BTC التعدين نصف التقرير السنوي: عمال المناجم وأسواق رأس المال وثورة الذكاء الاصطناعى بعد النصف

المصدر: Simrit Dhinsa ، Simrit Dhinsa ، Samuel Kiernan ، Gabe Parker ، Zack Pokorny ، Galaxy ؛

مقدمة

في النصف الأول من عام 2024 ، كانت الفترة الحرجة لصناعة تعدين البيتكوين ، وتغير الوضع الاقتصادي بشكل كبير ، واستمرت ديناميات السوق في التطور.شهدت عمال المناجم تغييرات اقتصادية في الوقايات الدوارة في بداية العام.على الرغم من هذه التقلبات ، لا يزال عمال المناجم الكبار يلتزمون بمسار نموهم.

بالإضافة إلى ذلك ، يوفر تكامل AI و Trend -Performance (HPC) والتعدين Bitcoin لاعبي مناجم الفرص لتوزيع القدرة على تلبية منحنى الطلب لنمو الفهرس المستمر والمستمر في AI/HPC.كما هو موضح في التقرير في العنوان ، مع عمال المناجم Bitcoin ، والمؤسسات الكبيرة والمؤسسات الأخرى في المنافسة في الأراضي والكهرباء ، زادت قيمة جيغامين بشكل كبير.ستتمتع تلك الشركات ذات قنوات الطاقة الحديثة بمزايا فريدة من نوعها ويمكنها استخدام اتجاهات هاتين الصناعات.

في هذا التقرير ، سوف نستكشف تغيير تعدين البيتكوين ،بادئ ذي بدء ، حدد الوضع الحالي لاقتصاد التعدين ، ثم التوسع إلى الموضوعات الرئيسية بعد النصف ، مثل أنماط سوق رأس المال المتغيرة باستمرار ، والطلب الكبير على الطاقة ، والزيادة في عمليات الدمج والاستحواذ ، ونمو نموها قوة الحوسبة في النصف الثاني من العامجوهر

النقاط الرئيسية

• انخفضت صعوبة التعدين من ذروة 88.1 طن (قوة الحوسبة الضمنية 630 EH) ، والنقطة المنخفضة البالغة 79.5 طن (قوة الحوسبة الخفية 569 EH) بعد النصف في أوائل يوليو ، لأن قوة الحوسبة قد حددت أدنى مستوى جديد في تاريخ.اعتبارًا من كتابة هذا المقال ، تكون الصعوبة هي 82.0 T (قوة الحوسبة الضمنية 587 EH).

• في الربع الأول من عام 2024 ، جمعت شركة تعدين مدرجة ما مجموعه 1.8 مليار دولار في رأس المال الأسهم ، مما يحدد أعلى مستوى من المبالغ في السنوات الثلاث الماضية في السنوات الثلاث الماضية.

• على الرغم من أن شركات التعدين قد جمعت الأموال من خلال إصدار الأسهم في الأشهر الأخيرة ، حيث ارتفعت قيمة سعة الطاقة المتاحة ، فإننا نتوقعسيتم إعادة فتح سوق رأس مال الديون في النصف الثاني من 2024 و 2025.

• من المرجح أن يستخدم عمال المناجم الذين حصلوا على قدرة طاقة كبيرة على نطاق واسع ، واشترى البنية التحتية طويلة المدى ويمكنهم الحصول على المياه والألياف ثورة الذكاء الاصطناعي.

• في تقريرنا السنوي ، نحنتشير التقديرات إلى أن النطاق المستهدف لطاقة الحوسبة في نهاية عام 2024 هو 675 EH إلى 725 EHجوهرالآن ، إلى جانب تحليل المعلومات والاتجاهات الموسمية وربحية شركات التعدين المدرجة ، سنزيد النمو إلى ما بين 725 EH و 775 EH.

• من 1 يناير 2024 إلى 23 يوليو 2024 ، أنشأ عمال مناجم Bitcoin رسوم معاملة تبلغ 12.97 كيلو بايت (اعتبارًا من 23 يوليو 2024).حصل عمال المناجم على حوالي 55 ٪ (23.4 كيلو بايت) من التكلفة الإجمالية لعام 2023.

• حتى الآن هذا العام ، بلغت أنواع مختلفة من المعاملات أكثر من 460 مليون دولار أمريكي ، بما في ذلك مبيعات الأماكن والاندماج العكسي وعمليات الاستحواذ وعمليات الاستحواذ على الشركات.نتوقع ،في المستقبل ، ستستمر عمليات الدمج والاستحواذ في الصناعة.

وضع السوق

اقتصاد التعدين في النصف الأول من عام 2024

في النصف الأول من عام 2024 ، يمكن وصفها بأنها قصة ربعين.في الربع الأول من عام 2024 ، تمتع عمال المناجم بأفضل الفوائد الاقتصادية في العامين الماضيين.تم الترويج لارتفاع أسعار البيتكوين ، وكان متوسط ​​سعر التجزئة هذا الربع 0.094 دولار/TH.تستمر قوة الحوسبة في الارتفاع بشكل مطرد هذا الربع لتعويض جزء من أسعار البيتكوين.كان هامش الربح القوي في الربع الأول من عام 2024 ضروريًا لإنشاء رصيد نقدي قبل النصف الرابع من الربع الثاني من عام 2024.

قبل أن تراجعت Bitcoin إلى النصف في المرة الرابعة ، ظل اقتصاد التعدين في الربع الثاني قويًا.خلال فترة النصف ، أطلقت الرونية المتوقعة للغاية عاصفة رسوم تداول لعدة أيام.في الأسبوع الذي يلي النصف ، حقق عمال المناجم دخلًا كبيرًا للمعاملات ، وسنناقش كذلك في القسم التالي.

زادت رسوم المعاملات من سعر السوق إلى 0.17 دولار/TH في فترة زمنية قصيرة ، مما عكس تأثير الانخفاض في دعم الكتلة.أذكر أن سعر التجزئة هو الخيار الأول لعمال المناجم لاستخراج إجمالي الدخل لكل قوة حوسبة كل يوم.ومع ذلك ، فإن هذا الارتفاع قصير للغاية ، وبعد أن تكون رسوم المعاملة مستقرة ، وصل سعر التجزئة إلى أدنى مستوى قياسي.منذ النصف ، يبلغ متوسط ​​سعر التجزئة 0.054 دولار/TH.

