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Autor: Prathik Desai, Quelle: Tokendispatch
Im 20. Jahrhundert,Der Augusta National Golf Club wurde für seinen offensichtlichen Elitismus kritisiert.Als Gastgeber der Meister,Der Club hat nur 300 Mitglieder, und der Verbindungsprozess ist äußerst streng, und potenzielle Mitglieder dürfen sich nicht einmal direkt bewerben.Die Mitgliedschaft muss durch Einladungen erhalten werden.Eine andere Möglichkeit besteht darin, jemanden nominieren zu lassen und dann geduldig zu warten.
Kritiker nennen es den ultimativen „Men’s Club“, was tatsächlich vor 2012 der Fall ist. Schlimmer noch, seit Jahrzehnten verbot der Club die Afroamerikaner, Mitglieder zu werden.Sportjournalisten fragen sich, warum das prestigeträchtigste Ereignis im Golf an einem Veranstaltungsort stattfinden wird, der 99,9% der Menschen ausschließt.Sehr schlechte öffentliche Meinung: Eine kleine Gruppe wohlhabender weißer Männer kontrolliert die Möglichkeiten, die Millionen von Menschen erleben möchten.
Der Verein ist stolz darauf, einige bekannte Mitglieder zu haben, darunter den viermaligen Master-Meister Arnold Palmer, die Business Giants Warren Buffett und Bill Gates sowie der 34. Präsident der Vereinigten Staaten, Dwight D. Eisenhower.
Offensichtlich ist dies nicht die demokratischste Art, einen Verein zu betreiben.
AberWarum populäre Golfplätze von erstklassigen Golfplätzen? Open Access schafft selten eine High-End-Marke.Der Club verfolgt Exzellenz.Mit nur 300 Mitgliedern und wenigen externen Spielern bleibt das Stadion das ganze Jahr über in seiner ursprünglichen Form.Jedes Detail wird sehr genau verwaltet.
Zum BeispielEs ist in der Lage, die strenge Wartung zu tragen, die von der Brand -Legende der Marke Augusta National Golf Club erforderlich ist.Denken Sie darüber nach, Handverletzung Fairways mit einer Schere,, und bewegen Sie den gesamten Wald, um perfekte Fernsehwinkel zu erreichen.Weniger Stakeholder bedeuten eine höhere Genauigkeit.Qualität kann perfekt sein, wenn der Zugang kontrolliert wird.
Dieselbe Logik erklärt einen der am meisten missverstandenen Trends im heutigen Kryptowährungsraum: Warum reale Vermögenswerte (RWA) -Token-digitale Darstellungen von Treasury-Anleihen bis hin zu Immobilien-werden überwiegend von einer Handvoll Brieftaschen.
Die Exklusivität hier basiert jedoch nicht auf Geschlecht oder Rasse.
BlackRocks tokenisierter Geldmarktfonds Buidl (BIDL)USD Institutional Digital Liquidity Fund) ist ein Vermögenswert von ca. 2,4 Milliarden US -Dollar, jedoch nur zum 31. Juli 2025, nurEs gibt 81 Inhaber.
In ähnlicher Weise zeigt der US-amerikanische Finanzfonds von ONDO Finance OUSG (ONDO Shortfrist in US-Regierungsanleihen) nur 75 Inhaber in der Kette.Die großen Stablecoins wie USDT/USDC werden von Millionen von Adressen gehalten (etwa 175 Millionen Stablecoin -Inhaber im gesamten Netzwerk).
ErsteAuf den ersten Blick sind diese digitalen Dollar -Vermögenswerte wie alle Probleme, die Blockchain lösen sollten: Zentralisierung,.Da Sie die Brieftaschenadresse kopieren und einfügen können, kaufen Sie diese profitablen Token wie für andere Krypto -Vermögenswerte?
Die Antwort liegt in derselben operativen Logik, die der Augusta National Golf Club seine exklusiven Betriebsrechte beibehält.Das Design dieser Token ist zentralisiert.
