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Autor:Miao Yanliang, Zhang Xinyu usw., Quelle: CICC -Forschungsbericht „Stablecoins, Finanzmärkte und RMB -Internationalisierung“
Zusammenfassung
In jüngster Zeit haben der Finanzmarkt und die gesamte Gesellschaft viele Diskussionen zu Themen im Zusammenhang mit Stablecoins geführt, aber es gibt immer noch viele Unterschiede. Was genau ist die Essenz eines Stablecoin, ist es eine revolutionäre Innovation oder ist es nur eine neue Weste für alte Dinge? Verschiedene Gruppen haben unterschiedliche Perspektiven auf Stablecoins. Wie sollten wir die Auswirkungen von Stablecoins auf den Finanzmarkt und das internationale Geldsystem dialektisch betrachten und die Hauptspuren erfassen? Sollten wir für China in Betracht ziehen, an der Entwicklung von Stablecoins teilzunehmen? Wir schlagen vor,Stablecoins haben das Potenzial, eine neue Art von Infrastruktur zu werden.Und durch AnalyseDer Anreizkompatibilitätsmechanismus jedes Teilnehmers an Stablecoin,Wir werden uns weiter auf die möglichen Auswirkungen von Stablecoins auf den Finanzmarkt und das internationale Währungssystem freuen und die Reaktionsstrategien Chinas weiter untersuchen.Wir glauben dasDie Einführungszeit der Infrastruktur ist eine wichtige Entwicklung.Die Ausgabe von Offshore -RMB Stablecoins kann für China Priorität für die Teilnahme an der Entwicklung von Stablecoins sein. Es ist jedoch zu beachten, dass Stablecoins nur die „Kunst“ sind, um die Internationalisierung des RMB zu fördern. Ob die RMB eine weithin vertrauenswürdige internationale Währung werden kann, hängt grundlegend vom „Tao“ ab, dh dem „Gesetz Anker“ und „funktionaler Anker“ des RMB.
Was ist ein Stablecoin?Warum hat es in letzter Zeit Aufmerksamkeit erregt?
Was ist ein Stablecoin? Gleichgewicht zwischen „Zentralisierung“ und „Dezentralisierung“
Ein allgemeiner Konsens ist, dass Stablecoins das „Onketh-Bargeld“ der Krypto-Welt sind und auch die Brücke, die die Verschlüsselung und die reale Welt verbindet.Wir fassen seine Essenz in einem Satz zusammen alsStablecoins sind am stärksten in der Zentralisierung und am zentralisierten bei der Dezentralisierung.”.Die Dezentralisierung liegt in der Technologie und die Zentralisierung liegt in Betrieb und Aufsicht.Diese doppelte Funktion bietet nicht nur die Vorteile der Stablecoin -Blockchain -Technologie, sondern gewährleistet auch die Einhaltung des realen Finanzsystems.
Aus technischer Ebene erben Stablecoins das „dezentrale“ Gen der Blockchain -Technologie.In Bezug auf die verteilte Ledger-Technologie haben wir Peer-to-Peer-Transaktionen realisiert und unsere Abhängigkeit von traditionellen Finanzintermediären beseitigt. Mehrere Knoten in den Netzwerk -Ledgers und jeder Transaktionsknoten beteiligt sich an der Ledger -Wartung, um die Transparenz und Unveränderlichkeit von Transaktionsaufzeichnungen sicherzustellen. Diese technologische Architektur macht Stablecoins zur freien Verbreitung von „digitalem Geld“ in der Krypto -Welt.
Gleichzeitig befindet sich der andere Fuß des Stablecoin in traditionellen Finanzen.Die Mainstream Stablecoins übernehmen ein zentrales Betriebsmodell und müssen vom traditionellen Finanzsystem reguliert werden.Im Ausstellungsverfahren verwenden Mainstream Stablecoins wie USDT und USDC ein zentrales Betriebsmodell.Ausstellungsinstitutionen müssen auf der Vermögensseite ausreichende Fiat -Währungsreserven halten, um die entsprechende Anzahl von Stablecoins auf der Haftungsseite zu mildern, wodurch der Stabilitätswährungswert erreicht wird. Im Handelsprozess tauschen Benutzer derzeit hauptsächlich Fiat -Währung und Stablecoins über CEXISISCHE BEUANGES (CEX) aus.Diese Börsen übernehmen die Rolle des Handelsintermediärs, ähnlich wie herkömmliche Börsen, führen die KYC -Zertifizierung (Know Your Client) wie herkömmliche Finanzinstitute durch und die virtuellen Vermögenswerte der Benutzer zentral.Diese zentralisierte operative Architektur, die es den Aufsichtsbehörden ermöglicht, Stablecoins effektiv zu regulieren, Risiken wie unzureichende Vermögensreserven und Hacker -Angriffe zu verhindern und ihren nachgiebigen Betrieb im realen Finanzsystem sicherzustellen.Diese doppelten Merkmale von Technologie und Betrieb ermöglichen es Stablecoins, die Vorteile der Blockchain -Technologie aufrechtzuerhalten, aber auch vom traditionellen Finanzsystem anerkannt zu werden und zu einer Brücke zu werden, die die beiden Welten verbindet.
Abbildung 1: Stablecoins sind „die am meisten dezentralisierten in der Zentralisierung und am zentralisierten in der Dezentralisierung“
Quelle: Gao, Binance, CICC -Forschungsabteilung
Was ist ein Stablecoin nicht?Keine Währung, kein Geldmarktfonds
Stabile Münzen sind keine Währung, sie sind Token.Der Kredit von Fiat Currency Stablecoins ergibt sich aus der nationalen Souveränität, die durch die Fiat-Währung vertreten wird, und auf dieser Grundlage werden private Unternehmenskredite, die mit Reserve-Vermögenswerten selbst zugekommen sind, überlagert.Daher muss eine Nachfrage nach Fiat -Währung bestehen, bevor eine Nachfrage nach Stablecoins, die die Fiat -Währung verankert, erzeugt werden.Die Digitalwährung der Zentralbank (CBDC) ist eine von der Zentralbank herausgegebene Währung und ihr Guthaben stammt direkt aus der nationalen Souveränität. Die Ähnlichkeit zwischen beiden besteht darin, dass sie beide digitale Währungen sind, und einige CBDCs untersuchen die Verwendung von Blockchain- und verteilten Buchhaltungstechnologie in einigen Links.
Was ist der Unterschied zwischen Stablecoins und Geldmarktfonds?Einige Ansichten glauben, dass Stablecoins sich nicht von Geldmarktfonds wie Yu’Ebao unterscheiden. Es besteht keine Notwendigkeit, Stablecoins zu einer Zeit zu entwickeln, in der Geldmarktfonds entwickelt werden. Es ist wahr, dass die beiden Ähnlichkeiten haben.Beide weisen hochliquide Vermögenswerte wie Bargeld und kurzfristige Anleihen auf der Vermögensseite zu, haben jedoch auch offensichtliche Unterschiede: In Bezug auf die Liquidität können Stablecoins fast jederzeit eingelöst werden und können auch direkt für die Zahlung verwendet werden, aber Geldmarktfonds unterliegen normalerweise der Transaktions- und Rückzahlungsregeln, und die Zahlungsfunktion der inländischen Yu’ebao wird durch die Vorauszahlung der Plattform unterstützt.In Bezug auf den Einkommensmechanismus erhalten Stablecoin -Aussendungseinrichtungen Investitionsgewinne und Verluste aus Reservevermögen und zahlen nicht direkt Zinsen an Stablecoin -Inhaber.Inhaber können Stablecoin an Börsen und andere Plattformen hypotheken, um Einnahmen zu erzielen.Die Inhaber von Money Fund tragen Investitionsgewinne und -verluste, erhalten Bargelddividenden und entscheiden, ob Dividenden reinvestieren sollen, und erwerben Unternehmen nur Verwaltungsgebühren.
Stablecoins gibt es schon lange, warum haben sie in letzter Zeit Aufmerksamkeit erregt?
In jüngster Zeit haben der Markt und die gesamte Gesellschaft seine Aufmerksamkeit auf Stablecoins erhöht, die oft als „neue Erfindung“ angesehen werden, Stablecoins sind jedoch in der Kryptowährungsbranche nicht neu. Der erste Stablecoin Bitusd wurde vor mehr als zehn Jahren ausgestellt.Warum hat die Stablecoin in letzter Zeit plötzlich große Aufmerksamkeit auf sich gezogen?