انخفضت صعوبة التعدين من ذروة 88.1 طن (قوة الحوسبة الضمنية 630 EH) ، والنقطة المنخفضة البالغة 79.5 طن (قوة الحوسبة الخفية 569 EH) بعد النصف في أوائل يوليو ، لأن قوة الحوسبة تحدد سجلًا منخفضًا.اعتبارًا من كتابة هذا المقال ، تكون الصعوبة هي 82.0 T (قوة الحوسبة الضمنية 587 EH).

على المستوى الحالي من التجزئة ، لا يزال جزء كبير من عمال المناجم في الشبكة مربحًا ، لكن هامش الربح صغير.قد يستمر بعض عمال المناجم الذين يعانون من انتظار في الانتظار ، وقد يستمرون في العمل لأنهم يمكنهم تحقيق ربح إجمالي إيجابي.ومع ذلك ، عند النظر في تكاليف التشغيل وتكاليف نقدية إضافية ، وجد العديد من عمال المناجم أنهم لم يتمكنوا من التعيين ، واستخدام النقد ببطء.في الربع الأول من عام 2024 ، ساعد الوضع الاقتصادي القوي في تحديد رصيد نقدي ، مما مدد بقاء عمال المناجم غير الفعالين.إذا لم يرتفع سعر البيتكوين أو رسوم المعاملات بشكل كبير ، نتوقع أنه إذا انخفض سعر التجزئة ، فسينسحب بعض عمال المناجم من الإنترنت.

حتى إذا حدث هذا ، فإن ضغط الوصلة الهابطة الناتجة عن قوة حوسبة الشبكة بسبب عمال المناجم غير الرائعين خارج الجهاز سيتم تعويضه من خلال الجيل الجديد من الدائرة المتكاملة الخاصة (ASIC).قوة الحوسبة الاسمية لآلة الجيل الجديد هي أكثر من ضعف قوة الحوسبة للجيل السابق.بناءً على القيمة السوقية ، من المتوقع أن يستثمر سبعة من أفضل عشرة عمال مناجم 109 إيه في النصف الثاني من عام 2024.نظرًا لأننا نحلل في نهاية التقرير ، على الرغم من أننا قد انخفضنا مؤخرًا ، فإننا نعتقد أن قوة الحوسبة سترتفع بشكل حاد في النصف الثاني من عام 2024.إذا لم يرتفع سعر البيتكوين ، فسوف يجلب مقاومة عمال المناجم.

تقلب رسوم المعاملات

منذ 1 يناير 2024 ، ساهمت Bitcoin بأكثر من 99 مليون معاملة سلسلة.من بين 99 مليون معاملة ، 50 ٪ هي معاملة قياسية ، ونحددها على أنها معاملة مالية.تمثل الرونية ، BRC-20 والمعاملات الترتيبية 35 ٪ ، 11 ٪ ، و 4 ٪ من حجم المعاملة ، على التوالي.بالنظر إلى اتفاق الرمز المميز المتجانس الذي تم إطلاقه في 19 أبريل 2024 ، شكلت المعاملات ذات الصلة رون 35 ٪ من إجمالي حجم المعاملات من إجمالي حصة السوق.منذ إطلاقه ، يبلغ متوسط ​​Runes 63 ٪ من جميع معاملات Bitcoin.

من 1 يناير 2024 إلى 23 يوليو 2024 ، تكبد عمال مناجم Bitcoin رسوم معاملة تبلغ 12.97 كيلو بايت (اعتبارًا من 23 يوليو 2024).حصل عمال المناجم على حوالي 55 ٪ (23.4 كيلو بايت) من التكلفة الإجمالية 2023.حدث الانخفاض الرابع من Bitcoin في 19 أبريل 2024 ، مما يجعل عام 2024 عامًا رائعًا.في يوم ناقص النقص ، ارتفعت الرسوم اليومية المدفوعة للعمال من عمال المناجم إلى ارتفاع تاريخي ، يتجاوز 1200 BTC.يرجع هذه الزيادة إلى حد كبير إلى إطلاق الرونية ، وهي رموز متجانسة جديدة تعتمد على UTXO ، والتي ظهرت لأول مرة على كتلة التعدين.في هذه الكتلة ، دفعت الرمز الرملي XXXXFHUXXXX رسومًا قدرها 23 مليون دولار ، لتصبح أول مجموعة رون موجودة في اكتئاب الكتلة (الكتلة 840،000).تجدر الإشارة إلى أن 2411 BTCs (19 ٪) من التكاليف المتكبدة إلى الوقت الحاضر هي من نصف يوم وثلاثة أيام بعد الانخفاض.

منذ 1 يناير ، 2024 ، جاء 67 ٪ من دخل التكلفة لدى عمال المناجم من المعاملات المالية القياسية ، في حين جاء 19 ٪ من الرونية.تمثل معاملات BRC-20 و Ordinals 14 ٪ من تكاليف البيتكوين منذ بداية العام.

يشير “الدفع الزائد” إلى تكلفة المعاملات في الكتلة (في وحدة SATS/VBYTE) ، والتي هي أعلى من تلك الموجودة في SATS/VBYTE في نفس الكتلة.نختار مستوى SATS/VBYTE المتوسط ​​، لأننا نعتقد أنه إذا كنت مستخدمًا متوقعًا للوقت ، فإن تقديم العطاءات بالقرب من هذا المستوى سيوفر لك فرصة معقولة لإدراجها في الكتلة التالية.عادةً ما يكون للمعاملة التي تنشئ عمداً معدلات SAT/VBYTE بشكل متعمد حساسية زمنية.خلال النصف الرابع من البيتكوين ، 20 أبريل 2024 ، ارتفعت تكاليف التداول بشكل حاد.يصل معدل العد المتوسط ​​اليومي إلى 590 SATS/VBYTE ، وفي غضون ساعة بعد نصف الكتلة ، ارتفع متوسط ​​معدل الكتلة المتوسط ​​إلى 1840 SATS/VBYTE.تدفع المعاملات ذات الصلة رون الرسوم بمستوى متوسط/vbyte من 250 SATS/VBYTE (42 ٪ أعلى من العدد المتوسط ​​SATS/VBYTE) ، والتي يتم تضمينها في كتلة HALD -HALF والعديد من المناطق اللاحقة.خلال نفس الفترة ، كانت التكلفة التي تدفعها المعاملات المالية القياسية 200 SAT/VBYTE أعلى من متوسط ​​SAT/VBYTE (34 ٪ أعلى من متوسط ​​SAT/VBYTE).منذ النصف ، دفعت المعاملات المالية القياسية 51 يومًا من حيث النفقات من معاملات الرون ، وتم دفع المعاملات الرونية لمدة 18 يومًا من حيث النفقات من المعاملات المالية القياسية.

