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Autor: Zhang Feng
Mit der rasanten Entwicklung der globalen Digital-Asset-Branche sind Compliance und Institutionalisierung zum Hauptthema der Branchenentwicklung geworden.Vor diesem Hintergrund hat HashKey, Asiens führende Finanzdienstleistungsgruppe für digitale Vermögenswerte, die Anhörung der Hong Kong Stock Exchange bestanden und wird „die erste Krypto-Asset-Aktie in Hongkong“ werden.Sein Prospekt zeigt einen einzigartigen Weg zur Erkundung von Kapitalmarktverbindungen unter einem strengen Regulierungsrahmen auf.Die Börsennotierung von HashKey ist nicht nur ein Meilenstein für das Unternehmen selbst, sondern kann auch als Schlüsselbeispiel für die Beobachtung des Integrationsprozesses der Digital-Asset-Branche und des traditionellen Finanzregulierungssystems angesehen werden.
Wir haben die im Prospekt von HashKey offengelegten Informationen kombiniert, um eine eingehende Analyse des dualen Regulierungsumfelds durchzuführen, mit dem das Unternehmen konfrontiert ist –Sie muss nicht nur den Sonderregeln der Securities and Futures Commission of Hong Kong (SFC) als lizenzierte Handelsplattform für virtuelle Vermögenswerte entsprechen, sondern auch die allgemeinen Anforderungen der Listing Rules der Stock Exchange of Hong Kong Limited (die Börse) als Emittent erfüllen.Gleichzeitig wird es die Ähnlichkeiten und Unterschiede zwischen seinem Börsennotierungsprozess und traditionellen Finanzunternehmen (wie Wertpapierfirmen und Banken) weiter vergleichen, sich auf die rechtliche Charakterisierung virtueller Vermögenswerte in der Buchhaltung und Offenlegung konzentrieren und die wesentlichen Auswirkungen der Schlüsselqualifikation „Lizenzstatus“ auf die Börsennotierungsprüfung analysieren.
1. Geschäftsübersicht und regulatorischer Überblick von HashKey
Laut Prospekt positioniert sich die HashKey Group als „Asiens größter Anbieter von Digital-Asset-Management-Diensten“ und „Asiens größter Anbieter von Digital-Asset-On-Chain-Diensten“.Das Geschäftsgebiet umfasst drei Kernbranchen:
Das erste sind Dienstleistungen zur Erleichterung von Transaktionen mit digitalen Vermögenswerten.Bieten Sie über eine lizenzierte Plattform den Handel mit virtuellen Vermögenswerten, die Verwahrung und damit verbundene Dienstleistungen an.
Das zweite sind Dienstleistungen in der digitalen Asset-Kette.Einschließlich Absteck- und Asset-Tokenisierungsdienste.
Der dritte Bereich sind digitale Asset-Management-Dienste.Bieten Sie Institutionen und qualifizierten Anlegern ein professionelles Portfoliomanagement für digitale Vermögenswerte.
Unterstützt wird dieses globale Geschäftslayout durch ein äußerst komplexes und sich dynamisch entwickelndes Regulierungsnetzwerk.Der Prospekt beschreibt ausführlich den rechtlichen Rahmen, der an jedem seiner Hauptstandorte gilt:
HongkongAls Hauptsitz und zentraler Betriebsstandort unterliegt das Geschäft von HashKey hauptsächlich der Securities and Futures Ordinance (SFO) und der Anti-Money Laundering and Counter-Terrorist Financing Ordinance (AMLO).Seine Tochtergesellschaft in Hongkong verfügt über Lizenzen für regulierte Aktivitäten des Typs 1 (Wertpapierhandel), des Typs 7 (Bereitstellung automatisierter Handelsdienste) und des Typs 9 (Vermögensverwaltung), die von der Securities and Futures Commission ausgestellt wurden, und betreibt eine gemäß AMLO lizenzierte Handelsplattform für virtuelle Vermögenswerte (VATP).