In jüngster Zeit haben mehrere Ereignisfaktoren die Zunahme der Aufmerksamkeit für Stablecoins katalysiert. 1) Die Vereinigten Staaten und Hongkong, China, haben in der Gesetzgebung von Stablecoin erhebliche Fortschritte erzielt.Am 20. Mai verabschiedete das „Leitfaden und Gründung eines stabilen Münzmünzen -National Innovation Act“ („Genius Act“, Genius Act) einen wichtigen US -Senat -Prozess, der bis zum 18. Juli am 18. Juli vorangetrieben wurde, offiziell unterzeichnet von US -Präsident Trump [2].Am 21. Mai verabschiedete der Legislativrat von Hongkong auch den „Stablecoin Bill“, der am 1. August in Kraft treten wird [3].2) Der Kreis wird gestartet.Circle ist der zweitgrößte Emittent von USDC, der etwa ein Viertel der gesamten Stablecoin-Skala ausmacht.Es hat viel Aufmerksamkeit erregt, weil es der erste Börsengang im Bereich Stablecoin war und nach seiner Auflistung stark anstieg.3) Einige chinesische Wertpapierunternehmen haben nacheinander relevante Lizenzen für das Geschäft mit dem Krypto -Vermögen von Hongkong erhalten.
Ereignisse sind nur Erscheinungen, die technische Unterstützung und öffentliche Meinung sind, quantitative Veränderungen führen zu qualitativen Veränderungen.Auf technischer Ebene nehmen die Skala und Anwendung von Stablecoins allmählich zu.Die derzeitige Gesamtskala von Stablecoins hat 260 Milliarden US -Dollar überschritten, und die Transaktionsskala hat sich allmählich erhöht. Laut Ark Invest belief sich der Gesamtbetrag der im Jahr 2024 übertragenen Stablecoins in Höhe von 15,6 Billionen US -Dollar und übertraf zum ersten Mal seit Jahren das Visum (Abbildung 3).Auf der öffentlichen Meinungsebene hat die Zunahme der US -Stimme für jüngere Generationen mit einer höheren Akzeptanz von Kryptowährungen eine Änderung der öffentlichen Meinung geführt.FINRA- und CFA Survey Research [4] zeigt, dass relativ junge Gen Z und Millennials in den USA im Allgemeinen einen höheren Anteil an Investitionen in Kryptowährungen und nicht-fungible Token (NFTs) ausmachen als ältere Gen XS (Abbildung 4).Wenn wir älter werden, haben die Preisgestaltung der jüngeren Generation auf dem Markt und die Diskurskraft in der Gesellschaft allmählich zugenommen.Immer mehr Generation Z erhält nach dem Erwachsenenalter Stimmrechte, und die politische Diskursmacht steigt ebenfalls, was den Fortschritt der Stablecoin -Gesetzgebung direkt beeinflusst.
Aus der Perspektive der narrativen Ökonomie entspricht die Erzählung von Stablecoin den Eigenschaften der „erfolgreichen Erzählung“, eine hohe Übertragungsrate und bildet einen „Kreisbrecher-Effekt“.In der narrativen Ökonomie glaubt Robert Shiller, dass Erzählungen, die durch Mundpropaganda oder Medien übertragen werden, die Bildung spezifischer Ansichten oder Werte fördern können, und Erzählungen mit bestimmten Elementen erreichen eher hohe Kommunikationsraten und niedrige Vergessensraten und werden zu relativ erfolgreichen Erzählungen.In unserer zuvor veröffentlichten „Technologieerzählung, geografischer Neubewertung und globaler Kapitalrelais“, kombiniert mit Schillers Werken und wissenschaftlichen Ansichten [5], haben wir die vier Schlüsselelemente der „erfolgreichen Erzählung“ zusammengefasst, und die aktuelle Stablecoin -Erzählung steht im Einklang mit diesen Elementen:
► 1) Wiederholbarkeit: Durch wiederholte Werbung und kontinuierliche Exposition des sozialen Medienverkehrs, während die Spreadrate erhöht wird, verringert es auch die Vergessensrate erheblich.Seit Ende Mai sind viele wichtige Ereignisse im Bereich Stablecoin aufgetreten. Viele bekannte Experten und Wissenschaftler haben relevante Meinungen zum Ausdruck gebracht.Darüber hinaus sind die Informationen weit verbreitet und schnell und haben viele Kommunikationsquellen im Zeitalter der Selbstmedien, was die Öffentlichkeit dazu veranlasst hat, wiederholt Informationen im Zusammenhang mit Stablecoin zu kontaktieren.
► 2) Sorge um die eigene Natur: Wenn die Menschen das Gefühl haben, mit den Interessen der Geschichte verwandt zu sein, ist der Kommunikationseffekt am besten. Stablecoins können die Kosten grenzüberschreitender Zahlungen senken.Grenzüberschreitende E-Commerce, Auslandsangestellte, studentische Familien in Übersee und andere Gruppen haben wichtige Interessen an grenzüberschreitenden Zahlungen. Achten Sie also auf Stablecoins.Stablecoins können jedoch stärker auf sich aufmerksam machen, was eng mit dem Element „Global Currency Game“ in der Stablecoin -Erzählung zusammenhängt.US -Finanzminister Besent sagte, dass „Stablecoins den Status des US -Dollars stabilisieren kann“ [6], und einige Erzählungen führen daher zu „globaler Währungsspiel“, wodurch der Fokus von Stablecoin -Erzählungen gestärkt und die Aufmerksamkeit größerer Gruppen auf Stablecoins aufgeregt wurde.
► 3) Erzählende Konstellationen: Ein System, das aus mehreren miteinander verbundenen Erzählungen besteht, wird narrative Konstellationen genannt, die einflussreicher und verbreitet als eine einzige Erzählung.In diesem Jahr hat sich das Thema „Global Game“ kontinuierlich entwickelt, von wissenschaftlichen und technologischen Themen, die von KI ausgelöst wurden, bis hin zu kulturellen Themen, die von Labubu ausgelöst wurden, bis hin zu Handelsproblemen, die von „wechselseitigen Tarifen“ ausgelöst wurden, und dann bis zu finanziellen Problemen, die von Stablecoins ausgelöst wurden, bildeten eine multi-faceted-„-Global-Global Global Game“, „erzählte“ erzählte „erzählte“ erzählte „erzählte“ erzählende Konstantation „.
► 4) Selbstverstärkung: Menschen tendieren dazu, Inhalte zu teilen, die ihr Selbstkonzept stärken können.Wenn Erzählungen, Handlungen und Ergebnisse einen Zyklus der Selbstverstärkung bilden, wird das Identitätsgefühl weiter konsolidiert und die Vergessensrate nimmt ab.Wie die Stablecoin-narrativen Fermentes der Ansicht sind, dass Stablecoins eine wichtige Entwicklungsrichtung mit dem Potenzial sind.Daher investieren sie in verwandte Konzeptaktien und andere Vermögenswerte, die die Preissteigerung der verwandten Vermögenswerte auslöst, und der Anstieg der Vermögenspreise wird zu einer Überprüfung ihrer Ansichten und so einen Selbstverstärkungszyklus.
Stablecoins erfüllen die Eigenschaften der „erfolgreichen Erzählung“, haben eine hohe Übertragungsrate und eine breite Palette der Verbreitung. Aus der Nischen-Währungskreis, die Stablecoins bereits versteht und achtet, hat es sich auf die Massengruppe ausgebreitet, die in der Vergangenheit Kryptowährungen nicht beachtet und einen „Kreisbrateneffekt“ bildet.
Diagramm 2: Die Gesamtmenge der Stablecoin -Transfers im Jahr 2024 übertrifft Visa und Mastercard
Quelle: Ark Invest Big Ideas 2025, CICC -Forschungsabteilung
Abbildung 3: Junge Menschen sind empfänglicher für Krypto -Vermögenswerte
Quelle: FINRA, CFA, CICC -Forschungsabteilung,Hinweis: Die Daten stammen aus einer Online -Umfrage von November bis Dezember 2022, darunter die Generation Z nur diejenigen, die zu dieser Zeit über 18 Jahre alt waren.
Stablecoins sind eine neue Infrastruktur, die von Technologie unterstützt wird
Obwohl die hohe Aufmerksamkeit des aktuellen Marktes für Stablecoins und hohe Erwartungen ihres Einflusses bis zu einem gewissen Grad von der „FOMO“ -Mentalität beeinflusst werden, sind wir der Ansicht, dass Stablecoins es wert sind, als finanzielle Infrastruktur zu achten.