بعد أن تم فرض العدد اليومي لمعاملات رون مع الرقم أعلاه ، وجدنا أن الطفرة في معاملات رون كانت مرتبطة بشكل إيجابي مع الطفرة في المعاملات المالية.تُجبر المعاملات المالية الحساسة على دمج كتلة منافسة مع رون.على الرغم من أنه سيتم دمج معاملة RUNE في الكتلة عندما ترتفع معاملات RUNE في الطفرة في معاملة RUNE ، فإنها تعتبر قيمة غير طبيعية تتعلق بعملة رمزية محددة.

يمكن العثور على بيانات تحليل الكتلة أنه في الفاصل الزمني لمدة 10 دقائق ، يختلف تواتر المعاملات المالية القياسية ومعاملات الرونية.منذ نصف النصف من الكتلة (840،000 كتلة) ، يبلغ متوسط ​​متوسط ​​المعاملة المالية 2.4 ميغابايت لكل كتلة ، في حين أن المعاملة الرونية كانت تشغل دائمًا حوالي 1.5 ميجابايت من مساحة الكتلة.على الرغم من أن الرونية هي معيار رمزي متجانس أكثر كفاءة من BRC-20 (0.06 ميجابايت لكل كتلة) ، فإن الوضع السائد في Runes على تفضيلات مساحة الكتل العالية.في كتلة النصف ، استهلكت المعاملة الرونية 2.7 ميغابايت ، والتي تمثل حوالي 68 ٪ من إجمالي مساحة 840،000.

النمو/البنية التحتية

تغيير هيكل سوق رأس المال بشكل مستمر

في النصف الأول من عام 2024 ، جمع عمال المناجم أموالًا غير مسبوقة.منذ الربع الرابع من عام 2023 ، نظرًا لتوقعات Post Bitcoin ETF ، بدأ التقييم في الارتفاع ، ويستمر عمال المناجم في جمع الأموال (الأسهم بشكل رئيسي) لتوسيع نطاق سريع حتى النصف.في الربع الأول من عام 2024 ، جمعت شركات التعدين المدرجة ما مجموعه 1.8 مليار دولار أمريكي ، مما يحدد أكبر مبلغ من الارتفاع في ربع واحد في السنوات الثلاث الماضية.

قبل النصف ، قام عمال المناجم بنشاط بجمع الأموال لدعم النمو السريع ، وعقد البيتكوين ، وتحسين كفاءة عمال المناجم ، وإنشاء المخزن المؤقت النقدي لاستخدام الفرص في الصعوبات.من بين 1.8 مليار دولار تم جمعها ، جاء 75 ٪ من أفضل ثلاثة عمال مناجم في القيمة السوقية: ماراثون ، Cleanspark ، وأعمال الشغب.أطلقت صورة نقطية وميكروبت جيلًا جديدًا من آلات التعدين بسعر جذاب للغاية ، مما أدى إلى تفاقم الشعور بإلحاح عمال المناجم ، مما دفعهم إلى توسيع قدرة الإنتاج وإدراج آلة التعدين في أقرب وقت ممكن لتوليد عائد قوي على الاستثمار ( “العائد على الاستثمار”).

كما هو مبين في الشكل أعلاه ، اختفى رأس مال الدين بشكل أساسي من السوق منذ منتصف عام 2012.في السابق ، كان اختيار تمويل الديون المتاح للعبامة يدور بشكل أساسي حول الرهن العقاري ASIC.تحديات ASIC التي تواجه التمويل هي تقلبات أسعار ASIC ، والاستهلاك السريع للرهن العقاري ، ولا يوجد هامش إضافي في العديد من العقود.عندما تتدهور ظروف التعدين ، لا تقلل الجهاز من التدفق النقدي فحسب ، بل ينخفض ​​أيضًا.

ومع ذلك ، مع ارتفاع قيمة سعة الطاقة ، نتوقع أن يعيد القرض في السوق في النصف الثاني من عامي 2024 و 2025.زادت عمال المناجم في عمود البيتكوين والمؤسسات الكبيرة (أي أن مراكز البيانات الكبيرة ذات البنية التحتية السحابية القابلة للتطوير) زادت من قيمة الطاقة المتاحة على الطلب اللانهائي لسعة الطاقة.من منظور الطرف الإقراض ، يمكن ضمان أقفال الاكتتاب من عمال المناجم مع قدرة الطاقة الكبيرة على نطاق واسع لتوفير الحماية في حالة تدهور اقتصاد التعدين.بالإضافة إلى ذلك ، خلال عامي 2022 و 2023 ، ركز عمال المناجم على تعزيز الميزانية العمومية عن طريق تقليل سداد الديون وإنشاء هيكل تكلفة أكثر تبسيطًا.لذلك ، نعتقد أن الصناعة الآن في وضع أكثر ملاءمة ويمكن أن تحمل بعض الديون ، وليس فقط الاعتماد على إصدار الأسهم لتحقيق النمو.

أصول الطاقة لا تزال في فترة اكتشاف الأسعار.في الآونة الأخيرة ، فإن أسعار مبيعات الأصول لها نطاق واسع ، ولكن الاتجاه الصاعد الإجمالي.من منظور شركات التعدين ، يعد استخدام الارتفاع المستمر في المكان جذابًا على مستوى المشروع. . جوهر

ركز على توليد تدفقات نقدية مجانية وإنشاء بنية مبسطة.يمكن أن يمتد إلى مجال الذكاء الاصطناعى والحوسبة عالية الأداء أيضًا أن يفتح الباب لمصدر رأس المال الجديد للعاملين في عمال المناجم النقيين ، ولا يتم الحصول عليها بواسطة عمال المناجم النقيين.

