälen, umfangreichen Verteilungsnetzwerken und der Entwicklung der Rollen der Marktteilnehmer ab.Laut Artemis-Daten (siehe Diagramme 1 und 2) ist die globale Marktkapitalisierung von Stablecoin (ab 2021) mit einer zusammengesetzten jährlichen Wachstumsrate von rund 65%gewachsen und über 275 Milliarden US-Dollar bis Mitte August 2025 übersteigt, wobei ein durchschnittlicher Handelsvolumen von 10,3 US-Dollar im gleichen Zeitraum im gleichen Zeitraum in derselben Zeit im Jahr 2024 bis 15,8 US-Dollar bis zu 15,8 US-Dollar mit einer Trübung von 15,8 USD.

Abbildung 1: Eingepasste Stablecoin -Transaktionsvolumen im Vergleich zu vorhandenen Systemen

Abbildung 2: Stablecoin Supply hat nun 275 Milliarden US-Dollar überschritten (Mitte August)

Zukünftige Wachstumsprognosen basieren häufig auf Annahmen über den globalen Anteil der Geldangebote, die Stablecoins letztendlich belegen. Wir haben einen anderen Ansatz gewählt.Unser zufälliger Ansatz-Tausende von Monte-Carlo-ähnlichen Simulationen mit autoregressiven Modellen-zeigt, dass Stablecoins bis Ende 2028 eine Marktkapitalisierung von rund 1,2 Billionen US-Dollar haben kann (siehe Diagramm 3).

Abbildung 3..

Es sollte klar sein, dass die Nützlichkeit von Stablecoins einen zusammengesetzten Effekt hat, wenn immer mehr Verbraucher und Unternehmen sie verwenden, die Wachstumsdynamik von Stablecoins nicht perfekt simulieren kann. Dies lässt viel Platz für Volatilität in den Bewertungen der Analysten.Das heißt, es gibt immer noch eine Datenlücke in den adoptionalen Mustern der realen Welt, was es schwierig macht, die endgültige Marktgröße von Stablecoin vorherzusagen.Unser Modell gewichteter autoregressiver AR (1) -Modell konzentriert sich mehr auf bestimmte historische Beobachtungen, um langfristige und lokale zeitliche Muster zu erfassen:

• Wir haben ein einfaches AR (1) -Modell verwendet, um die Protokollversorgung abzuschätzen, aber wir haben dem Zeitraum über 2024 ein größeres Gewicht gegeben, um (1) einen besseren strukturellen Kontext und (2) beschleunigte Adoptionstrends widerzuspiegeln.

• Anschließend führen wir Monte-Carlo-Simulationen auf Tausenden von Vorwärtswegen durch, indem wir den jüngsten Wachstumsschock neu abgetastet haben, der das dickere „Krypto-Geräusch“ am Schwanz bewahrt, das wir tatsächlich sehen, anstatt ordentliche Glockenkurven anzunehmen.

So simulieren Sie das Wachstum von Stablecoins

Wir glauben, dass dieser Ansatz in den heutigen Märkten funktioniert, da er die richtigen wirtschaftlichen Faktoren mit minimalen Annahmen erfasst.Das Versorgungswachstum von Stablecoins ist Pfad und nachhaltig.Gute Politik und Verteilung bedeutet, dass Wachstum zu Wachstum führen kann.Logarithmischer autoregressiver AR (1) kann diese Persistenz erfassen, ohne Dutzende von Kovariaten zu übertreffen, die selbst institutionell sensibel sind.Gewichte nach 2024 ermöglichen es den Modellen, aus der Umgebung zu „lernen“, die uns am meisten interessiert.

Das heißt, unser Modell konzentriert sich auf historische Beobachtungen, darunter: (1) jüngste US -politische Dynamik (z. B. die Einführung des Geniusgesetzes, staatliche/föderale Rahmenbedingungen usw.); (2) Stablecoin -Integration in institutionelle Spuren; und (3) signifikante Verbesserungen des Fiat -Währungseintrags und der Ausstiegskanäle.Wir glauben, dass dies relevanter ist als verdünnte Daten mit früheren und niedrigeren Korrelationsperioden.Die verbleibende Bootstrap -Methode Schritt respektiert die beobachtete Wachstumsvolatilität, sodass unser Vorhersageintervall statistisch ehrlich in Bezug auf die Unsicherheit bleibt und sich immer noch auf den neuen Mechanismus konzentriert.