Stablecoins sind eine neue Art von Finanzinfrastruktur mit Merkmalen von Skaleneffekten und Netzwerkauswirkungen.In grenzüberschreitenden Zahlungsszenarien können Stablecoins im Vergleich zu grenzüberschreitenden Clearing-Systemen wie Swift den Prozess vereinfachen.Nachdem Benutzer Krypto-Brieftaschen haben, können sie verteilte Buchhaltung verwenden, um Punkt-zu-Punkt-Transaktionen zu realisieren, den Informationsfluss und den Kapitalfluss zu integrieren und die „Zahlung festzulegen“, wenn beide Parteien Stablecoins erkennen. Die Stromketten haben jedoch immer noch einige Schwierigkeiten. Stablecoins haben auch Infrastrukturmerkmale wie Skaleneffekte und Netzwerkeffekte. Die Marktwertskala korreliert positiv mit der Preisstabilität und Liquidität.Wenn der Wettbewerb liberalisiert ist, wird die Marktstruktur wahrscheinlich in Richtung der Dominanz mehrerer Unternehmen entwickelt, anstatt hundert Blumen zu blühen.Der Umfang der Verwendung von Stablecoins wird ebenfalls erweitert und hat das Gebiet des Kryptowährungshandels übertroffen. Zusätzlich zu grenzüberschreitenden Zahlungen werden Stablecoins auch als Wertvermögen angesehen.In vielen Ländern und Regionen mit unterentwickelter Finanzinfrastruktur sind die Anwohner aufgrund der großen Wertschwankungen ihrer lokalen Währung motivierter, Stablecoins am US -Dollar verankert zu halten.Gleichzeitig werden Stablecoins im Defi -Ökosystem auch als Sicherheitenvermögen und Liquiditätsmedien verwendet.
In der Genealogie des globalen Wertschubs sind Stablecoins wie eine „Überschall -Passagierebene“ auf dem gesamten Kontinent.Wenn traditionelle Banktransfers noch in der Ära von Straßen und Eisenbahnen – Warteschlangen, Geschwindigkeitsgrenzen und häufige Transfers stecken -, liefert dieses Passagierflugzeug in einem Augenblick mit seinem programmierbaren Motor „Kapitalpassagiere“ an alle Enden der Welt.Jeder Start erfordert jedoch immer noch das „Zoll“ – KYC, AML (Anti -Geldwäsche) und andere Sicherheitskontrollen. Ihre Strecken und Terminals werden auf öffentliche Ketten, breitkreuzende Brücken und verschiedene Börsen abgebildet, wodurch gemeinsam ein Rückgrat-Transportnetz mit digitalem Wert aufgebaut wird.
Abbildung 4: Stablecoin -Marktwertskala korreliert negativ mit der Volatilität
Hinweis: Die Größe des Kreises repräsentiert die Betriebszeit des Stablecoin. Die mediane Volatilität jedes Stablecoin wird auf der Grundlage der täglichen Volatilität vom 1. Januar 2019 bis 30. September 2023 berechnet.Die tägliche Volatilität ist die 30-Tage-Standardabweichung (annualisiert) der täglichen Rendite, und der Schlusskurs basiert auf dem von Coingecko definierten Schlusskurs von UTC Nullpunkt Schlussabschlusspreis.Das Pax Gold überlappt die Logo -Kreise aus Tethergold, wobei das Pax Gold etwas kleinerer Marktkapitalisierung und eine hohe mediane Volatilität ist.Marktwertdaten zum 30. September 2023.
Quelle: Bis (2023). Wird der echte Stablecoin pls aufstehen ?, China Securities Research Department
Anwendung und Auswirkungen von Stablecoins auf den Finanzmärkten
Wie arbeitet die Stablecoin -Branche? Vertrauensmechanismus, der mit Anreizen kompatibel ist
Wie funktioniert die Stablecoin-Industrie als wichtige Hub, die eine außerkettige Fiat-Währung und die Verschlüsselungsökosystem für die Verschlüsselung von Onketten verbindet und die Infrastruktur für die nächste Generation der grenzüberschreitenden digitalen Finanzierung anlegt?Welche Kernteilnehmer gibt es, wie bilden sie gegenseitiges Vertrauen und wie können sie langfristige Entwicklung erzielen?
Wir können den Vertrauensmechanismus unter den Teilnehmern durch den Lebenszyklus von Stablecoins verstehen.Das Vertrauen von Stablecoins beginnt mit der engen Kartierung von Off-Chain-Fiat-Währungsreserven und aufkettigen Smart Contracts, was die Grundlage für die Sicherheit und Transparenz des nachfolgenden Lebenszyklus bildet.Der Vertrauensmechanismus von Stablecoins beginnt, wenn traditionelle Fiat -Währungen in Depotbanken hinterlegt werden.Nachdem die Mittel hinterlegt wurden, wird der Emittent einen ebenso geschätzten Stablecoin in der Kette durch einen öffentlichen Ketten -Smart -Vertrag (d. H. Programmierbarer Protokollcode, der auf der offenen Blockchain bereitgestellt wird) unterteilt.Der Vertrag führt automatisch die Ausstellungs- und Rückzahlungslogik durch, wenn die Offenlegungsbedingungen von 1: 1 Garantie und Reserve erfüllt sind, und reservierende Beweise werden an Dritte über eine nahezu echte Zeit-On-Chain-Datenschnittstelle weitergegeben.Die von den Nutzern in Zahlungs- oder Investitionsszenarien gehaltenen Stablecoins können jederzeit nach dem Prozess „Münderverkleidung“ in Fiat-Währung ausgetauscht werden.Im Vergleich zum herkömmlichen Modell nach der Rekonzil ermöglicht die offene und automatisierte Vertragsüberprüfung die Vermögenswerte und Bankgewaltungsfonds für die Aufrechterhaltung der kontinuierlichen Zuordnung.
Um die langfristige Entwicklung des Stablecoin-Ökosystems zu fördern, ist es für die zuständigen Parteien in der Industriekette von entscheidender Bedeutung, Anreizkompatibilität zu erreichen.Unter den wichtigsten Teilnehmern von Stablecoins erhalten die Benutzer eine Zahlungseffizienz und die Erhaltung von Vermögenswerten.Emittenten erhalten Einnahmen aus der Zinsspaltung von Reservenvermögen als Reservenfonds, Marktmacher und autorisierte Institutionen verdienen Preisspreads, um Liquidität zu gewährleisten, die Auftragsgebühren für die Verbraucher und die Aufsichtsbehörden konzentrieren sich auf den Schutz der Verbraucher und die Prävention von Finanzrisiken. Vor dem Hintergrund der steigenden globalen Zinssätze hat sich der Zinsaufstrich, der in kurzfristigen Treasury-Anleihen investiert wurde, erheblich zugenommen, und die vom Emittenten verwalteten Vermögensskala- und Liquiditätsrisiken nähern sich allmählich an den Fonds der Marktmobile. Der regulatorische Fokus muss daher die durch Zinsspreads zurückgeführte Liquiditätsfehlanpassung weiter bewerten, die auf der Wäsche zwischen dem Geld und der Identität der Identität beruht, um sicherzustellen, dass die Effizienz und Sicherheit des stabilen Währungssystems berücksichtigt werden.
Abbildung 5: Der Lebenszyklus von Stablecoins – Gestalt der „engen Vertrauensschleife“
Quelle: Circle „USDC White Paper“, Tether „TransparencyReport“, Paxos „busdmonthlyReservereport“, Ethercan On-Chain-Daten, CICC-Forschungsabteilung
Abbildung 6: Wie Teilnehmer und Wertströme – Wie man Incentive -Kompatibilität in der Stablecoin -Industriekette erreicht
Quelle: Circle, Makerdao, DeFillama, Messari, CICC -Forschungsabteilung
Das „unmögliche Dreieck“ von Stablecoins: Preisstabilität, Dezentralisierung, Kapitaleffizienz
Auch unterschiedliche Stablecoins -Mechanismen sind unterschiedlich. Welche Art von Stablecoins entwickeln sich langfristig eher?Für Stablecoins gibt es ein „unmögliches Dreieck“: Als Brücke, die die Krypto -Welt und die reale Welt verbindet, ist das Hauptziel „Preisstabilität“, aber aus praktischen Erfahrungen ist es oft notwendig, „Preisstabilität“, „Dezentralisierung“ und „Kapitaleffizienz“ zu wiegen, wenn Sie die Preisstabilität und die Kapitalwirkungsgrad verfolgen, Sie müssen sich mit dem Zentralinstitution an die Anerkennung von Institutionen einsetzen. Zum Beispiel stützen sich die Fiat Currency Stablecoins USDC und USDT Stablecoins auf den Kredit von Kreis- und Tether -Unternehmen, die gegen das Dezentralisierungsprinzip verstoßen. 2) Wenn Sie die Preisstabilität und die Dezentralisierung verfolgen, erfordert Absicherungsrisiken durch übermäßige Sicherheiten. Zum Beispiel musste die über-kollateralisierte Stablecoin Dai im frühen Stadium mit einer Kollateralrate von 150% verpfändet werden, und die Kapitaleffizienz ist relativ niedrig. 3) Wenn Sie die Kapitaleffizienz und die Dezentralisierung verfolgen, müssen Sie sich auf Algorithmen verlassen, um die Lieferkette anzupassen und nicht die Fiat -Währung oder sicheres Vermögen.Zum Beispiel hält der algorithmische Stablecoin Ust die Preisstabilität durch einen Doppel -Token -Mechanismus mit Luna bei, aber auf dem extremen Markt führt das Versagen dieses Regulierungsmechanismus scharfe Preisschwankungen (Ust -Entkopplung im Mai 2022) und es ist schwierig, Sicherheitsziele zu erreichen.Nach den praktischen Erfahrungen mit dem Versagen des algorithmischen Stablecoin -USST zu urteilen, konzentrieren sich die derzeit erfolgreiche erfolgreiche Stablecoins auf das Erreichen des Ziels der „Preisstabilität“ und spielen somit die Rolle von Vermittlungswährungen.daher,Die Entwicklungsrichtung von Stablecoins besteht darin, sich in die traditionelle Finanzierung zu integrieren und eine bestimmte zentralisierte Überwachung zu akzeptieren.Dies ist auch der Grund, warum die meisten Mainstream Stablecoins zentralisierte Stablecoins sind.