حتى لو كان هناك المزيد والمزيد من فرص الديون ، تستمر “مسابقة الأسلحة” التوسعية ، ونتوقع أن تستمر أنشطة تمويل الأسهم الكبيرة ذات النطاق حتى النصف الثاني من عام 2024.مدفوعًا بأهداف النمو الطموحة ، وآفاق أسعار البيتكوين في المستقبل ، وتعزيز رواية الذكاء الاصطناعي/HPC ، ارتفع تقييم عمال المناجم المدرجين.يساعد الارتفاع في هذه التقييمات عمال المناجم على تقليل تخفيف المساهمين الناجم عن إصدار الأسهم.مع إعلان عمال المناجم المدرجين في القائمة الكبرى عن أهدافهم الطموحة ، حتى لو كان سعر التجزئة لا يزال قريبًا من أدنى مستوياته التاريخية ، فلن يتباطأ أنشطة التوسع والتمويل.

ميغاواط بقيمة ملايين الدولارات

عمال المناجم في قمة دمج اتجاهات النمو في البيتكوين و AI/HPC.في ضوء العلاقة غير الخطية بين تكاليف التشغيل وأسعار BTC ، فإن ربح عمال المناجم لا يزال صغيرًا ، ولا يزال في وضع مواتية ، والذي يمكن أن يستفيد من السوق الثور المستمر لأسعار البيتكوين.في الوقت نفسه ، يعد جيل الذكاء الاصطناعي أحد أسرع التقنيات نمواً في التاريخ.على سبيل المثال ، لدى ChatGPT 100 مليون مستخدم في الشهرين الأولين بعد الإطلاق ، ليصبح التطبيق الأسرع نموًا في التاريخ.إلى جانب الطاقة المطلوبة للتدريب على نموذج الذكاء الاصطناعى والتفكير من القوة التي يستخدمها مركز البيانات التقليدي (استهلاك الطاقة المطلوب لاستعلام واحد من chatgpt هو 10 أضعاف من Google الذي تم تفتيشه) ، المحمية العسكرية الذكاء الاصطناعي أنتجت المنافسة حصولًا على الطلب المذهل على الكهرباء الموثوقة في غضون الوقت.

بحلول عام 2030 ، من المتوقع أن يزداد الطلب على مركز البيانات العالمي بنسبة 160 ٪.في الوقت الحاضر ، يقدر الطلب على مراكز البيانات الأمريكية بـ 21 جيجاوات ، ومن المتوقع أن يزيد إلى 35 جيجاوات بحلول عام 2030.من المتوقع أن يزداد توليد الطاقة المثبت في الولايات المتحدة بنحو 370 جيجاوات خلال نفس الفترة.ومع ذلك ، كما هو مبين في الشكل أعلاه ، من المتوقع أن ترسل إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (“EIA”) مصدر الطاقة (الفحم ، الغاز الطبيعي ، الطاقة النووية ، إلخ) ، مما يعني أن مصدر الطاقة المتقطع ( طاقة الرياح ، والطاقة الشمسية ، وما إلى ذلك) سوف تملأ إلى حد كبير فجوة العرض والطلب المتوقعة.لذلك ، إذا تم تحويله إلى Taiwa (“TWH”) ، فمن المتوقع أن يزداد توليد الطاقة بمقدار 240 TWH ، وسيزيد تحميل مركز البيانات الجديد (على افتراض أن وقت التشغيل العادي 99.995 ٪) سيزيد من 123 TWH (14 GW / 1000 * 8،760 ساعة في السنة * 99.995 ٪).قد تؤدي الزيادة في إمدادات الطاقة المتقطعة ، إلى جانب النمو المستمر للطلب الذي جلبه حمل مركز البيانات غير المريح ، إلى الازدحام ، وقيود نقل الطاقة ونقص توريد الشبكة ، لأن الكثير من الصناعات الأخرى (مثل السيارات الكهربائية والتصنيع الصناعي المحلي) من المتوقع أن يتم تحميلها.في حالة تقييم النمو السريع للنمو الأمريكي في الولايات المتحدة ، قد يؤدي الطلب على الطاقة على النمو السريع للولايات المتحدة إلى مزيد من التأخير في البحث المترابط والموافقة على خطط التسلق واتفاقيات المرافق.أشار مارك Zuckerberg في مقابلة مع Dwarkesh Podcast مؤخرًا أنه لا يوجد مركز بيانات جيجامين.المسابقات الكهربائية قيد التقدم.

على الرغم من وجود العديد من الاختلافات بين تعدين البيتكوين ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ، من منظور وقت الإدراج ، من المرجح أن يدخل عمال المناجم سوق مركز بيانات الحوسبة العالي في الذكاء الاصطناعي.من مكونات المحطات الفرعية عالية الجهد إلى أنظمة توزيع الطاقة المنخفضة الجهد المنخفضة ، تشبه معظم البنية التحتية الكهربائية الأساسية مراكز البيانات التقليدية.بعض المكونات الكهربائية (بما في ذلك المحولات الكهربائية الرئيسية وقواطع الدائرة الغاز) لها وقت توصيل طويل.

لدى عمال المناجم البنية التحتية للأراضي والطاقة اللازمة لبناء الجيل القادم من أكبر مراكز البيانات في العالم.قد يبدأ مطورو مركز البيانات والمؤسسات الكبيرة في تقديم هذه الحدائق لضمان الحصول على الكهرباء الكبيرة التي يتم الحصول عليها بسرعة.لقد بدأ هذا الاتجاه لتوه ، واكتسب Coreove Core Scientific مقابل مليار دولار من الواضح أنه رائد.مع سوق مركز البيانات التقليدية المشبعة بشكل متزايد ومزود الاستضافة ، ستضطر الشركات الكبيرة على نطاق واسع إلى اختراق الحدود ودخول الأسواق الثانية والثالثة التي طورتها الأرض البنية والأرض الخضراء.