Regulierte Realität
Die Geschichte der finanziellen Exklusivität ist oft eine Geschichte über die Aufrechterhaltung des Privilegs durch Ausschluss.In diesen Fällen dient Exklusivität jedoch unterschiedliche Zwecke:Halten Sie Ihr System konform, effizient und nachhaltig.
Die meisten RWA -Token repräsentieren Wertpapiere oder Mittel und können ohne Registrierung nicht frei zur Verfügung gestellt werden.Stattdessen verwenden Emittenten private oder begrenzte Einstellungen, die von der Securities and Exchange Commission (SEC), wie z.
Buidl (BlackRock), das durch Sicherheit angeboten wird, ist nur qualifizierter Käufer in den USA offen (Teilmenge qualifizierter Investoren mit einer Mindestinvestition von ca. 5 Mio. USD).
In ähnlicher Weise fordert OUSG (Tokenized Treasury Fund) von ONDO auf, sowohl qualifizierte Investoren als auch qualifizierte Käufer zu sein.
Dies sind keine willkürlichen Hindernisse.Sie sind Anforderungen an die Überprüfung der SEC gemäß der Verordnung D 506 (c), die bestimmt, wer legal bestimmte Arten von Finanzinstrumenten besitzen kann.
Der Kontrast ist offensichtlicher, wenn wir Token für verschiedene regulatorische Rahmenbedingungen betrachten.Ondos Usdy ist nur für Nicht-US-Investoren (nach Regs) in Übersee verkauft.Durch die Umgehung von US-Beschränkungen erreicht es eine breitere Verteilung und ermöglicht die Fertigstellung von KYCs Nicht-USChinesen kaufen USDY.Die Zahl der Inhaber von Usdy beträgt 15.000, die zwar nicht viele, weit über Ousgs 75 hinausgehen.
Das gleiche Unternehmen und das gleiche tokenisierte Vermögen haben unterschiedliche regulatorische Rahmenbedingungen.Das Ergebnis ist, dass der Verteilungsunterschied bis zu 200 Mal hoch ist.
DasHier wird der Vergleich zwischen Augusta National Golf Club und RWA genau. Um die oben genannten Ziele zu erreichen, integriert die RWA -Token -Plattform die Einhaltung des Token -Codes oder der peripheren Infrastruktur.Im Gegensatz zu den ERC-20-Token, die frei gehandelt werden können, unterliegen diese Token häufig der Übertragungsbeschränkungen auf intelligenter Vertragsebene.
Die meisten Sicherheitstoken verwenden Whitelist/Blacklist-Modelle (über Standards wie ERC-1404 oder ERC-3643), und Token können nur von vorab genehmigten Brieftaschenadressen empfangen oder gesendet werden.Wenn sich eine Adresse nicht auf der Whitelist des Emittenten befindet, blockiert der intelligente Vertrag des Tokens eine Übertragung an diese Adresse.
Es ist wie eine von Code ausgeführte Gästeliste. Sie können nicht einfach mit einer Brieftaschenadresse an der Tür erscheinen und um den Eintritt bitten.Jemand muss Ihre Identität überprüfen, Ihren qualifizierten Anlegerstatus überprüfen und Sie zur Genehmigungsliste hinzufügen.Nur auf diese Weise können Sie intelligente Verträge ermöglichen, Token zu erhalten.
Die Token von Backed Finance gibt es in zwei Formen – unlimitierte Versionen und verpackte „konforme“ Token.Verpackungstoken „Ermöglichen Sie den Whitelist -Adressen nur mit Token“, unterstützt sie automatisch zum Whitelist, nachdem der Benutzer KYC übergeht.
Effizienznachweis
Von außen scheint dieses System exklusiv zu sein.Von innen erscheint es effizient.Warum?Aus Sicht des Emittenten ist eine zentralisierte Inhaberbasis aufgrund ihres Geschäftsmodells und ihrer Einschränkungen häufig eine rationale oder sogar absichtliche Entscheidung.