Singapur,Die Bereitstellung von Fondsverwaltungs- und Digital Payment Token (DPT)-Diensten durch lizenzierte Unternehmen wird von der Monetary Authority of Singapore (MAS) reguliert und unterliegt dem Securities and Futures Act (SFA) bzw. dem Payment Services Act (PS Act).
andere Gerichtsbarkeiten,Das Unternehmen besitzt eine Lizenz für das Geschäft mit digitalen Vermögenswerten (Klasse F) auf den Bermudas, eine Lizenz für einen Virtual Asset Service Provider (VASP) in Dubai, Vereinigte Arabische Emirate, ist in Japan als Kryptowährungshandelsdienstleister registriert, in Irland als VASP registriert und beantragt die Autorisierung als Cryptoasset Service Provider (CASP).
Dieser Multi-Jurisdiktions-Lizenzstatus spiegelt nicht nur seine Stärke und Compliance-Verpflichtung wider, sondern erfordert auch, dass sein Listungsprozess die Anforderungen mehrerer Regulierungssysteme gleichzeitig erfüllt, von denen Hongkongs doppelte Aufsicht das wichtigste und typischste ist.
2. Analyse des Listungsmechanismus im Rahmen des dualen Regulierungsrahmens
Der Weg von HashKey zur Börsennotierung in Hongkong ist im WesentlichenRegulierungsrahmen der Securities and Futures Commission (SFC) für Anbieter virtueller VermögenswertemitRegulierungsrahmen für die Notierung von Emittenten an der Börse (HKEX)Finden Sie Schnittpunkte.
(1) Laufende Compliance-Verpflichtungen lizenzierter Umsatzsteueranbieter (SFC-Dimension)
Als lizenzierter VATP muss HashKey (vertreten durch Unternehmen wie Hash Blockchain Limited) weiterhin eine Reihe strenger Vorschriften einhalten, die das Endergebnis seiner Geschäftstätigkeit bilden und auch den Ausgangspunkt für die Überprüfung der Börsennotierung bilden:
Finanzielle Ressourcenanforderungen.Muss über ein ausgegebenes Aktienkapital von mindestens 5 Mio. HK$ und eine „Betriebskapitalanforderung“ von mindestens 3 Mio. HK$ verfügen oder auf der Grundlage einer komplexen Formel berechnet werden.Darüber hinaus müssen sie in Hongkong über liquide Mittel verfügen, die ausreichen, um die Betriebskosten für 12 Monate zu decken.
Verwahrung von Kundenvermögen.Das Vermögen des Kunden muss treuhänderisch über eine hundertprozentige Tochtergesellschaft, ein „verbundenes Unternehmen“ mit Sitz in Hongkong, verwaltet werden, und die Vermögenstrennung wird strikt durchgesetzt.Mindestens 98 % der virtuellen Vermögenswerte der Kunden müssen in Cold Wallets gespeichert werden und es müssen Versicherungs- oder Entschädigungsvereinbarungen getroffen werden.
Interne Kontrolle und Governance.Es ist notwendig, ein vollständiges Risikomanagement-, Compliance-, Informationstechnologie- und Anti-Geldwäsche-/Terrorismusfinanzierungssystem (AML/CFT) einzurichten und verantwortliche Beamte (ROs) und Kernfunktionsmanager (MICs) zu ernennen, die die Anforderungen erfüllen.
Verhaltenskodex.Sie müssen Dokumente wie die „Richtlinien für Betreiber von Handelsplattformen für virtuelle Vermögenswerte“ einhalten, um ehrliche und faire Geschäftsabläufe sicherzustellen, Risiken vollständig offenzulegen und Interessenkonflikte zu vermeiden.