بدأ عمال المناجم في المشاركة في الذكاء الاصطناعي/HPC في عام 2023 ، لكن معاملة الحضانة التي توصلت إليها CoreWeave و Core Scientific في يونيو 2024 في يونيو 2024 ، صنعت الصناعة من قبل هذه الصناعة.قبل طفرة الذكاء الاصطناعي ، كانت قيمة هذه “المواقع العملاقة” التي يملكها عمال المناجم الكبار في إمكانات تعدين البيتكوين.ومع ذلك ، فإن تأثير معاملة CoreWeave على سعر سهم العلمية الأساسية يثبت أن عمال المناجم يمكنهم الاستفادة من مزايا الذكاء الاصطناعي.يوضح الشكل أدناه أنه مقارنة مع عمال المناجم الذين ما زالوا يركزون على استراتيجيات التعدين الخالصة ، فقد استفاد عمال المناجم الذين تبنوا تدابير لاعتماد تدابير لتبني أساليب التعدين المختلط/الذكاء الاصطناعي.

السبب في أن هذه الميزة هو أن الفوائد الاقتصادية لعقد الذكاء الاصطناعي/HPC اعتبارًا من الآن جيدة جدًا.إذا كان يعزى إلى عدد الدولارات الأمريكية/ميغاواط الوقت (“$/mwh”) ، فإن قوة الجيل الأخير من آلة تعدين البيتكوين تبلغ حوالي 125 دولارًا/ميجاوات (S21 ، سعر التجزئة هو 0.053 دولار في اليوم/يوم /اليوم/اليوم) ، والتقلب مع تغيير سعر التجزئة.على افتراض أن تكلفة الكهرباء هي 40 دولارًا/ميجاوات في الساعة ، فإن الربح الإجمالي لكل MWH هو 85 دولارًا أمريكيًا/ميجاوات في الساعة.على النقيض من ذلك ، كجزء من معاملة Core Scientific/CoreWeave ، فإن CoreWeave على استعداد لدفع 118 دولارًا أمريكيًا/ميجاوات ، و 280 ميجاوات (وحدة معالجة الرسوم (“GPU”)+ البنية التحتية للتبريد الميكانيكية) يسمح Core Scientific بتوفير خدمات الحضانة ، حتى بعد دفع معظم استثمار النفقات الرأسمالية.

إذا استمر السوق في مكافأة عمال المناجم الذين يتابعون فرصة AI/HPC ، فإننا نعتقد أن عدد عمال مناجم البيتكوين النقيين الذين لديهم مواقع كبيرة في المستقبل سينخفض ​​، خاصة عندما يتم الاحتفاظ بسعر التجزئة على مستوى منخفض.

اعتبارًا من 22 يوليو ، كان إجمالي القيمة السوقية للشركة (Pure Business + Hybrid Business) في الرقم أعلاه 28.2 مليار دولار أمريكي.عندما تقارن هذا الرقم برأس المال الذي سكب في الذكاء الاصطناعى (كما هو موضح في الشكل أدناه) ، فمن الصعب أن نتخيل أن عمال المناجم السكان في المستقبل لن يتحولوا إلى طريقة مختلطة.مع نمو الطلب على الحوسبة ، أعلنت الشركات الضخمة مثل Amazon و Microsoft (باب The Interstellar و Wisconsin و Sweden) و Google عن خطة للنمو الكبير في حقل الذكاء الاصطناعي في السنوات القليلة المقبلة.

استفاد بعض عمال مناجم البيتكوين من الذكاء الاصطناعي.ومع ذلك ، ما لم يثبت عمال المناجم أنه يمكنهم إنشاء وتشغيل مراكز البيانات هذه على نطاق واسع ، فسوف يستمرون في التداول بالسعر دون مزود مركز الأسعار.

M&A

طوال عام 2024 ، شارك عمال مناجم Bitcoin في عدد كبير من عمليات الدمج والاستحواذات.كما توقعت تقاريرنا السابقة ، كان اتجاه عمليات الدمج والاستحواذ متسقًا.يعزز عمال المناجم بشكل متزايد التحكم في المدخلات من خلال موقع الاستحواذ ، وبالتالي تحقيق التكامل الرأسي.حتى الآن ، تجاوز حجم المعاملات في مختلف المعاملات 460 مليون دولار أمريكي ، مقسمة بشكل أساسي إلى مبيعات المواقع والاندماج العكسي وعمليات الاستحواذ على الشركة.أجبر السعر المنخفض على انخفاض السعر ومنحنى كفاءة ASIC عمال المناجم على استخدام طرق أكثر استراتيجية لتحقيق عمليات ممتازة أعلى.تشمل بعض الدوافع التي لوحظت في عام 2024:

• التكامل الرأسي: يختفي عصر الأصول الخفيفة.في الماضي ، ضحى اتحاد التعدين بمجموعة آلة التعدين بأكملها بسعر كهربائي ثابت مرونة تحسين العمليات لتحسين كفاءة التكلفة.مع انخفاض سعر النصف النصف للنصفين ، فإن هذا القوات يعمّلون من عمال المناجم لتحقيق التكامل الرأسي أكثر من أي وقت مضى ، مما يتيح لهم إدارة حالة تجزئة قاتمة وتراجع التعدين من خلال التخفيض الاقتصادي أو تقليل نفقات التشغيل.في عام 2024 ، كان الوصول إلى أكثر من 1.1 جيجاوات سهلًا ، مما يشير إلى أن التحكم في التحكم في عمال المناجم في تشغيله يتزايد.استثمر عمال المناجم العامة حوالي 404،000 دولار لكل ميغاواط للوصول إلى الطاقة ، وتغطية الاحتياجات الحالية والمستقبلية.

• تكامل الأعمال: يبدو أن صناعة التعدين العامة تستحق الاهتمام بالفعل ، مع تسليط الضوء على الاندماج العكسي ، لأن العديد من أعمال التعدين كانت تحتفظ بها من خلال اتفاقيات أسعار الفائدة الثابتة التقليدية ، ولكن هذه الاتفاقيات لم تعد ممكنة اقتصاديًا ، والتي ستسبب مشغلات ، والتي ستعمل على ذلك السبب يثير تكامل واسع النطاق.