Abbildung 7: Das „unmögliche Dreieck“ von Stablecoins: Preis stabil, dezentral, Kapitaleffizienz
Quelle: „Dezentrale Finanzierung“ EU -Blockchain -Observatorium und Forum, CICC -Forschungsabteilung
Welche Auswirkungen hat Stablecoins auf den Finanzmarkt? Effizienz, universelle, stabile Perspektive
Als neue Infrastruktur werden sich Stablecoins in großem Maßstab entwickeln, sie werden einen facettenreichen und tief sitzenden Einfluss auf den gesamten Finanzmarkt haben, der sowohl die Optimierung traditioneller Finanzmodelle als auch die neuen Risiken und verborgenen Gefahren umfasst, die durch das Durchbrechen des traditionellen Rahmens verursacht werden. Speziell:
Erstens haben Stablecoins als Zahlungsinstrument die Eigenschaften von Bequemlichkeit, Effizienz und niedrigen Kosten und eignen sich besonders für grenzüberschreitende Zahlungen.Die globalen grenzüberschreitenden Zahlungen stützen sich seit langem auf das traditionelle Bank-Drahtübertragungssystem auf der Grundlage von Swift. Im Rahmen dieses Modells eröffnen Geschäftsbanken Clearing-Konten bei Banken der Überseeagentur und senden dann grenzüberschreitende Nachrichten auf der Grundlage von Swift-Kanälen und verwenden dann das Zahlungs- und Clearing-System der Banken der Auslandsagentur, um grenzüberschreitende Fondszahlungen und -lösungen zu vervollständigen [8].Unter ihnen ist Swift ein Finanzinformationsübertragungssystem, das hauptsächlich für die Übertragung von Informationsströmen verantwortlich ist und keine Kapitalflüsse verarbeitet. Das traditionelle grenzüberschreitende Zahlungssystem ist jedoch seit langem durch Probleme wie relativ hohe Kosten und niedrige Effizienz gefangen.Im Gegensatz dazu sind wir der Ansicht, dass Stablecoins vollständig in grenzüberschreitenden Zahlungen auf der Grundlage ihrer Merkmale des „integrierten Informationsflusses und des Kapitalflusses“ spiegelt: Erstens basieren Stablecoins auf den „Point-to-Point“ -Transaktionsmerkmalen der Blockchain, die sich von den Multiple-Agentur-Bankenverbindungen unter dem traditionellen System unterscheiden.Die Zahlung von Stablecoin kann die Zwischenverbindungen reduzieren, nahezu instante Ankünfte erzielen und 7×24-Stunden-Transaktionen unterstützen, was zur Verbesserung der Zahlungseffizienz beiträgt. Zweitens reduzieren Sie die Zahlungskosten. Die traditionellen grenzüberschreitenden Zahlungen sind aufgrund ihrer stark zentralisierten Infrastruktur wie Monopol, komplexe und langwierige Prozesse und schichtweise Übertragung von Compliance-Kosten relativ hoch. Stablecoins haben jedoch aufgrund ihrer digitalen Wirtschaftsmerkmale niedrige Gebühren für die Handhabung. Gleichzeitig befinden sie sich derzeit in der frühen Entwicklungsstufe und im relativ ausreichenden Wettbewerb auf dem Stablecoin-Markt, was für die Erzielung kostengünstiger grenzüberschreitender Zahlungen förderlich ist.
Es ist zu beachten, dass sich die hohe Effizienz von Stablecoins in grenzüberschreitenden Zahlungen stärker in der Übertragung von Fonds im On-Chain-Kanal widerspiegelt, aber die aktuellen oberen und unteren Ketten haben immer noch mit bestimmten Problemen.Wenn die Zahlung von Stablecoin mit einer „Stablecoin -Sandwich“ -Architecture (Stablecoin -Sandwich) [9] verglichen wird, kann Stablecoin den mittleren Teil seines „Sandwichs“ effizienter und wertvoller machen, dh einen stärkeren Substitutionseffekt auf herkömmliche Fondsübertragungskanäle. Beide Enden des „Sandwichs“ haben jedoch immer noch bestimmte Schwierigkeiten, dh immer noch mehr auf das traditionelle finanzielle Zahlungssystem.Einerseits gibt es Schwierigkeiten bei der Verwaltung der grenzüberschreitenden KapitalliquiditätDie Zahlung von Stablecoin kann einen freien Währungsaustausch mit verschiedenen Ländern erreichen, und es können schnellere und effizientere Übertragungen zwischen verschiedenen Regionen erreicht werden, was bestimmte Schwierigkeiten bei der Kapitalflusskontrolle bringt.Andererseits sind immer noch Kosten für den Austausch zwischen Stablecoins und Fiat -Währungen.(d. H. Auf Rampe und Off-Ramp), insbesondere für grenzüberschreitende Zahlungen zwischen einigen Industrieländern, sind die Austauschkosten zwischen Stablecoins und Fiat-Währungen sogar noch höher als die Kosten des direkten Austauschs traditioneller Banken in Devisenmärkten [10]. In diesem Fall können die Geschwindigkeitsvorteile und die Kosteneffizienz von Stablecoins bis zu einem gewissen Grad betroffen sein.
Darüber hinaus sind die Vorteile von Stablecoins in lokalen Zahlungsszenarien im Vergleich zu grenzüberschreitenden Zahlungsszenarien nicht offensichtlich.Beispielsweise haben inländische Zahlungsplattformen von Drittanbietern wie WeChat/Alipay einen starken Netzwerkeffekt und Skaleneffekte geschaffen, mit dem Vorteil, dass der Amtsinhaber und die Bequemlichkeit von Internet-Geldbörsen und die Perfektion der Infrastruktur schwer zu ersetzen sind. Während in Übersee, zusätzlich zu Zahlungsplattformen von Drittanbietern wie Apple Pay/PayPal, beruhen herkömmliche Bankkarten auf ihre Punkte/Kreditsysteme und andere Vorteile. Gleichzeitig sind auch Kartenorganisationen/Clearing-Netzwerke wie Visa/MasterCard effizienter.Aus Sicht der Bequemlichkeit und Sicherheit der Zahlung sind wir der Ansicht, dass Stablecoins in derselben Währungszone möglicherweise keine offensichtlichen Vorteile haben und ihr Potenzial zur Reduzierung der Kosten und zur Verbesserung der Effizienz immer noch mehr auf grenzüberschreitende Zahlungen konzentriert.Genau wie ein Passagier, der am Flughafen mit dem „Überschallflugzeug“ in Stablecoin ankommt, muss er nach der Landung noch ein Taxi nehmen und eine elektronische Brieftasche oder eine Bankkarte verwenden, um die letzte Meile zu vervollständigen.
Zweitens helfen Stablecoins dabei, die Serviceabdeckung zu erweitern und die finanzielle Eingliederung zu verbessern, insbesondere in Schwellenländern, und werden zunehmend als Sparwerkzeug verwendet.Stablecoins, der sich auf die Stärkung der Technologie stützt, verpflichtet sich, die finanzielle Zugänglichkeit zu verbessern, insbesondere in den finanziellen Szenarien im Einzelhandel, die sich hauptsächlich in: Erstens widerspiegeln: Erstens die Schwelle für den finanziellen Zugang und die Verbesserung der finanziellen Eingliederung.Laut Statistiken der Weltbank gibt es immer noch etwa 1,3 Milliarden Erwachsene auf der ganzen Welt, die keine Bankkonten haben (Bevölkerung ohne Bäume) [11], insbesondere in einigen Entwicklungsländern und abgelegenen Bereichen, in denen das traditionelle Finanzsystem relativ unterentwickelt ist, und Stablecoins geben ihnen einen bequemeren Kanal, um finanzielle Dienstleistungen zu erhalten. Zweitens dient es dazu, den Wohlstand der Bewohner, insbesondere die Absicherung der Vermögenswerte in hohen Inflationswirtschaften zu erhalten.Beispielsweise liegt der Anteil ihrer Kryptowährungen in der Türkei, Argentinien und anderen Ländern in der Türkei, Argentinien und anderen Ländern, weit über den weltweiten Durchschnitt von 7%, und seine Kryptowährungstransaktionen werden größtenteils über Stablecoins abgeschlossen [12]; Für einige Regionen mit hoher Inflation wie Afrika, Südostasien und Lateinamerika aufgrund der relativ stabilen Merkmale des Währungswerts von Stablecoins können Stablecoins zunehmend als Einsparungen verwendet werden und ein wichtiges Instrument zur Bekämpfung der lokalen Inflation und zur Depression von Währungen werden.
