jakiro
著者: Rick、メッサーリ リサーチ アナリスト。翻訳: @bitchainvisionxz
2026年が近づいていますが、現時点でのイーサリアム価格とファンダメンタルズとの関係は、NFTマニア時代以来のどの時期よりも明確になっています。
2025年12月16日の時点で、イーサリアムの価格は3,000ドルを下回りました。MVRV 指標とトークン化資産の中でのその優位性から判断すると、ETH はアロケーターに建設的な長期投資目標を提供しているようです。
MVRV Zスコアは、ETHが公正価値と比較して過大評価されているか過小評価されているかを評価するために使用されます。この指標は、時価総額 (つまり、スポット価格と流通供給量の積) と実現価値 (つまり、ETH への累積資本流入の合計) を比較します。正式には次のように定義されます。 MVRV Z スコアは、時価総額と実現時価総額の差を時価総額の標準偏差で割ったものに等しいです (利用可能な最も古いデータ ポイントから累積的に計算されます)。
2021年から2022年のNFTブームの間に、ETHのMVRV Zスコアは一時6近くまで急上昇し、市場の極度の熱意を示しました。イーサリアムの合併以来、指標は平均値に戻り、現在は主に 0 と 2 の間で変動しています。0 は過小評価、1 は公正価値に近く、2 は過大評価です。イーサリアムの重要な技術アップグレードであるペクトラが開始された 2025 年 5 月 7 日、ETH の価格は約 1,800 米ドルで、MVRV Z スコアは約 -0.1 でした。その後、価格が記録的高値に達するにつれて、MVRV は徐々に 2 に近づいてきました。2025 年 12 月 3 日のフサカ アップグレード後、ETH は約 3,189 ドルで取引されており、MVRV Z スコアは 0.47 でした。これは、ETH が依然として大幅に高い価格レベルで過小評価されていることを示しており、アップグレード後の市場構造が同様であることを示唆していますが、基本的な位置付けはより強固です。
オンチェーンデータがイーサリアムの強気ロジックをさらに強化。資産トークン化の分野では、イーサリアムが中核的な決済層です。RWA.xyz のデータ (ステーブルコインは統計から除外されています) によると、イーサリアムのトークン化されたロックされた価値は総額 119 億ドルで、市場シェアの 65.9% を占めています。他のベースレイヤーやロールアップも発展していますが、その規模はそれとは程遠いものです。金融機関が資本効率を向上させ、運営コストを削減するために、財務省、信用、その他の現実世界の資産を暗号チャネルに移行するにつれて、イーサリアムの流動性、ツールエコシステム、コンプライアンス指向のインフラストラクチャは、その外堀を深め続けています。
MVRV Z スコアによって示される過小評価シグナル、アップグレード後のプラスの価格パフォーマンス、およびトークン化された資産間の優位性の増大はすべて同じ方向を向いています。しかし、これはまだイーサリアムの強気の物語のほんの一部を明らかにしているだけです。スポットETFが規制された資金をETHに導入し、デジタル資産トレジャリー会社（DAT）がETH供給を蓄積し続けるにつれて、市場の自由流通は徐々に逼迫し、価格は限界需要にますます敏感になります。実際の経済的スループットを備えたスケーラブルなスマート コントラクト エクスポージャーを求めるアロケーターにとって、現在の価格でのETHは、サイクルの終わりのリスクというよりも、2026年にコアポジションを構築する機会のようなものです。