• التنويع: 2024 هو العام الذي يبحث فيه عن التآزر من خلال التنويع.على سبيل المثال ، يعكس الاستحواذ على ASIC Design DesiWeminer هذه الاستراتيجية.

عمليات الدمج والاستحواذ المستقبلية

بالنسبة للعاملين في عمال المناجم الذين لم يقموا بترقية كفاءة عمال المناجم أو غير قادرين على ضبط التكلفة بعد النصف ، فقد نرى تآكل السيولة واستنفاد احتياطيات رأس المال الخاصة بهم لأنهم يسعون إلى الانسحاب أو الانتظار حتى يستخدم المشترون معضلةهم.إذا تم الحفاظ على سعر التجزئة أقل من 0.06 دولار أمريكي/ TH لفترة طويلة ، فقد نرى أن عدد منتجات المعضلة يزداد ، تمامًا مثل الموقف في نهاية عام 2022.في مستوى أسعار التجزئة هذا ، لا يوجد هامش ربح تقريبًا باستثناء أسعار الكهرباء ، ناهيك عن النظر في تكاليف التشغيل ذات الصلة والاستهلاك وأي فائدة غير مدفوعة الأجر.على سبيل المثال ، على مستوى السعر الحالي للتجزئة ، أنتجت بعض من أكثر الأجيال السابقة شعبية ، وخاصة Antminer S19J Pro ، حوالي 70 دولارًا/ميجاوات في الساعة.عند حل النتيجة النهائية لمينر ، يتم حسابها بمتوسط ​​سعر الكهرباء البالغ 60 دولارًا في الساعة ، ولا يوجد مجال تقريبًا للنظر في جميع التكاليف الأخرى ذات الصلة.

على الرغم من أن الوضع المالي لبعض عمال المناجم غير مستقر ، إلا أن عمال المناجم الذين لديهم أصول الطاقة قد يصبحون أهدافًا جذابة للاستحواذ.استمر الطلب على الكهرباء في الحوسبة عالية الأداء في الزيادة.على سبيل المثال ، تواجه المؤسسات الكبيرة النطاق نقصًا في قدرة الطاقة بالنسبة لاحتياجات خدمتها ، وهم على استعداد لدفع الكثير من الأقساط لهذا الغرض.في وقت سابق من هذا العام ، اشترت Amazon AWS سعة بسعر 677000 دولار لكل ميجاوات ، وهو أعلى بكثير من متوسط ​​تكلفة معاملة التعدين لكل ميجاوات من 2024.كان عمال المناجم المكثفون الأصول بمثابة وكيل للكهرباء ، لأن جدول اتصالات شبكة الطاقة في الولايات المتحدة لا يزال ضيقًا ولا يزال الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا.تجدر الإشارة إلى أن المؤسسات الكبيرة التي تستعد لتقديم عطاءات كمية اتصالات الطاقة.

بالنسبة لعمال المناجم الخاصة الأصغر ، لا يزال من الصعب الحصول على رأس مال بأسعار معقولة.حتى إذا تم إعادة فتح سوق الديون ، فقد لا يزال معدل سداد الديون غير كافٍ.قد ينظر هؤلاء عمال المناجم في النظر في عمليات الدمج العكسي مع شركة مدرجة لاستخدام التوزيع في السوق.

تقييم آفاق جذابة

تتغير العوامل التي تؤثر على القيمة السوقية للشركة باستمرار ، ويتم توفير الخيارات عندما تقلل من نطاق الجذب المستهدف.يأتي هذا الاختيار بشكل أساسي من التغييرات في سوق الطاقة ، والأقساط إلى الشركات المدرجة بناءً على استراتيجيتها ، وفرص الحصول على رأس المال.قد يبدو الهدف من تقييم المثل العليا في بعض الأحيان وكأنه لعبة الماوس التي تتناسب مع القطة ، في محاولة لفهم القيمة السوقية وتوقع موجة الطلب.فيما يلي بعض الميزات التي قد تكون جذابة لأن الأهداف قد تكون جذابة:

• السعة المتاحة في أي وقت: قد يصبح من عمال المناجم الذين ليس لديهم سعة طاقة حالية فحسب ، بل لديهم أيضًا دائرة صحية واضحة.الموقف هو الحال بالنسبة لصغار عمال المناجم الذين لا يستطيعون الوصول إلى الحجم ولا يمكنهم ترقية معداتهم أو تشغيل ربح ضئيل ، لكن لديهم أصول طاقة قيمة يمكن أن تحقق أرباحًا أعلى من خلال نشر آلات أكثر كفاءة أو التحول إلى AI/HPC.

• الدخل المتوقع المنصوص عليه في العقد: خطاب النوايا (“LOI”) وقائمة المصطلحات لا تؤكد الاستقرار.يمكن لعملين عمال المناجم الذين يوقعون على دخل العقد في غضون فترة زمنية معينة الحصول على نقود مستمرة.في ضوء الطبيعة المضاربة لاقتصاد التعدين ، سيتأثر عمال المناجم بشكل أساسي بتقلبات أسعار التجزئة ، وبالتالي فإن مصدر الدخل المتنوع أمر حكيم.

• الجيل الأخير من عمال المناجم: عند النظر في تكهنات أسعار ASIC ، يمكن للعديد من عمال المناجم الذين لديهم كفاءة أقل من عمال المناجم بيع ASIC الخاصة بهم بأسعار خصم أقل من بعض أقرانهم مع آلات التعدين الأكثر كفاءة.هذا يمكن أن يجعل سعر $/th ، ويوفر نقطة دخول جيدة للأسعار للعائد على استثمار هذه الآلات الإضافية.سعر بعض آلات التعدين السابقة (30 J/TH) جذابة للغاية ، سواء كنت ترغب في الحصول على (تكلفة منخفضة) أو تكهنات للبيع.على الرغم من أن هذا قد لا يكون موضع تقدير في سياق تحقيق مضاعفات عالية ، إلا أنه يمكن أن يحصل بسرعة على عائدات مع الحفاظ على خيارات ترقيات آلة التعدين المستقبلية.

