jakiro
著者: 張峰
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2025 年の第 4 回投資家諮問委員会で、米国証券取引委員会 (SEC) 委員長のポール・アトキンス氏が待望の講演を行いました。この講演は同氏の一年を総括する講演であるだけでなく、米国資本市場の今後の発展の道筋を体系的に説明するものでもある。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ブロックチェーン技術、資産のトークン化、人工知能などの複数の技術の波の影響に直面して、アトキンス氏はSECの規制上の使命と原則を明確にし、新興技術に対する「過度に規範的な」規制アプローチを避けながら、「上場企業がより多くの企業にとって魅力的な選択肢となることを保証」し、金融市場のオンチェーン変革に向けたコンプライアンスへの道を切り開く必要があると強調した。私たちは彼のスピーチの 9 つの核心ポイントに焦点を当て、新しい時代における SEC の規制に関する考え方と戦略的方向性を明らかにします。
<スパンリーフ="">
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">1.<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">SEC<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">会長の最優先事項：上場企業の魅力を再構築する
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">アトキンス氏はスピーチの冒頭で、自分の中核的な任務の一つは「<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">公開企業がより多くの企業にとって魅力的な選択肢となるようにする<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">」。この姿勢は、米国の資本市場の現在の構造とその国際競争力に対する SEC の深い懸念を反映しています。資本市場の主体である公開企業の活力と健全性は、資源配分の効率性、投資家の信頼、国家の財政競争力に直接影響を与えます。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">近年、民間市場における資金調達ルートの多様化と利便性の向上に伴い、上場の延期や断念を選択する企業が増加しており、公開企業の数は減少傾向にあります。この目的を達成するために、SECは規制の枠組みを最適化し、コンプライアンスの負担を軽減し、市場の透明性と予測可能性を向上させることによって、企業の上場意欲を再び活性化し、米国公開市場における世界的なリーダーシップを強化する必要がある。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2. ルールの近代化：資本市場の「オンチェーン運用」への進化を促進
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">分散型台帳技術 (DLT) と資産のトークン化の急速な発展に直面して、アトキンス氏は次のように明確に述べました。<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">SEC<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">市場が「オンチェーン運用」を実現できるようルールの近代化を進める必要がある<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">。従来の証券の発行、取引、決済システムは多層の仲介者に依存しています。情報の非対称性や業務リスクはある程度軽減されるものの、効率の低さやコストの高さ、透明性の不足といった問題も生じます。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">パブリックブロックチェーン技術は、このシステムを根本的に再構築し、証券の発行、保有、取引、サービスの全プロセスをチェーン上で実現すると期待されている。SEC の使命は、このプロセスを妨げることではなく、時代遅れの規則を改訂することでコンプライアンス開発の余地を提供し、米国がチェーン上の世界資本市場の構築で主導権を確実に取れるようにすることです。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">3. パブリックブロックチェーンとトークン化：発行者と投資家の関係の再構築
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">アトキンス氏はこう指摘した。<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">パブリックブロックチェーンとトークン化は、トランザクションプロセスを簡素化するだけでなく、「発行者と投資家の関係全体を簡素化」することもできます。<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">。従来の証券保有システムでは、株主の特定、議決権の行使、配当金の分配などはすべてカストディアンやブローカーなどの複数の仲介者を通じて完了する必要があります。このプロセスは複雑でエラーが発生しやすくなります。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">トークン化された証券は、議決権行使、リアルタイム配当、株主とのコミュニケーションなどのスマートコントラクトを通じて自動化されたガバナンス機能を実現し、効率と透明性を大幅に向上させることができます。このテクノロジー主導による直接関係の再構築は、SEC が新しい規制を策定する際に十分に考慮する必要がある中核的な変更です。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">4. トークン化の 3 つの主なモード
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">アトキンス氏は講演の中で、業界の慣行に対するSECの高い関心を反映して、現在の市場で出現している3つのトークン化モデルを体系的に分類した。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">直接オンチェーン発行モデル<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">：企業は公開分散台帳上で株式トークンを直接発行します。これらのトークンはプログラム可能な資産として、コンプライアンス条件や議決権などのガバナンス機能を組み込むことができるため、投資家はトークンを直接保有し、中間リンクを最小限に抑えることができます。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">オンチェーン権利マッピングモデル<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">：第三者機関が従来の株式の所有権をオンチェーン株券にマッピングし、投資家はオンチェーントークンを保有することで原資産の経済的権利と統治権を間接的に享受します。このモデルは、オンチェーン流動性を導入しながら、従来の法的構造をある程度維持します。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">合成品モデル<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">：上場企業の株価パフォーマンスを反映した合成トークン化商品の発行。このような商品は、オンチェーン金融インフラに対する世界の投資家からの強い需要を反映して、主に海外市場で発行されています。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">SEC は、イノベーションを促進するだけでなく、リスクを防止するために、さまざまなモデルに対して差別化された規制計画を設計する必要があります。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">5. 先代<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">SEC<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">間違い: 過剰な拡大と抑圧的なイノベーション