Diese laufenden Verpflichtungen bedeuten, dass der Compliance-Status der börsennotierten Unternehmen von HashKey und seiner wichtigsten operativen Tochtergesellschaften einer ständigen direkten Aufsicht durch die China Securities Regulatory Commission unterliegt.Jeder schwerwiegende Verstoß kann zur Aussetzung oder zum Widerruf der Lizenz führen, was die Listungsqualifikationen und die Fähigkeit, den Betrieb fortzusetzen, grundlegend untergräbt.
(2) Offenlegung und Compliance-Überprüfung von Börsenantragstellern (Börsendimension)
Bei der Überprüfung der Emittenten durch die Börse stehen Anlegerschutz und Marktintegrität im Mittelpunkt.Für Emittenten in speziellen Branchen wie HashKey wird sich die Überprüfung auf sie konzentrieren.
Unternehmensnachhaltigkeit.Bewerten Sie seine Fähigkeit, in einem strengen und sich schnell ändernden regulatorischen Umfeld weiterhin tätig zu sein.Dazu gehört die Analyse der Stabilität seiner Lizenz, seiner Fähigkeit, mit neuen Vorschriften umzugehen (z. B. den neuen Meldevorschriften für OTC-Derivate in Hongkong, die 2025 eingeführt werden sollen) und seiner Compliance-Aufzeichnungen in verschiedenen Gerichtsbarkeiten.
Angemessenheit der Risikooffenlegung.Der Prospekt muss die einzigartigen Risiken, die mit dem Geschäft mit digitalen Vermögenswerten verbunden sind, detailliert offenlegen, wie z.B. extreme Volatilität der Preise für virtuelle Vermögenswerte, Netzwerksicherheitsrisiken, Verwahrungsrisiken, Unsicherheit bei der Regulierungspolitik und potenzielle Risiken der Technologieveralterung. Die Tiefe und Breite der Offenlegung wird die von traditionellen Unternehmen bei weitem übertreffen.
Transaktionen mit verbundenen Parteien und Corporate Governance.Da es sich bei der Gruppe um mehrere lizenzierte Unternehmen und komplexe Geld- und Kundenvermögensströme handelt, wird die Börse die Fairness, Notwendigkeit und Einhaltung der Transaktionsvereinbarungen mit verbundenen Parteien streng prüfen, um die Einhaltung der Listing Rules und der Anforderungen der Securities and Futures Commission sicherzustellen.
Darstellung der Finanzlage.Die Rationalität und Konsistenz virtueller vermögensbezogener Buchführungsmethoden, Vermögensbewertungen und Erlösrealisierungsmethoden (z. B. Transaktionsgebühren, Pfandeinnahmen und Vermögensverwaltungsgebühren) werden im Mittelpunkt der Finanzprüfung stehen.
(3) Verflechtung und Synergie dualer Frameworks
Doppelte Aufsicht ist keine Trennung. Während der Überprüfung wird sich die Börse in hohem Maße auf das Urteil der SFC in ihrem Fachgebiet (d. h. der Regulierung von Dienstleistungen für virtuelle Vermögenswerte) verlassen und dieses respektieren.Zum Beispiel:
Der Lizenzstatus selbst ist ein wichtiger positiver Faktor bei der Bewertung der Compliance-Historie und des Rufs eines Emittenten durch die Börse.
Die früheren Inspektionsergebnisse, Disziplinaraufzeichnungen oder herausgegebenen Richtlinien der SFC werden zu wichtigen Referenzen für die Überprüfung durch die Börse.
Die Börse wird wahrscheinlich die Ansichten der SFC zu grundlegenden Fragen im Zusammenhang mit der Rechtmäßigkeit von Geschäftsmodellen für virtuelle Vermögenswerte einholen oder übernehmen.
Daher wird der Auflistungsmechanismus von HashKey wie folgt dargestellt:„Lizenzierung und Compliance sind die Grundlage, und die Offenlegung der Börsennotierung ist die Vertiefung.“Überlagerungsmodell. Ersteres wird von SFC geleitet, um die Rechtmäßigkeit und Solidität der Geschäftsabläufe sicherzustellen;Letzteres wird von HKEX geleitet, um die Transparenz und Fairness der Informationen auf dem Kapitalmarkt sicherzustellen.Beides zusammen bildet eine doppelte Verteidigungslinie zum Schutz der Anleger.