في جوهرها ، يمكن أن يصبح بعض عمال المناجم أهدافًا قيمة للحصول على الكهرباء القابلة للتطوير بسرعة.لا سيما عمال المناجم مع البروتوكولات المترابطة الكبيرة ، وقنوات نمو البنية التحتية للطاقة ومساحة كافية.مع هذه ثلاثية يمكن أن تزيد من قسط الدولار الأمريكي/ميجاوات يمكن الحصول عليه عن طريق بيع هذه السعة.مع استمرار نمو الطلب على قوة الحوسبة ، يسعدنا أن نرى كيف سيؤثر ذلك على تقييم عمال المناجم وجاذبيته باعتباره احتمال الاستثمار.

توقعات الطاقة الحاسوبية

في تقريرنا السنوي ، نقدر أن نطاق قوة الحوسبة في نهاية عام 2024 هو 675 EH إلى 725 EH.نزيد الآن من نمو 725 إيه إلى 775 إيه.من أجل الحصول على قيمة التقدير المنقحة ، درسنا بعض شركات التعدين المدرجة وأهداف قوتها الحاسوبية لفهم الاحتمالات المعقولة التي نعرفها ، أي عدد عمال المناجم الذي تم إطلاقه هذا العام ، واستنتاج بقية الشبكة.نقوم أيضًا بتحليل موسمية قوة الحوسبة التاريخية كمعيار إضافي.من أجل إكمال التحليل ، قمنا بتحليل نقطة توازن ربح الشبكة وخسارة للتحقق من النطاق.

بادئ ذي بدء ، سندرس حالة نمو قوة الحوسبة لشركات التعدين المدرجة في النصف الثاني من عام 2024.في النصف الأول من عام 2024 ، بمساعدة التقييم المرتفع وجمع أموال ضخمة في سوق الأوراق المالية ، قدمت شركات التعدين المدرجة أوامر شراء كبيرة الحجم على الجيل الجديد من الآلات.يلخص الجدول أدناه أرقام طاقة الحوسبة التي تحققت في يونيو ، والأهداف في نهاية عام 2024 ، وبعض نمو الطاقة الضمني لشركات التعدين المدرجة في النصف الثاني من عام 2024.بشكل عام ، على افتراض أن كل عامل مناجم حقق أهدافًا ثابتة ، من المتوقع أن تحفز شركات المناجم المدرجة هذه قوة حوسبة تدريجية قدرها 109 EH ، مما يعني أنه يمكن أن يحقق 7 من عمال المناجم حوالي 18 ٪ من نمو قوة الحوسبة الشبكة.

بعد ذلك ، من أجل تقدير نمو بقية الشبكة ، قمنا بتحليل اتجاه قوة الحوسبة لهذا الجزء من شركات التعدين المدرجة بالنسبة لبقية الشبكة.كما هو موضح أدناه ، من وجهة نظر تاريخية ، يمثل هذا الجزء من شركات المناجم المدرجة 11 ٪ -13 ٪ من الشبكة.

تتمثل الطريقة المبسطة المفرطة في تقسيم 109 EH بنسبة 13 ٪ ، والحصول على بقية الجزء الآخر من 838 EH غير العادية.ومع ذلك ، فإن هذا يفترض أن شركات المناجم المدرجة ستواصل الحفاظ على نسبة الشبكة بنسبة 11-13 ٪.يوضح جدول السيناريو التالي أننا إذا قمنا بتغيير حصة شركات المناجم المدرجة في نهاية العام ، ونفترض أن قوة الحوسبة الحالية للشبكة هي 587 إيه ، فإن قوة الحوسبة لشركات المناجم المدرجة تزيد بمقدار 109 إيه ، والتيار حصة من شركات المناجم المدرجة في قوة الحوسبة الشبكة هي 13 ٪ ، وبالتالي ما هي قوة الحوسبة في نهاية العام.

نحن نقدر أن حصة شركات المناجم المدرجة في الشبكة ستزداد إلى ما يقرب من 15 ٪ إلى 30 ٪ ، مع معيار بنسبة 25 ٪.وذلك لأن شركات المناجم المدرجة يمكنها الدخول إلى سوق رأس المال الأمريكي ويمكنها جمع الكثير من الأموال في الربع الأول من عام 2024. مقارنة مع عمال المناجم الخاصين ، هذه ميزة كبيرة.استنادًا إلى حصة 25 ٪ من قوة الحوسبة في نهاية العام ، هذا يعني أن إجمالي قوة حوسبة الشبكة هي 741 EH ، مما يعني أن بقية الشبكة ستزداد بمقدار 45 EH في النصف الثاني من عام 2024.

لذلك ، من منظور شركات التعدين المدرجة ، يحدد هذا معيار نمو قوة الحوسبة إلى 741 EH.نتوقع أن يتم استخدام عدد كبير من قوة الحوسبة الإضافية في النصف الثاني من هذا العام.إذا نظرنا إلى الوراء في تحليلنا في التقرير السنوي السابق ، فإن جدول الحساسية أدناه يوضح مقدار حوسبة الشبكة التي ستصل إلى مجموعات مختلفة من النسبة المئوية لتغيير الشبكة وتوسيع قدرة إنتاج GW إضافية.بدأنا مع قوة الحوسبة الشباك البالغة 587 EH.

نحن نفترض أن S21 قد تم نشره في الجدول أعلاه ، ولكن بعد عام 2024 ، يؤكد الجدول على تأثير الجيل الجديد فقط من الآلات التي تحل محل آلة الجيل القديم على قوة حوسبة الشبكة للشبكة.إلى جانب الإعلان عن الشركة المصنعة الجديدة لـ ASIC ، يوضح أن كفاءة تعدين Bitcoin ASIC يمكن أن تصل إلى 5 J/Th العام المقبل ، مما سيؤدي إلى تحسن مفيد آخر لقوة الحوسبة الشبكة في عام 2025.

يلاحظ الجزء التالي من تحليلنا اتجاه الحوسبة التاريخي في الصيف بأكمله ونهاية العام.كما هو موضح في الشكل أدناه ، عادة ما تكون قوة الحوسبة مستقرة في الصيف من يوليو إلى سبتمبر.قد يكون هذا بسبب زيادة نسبة الشبكات في تكساس والشرق الأوسط ، ويتعين على عمال المناجم تقليل التردد بسبب ارتفاع درجة الحرارة.بالإضافة إلى ذلك ، بسبب تقلبات الأسعار ، وتجنب أربعة حكيمة (4CP) ، وخطط استجابة الطلب المشاركة ، يتم تقييد عمال المناجم في تكساس.