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">アトキンス氏は、オンチェーン市場に名前を付けずに規制するという前委員会の間違ったアプローチ、つまり「トランザクション」と「取引所」の法的定義を拡大して、オンチェーンプロトコルや基本的な通信プロトコルさえも従来の取引所規制の枠組みに含めようとしたことを批判した。このアプローチは「制限原則を欠いており」、議会の法的認可を超えているだけでなく、規制上の不確実性を生み出し、技術革新や市場の発展を阻害している。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">アトキンス氏はこう強調した。<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">SEC<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">新しいビジネスフォーマットは、「強引なクラッキング」によって古い枠組みに強制的に組み込まれるべきではなく、テクノロジーの性質と機能的現実に基づいて、それに適合する規制ロジックを構築する必要があります。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">6. 免疫の適切な使用: イノベーションのための移行スペースの提供
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">SEC には 1934 年証券取引法に基づいて広範な免除が認められている。アトキンスは、これらの権限は「責任を持って」行使されるべきだと主張した。<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">オンチェーン金融イノベーションに安全な実験スペースを提供するために、「制限付き、期間限定、透明性があり、強力な投資家保護に基づいた」免除フレームワークを確立する<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">この「規制のサンドボックス」の考え方により、市場は管理された環境で新しいモデルを模索できるようになるだけでなく、SECが規制の経験を蓄積し、長期的なルールを策定するための時間を稼ぐこともできます。免除は自由放任ではなく、市場の秩序ある発展を促進するための段階的かつ条件付きの寛容です。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">7. 分散型プロトコルの監督: 「丸い穴に四角い杭」を避ける
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">アトキンスは、集中型の仲介者が規制されるのと同じ方法で分散型プロトコルを規制することに明確に反対しています。<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">彼は、真の分散型プロトコルはコード ルールとコミュニティ ガバナンスに依存して動作し、透明性、検閲耐性、および高い柔軟性の特性を備えていると考えています。従来のブローカー・ディーラーに規制要件が課されると、効果的な監督が不可能になるだけでなく、その革新的な活力が抑制されてしまいます。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">ただし、これはオンチェーン金融が「無法地帯」になる可能性があるという意味ではありません。SECは「真の分散型金融」と「チェーンの装いだけをした集中型金融機関」を区別し、後者が規制上の裁定取引を利用して投資家の権利や利益を損なうことを防止する必要がある。監督は、組織の表現ではなく「機能上の現実」に基づいて行われるべきです。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">8. オンチェーン資本市場監督の基本原則
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">アトキンス氏は、オンチェーン資本市場規制の 3 つの基本原則を概説します。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">技術の中立性と機能の監督<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">: ルールは技術のラベルではなく、経済活動の実質に基づいている必要があります。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">包括的かつリスク制御可能なイノベーション<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">：テクノロジーの応用を奨励する一方で、透明性、説明責任、投資家保護がテクノロジーの変化によって弱まらないようにする必要があります。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">グローバルな相乗効果とローカルな責任<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">：米国は国際的な規制対話を積極的に主導し、断片化や裁定取引を防止すると同時に、自国の市場における高い基準を遵守すべきである。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">これらの原則は共通して 1 つの目標を示しています。それは、米国がオンチェーン時代においても「世界で最もダイナミックで透明性があり、信頼できる市場」としての地位を維持し続けることを可能にすることです。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">9. 上場企業<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">AI<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">情報開示：原則志向を堅持し、リストベースの監督に反対する
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">企業に対する人工知能の影響について語る際、アトキンス氏は明確な「原則的規制」の立場を示した。同氏は、新技術ごとに特定の開示リストを導入することに反対している。<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">重要性の原則に基づいた既存の情報開示の枠組みに依存することが提唱されています。<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">企業はAIが自社のビジネスモデル、財務状況、リスク構成に重大な影響を与えるかどうかを独自に判断し、それに応じて貴重な情報を投資家に提供する必要がある。この柔軟な規制アプローチは、規則の頻繁な改訂によって引き起こされる不安定性を回避するだけでなく、市場の自主規制能力に対する SEC の信頼を反映して、企業に十分な開示の柔軟性を与えます。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">結論: 使命に立ち返り、未来を導く
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">アトキンスのスピーチ全体は、SECが投資家の保護、市場の健全性の維持、技術革新の促進の間で新たなバランスを見つけようとしているという明確なシグナルを送った。中心的な考え方は「使命に立ち返る」ことです。つまり、権限を拡大することで変化に対応するのではなく、ルールを最適化し、境界を明確にし、ツールを上手に活用することで、規制をより市場の発展と公共の利益に貢献させることです。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">今日、ブロックチェーンと人工知能の二重の波により、この種の「<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">使命主導、原則第一、包括的かつ革新的<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">「規制の哲学は、米国の資本市場の長期的な競争力を維持するための鍵となるかもしれない。 SEC の役割は、テクノロジーの激流を阻む岩ではなく、コンプライアンスの流れを導く河床であり、洪水や災害を防ぐだけでなく、生態系を育むのにも役立ちます。