Abbildung 8: Vergleich von Swift vs. Web3.0 Handelsnetzwerk
Quelle: Bis, Swift, McKinsey, Solana, Tether, CICC -Forschungsabteilung
Abbildung 9: Der Anteil der Kryptowährungsinhaber in Bereichen mit hoher Inflation wie Torkiye und Argentinien ist relativ hoch
Hinweis: 2024 Datenquelle: Triple-A, CICC-Forschungsabteilung
Drittens müssen wir auch auf die Auswirkungen auf die Stabilität achten.Stabile Münzen verbessern die Zahlungseffizienz und die finanzielle Inklusivität, aber gleichzeitig sollten sie auch die Beziehung zwischen Effizienz, Inklusivität und Stabilität abwägen. Insbesondere: Einerseits Kompromisseeffizienz und Stabilität. Das relativ vollständige regulatorische System im Rahmen des traditionellen grenzüberschreitenden Zahlungssystems bringt relativ hohe Zahlungskosten mit sich, und die Banken werden strikten Überprüfungen zur KYC der Kundenidentität, KYC, Anti-Geldwäsche-AML, Anti-Terrorismusfinanzierungs-CFT usw. ausgesetzt.Im Gegensatz dazu. Im Gegensatz dazu, dass die regulatorischen Umgebung, ausgerichtet von Stablcoins, relativ locker, und die Überprüfung des Compliance-Compliance.und das ausstellende Unternehmen kann zu „regulatorischen Depressionen“ (wie den Cayman Islands und den Marshall Islands) wechseln, um der Aufsicht zu entgehen.Andererseits wiegen Sie inklusive und Stabilität. Für einige Entwicklungsländer mit fragilen Grundlagen kann die finanzielle Abdeckung durch Stablecoins erweitert und der lokalen Inflation widerstehen.In Anbetracht der Tatsache, dass etwa 99% der Stablecoins immer noch auf US -Dollar bezeichnet werden, kann dies, wenn diese Länder allmählich auf US -Dollar Stablecoins verlassen, Stablecoins eine Substitutionseffekte auf lokale Fiat -Währungen haben, ihre monetäre Souveränität und sogar die Wirksamkeit ihrer monetarischen Politik und der Stabilität der Finanzierung und der Stabilität der Finanzierung und der Stabilität der Finanzverwaltung und der Stabilität der Finanzverwaltung und der Stabilität des Finanzsystems bedrohen.
Darüber hinaus werden die potenziellen Risiken von Stablecoins selbst auch die Stabilität der Finanzmärkte beeinflussen.Erstens läuft und Liquiditätsrisiken.Da Stablecoins von privaten Institutionen ausgestellt werden und die Stabilität von der Qualität und Transparenz ihres Reservenvermögens abhängt.Wenn der Reservemechanismus unzureichend ist oder die Qualität der Vermögenswerte ausgesetzt ist, kann dies zu einer Vertrauenskrise führen, die leicht zu einem Lauf führen kann, was zu einem Ausverkauf seines Vermögens, das sich indirekt auf das traditionelle Finanzsystem und das traditionelle Finanzsystem auswirkt, und das stabile Stabilität des Stabilitäts der Stabilität und das Gewicht des Gewinns, das sich auf das Gewicht von Ader auswirkt.Die zweite ist die Desintermediation von Depositing Moving und Finance.Stabile Münzen können Bankeinlagen, Kredite, Devisen und andere Unternehmen umleiten.Beispielsweise halten die Bewohner in einigen Ländern mit hoher Inflation Stablecoins anstelle von Bankeinlagen sowie grenzüberschreitende Zahlungen und Abwicklung von Stablecoins um, um das traditionelle Überweisungssystem der Banken umzugehen. Wenn sich eine dezentrale Finanzierung weiterentwickelt, wird es sogar den Geschäftsverlust traditioneller Finanzinstitute verschlimmern und finanzielle Desintermediation verursachen.Der dritte sind Preisschwankungen und der Markt ist miteinander verbunden. Stablecoins und Krypto -Vermögensmärkte haben eine hohe Korrelation.At the same time, the current boundaries between crypto assets and traditional stocks are gradually blurring, showing a „coin-share integration“ trend, which is reflected in the fact that crypto assets have begun to appear in traditional financial markets (such as Circle and other currency stocks listed, stablecoins and crypto asset-related targets affect stock prices through fundamental changes), and traditional financial institutions have begun to lay out the crypto asset Feld (z. B. Bereitstellung von Krypto -Handelsdiensten, Ausstellung von Aktien -tokenisierten Produkten und direktem Münzen, um an Krypto -Asset -Investitionen usw. teilzunehmen), was zu einer erweiterten Preisübertragung und Verknüpfung zwischen dem gesamten Krypto -Vermögen und dem traditionellen Finanzmarkt geführt hat.
Von Stablecoins bis RWA: Kann alles angekettet werden?
Aus einer breiteren Perspektive sind Stablecoins mit der traditionellen Finanz- und Krypto-Vermögenswelt verbunden, die sich auf die Kapitalseite konzentrieren, dh die Kartierung realer Fonds in der Kette.Entsprechend der Asset-Seite die Zuordnung von realen Vermögenswerten in der Kette, nämlich tokenisierte RWA.Wie auch immer, wie beeinflussen RWA und Stablecoins gemeinsam das On-Ketten-Ökosystem?Können alle Vermögenswerte in der Kette aufgeführt werden?Wie werden alle Dinge traditionelle Finanzen umschreiben, wenn sie in der Kette sind?
Stablecoins und tokenisierte RWA sind die Kartierung realer Mittel und Vermögenswerte in der Kette, die sich gegenseitig fördern und gemeinsam die Liquidität und Aktivität des Onkain-Ökosystems verbessern.Im Großen und Ganzen sind Stablecoins selbst auch eine tokenisierte RWA, dh die tokenisierte Form der Fiat -Währung. Gleichzeitig liefern Stablecoins die Mittel und Liquidität, die für Transaktionen für tokenisierte RWA erforderlich sind.Um die Eigenschaften der tokenisierten RWA zusammenzufassen, spiegelt sich hauptsächlich in:Erstens effizient,Die Ausführung von Transaktionen auf der Grundlage von Blockchain -Smart -Verträgen ist effizienter und Vermittlerkosten im Vergleich zu den umständlichen Prozessen im Rahmen herkömmlicher Börsengänge und ABS -Modelle und stützt sich auf eine große Anzahl von Vermittlerinstitutionen.Der zweite ist universell,Tokenisierte RWA kann durch Tokenisierung Vermögenswerte in kleinere Einheiten aufteilen, was dazu beiträgt, die Schwelle für die Teilnahme an Investoren zu senken.Gleichzeitig kann die tokenisierte RWA mit Hilfe der grenzüberschreitenden Eigenschaften von Blockchain die gemeinsame Beteiligung globaler Anleger an demselben Vermögenswert erreichen und dazu beitragen, die Marktabdeckung zu erweitern.
Die Schwierigkeit von „All Things liegt in der Kette“ liegt nicht in der Technologie.Die regulatorische Berücksichtigung der Eignung in Anleger und die Größe der Kapitalnachfrage kann die Hauptbeschränkungen sein.Derzeit beträgt die globale tokenisierte RWA -Skala fast 26 Milliarden US -Dollar [13], was noch hauptsächlich finanzielle Vermögenswerte wie Krediten, Staatsanleihen, Aktien usw. ist, während der Anteil der materiellen Vermögenswerte einschließlich Rohstoffe, Immobilien usw. relativ gering ist.Aus der Sicht der praktischen Projektfälle, der RWAs von Financial Asset wie BlackRock Buidl US Bond Rolling, Robinhood US Stock Tokenization usw., materiellem Asset -RWAs wie Real Estate Tokenization, Lading Stapel digitaler Technologie und Langxin -Technologie und Photovoltaic -Kraftstation mit GCL -Energierückgang. Wenn Stablecoins die Integration mit tokenisierter RWA jedoch beschleunigen und die „alles Dinge, die in der Kette sein“ fördern, beschleunigen Sie dies jedoch.Wir glauben, dass das Kernproblem nicht die Technologie selbst ist, sondern mehr in:Einerseits basierend auf der Berücksichtigung der Einhaltung der regulatorischen Einhaltung,Zum Beispiel hat Robinhood im Juni die tokenisierten US -Aktien der US -Aktien an europäische Kunden gestartet, was den Schwellenwert für Investoren für die Investition in US -Aktien senkte und OpenAI- und SpaceX -Token ins Leben gerufen hat, was die Schließung des traditionellen Private -Equity -Unternehmens durchbrach.Es ist jedoch zu beachten, dass jeder für die Investition in tokenisierte US -Aktien geeignet ist und ob alle für die Investition in Private -Equity -Aktien geeignet sind?Wir glauben, dass die sogenannte „Finanzdemokratisierung“ möglicherweise nicht den Eignungspflichten des Anlegers entspricht.Andererseits zur Prüfung der Kapitalbedürfnisse,Bei On-Chain-Fonds, die für Spekulationen bestimmt sind, ist die tokenisierte RWA-Rendite möglicherweise nicht attraktiv. Gleichzeitig haben die Mangel an hochwertigen Vermögenswerten und nicht alle überkettigen Vermögenswerte die Finanzierungsbedürfnisse. Insgesamt ist noch ein langer Weg zu „allen Dingen in der Kette“.