بعد الصيف ، مع زيادة وقت التشغيل العادي ، والطلب على الحد من التردد ، وإدخال الماكينة الجديدة لعملين مناجم ، بدأت قوة حوسبة الشبكة في الارتفاع.من المتوقع أن تزيد شركات المناجم المدرجة بشكل كبير في النصف الثاني من العام.

تشبه صعوبة الشبكة في عام 2024 مسار النمو في عامي 2022 و 2023.لقد تغيرت صعوبة 2024 بشكل متزامن مع صعوبة 2022.في عام 2022 ، من أكتوبر إلى نهاية العام ، زادت الصعوبة بنسبة 14 ٪ من سبتمبر إلى نهاية العام.في عام 2023 ، من سبتمبر إلى نهاية العام ، زادت الصعوبة بنسبة 29 ٪.إذا قمنا بتطبيق معدلات النمو هذه على قوة الحوسبة الحالية للشبكة البالغة 587 EH ، فهذا يعني أن النطاق هو 670 EH إلى 760 EH.على الرغم من أن الأهداف التي وصلنا إليها في هذا الوقت هي في المرتبة العالية من هذا النطاق ، إلا أنها تتيح لنا أن نكون مليئين بالثقة في منظور بناء البنية التحتية.

التحليل النهائي هو فهم سعر التجزئة الضمنية بناءً على قوتنا الحوسبة المستهدفة لفهم السعر الاقتصادي المستدام للإنترنت.سوف تؤثر العديد من المتغيرات على هذا التحليل الحساس ، بما في ذلك أسعار البيتكوين ورسوم المعاملات ومتوسط ​​أسعار الكهرباء في الشبكة ومستويات كفاءة الشبكة.مع الأخذ في الاعتبار تقلب رسوم المعاملة ، نفترض أنها تحتفظ بالمستوى الثابت بنسبة 10 ٪ (0.3125 BTC) من كل دعم كتلة.

بالنسبة لمتوسط ​​سعر الكهرباء في الشبكة ، قمنا بتحليل انخفاض قوة الحوسبة الأخيرة لفهم الوحدة الهامشية لأسعار الكهرباء.بعد النصف ، تم ضبطه بنسبة 5.62 ٪ ، وانخفضت قوة الحوسبة إلى 0.052 دولار.باستخدام مشاهدة الألغام CoinMetrics ، يبلغ متوسط ​​كفاءة الشبكة المقدرة 33.3 J/TH ، مما يعني أن متوسط ​​سعر الكهرباء في الشبكة هو 65 دولارًا/ميجاوات.

مع نمو قوة حوسبة الشبكة ، ستصبح مجموعة الماكينة أكثر فأكثر.لذلك ، نفترض أن كفاءة الشبكات ستزداد بنسبة 20 ٪ (J/TH أقل) ، وستصل الكفاءة إلى 26.6 J/TH.في مستويات الكفاءة هذه ، إذا ظل سعر الكهرباء لم يتغير عند 65 دولارًا/ميجاوات ، فإن تكلفة الرصيد وفقدان الشبكة ستكون 0.041 دولار/TH.على الرغم من أن سعر التجزئة له دخل كمي لكل قوة حوسبة ، فإن تكلفة التجزئة تُظهر إجمالي تكلفة الطاقة لكل TH.إذا نظرنا إلى قوة أسعار البيتكوين وحساب الشبكة ، ونفترض أن رسوم المعاملة ثابتة بنسبة 10 ٪ من دعم الكتلة ، فإن الشكل أدناه يوضح متوسط ​​هامش الربح الإجمالي للشبكة.افترض أن سعر البيتكوين لا يزال في حدود 65000 إلى 70،000 دولار ، لا يزال بإمكان الشبكة دعم قوة الحوسبة البالغة 741 EH ، مما يؤكد أيضًا أن هذه المستويات مستدامة اقتصاديًا.

باختصار ، وفقًا للمعلومات المستهدفة للنمو التي تم الحصول عليها من شركات المناجم المدرجة ، والمقارنة الموسمية للسنوات السابقة ، والتحليل الاقتصادي ، فإن هدفنا الأولي في حوسبة الحوسبة هو 741 EH.نظرًا لعدم اليقين في نشر الماكينة ، أنشأنا نطاقًا من 725 EH إلى 775 EH بالقرب من هذا الرقم.نحن ندرك أن العديد من العوامل قد تؤدي إلى انحراف هذا النطاق.من منظور جيد ، فإن تحسين اقتصاد التعدين وسرعة الإفراج عن الآلات وأسرع ما يجعلنا أكثر من 775 إيه.من منظور سيء ، قد يتباطأ التدهور الضخم لمعدل التجزئة أو كمية كبيرة من رأس المال من تعدين البيتكوين إلى AI/HPC.

ختاماً

في النصف الأول من عام 2024 ، كانت الفترة الحاسمة لصناعة تعدين البيتكوين.على الرغم من أن اقتصاد التعدين قد وصل إلى أدنى مستوى في الرقم القياسي ، في مواجهة أدنى سعر تجزئة والطلب المرتفع للطاقة في التاريخ ، أظهرت الصناعة متانة غير عادية وقدرة على التكيف.

يعني اندماج تعدين AI/HPC و Bitcoin أن العديد من الشركات ستقوم بمحاولات جديدة للتغيير ، لأنها تحاول استخدام المزايا الاقتصادية القوية وغير ذات الصلة بالصناعة.

مع استمرار زيادة الطلب على مراكز بيانات AI/HPC ، فإن إمدادات الطاقة أصبحت الآن عنق الزجاجة.لذلك،عمال المناجم مع كمية كبيرة من إمدادات الكهرباء في وضع إيجابي ويمكن أن تبرز.بالنسبة لهؤلاء عمال المناجم ، من الضروري الحفاظ على المرونة في المستقبل وتوزيع سعة MW على اتجاه تعظيم المساهمين.