3. Vergleichende Analyse mit dem Börsennotierungsprozess traditioneller Finanzunternehmen
Im Vergleich zur Notierung traditioneller Finanzunternehmen wie Wertpapierfirmen und Banken ist der Weg von HashKey im Prozessrahmen ähnlich, steht jedoch im Kern der Überprüfung vor einzigartigen Herausforderungen.
(1) Ähnlichkeiten
Erstens ist die zentrale Regulierungslogik konsistent.Die Hauptziele sind der Schutz der Anleger und die Wahrung der Marktintegrität. Das zweite istUmfangreiche Prüfungspflichten,Alle müssen sich einer umfassenden Überprüfung der historischen Aufzeichnungen, der Unternehmensführung, des Finanzstatus, der damit verbundenen Transaktionen, der Offenlegung von Risiken usw. unterziehen.Der dritte Punkt istVoraussetzung ist der lizenzierte Betrieb.Traditionelle Wertpapierfirmen müssen lizenziert werden, und HashKey als VATP muss ebenfalls lizenziert werden. Der Lizenzstatus ist eine wichtige Voraussetzung für die geschäftliche Legitimation und Überprüfung.
(2) Signifikante Unterschiede
Erstens die Reife und Stabilität des Regulierungssystems,Der Regulierungsrahmen des traditionellen Finanzwesens (wie die SFO-Regeln für Wertpapierfirmen) hat sich über Jahrzehnte entwickelt und ist relativ ausgereift und stabil geworden.Allerdings befindet sich die Überwachung virtueller Vermögenswerte (wie die VATP-Richtlinien der SFC) immer noch in einer Phase des schnellen Aufbaus und der Iteration (wie die kontinuierliche Einführung mehrerer neuer Richtlinien in den Jahren 2023, 2024 und 2025), und die politische Unsicherheit ist höher, was zu einem erheblichen Anstieg der Compliance-Kosten der Emittenten und der zukünftigen Unsicherheit führt.
Zweitens ist die rechtliche Charakterisierung von Vermögenswerten und Produkten unklar.Dies ist der grundlegendste Unterschied.Die rechtlichen Merkmale, die buchhalterische Behandlung und die Transaktionsabwicklungsregeln für Finanzinstrumente wie Aktien und Anleihen, die von traditionellen Finanzinstituten verwaltet werden, wurden geklärt.Ob es sich bei virtuellen Vermögenswerten um „Wertpapiere“ oder „Finanzprodukte“ handelt, hängt von ihrer spezifischen wirtschaftlichen Substanz ab und es gibt eine Grauzone. Im Prospekt wurde auch erwähnt, dass sich die Art der Token im Laufe der Zeit ändern kann, weshalb sich HashKey dazu entschied, gleichzeitig Doppellizenzen unter SFO und AMLO zu beantragen, um Risiken abzudecken.Diese qualitative Unklarheit wirkt sich direkt auf die Klassifizierung, Bewertung und Offenlegung dieser Vermögenswerte im Jahresabschluss aus und wirkt sich auch auf die rechtliche Charakterisierung der damit verbundenen Geschäftserträge aus.
Der dritte Grund ist die Besonderheit des Risikospektrums.HashKey muss zusätzlich eine Reihe einzigartiger Risiken offenlegen, die in der traditionellen Finanzbranche selten sind, wie zum Beispiel: irreversible Vermögensverluste durch Verlust oder Diebstahl privater Schlüssel, Protokollrisiken im zugrunde liegenden Blockchain-Netzwerk, Risiken durch Schwachstellen bei intelligenten Verträgen, Risiken bei stabilen Währungsausfällen und komplexe Risiken, die sich aus der Interaktion mit dezentraler Finanzierung (DeFi) ergeben.Diese Risiken sind hochtechnischer Natur und stellen das Verständnis von Wirtschaftsprüfern und Anlegern gleichermaßen auf die Probe.