Jeder zusätzliche Token-Inhaber ist potenzielle Compliance-Risiken und zusätzliche Kosten, sowohl auf Ketten als auch von der Kette.Trotz dieser Vorschriftenkosten im Voraus bringt die On-Chain-Strecke langfristige Betriebseffizienz, insbesondere in Bezug auf automatische Nettovermögenswert-Updates (NAV), sofortige Siedlungen im Vergleich zu herkömmlichen Markt T+2 und Programmierbarkeit (z. B. automatische Zinsallokation).
Durch die Implementierung von Tokenisierung und Bereitstellung der DLT (Distributed Ledger Technology) können Vermögensverwalter die Betriebskosten um 23% senken, was 0,13% der Asset Management Scale (AUM) entspricht, schrieb Global Fund Network Calastone in seinem Weißbuch.
Es wird vorausgesagt, dass eine Tokenisierung dazu beitragen könnte, dass jeder Fonds seine Gewinn- und Verlustrechnung verbessert und einen Gewinn von 3,1 Mio. USD auf 7,9 Mio. USD erhöht, einschließlich Einnahmen von 1,4 Mio. USD auf 4,2 Mio. USD durch eine wettbewerbsfähigere Gesamtkostenquote (TER).
Die gesamte Vermögensverwaltungsbranche kann insgesamt 135,3 Milliarden US -Dollar in UCITs, Großbritannien- und US -amerikanischen (40 ACT) -Fonds erzielen.
Durch die Begrenzung der Verteilung auf bekannte und überprüfte Teilnehmer ist es für Emittenten einfacher sicherzustellen, dass jeder Inhaber den Anforderungen (qualifizierter Anlegerstatus, Gerichtsbarkeitsinspektionen usw.) erfüllt und das Risiko von Token verringert, versehentlich in die Hände von schlechten Menschen zu fallen.
Mathematisch macht es Sinn. Durch die Ausrichtung einer kleinen Anzahl großer Anleger und nicht auf eine große Anzahl von Kleinanlegern können Emittenten für die Kosten, Investorenbeziehungen und die laufende Konformitätsüberwachung einsparen.Für einen Fonds in Höhe von 500 Millionen US -Dollar ist das Erreichen der Kapazität durch fünf Investoren, die jeweils 100 Millionen US -Dollar investierten, kommerziell sinnvoll als 50.000 Investoren, die jeweils 10.000 US -Dollar investierten.Das Management des ersteren ist viel einfacher.Obwohl automatisch On-Chain-Transfers beigelegt sind, ist die Compliance-Schicht mit KYC, Zertifizierung und Whitelists immer noch unvorbereitet und erweitert sich linear mit der Anzahl der Anleger.
vieleDas RWA -Token -Projekt richtet sich eindeutig auf institutionelle oder Unternehmensinvestoren, nicht auf Einzelhandelsinvestoren.Ihre Wertvorschläge drehen sich häufig darum, dass Fondsmanager, Fintech-Plattformen oder Kryptofonds mit großen Geldguthaben krypto-native Gewinnkanäle bereitgestellt werden.
Als Franklin Templeton seine tokenisierten Geldmarktfonds auf den Markt brachte, wollten sie Ihr Bankguckkonto nicht ersetzen.Sie möchten den Fortune 500 Financial Manager eine Möglichkeit bieten, Geld für ihre Bargeldreserven in den Leerlauf zu verdienen.
Ausnahmen von Stablecoins
Gleichzeitig sind Vergleiche mit Stablecoins nicht ganz fair, da Stablecoins auf unterschiedliche Weise regulatorische Herausforderungen lösen. USDC und USDT sind selbst keine Wertpapiere und als digitale Darstellungen von US -Dollar und nicht als Investitionsverträge konzipiert.Diese Klassifizierung erfolgt durch sorgfältige Rechtsstruktur und regulatorische Beteiligung, sodass sie ohne Einschränkungen der Anleger frei fließen können.
Aber selbst Stablecoins benötigen enorme Infrastrukturinvestitionen und regulatorische Klarheit, um ihre derzeitige Verteilungsskala zu erreichen. Circle verbrachte Jahre damit, Compliance -Systeme aufzubauen, mit den Aufsichtsbehörden zusammenzuarbeiten und Bankbeziehungen aufzubauen.Das „lizenzfreie“ Erlebnis, das Benutzer heute genießen, basiert auf stark lizenzierter Basis.