Auch,Wir glauben, dass der Weg von 1,2 Billionen US-Dollar sowohl realistisch als auch mit unserem Front-End-Zinsmodell übereinstimmt.Von den aktuellen 275 Mrd. USD auf 1,2 Billionen US -Dollar bedeutet dies eine Nettoausgabe von US -Finanzanleihen in Höhe von ca. 925 Milliarden US -Dollar in etwa 175 Wochen oder etwa 5,3 Milliarden US -Dollar pro Woche(Siehe nächster Abschnitt).Unser Modell zeigt, dass solche wöchentlichen Einstellungen nur kurzfristige Zinssätze (3 Monate Renditen) in zwei bis vier Wochen vorübergehend um etwa 4,5 Basispunkte sinken.Da diese Reaktion allmählich abfällt, überlappen sich die Effekte nicht unendlich.Wir sind der Ansicht, dass Billionen Dollar an Geldmarktfonds zwischen Staatsanwälten, Rückkaufvereinbarungen und über Nacht umgekehrtem Rückkauf (O/N RRP) konfiguriert werden können.

Auf der Angebotsseite kann das Finanzministerium, wenn die Nachfrage stark ist, dazu neigen, Notizen auszugeben. Auf der Nachfrageseite können Stablecoin -Emittenten den Zeitraum in etwa 3 Monaten mäßig diversifizieren, die beide den fortgesetzten Abwärtsdruck auf Erträge weiter verwässern können.Kurz gesagt, wir sind der Ansicht, dass diese Vorhersage keine unrealistische groß angelegte oder dauerhafte Zinsfehlausrichtung erfordert (Zinsfehlausrichtung, dh schwerwiegende Preisfehler auf dem US-Finanzmarkt oder eine erhebliche Abweichung vom beizulegenden Zeitwert). Stattdessen stützt es sich auf inkrementelle, politisch unterstützte, zusammengesetzte Einführung im Laufe der Zeit.

Eingehende Untersuchung der „Einschränkungen“ von Staatsanleihen

Stablecoins sind zu einer wichtigen neuen Quelle für die Nachfrage nach US -Finanzministerien geworden und werden voraussichtlich das Muster der Staatsanleihenmanagement des Finanzministeriums grundlegend verändern.Tatsächlich gehörten Stablecoin -Emittenten zu den zehn besten Inhabern aller souveränen Unternehmen, die US -amerikanische Staatsanleihen innehat.Tatsächlich sind allein die ersten beiden Stablecoin -Emittenten ab dem 30. Juni im Jahr 2025 zum siebten Käufer von US -Finanzministerien geworden (siehe Abbildung 4).

Abbildung 4.. Der größte Käufer von US -Finanzministerien bisher im Jahr 2025 (zum 30. Juni) (zum 30. Juni)

Jedoch,Der Unterstützungsmechanismus von Stablecoins hat Fragen darüber aufgeworfen, ob diese Tools die Fähigkeit der US-Regierung, kurzfristige T-Bills auszugeben, auszuschöpfen, und inwieweit die Kapitalströme diese Erträge beeinflussen können.

Offensichtlich wird die Emission und Erlösung von Stablecoins das vordere Ende der US-Renditekurve vorantreiben, da Emittenten kurzfristige Staatsanleihen kaufen, wenn Stablecoins ausgestellt werden, und sie beim Einlösen verkaufen.Die Modellierung seiner Effekte kann jedoch komplex sein, insbesondere bei der Untersuchung von Zuflüssen und Abflüssen.Zum Beispiel schätzen wir, dass (über 5 Tage) von 3,5 Milliarden USD Stablecoin-Zuflüssen den 3-Monats-Ertrag in 10 Tagen um etwa 2 Basispunkte und bis zu 4 Basispunkte in 20 Tagen komprimieren könnte.Dies steht in etwa einer kürzlich durchgeführten Studie der Bank for International Settlements (BIS) (siehe Abbildung 5).

Für Zuflüsse zeigen unsere Benchmark-Schätzungen, dass die Auswirkungen auf die 3-Monats-Staatskasse in der ersten Woche geringer sind und in den zweiten bis drei Wochen allmählich zunehmen und schließlich schwächen.Unser Modell beseitigt gemeinsame Front-End-Treiber, bevor der „Stablecoin-Effekt“ geschätzt wird.Wir haben die Vorwärtsänderungen in benachbarten Zeiträumen (1 Monat und 6 Monate) sowie die letzten 5-Tage-Änderungen in 1 Monat/3-Monats/6-Monats-Renditen, ausstehenden Notizen (Angebot), Fed-UVP-Saldo (Front-End-Cashdruck) und VIX (Risikostimmung) kontrolliert.Dies kann es vermeiden, den Zinstag der Fed, Kurvenänderungen oder Liquiditätsschwankungen der Fed als Katalysatoren für Stablecoins zu berücksichtigen.