Die vierte ist die Herausforderung der Bewertung und des Gewinnmodells.Die Bewertung traditioneller Finanzinstitute verfügt über relativ ausgereifte Modelle (z. B. Kurs-Gewinn-Verhältnis, Kurs-Buchwert-Verhältnis, Asset-Management-Skalenmultiplikator).Die Bewertung von Digital Asset Service-Unternehmen ist komplexer. Sein Wert korreliert stark mit dem Transaktionsvolumen, dem Umfang des verwahrten Vermögens, der Marktvolatilität und den regulatorischen Zugangsbarrieren.Darüber hinaus können die Gewinne durch dramatische Schwankungen der Token-Preise beeinträchtigt werden, was zukünftige Cashflow-Prognosen schwieriger macht.
4. Die wichtigsten Auswirkungen des „Lizenzstatus“ auf die Eintragsüberprüfung
Der „Lizenzstatus“ ist der Schlüssel zum Verständnis der Auflistungsprüfung von HashKey und seine Auswirkungen sind umfassend und entscheidend.
(1) Als Voraussetzung und Kernvorteil
Nicht zwingend erforderlich, aber grundsätzlich notwendig.Theoretisch kann auch ein nicht lizenziertes Digital-Asset-Unternehmen einen Börsengang beantragen, doch die Rechtmäßigkeit und Nachhaltigkeit seines Geschäftsmodells wird dadurch fatal in Frage gestellt und es wird äußerst schwierig sein, die Prüfung zu bestehen.Für HashKey ist sein umfassender Lizenzstatus (insbesondere im Kernmarkt Hongkong) der stärkste Beweis dafür, dass sein Geschäft legal ist, seine Abläufe konform sind und es langfristig rentabel ist.Es bildet einen wichtigen Teil seiner zentralen Wettbewerbsfähigkeit und seines Wertversprechens in seinem Zulassungsantrag.
Ein Ausdruck hoher Eintrittsbarrieren.Im Abschnitt „Branchenüberblick“ des Prospekts wird betont, dass Lizenzen und Compliance „erhebliche Eintrittsbarrieren“ in den Markt für Handelsdienstleistungen für digitale Vermögenswerte darstellen.Der Lizenzstatus von HashKey ist ein intuitiver Beweis dafür, dass das Unternehmen diese Schwelle überschritten hat und über einen starken Burggraben verfügt, was das Vertrauen der Anleger in seine Marktposition und die Nachhaltigkeit der Rentabilität stärken kann.
(2) Der Lizenzbesitz steht im Mittelpunkt einer kontinuierlichen Überprüfung
Im Rahmen der Überprüfung wird die Börse die „Qualität“ ihres Lizenzstatus eingehend prüfen:
Compliance-Verlauf.Gibt es Aufzeichnungen über Untersuchungen, Strafen, Warnungen oder zusätzliche Auflagen, die von der SFC, der MAS oder anderen Regulierungsbehörden auferlegt werden?Der Prospekt muss wahrheitsgetreu offenlegen.Eine saubere Compliance-Historie ist ein großes Plus.
Weiterhin gültiges Kennzeichen.Der Schwerpunkt der Prüfung liegt auf den Maßnahmen des Unternehmens zur Sicherstellung der Lizenzerneuerung und zur Reaktion auf neue Vorschriften.Beispielsweise beweisen die MPI-Lizenz von HashKey in Singapur und der Übergang zu CASP in Irland die Fähigkeit von HashKey, sich proaktiv an die Regulierung anzupassen.
Zuverlässigkeit der internen Kontrollen.Das strenge interne Kontrollsystem (z. B. AML/CFT, Netzwerksicherheit, Schutz von Kundenvermögen), das sich aus den Lizenzanforderungen ergibt, ist eine wichtige Grundlage für die Börse, um die Wirksamkeit ihrer Unternehmensführung sowie ihres Risikomanagements und ihrer Kontrolle zu bewerten.