Diagramm 10: Stablecoins werden zu einem Schlüsselzentrum zwischen traditioneller Finanz- und Kryptoinfrastruktur
Quelle: Kreis, Tether, Makerdao, Binance, Coinbase, Uniswap, Sushiswap, aave, zusammengesetzte offizielle Websites und weiße Papiere, DeFillama, Messari, CICC
Abbildung 11: Die globale RWA -Skala beträgt fast 26 Milliarden US
Hinweis: Zum 19. Juli 2025 umfassen institutionelle alternative Investitionsfonds Private -Equity, Hedgefonds, Risikokapital usw. Quelle: RWA.xyz, CICC -Forschungsabteilung
Wie sich Stablecoins auf das internationale Währungssystem auswirken
Unter den tokenisierungsbezogenen Themen hat sich der Einfluss auf das internationale Geldsystem viel Aufmerksamkeit erregt und ist ein wichtiger Bestandteil der erfolgreichen Erzählung von Stablecoins.In „Asset -Änderungen unter der Rekonstruktion der Geldverordnung“ schlugen wir vor, dass das internationale Geldsystem als die Sicherheit der US -Dollar -Vermögenswerte seine Diversifizierung und Fragmentierung beschleunigt und das globale Kapital fördert, um aus den Vereinigten Staaten in andere Volkswirtschaften zu fließen. In diesem Prozess hat die RMB eine kritische Chance eingeleitet, um ihren internationalen Status mit ihren Vorteilen wie der KI -Erzählung, der Resilienz der chinesischen Fertigungsindustrie und der strukturellen Qualität der Bilanz zu verbessern. Der Anstieg von Stablecoins hat jedoch neue komplexe Faktoren für diesen Prozess eingeführt.Stablecoins verformern das globale Kapitalflussmuster, indem sie ein dezentrales Zahlungsnetzwerk parallel zum traditionellen Dollar -System aufbauen.US-Finanzminister Besent wies darauf hin, dass Stablecoins dazu beitragen, den globalen Reservewährungsstatus des Dollars zu konsolidieren [14], und löste auch Diskussionen darüber aus, ob der Dollar mithilfe von Stablecoins auf die „On-Chain“ wieder aussteigen kann.Wie wirken sich Stablecoins auf das internationale Währungssystem aus?Die Antwort auf diese Frage wirkt sich direkt auf die strategische Positionierung des RMB in der zukünftigen Geldverordnung aus.
Wie wirken sich Stablecoins auf das internationale Währungssystem aus?
Wie oben erwähnt, hängt die Gutschrift eines Stablecoin aus der Essenz von der Fiat -Währung ab, die es verankert (wie z. In seinem jährlichen Wirtschaftsbericht von 2025 [15] wies BIS darauf hin, dass Stablecoins „Wertverpflichtungen durch den Reserve -Asset -Pool des Emittenten und deren Erlösungsfunktionen beibehalten“. Dieses Design macht es im Wesentlichen zu einem Derivat der Fiat -Währung als zu einer separaten Währung. Wenn Stablecoins anhand der drei wichtigsten Standards der Einzigartigkeit, Elastizität und Integrität des Geldsystems gemessen werden, erfüllen sie die Anforderungen nicht als Säule des Geldsystems. In Bezug auf die Singularität gibt es eine Preisunterschiede zwischen verschiedenen Stablecoins aufgrund der Kreditdifferenz des Emittenten, die keine einheitliche Konfession wie Fiat -Währung aufweist. In Bezug auf die Elastizität ist ihr Angebot durch die Größe der Reservenvermögen streng begrenzt, und es ist unmöglich, durch Kredit wie das Bankensystem elastische Währung zu schaffen.In Bezug auf die Integrität führt die Anonymität von Stablecoins zu wesentlichen Unterschieden zwischen Stablecoins und regulierter Fiat -Währung. Aus dieser Perspektive verlassen sich Stablecoins auf die Existenz von Fiat Currency Credit und schaffen nicht direkt eine neue Währungsnachfrage.Es muss eine Nachfrage nach Fiat -Währung bestehen, bevor eine Stablecoin -Nachfrage die Fiat -Währung verankert.
Die technischen Eigenschaften von Stablecoins erzeugen jedoch objektiv Anforderungen, die herkömmliche Fiat -Währungen nicht erfüllen können, und können in bestimmten Szenarien neue Nachfrageraum schaffen:Erstens zeigen Stablecoins einen einzigartigen alternativen Wert in Bereichen mit schwacher finanzieller Infrastruktur.Stablecoin ist eine neue Art von Zahlungsabrechnungsinstrument.Es nutzt die Blockchain-Technologie, um die Integration des Informationsflusses und des Kapitalflusss zu realisieren und die traditionelle grenzüberschreitende Clearing-Zeit von 2-3 Tagen bis zu winzigen Niveaus zu verkürzen.Diese Effizienzrevolution kann Stablecoins zu einer wichtigen Wahl für die unterentwickelte Finanzinfrastruktur (wie Südostasien, Lateinamerika usw.) machen, um das traditionelle Proxy -Banking -Modell zu ersetzen, was zu einer inkrementellen Nachfrage nach Stablecoins führt.Zweitens kann die dezentrale Natur von Stablecoins den Risikoaversionsanforderungen einiger Länder erfüllen, insbesondere in Gebieten, in denen die politische und wirtschaftliche Situation instabil ist, die Inflation hoch ist oder in denen der Markt groß ist, Stablecoins besonders attraktiv sind.Zum Beispiel leiden Argentinien seit langem unter der Inflation mit einer durchschnittlichen Inflationsrate von 189,97% von 1944 bis 2024. Die langfristige persistente Hyperinflation hat Argentinien zu einem der Länder mit der höchsten Nachfrage nach Stabelcoins in Lateinamerika, bei denen die Bewohner von Stablötzungen wie USDT und USD, wie USDT, wie USDT-, wie USDT-, und USD, wie USDT, mit hohen Inflationsbeträgen sind, mit hohen Inflationsbeträgen wie USDT-Dokopen und mit hohen Inflationsbeträgen wie USD, wie in der Flation mit hohen Inflation und mit hohen Inflation und mit hohen Inflationsbeträgen, leiden.Dieses Phänomen war besonders bedeutend, nachdem die argentinische Regierung die monetären Kontrollmaßnahmen „Cepo Cambiario“ am 14. April 2025 abgeschafft hatte.Der Marktvolumen des Stablecoin -Marktes des Kryptowährungsbörsen in Argentinien stieg erheblich zu, nachdem der Wirtschaftsminister des Landes die Maßnahme ankündigte [16].
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Stablecoins in entwickelten Volkswirtschaften mit soliden Finanzsystemen hauptsächlich als Derivate von Fiat -Währungen existieren und keine neue Geldnachfrage schaffen.In Bereichen mit schwacher finanzieller Infrastruktur oder instabiler Makroökonomie kann dies jedoch eine tiefe Währungssubstitution auslösen und eine neue Nachfrage nach Stablecoins schaffen.In der aktuellen globalen Marktstruktur Stablecoin dominieren US -Dollar Stablecoins, was im Wesentlichen eine globale digitale Finanzinfrastruktur für das US -Dollar -System aufbaut.Durch die Senkung des Schwellenwerts für die Nutzung und die Transaktionskosten des US -Dollars erweitert der US -Dollar Stablecoin objektiv den Penetrationsbereich des US -Dollars der globalen wirtschaftlichen Aktivitäten, was den Reservenwährungsstatus des US -Dollars weiter konsolidieren kann.Dieser Prozess ist jedoch nicht ohne Herausforderungen.Die Dollar Stablecoins sind aus zwei Dimensionen mit dem Wettbewerbsdruck ausgesetzt: Einerseits ist der Anstieg von Nicht-US-Stabelcoins durch große Währungen wie Euro und RMB verankert.Andererseits die beschleunigte Entwicklung digitaler Währungen (CBDCs) von Zentralbanken in verschiedenen Ländern.Gegenwärtig wird die internationale Geldverordnung tiefgreifend verändert: Faktoren wie US-Schuldenprobleme und geopolitische Konflikte haben gemeinsam die kontinuierliche Vertiefung des „Ent-Dollarization“ -Prozesses gefördert.Dieser strukturelle Wandel hat die inkrementelle Nachfrage des Marktes nach Nicht-US-Währungen hervorgebracht. Vor diesem Hintergrund bietet die Entstehung von Stablecoins neue Möglichkeiten für Nicht-US-amerikanische Volkswirtschaften, am Währungswettbewerb teilzunehmen.Durch den Aufbau eines auf Blockchain basierenden alternativen Zahlungsnetzwerks konnten diese Länder neue Kanäle mit dem Währungsverlauf außerhalb des Swift -Systems festlegen.