Abbildung 5. Auswirkung des 5-tägigen Zuflusses von 3,5 Milliarden US-Dollar Stablecoins auf die 3-Monats-Finanzausbeute

Das heißt, wir verwenden Prädiktoren, die Kapitalströme vorantreiben, aber die Staatsausbeute nicht direkt beeinflussen, um kausale Beziehungen zu trennen.Unsere Inputs umfassen verzögerte kumulative Residuen auf dem Kryptowährungsmarkt (d. H. Der Teil der Kryptowährungserträge, die nicht durch Makro-/Kurvenfaktoren erklärt werden) und eine verzögerte Ankerverzerrung von USDT/USDC auf 1,00 USD (Ausreißer wurden nach Symbolen entfernt und aufgeteilt).Wir haben dann bestätigt, dass unser Ansatz zur Identifizierung der direkten Auswirkungen von Stablecoin -Fonds auf die Staatsausbeute statistisch robust ist.

Risiko und Unsicherheit

Es stellt sich heraus, dass die Simulation der Auswirkungen von Stablecoin -Abflüssen auf die Finanzrendite viel schwieriger ist, da die Auswirkungen von Abflüssen im Vergleich zu Zuflüssen stark asymmetrisch sind.Solche Modelle müssen einige einzigartige Merkmale haben, die sich häufig auf ihre Genauigkeit auswirken.Zum Beispiel ist die Bank für internationale Siedlungen der Ansicht, dass der Abfluss von Stablecoins in Höhe von 3,5 Milliarden US-Dollar in ähnlicher Ebene zu einer Verschärfung der Renditen um etwa 6 bis 8 Basispunkte führen kann, da ein enges Marktumfeld Stablecoin-Emittenten daran hindern könnte, den Zeitpunkt der Ausgabe von Treasury-Anleihen zu erfassen.In begrenzten Ereignisdaten werden solche Modellschätzungen jedoch weniger zuverlässig, und regulatorische Änderungen bieten den Emittenten möglicherweise die Möglichkeit, andere Finanzierungsquellen zu eröffnen.

Dies soll nicht das Risiko stabiler Währungsabflüsse verringern.Ihre asymmetrischen Effekte stehen in direktem Zusammenhang mit der negativen Entkopplung, die sich möglicherweise nichtlinearer Ketteneffekt auf Staatsanleihen haben können.Eines der größten solcher Ereignisse in der jüngsten Geschichte (unter den wichtigsten Stablecoin -Emittenten) ereignete sich im März 2023, als USDC an einem Punkt unter 87 Cent fiel, da 8% seiner Reserven offenbart wurden, um in der Silicon Valley Bank (SVB) hinterlegt zu werden.Dieses zentralisierte Risiko selbst wird durch ein regulatorisches Umfeld verursacht, das es für kryptowährungsbedingte Unternehmen schwierig macht, die notwendigen umfangreichen Bankbeziehungen zur Verringerung der Rückzahlungsrisiken aufzubauen.

Zum Beispiel ist die Insolvenz der Bank in Silicon Valley (SVB) hauptsächlich auf ihre schlechte Vermögensvermittlungsmanagement zurückzuführen, da die Bank stark in langfristige US-Finanzierung und hypothekenbesicherte Wertpapiere mit kurzfristigen, nicht versicherten Einlagen investiert.Der Schlüssel für Stablecoin-Emittenten ist, dass Operation Chatter 2.0 viele Kryptowährungsunternehmen dazu gezwungen hat, mit nur wenigen kryptofreundlichen Banken zusammenzuarbeiten, die bereit sind, mit ihnen Geschäfte zu machen.Die Bundesregulierungsbehörden forderten diese Banken anschließend auf, Einlagen aus Kryptowährungsunternehmen zu begrenzen, was direkt zur Einlageninstabilität führte und letztendlich zu SVB-Läufen führte. (Beweise basieren auf dem Rechtsstreit der Freiheit des InformationsgesetzesFDIC -Dokument der Bundeseinlagenversicherungsgesellschaft)

Dies negiert zwar nicht das Entkopplungsereignis, doch deutet dies auf, dass dies ein isolierter Fall sein kann, mit begrenzter erklärender Kraft, um die Stabilität von Stablecoins oder die Elastizität der Finanzmärkte in stressigen Zeiten zu testen.