Risiken der regulatorischen Abhängigkeit.Bei den Überprüfungen wird auch die Abhängigkeit eines Unternehmens von einem bestimmten regulatorischen Umfeld oder einzelnen Lizenzen untersucht.Das Geschäft von HashKey erstreckt sich über viele Länder, was zu einem gewissen Grad das Risiko von Richtlinienänderungen in einer einzigen Gerichtsbarkeit verteilt, was seinen Vorteil darstellt.
(3) Die Beziehung zwischen Lizenzstatus und Bewertung
Bei Bewertungsgesprächen kommt es auf den Lizenzstatus anRegulierungsprämieundVertrauensprämiewird vom Markt berücksichtigt. Eine Lizenz bedeutet, dass das Unternehmen legal einen breiteren Kundenstamm (insbesondere institutionelle Anleger und Privatanleger) bedienen kann und mehr Raum für Geschäftswachstum hat; Dies bedeutet auch ein geringeres Risiko regulatorischer Unsicherheit und ein stärkeres Kundenvertrauen, was zu höheren Bewertungsmultiplikatoren als bei nicht lizenzierten Mitbewerbern führen kann.
Die IPO-Reise von HashKey skizziert einen einzigartigen Weg zur Marktreife, der Innovation und Regulierung, Tradition und Innovation sorgfältig in Einklang bringt.Der Schlüssel zum Erfolg ist der erfolgreiche Aufbau und die Demonstration eines„Doppelte Compliance“Solide Rahmenbedingungen: Einerseits ist es als Anbieter virtueller Asset-Dienste tief in das immer strengere funktionale Regulierungssystem der SFC eingebettet und reagiert auf Geschäftsrisiken mit mehreren Lizenzen und kontinuierlicher Compliance.Andererseits setzt das Unternehmen als Zulassungsantragsteller aktiv auf das auf der Offenlegung von Informationen basierende Marktregulierungssystem mit den „Notierungsregeln“ der Börse als Kern und reagiert auf die von den Anlegern wahrgenommenen Risiken mit transparenten und detaillierten Offenlegungen.
Das Besondere an diesem Weg ist, dass er nicht einfach einer bestehenden Vorlage folgt, sondern Bereiche erforscht, in denen es keinen ausgereiften Präzedenzfall gibt.Es zeigt deutlich, dass im Prozess der Entwicklung der Digital-Asset-Branche hin zum Mainstream-Finanzsystem die „Lizenzierung“ der Ausgangspunkt für die Einhaltung der Vorschriften ist, während die „Listung“ eine höhere Stufe der transparenten und standardisierten Entwicklung darstellt.Auch wenn die Lizenzqualifikation keine zwingende gesetzliche Voraussetzung für die Börsennotierung ist, ist sie zu einer unverzichtbaren „Geburtsurkunde“ und „Gesundheitsurkunde“ zur Messung der Qualität eines Unternehmens und zur Bewertung von Investitionsrisiken geworden.
Der Fall von HashKey zeigt, dass Unternehmen für digitale Vermögenswerte, wenn sie in Zukunft in den Mainstream-Kapitalmarkt eintreten wollen, die Einhaltung gesetzlicher Vorschriften zum Kern ihrer Strategie machen, ein internes Kontroll- und Governance-System einrichten müssen, das über die Mindestanforderungen hinausgeht, und bereit sein müssen, Geschäfts- und Risikoinformationen nach höchsten Standards offenzulegen.Sein Listungsprozess und die anschließende Leistung hängen nicht nur mit dem eigenen Schicksal des Unternehmens zusammen, sondern werden auch einen Maßstab für die gesamte Branche setzen, die spätere Entwicklung der Regulierungsrichtlinien beeinflussen und wertvolle Referenzen für andere Märkte auf der ganzen Welt bieten.