Auswirkungen auf China: Wird Stablecoins Kapitalkontrollen durchbrechen?
Für China stellen Stablecoins nicht nur neue Instrumente für China zur Teilnahme an der globalen Finanzverwaltung zur Verfügung, sondern stellen auch dem bestehenden Regulierungssystem neue Herausforderungen dar.
existierenGrenzüberschreitender HandelStablecoins können zwei Kernvorteile zeigen: Erstens hat China als weltweit größtes Handelsland einen natürlichen Vorteil bei der Anwendung von Stablecoins.Stablecoins können eine verbesserte grenzüberschreitende Zahlungseffizienz bewirken, herkömmliche hohe Gebühren und umständliche Prozesse vermeiden und die Effizienz des Kapitals erheblich verbessern.Zweitens haben Stablecoins ein neues dezentrales Zahlungsnetzwerk aufgebaut, in dem das Dilemma der Einsatz von US-Dollar und Agenturbanken für die Vergleichsbanken eingebrochen ist und alternative Zahlungskanäle für chinesische Unternehmen in einem komplexen internationalen finanziellen Umfeld bereitstellt.
existierenKapitalmarktVor Ort können Stablecoins die finanzielle Popularität verbessern und die Effizienz und Liquidität der Allokation finanzieller Ressourcen stärken. In einigen Bereichen mit Rückwärtsinfrastruktur können Stablecoins Finanzdienstleistungsportale mit geringem Schwellenwert bereitstellen.Darüber hinaus bieten Stablecoins neue Ideen für Innovationen für die Tokenisierung von Asset -Tokenisierung, aber ihre Anwendung erfordert eine sorgfältige Bewertung der Anpassungsfähigkeit von Vermögenswerten und der Eignung von Anleger.Die Gruppe nimmt als Beispiel im Jahr 2023 die Langxin -Gruppe ein und verwendet mehr als 9.000 Ladepfähle als RWA -Ankervermögen und veröffentlicht digitale Vermögenswerte, die einen Teil der Einkommensrechte auf der Grundlage der Ant -Ketten -Technologie repräsentieren.In Zukunft können Stablecoins in der Gebühr von Zahlung, Green Energy Abrechnung und anderen Szenarien eine Zahlungsabrechnungsfunktion spielen, und intelligente Verträge können auch die automatische Verteilung der Leistungen zur Reduzierung von Kohlenstoffemissionen erzielen.Es ist jedoch notwendig, wachsam zu sein, dass nicht alle Vermögenswerte für Tokenisierung geeignet sind, und wir müssen wachsam über das Risiko einer Blasenbildung sein, die durch die Einführung von allem in der Kette verursacht wird.
Wie in Abschnitt 2 erwähnt, haben Stablecoins selbst jedoch viele potenzielle Risiken, und sie sind auch den Kompromisse bei der finanziellen Stabilität sowie die Kosteneffizienz und integrative Expansion ausgesetzt. Darüber hinaus sollten zwei Punkte besondere Aufmerksamkeit für China erhalten:
►Da Stablecoins eine starke Anonymität aufweist, können sie in der Regel die traditionellen grenzüberschreitenden Siedlungssysteme umgehen, ohne strenge Devisen- oder Kapitalflusskontrollen zu akzeptieren.Kann die Wirksamkeit von Kapitalkontrollen schwächen,Es gibt sogar Meinungen, die Stablecoins „durchbrechen“ können.Aus technischer Sicht gibt es in der Tat Möglichkeiten, Stablecoin -Konten zu regulieren:Auf technischer Ebene können Kapitalkontrollknoten in der öffentlichen Kette eingerichtet werden, und Transaktions- oder Leistungsspezifikationen können auf intelligenten Verträgen festgelegt werden.Depots Wallets können ebenfalls überwacht werden. Es ist jedoch unbestreitbar, dass die Stablecoin-Technologie die doppelte Koordination von Wünschen grundlegend löst, was das grenzüberschreitende „Gegenangriff“ fördern kann.Im Vergleich zum traditionellen Modell haben Stablecoin -Paare einen schnelleren Umsatz, niedrigere Kosten und eine stärkere Anonymität.Traditionelle Gegenschärfe stützt sich auf unterirdische Geldhäuser [17] als Vermittler, und die Kapitalströme sind relativ leicht zu verfolgen. Während Stablecoin -Paare die Transaktionsschwellen und die regulatorische Sichtbarkeit reduzieren.Insbesondere nach dem traditionellen Modell müssen Kapitalabflüsse über inländische Konten in unterirdische Geldhäuser überwiesen werden, und dann die unterirdischen Geldhäuser in Übersee in einer komplexen Kette überwiesen, an denen mehrere Börsen von RMB und Fremdwährungen beteiligt sind.Im Stablecoin -Modell werden einige Zwischenverbindungen weggelassen, die die Transaktionsgeschwindigkeit und die Verschleierung verbessern können.
► Erhöhter Anteil der US -Dollar Stablecoins kann den Internationalisierungsprozess von RMB behindern.Die globale Marktgröße von Stablecoin hat 260 Milliarden US -Dollar überschritten, von denen mehr als 95% US -Dollar betrachten.Wenn der US-Dollar das Stablecoin-Feld dominiert, kann er den grenzüberschreitenden Zahlungsanteil des RMB zusammensprechen, der dem Internationalisierungsprozess des RMB nicht förderlich ist.Wie soll China auf diese Situation reagieren?Möchten Sie an der Entwicklung von Stablecoins und wie Sie teilnehmen?Wir werden es im nächsten Abschnitt ausführlich besprechen.
Diagramm 12: Schematisches Diagramm des traditionellen Modus gegen Stablecoin „Tack“ -Fondspfad
Quelle: CICC -Forschungsabteilung
Wie China an der Entwicklung von Stablecoins beteiligt ist
Stablecoins haben das Potenzial, eine Infrastruktur zu werden, und die Keimungsperiode ist eine wichtige Entwicklungsmöglichkeit
Warum sollte China an der Entwicklung von Stablecoins teilnehmen? Stablecoins verbinden Fiat -Währungen und Blockchain -Netzwerke mit dem Potenzial, eine globale Finanzinfrastruktur zu werden.Die von USDT und USDC vertretenen US-Dollar Stablecoins dominieren den Markt, und der Gesamtmarktwert hat sich seit Beginn 2021 um fast zehnmal gestiegen. Diese digitale Währung hat technische Vorteile wie 7 × 24-Stunden-grenzüberschreitende Transaktionen, Echtzeit-Siedlungen und niedrige Kosten.Es hat das Potenzial, ein Ersatz für traditionelle Finanzzahlungsnetze zu werden.Die Geschichte hat gezeigt, dass Innovation für Finanznetzwerke das internationale Geldmuster zutiefst beeinflusst hat.In den 1970er Jahren ersetzte das Swift -Netzwerk die traditionelle Telegrammkommunikation und baute ein von den Vereinigter Staaten und anderer Länder dominiertes Interbank -Zahlungssystem auf.Kreditkartennetzwerke wie Visa bildeten einen globalen Netzwerkeffekt mit der elektronischen Zertifizierungstechnologie und unterstützten die globale Expansion der US -Dollar -Konfession.Das globale Finanznetzwerk, das von den Vereinigten Staaten auf der Grundlage seiner technologischen Vorteile eingerichtet wurde, hat den globalen globalen Status der Geldinfrastruktur für den US -Dollar gelegt.
Die aktuellen Stablecoins sind noch weit von der „Mainstream -Finanzinfrastruktur“ entfernt.Institutionen wie die Bank for International Siedlements (BIS) wiesen darauf hin, dass qualifizierte Stablecoins die Anforderungen der Währungsstabilität, der Versorgungsflexibilität sowie der Einhaltung und Glaubwürdigkeit erfüllen müssen.Die Einführungszeit der Infrastruktur ist eine wichtige Entwicklung.Wenn Sie zu angemessenen Kosten am Bau einer neuen Infrastruktur teilnehmen können, kann dies für den Bau einer finanziellen Macht förderlich sein.