Darüber hinaus geht unsere bisherige Analyse nur davon ausDie Mittel können von Commercial Bank -Einlagen, Offshore -Devisen- und Geldmarktfonds in Stablecoins neu konfiguriert werden, was einen alternativen Effekt erzielt.Das heißt, wenn USD 1 von der Bank an den Stablecoin -Emittenten übertragen wird, kann dies nur eine marginale Nettonachfrage nach zusätzlichen Anleihenangebot für Staatsanleihen darstellen.Dies stellt nicht nur ein Abwärtsrisiko für unsere anfängliche Schätzung der Stablecoin-Zuflüsse dar, die die Treasury-Renditen um 2-4 Basispunkte komprimiert, sondern auch ein Abwärtsrisiko für Schätzungen darstellt, dass Stablecoin-Abflüsse die Erträge komprimieren.

Eine neue regulatorische Landschaft

Eine weitere Herausforderung bei der Modellierung der Liquiditätseffekte von Stablecoin beruht auf der sich ständig ändernden regulatorischen Umgebung seit der Zulassung des Genius Act im Juli.Das Genius -Gesetz wird im Januar 2027 in Kraft treten, was die Verbraucherrechte auf folgende Arten sicherstellt:

• Implementieren Sie strenge 1: 1 -Reserveanforderung (monatliches Audit) für 100% der ausstehenden Stablecoins,

• Die Insolvenzprioritätsansprüche von Stablecoin -Inhabern und

• Aufsichtsbehörde auf staatlicher oder föderaler Ebene.

Es gibt jedoch noch einige unbeantwortete Fragen zur Zukunft von Stablecoin -Operationen, die möglicherweise innerhalb der nächsten 18 Monate gelöst werden.Beispielsweise werden derzeit viele Stablecoins direkt von Vermittlern und nicht über Emittenten ausgegeben.Dies führte zu einem Doppelschicht-Rückzahlungssystem, bei dem nur Institutionen (anstelle von Einzelhandelsinvestoren) eine direkte Vertragsbeziehung mit dem Emittenten haben, was im April dieses Jahres ein Anliegen der Beauftragten der Securities and Exchange Commission (SEC), Caroline Crenshaw, betrifft.Das Lösen kann ein Debattenpunkt bleiben, obwohl das Genius -Gesetz den Rechtsschutz für Stablecoin -Inhaber stärkt, was bedeutet, dass Stablecoin -Emittenten ihre Einlösungsrichtlinien öffentlich offenlegen müssen.

Eine weitere wichtige Frage im Umgang mit dem „Risikolauf“ potenzieller Kapitalabflüsse ist, ob Stablecoin -Emittenten Zugang zur Bilanz der Fed (z. B. Kreditlinien, Hauptkonten) erhalten können, genau wie der Zugang von Banken und Geldmarktfonds.Das Genius Act gewährt Stablecoin -Emittenten nicht ausdrücklich den Zugriff auf das Hauptkonto oder Rabattfenster, sondern übergeben es dem alleinigen Ermessen der Fed.Die Gesetzesvorlage kann es diesen Unternehmen jedoch ermöglichen, als Tochtergesellschaften versicherter Banken zu fungieren, die dem Fed -Zugang indirekt den Zugang gewährt, wenn die Muttergesellschaft qualifiziert ist.In ähnlicher Weise bleibt die Implementierung der Schlüssel.

abschließend

Unsere Analyse zeigt, dass Stablecoins erwartet wird, dass sie ein erhebliches Wachstum erzielen.Unser Zufallsmodell sagt voraus, dass der Marktwert von Stablecoins bis Ende 2028 rund 1,2 Billionen US -Dollar erreichen wird.Dieses Wachstum wird durch eine kontinuierliche Verbesserung des politischen Umfelds und die beschleunigten Adoptionstrends gestützt.

Letztendlich glauben wir, wie Stablecoins weiter wächstKlare Reserveregeln, Hochfrequenzinformationsoffenlegung und Liquiditätspufferung sind entscheidend für die Reduzierung des Risikos groß angelegter Rücknahmen, die sich in eine Reihe von Ausverkauf von erzwungenen Staatsanleihen verwandeln.

Das heißt, wir denkenEntwicklungen wie das Genius Act sind entscheidend, um das Laufrisiken zu verringern und ein belastbareres Stablecoin -Ökosystem aufzubauen.