RWA -Token stehen vor unterschiedlichen Herausforderungen: Sie repräsentieren tatsächliche Wertpapiere mit tatsächlicher Kapitalrendite und unterliegen daher den Wertpapiergesetzen.Bevor die tokenisierten Wertpapiere einen klareren regulatorischen Rahmen haben (das kürzlich verabschiedete Genius -Gesetz begann dies), müssen die Emittenten innerhalb der bestehenden Beschränkungen tätig sein.
Zukünftige Aussichten
Die derzeitige Zentralisierung von RWA -Token ist die engste Form des traditionellen Finanzbetriebs.In Anbetracht der traditionellen Private -Equity -Fonds oder der Einschränkung von Anleihenausstellungen für qualifizierte institutionelle Käufer sind die Teilnehmer in der Regel auf eine kleine Anzahl von Anlegern beschränkt.
Der Unterschied ist Transparenz. In traditionellen Finanzen wissen Sie nicht, wie viele Anleger einen Fonds oder eine Anleihe haben – diese Informationen sind privat.Nur große Betragsinhaber benötigen eine regulatorische Offenlegung.In der Kette ist jede Brieftaschenadresse sichtbar, sodass die Zentralisierung offensichtlich ist.
Darüber hinaus ist Exklusivität kein Merkmal von onkettigen tokenisierten Vermögenswerten. Dies war schon immer der Fall.Der Wert der RWA -Tokenisierung besteht darin, diese Mittel für die Verwaltung von Emittenten zu erleichtern.
Die digitale Asset -Registrierungstechnologie (DART) der Digital Asset Registration (DOT) senkt die Kosten für die Due Diligence von Darlehen von 500 USD pro Darlehen auf 15 USD und verkürzt gleichzeitig die Abwicklungszeit von Wochen auf Tage. Goldman Sachs und Jefferies können jetzt Kreditpools genauso einfach wie Handelspokal kaufen.In der Zwischenzeit werden tokenisierte Staatsanleihen wie Buidl plötzlich programmierbar, und Sie können Bitcoin -Derivate gegen Deribit mit diesen gewöhnlichen staatlichen Anleihen als Sicherheiten eintauschen.
Letztendlich können die hohen Ziele des Demokratisierungszugriffs durch regulatorische Rahmenbedingungen erreicht werden.Exklusivität ist eine vorübergehende regulatorische Reibung.Die Programmierbarkeit ist ein dauerhaftes Upgrade von Infrastruktur, das traditionelle Vermögenswerte flexibler und handelbarer macht.
ZurückIm Augusta National Golf Club macht ihr kontrolliertes Mitgliedsmodell das Golfturnier zum Synonym für Perfektion.Die begrenzte Anzahl von Mitgliedern bedeutet, dass jedes Detail genau verwaltet werden kann.Exklusivität schafft Bedingungen für Exzellenz, aber paradoxerweise macht es auch kostengünstiger.Und um einem breiteren und integrativeren Publikum die gleiche Genauigkeit und Gastfreundschaft zu bieten, werden sich die Kosten vermehren.
Die kontrollierte Inhaberbasis schafft auch den Emittenten der Fonds, um Einhaltung, Effizienz und Nachhaltigkeit zu gewährleisten.
Aber die Barrieren der Kette senken allmählich. Wenn sich das regulatorische Rahmen entwickelt, die Entstehung von Verpackungsprodukten und die Reife der Infrastruktur erhalten mehr Menschen Zugang zu diesen Vorteilen.In einigen Fällen kann ein solcher Zugang durch Vermittler und Produkte erreicht werden, die für eine breitere Verbreitung entwickelt wurden, z.
Die Geschichte steht noch in den frühen Stadien, aber zu verstehen, warum die Dinge heute sind, ist der Schlüssel zum Verständnis der Transformation, die passieren wird.