Fünf Teilnahmewege, die für China nicht geeignet sind
Wenn China an der Entwicklung von Stablecoins teilnehmen will, wie sollte es dann teilnehmen? Bevor wir diskutieren, wie man an Stablecoins teilnimmt, sind wir der Ansicht, dass es fünf weitere beliebte Wege gibt, die große Einschränkungen haben und nicht für die tatsächliche Implementierung geeignet sind:
► Onshore RMB Stablecoin.Stabile Münzen, die von inländischen Institutionen herausgegeben und von Onshore -RMB -Vorbehalten unterstützt werden, stehen in Konflikt mit dem aktuellen Finanzmanagementsystem. Anonyme Transaktionen und dezentrale Siedlungen erhöhen die Aufsichtsschwierigkeiten.
► Stablecoin verankert an der Digital Currency (CBDC) der Zentralbank.Die digitale RMB zählt keine Zinszahlungen, während bestehende Stablecoins auf Reservenvermögen zur Deckung der Kosten angewiesen sind.Wenn der digitale RMB verankert ist, erhebt der Emittent entweder hohe Gebühren, um die Wettbewerbsfähigkeit des Marktes zu verlieren, oder weicht von der 100% igen Reserveanforderung für Risikokapital ab, die gegen die ursprüngliche Absicht des Stablecoin -Designs verstößt.
► Stablecoin an Gold verankert.Das heißt, die Ausgabe von Stablecoins, unterstützt von physischem Gold (wie „digitalem Golddollar“). Obwohl Gold stabil ist, existiert es als Stablecoin -Anker.Versorgungselastizität und Kostenvorteile sind zwei Hauptprobleme.Die Gesamtmenge der Goldreserven ist begrenzt und der inkrementelle Betrag ist knapp, was den Expansionsbedarf der wirtschaftlichen Aktivitäten nicht erfüllen kann. Ein Lauf während der Marktpanik kann eine Erlösungskrise auslösen.Zweitens große Goldreserven in großem MaßstabHohe Opportunitätskosten und -halte, Kosten,Und es werden keine Zinserträge erzielt, und langfristige Beteiligungen bilden negative Zinsenspreads.
► Stablecoin verankern das Reservevermögen der Zentralbank.Stabile Münzen, die von nationalen Devisenreserven oder SDR, beunruhigt sind,,Es kann die Devisenreserven des Landes an Stablecoin -Verbindlichkeiten binden, was ein enormes Risiko impliziert.Die Kernfunktion von Devisenreserven besteht darin, die Wechselkursstabilität und die Zahlungsbilanzsicherheit aufrechtzuerhalten, und es ist erforderlich, eine hohe Liquidität aufrechtzuerhalten.Die groß angelegte Verbreitung von Stablecoins wird Reservenvermögen „sperren“, und die Bank-Lauf kann die Zentralregierung dazu zwingen, die Rückzahlung von Außenreserven zu verwenden.Die Zentralbank fungiert passiv der letzte Garant für Stablecoins und trägt potenzielle Verluste.
► Zentralisierte Asset Tokenization (Deposit Token) Stablecoins.Zunächst einmal risikoreiche Vermögenswerte Stablecoins wie die von Geschäftsbanken ausgestellten Einlagen-Token,Zweifel an Attraktivität und Positionierung.Inländische Geldmarktfonds wie Yu’Ebao haben die Nachfrage der Bewohner nach sicheren und bequemen Geldgütern vollständig erfüllt und dann Stablecoins mit einem Mangel an inkrementellem Wert auf den Markt gebracht. Zweite,Von Geschäftsbanken ausgestellte stabile Münzen sind schwierig, ein neutrales öffentliches Zahlungsnetzwerk zu werden.Finanzinstitute möchten Stablecoins nicht verwenden, die von Wettbewerbern herausgegeben wurden, was den Netzwerkeffekt der Stablecoins schädigen wird.Darüber hinaus wandeln Banken Einlagen in Stablecoin-Reserven mit niedrigem Interesse umEinlagen werden gepresstWenn Stablecoins nicht für die Kreditvergabe verwendet werden kann, verringert dies die Rentabilität der Bank, Konflikt mit traditionellen Geschäftsmodellen und fehlt die interne Motivation.
Machbarer Weg für China, an Stablecoins teilzunehmen: Offshore RMB Stablecoins
Unter Berücksichtigung regulatorischer Einschränkungen und Marktanforderungen auf umfassende Weise,Die Ausgabe von „Offshore RMB Stablecoin“ kann für China Priorität haben, an der Entwicklung von Stablecoins teilzunehmen.Seine Kernidee ist es, digitale Stablecoins auszugeben, die in RMB nachgelassen wurden und den Wert von RMB durch vertrauenswürdige Institutionen in Auslandsgerichtsbarkeiten verankern, aber die Einschränkung für seinen Betrieb und die Verbreitung tritt hauptsächlich in Überseemärkten auf. Mit Offshore -RMB als Reserven beschränkt sich die Durchblutung auf die Märkte aus Übersee und wirkt sich nicht direkt auf das Inlandskapitalkontrollsystem aus. Die Zentralbank kann die Offshore -Liquidität durch Tools wie Währungswechsel mit der Monetary -Behörde in Hongkong anpassen, um Überschwingen auf dem Wechselkursmarkt zu verhindern.
gleichzeitig,Offshore -Zentren tragen dazu bei, die institutionellen Vorteile von Hongkong als internationales Finanzzentrum zu nutzen.Hongkong verfügt über eine ausgereifte Finanzinfrastruktur, eine unabhängige Rechtsstaatlichkeit und eine große Anzahl internationaler Akteure und kann eine Stablecoin -Architektur flexibel gestalten, um Compliance -Operationen durch lokale Gesetzgebung und regulatorische Sandboxen zu erreichen.Kurz gesagt, „Offshore -Emission und Offshore -Nutzung“ ermöglicht es dem RMB, am globalen Wettbewerb für digitale Währungen teilzunehmen und gleichzeitig die Eingriffe in das inländische Finanzsystem zu minimieren.
Während wir Offshore RMB Stablecoins ausgeben, müssen wir echte Anwendungsszenarien in den Bereichen Handel und Investitionen erstellen und ein Netzwerk für die Verwendung von RMB Stablecoins erstellen.. Der Erfolg des Geldnetzes liegt in der Bildung von Netzwerkeffekten, und die Grundlage des Netzwerkeffekts ist eine umfassende Nutzungsszenarien.Offshore RMB Stablecoins sollten mit der Dienerin der Realwirtschaft beginnen, sich auf Handelsszenarien und Investitionsszenarien konzentrieren und ein ökologisches System schaffen, das „nutzbar und untrennbar“ ist.Im Bereich der Handelsabrechnung können Kettenbesitzer mit grenzüberschreitenden Zahlungsszenarien ermutigt werden, Stablecoins auszustellen, einschließlich Import- und Exportunternehmen, die bereits ein bestimmtes grenzüberschreitendes Handelsvolumen haben, wie z.Chinesische Finanzinstitute werden ermutigt, Stablecoin -Anleihen, Handelsfinanzierungsnotizen usw. auf dem Offshore -Markt auszugeben und die Schwelle für internationale Investoren zur Teilnahme zu senken.
Die „Tao“ und „Technik“ der RMB -Internationalisierung: Sie können die Wurzeln nicht verlieren und das Ende verfolgen
Stablecoins sind nur die „Kunst“, um die Internationalisierung der RMB zu fördern. Ob die RMB eine weithin vertrauenswürdige internationale Währung werden kann, hängt grundsätzlich vom „Tao“ ab – dem „Gesetz Anker“ und „Funktionsanker“ des RMB.Erst wenn die internationale Gemeinschaft der Ansicht ist, dass die RMB über einen soliden souveränen Kredit und ein erwartetes politisches Umfeld verfügt, kann die RMB die Grundlage haben, eine weit verbreitete internationale Währung zu werden, die der „rechtliche Anker“ des RMB ist. Nur wenn der RMB auf Vermögenswerte, reibungslose Marktflüsse und vollständige Risikomanagement -Tools abgelenkt ist, können internationale Anleger eher bereit sein, das RMB zu halten und zu verwenden, was der „funktionale Anker“ des RMB ist.
Auf dem Weg zur Teilnahme an Stablecoins sollte die technologische Innovation stetig gefördert werden, um zu verhindern, dass das Geld verloren geht und das Ende verfolgt..Technologische Innovationen wie Stablecoins müssen den Kernzielen dienen und sich vor dem Risiko, den Wagen vor das Pferd zu stellen, vorsichtig sein.Technische Mittel sind wichtig, aber die Bereitschaft der Anleger und Regierungen für die RMB hängt von mehr Makrofaktoren wie den wirtschaftlichen Grundlagen Chinas, der Stabilität des Finanzsystems und dem internationalen politischen Vertrauen ab.Es ist möglich, Maßnahmen wie die Förderung von RMB Stablecoin im Gesamtrahmen der nationalen Finanzstrategie zu fördern, die den Aufbau von System und Markt ergänzt. Nur mit der Kombination aus strategischem Design und günstigen Möglichkeiten kann die Internationalisierung der RMB stetig vorwärts gehen.
