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著者：Zhu WeishaとZhang Feng
1.はじめに：機会と課題が共存する新しい規制状況
香港の通貨局は最近、2025年8月31日現在、合計77の機関が、銀行、テクノロジー企業、証券会社、支払い機関などのさまざまなエンティティをカバーする安定免許を申請する意図を表明していることを発表しました。このデータは、香港の馬鹿げた規制の枠組みに対する市場の高い注意を反映しているだけでなく、その後の規制上の課題と現実的な選択も示しています。
このような多数のアプリケーションに直面して、香港SAR政府と金融規制当局は甘いジレンマにあります。すべての承認が承認された場合、規制リソースは大きな圧力にさらされます。承認されていない企業のみが法定条件を満たしている場合、法の支配に対する香港の評判に影響を与える可能性があります。この承認のジレンマの背後には、より深い問題は次のとおりです。香港は、財政的リスクの可能性を避けながら、馬小屋の発展の歴史的な機会をどのようにつかむべきですか？
2。スタブコイン競争の本質：国間の競争と起業家精神の呼びかけ
Stablecoinsの競争は、企業間のテクノロジー競争の概要ですが、本質的には、財務力と国の制度的利点の間の競争です。フィアット通貨システムは、基本通貨（米ドル、ユーロなど）、アンカー通貨（香港ドルなど）、主権通貨（日本円や人民元など）の3つのカテゴリに分けることができます。米ドルのスタブコインの台頭は、すべての主権通貨に課題をもたらし、多くの弱い主権通貨は徐々に国際市場から撤退する可能性があります。
起業家精神は、このグローバルな競争で重要な役割を果たしています。歴史的に、金融革新は起業家によって推進されてきました。1694年、スコットランドの起業家ウィリアム・パターソンはイングランド銀行を設立し、イギリス政府の財政危機を解決し、現代の金融システムの基礎を築きました。1983年、起業家精神志向の財務長官ペン・リジーは、リンクされた為替レートシステムの実施を主導し、香港の為替レートの危機を救い、国際金融センターとしての香港の地位を確立しました。
今日、香港はスタブコインの発展において重要な時期にあり、起業家精神とは不可分なリスク制御と革新的な活力のバランスをとる必要があります。プロのマネージャーはシステムの実装が得意ですが、主要な決定に直面すると慎重になることがよくあります。香港は、スタブコイン開発の歴史的機会をつかむために、専門家の監督と起業家の革新を組み合わせる必要があります。
3つのスタブコインの発行の長所と短所の分析
（i）香港ドルのスタブコイン：現実的な制約と制度的再建
香港ドルのスタブコインは、明らかな実用的な制約に直面しています。香港ドルはリンクされた為替レートシステムを採用し、米ドルに固定されており、変動範囲は1％以内に制御され、HKMAによって調整する必要があります。複数の企業が香港ドルのスタブコインを発行することが許可されている場合、投機家は米ドル、香港ドル、スタブコインの間の価格の広がりをアービトラージに使用し、制御不能なリスクをもたらすことができます。
したがって、香港ドルのstablecoinsの発行は、既存の金融システムに基づいて再構築する必要があります。最良の解決策は、リンクされた為替レートシステムに基づいて香港ドルのスタブコインを発行するために、3つの紙幣発行銀行（HSBC、標準チャータード、および中国香港銀行）を指定することです。この動きは、既存のシステムの使用を最大化するだけでなく、HKMAの管理範囲におけるスタブコインのクレジットと安定性も含めることができます。
（ii）米ドルのstablecoin（ushk）：香港での大きな機会
米ドルのStablecoin（USHK）は、香港に大きな開発の機会を提供しています。米ドル自体の安定性は連邦準備制度の責任の下にあり、HKMAはUSHKと米ドルの間のアンカー関係を確保する必要があります。発行メカニズムは、香港ドルのスタブコインに似ていますが、発行エンティティは、3つの銀行に限定されるのではなく、複数の資格のある機関に拡大することができます。
USHKには明らかな利点があります
収入メカニズムのイノベーション：HKMAは、米国の債務に対する利息の一部を発行者に割り当てることができます。これは、テザー（利息の支払いなし）および米国の天才法によって制限されている機関と比較して魅力的です。
信用透明性：HKMAには、42年の信頼性の蓄積、成熟した透明な監査および運用プロセスがあり、テザーなどの民間機関をはるかに超えています。
統一されたブランド効果：USHKブランドの統一された使用は、効果と国際的な受け入れを拡大するのに役立ち、香港の金融センターの特徴をよりよく表すことができます。
実装パス
そのコンセンサスメカニズムは安定して透明であるため、イーサリアムは発行チェーンとして好まれます。
同時に、AML/CFT制御を強化するために、イーサリアムに基づいて透明な集中データベースを確立します。
銀行グレードのKYC、AML、およびCFT規格の順守を確保するための特別な実装ルールを開発します。
地政学的な観点から、法律によって支配されている国として、米国は香港関連の為替レートシステムまたはUSDT製品の発行を妨害する可能性は低いため、USHKの発売は国際的に正当化されます。
（iii）RMB Stablecoin（CNHK）：慎重な進歩のための限られたオプション
同様のメカニズムは、RMB Stablecoin CNHKの発行にも適用できますが、制御可能なスケール（約3兆）のオフショアRMB市場に厳密に限定され、本土の財政的安定性には影響しません。人民元の国際化を促進しようとすると、人民元が自由にコンバーチブルではなく、上記の方法が適用されないという現実の対象となります。
一部の人々は、金の支持をRMBのスタブコインに導入できると信じていますが、このアイデアは時代遅れで近視眼的であり、インターネット時代に生まれた暗号通貨の理解が欠けています。RMB Stablecoinの開発は、本土の財政的安定性を損なわないという前提とともに、慎重に実施されるべきです。
4。承認決定の包括的な分析：長所と短所と規制の革新を評価する
すべての承認の長所と短所。77の機関のすべてのアプリケーションが承認された場合、香港が金融革新を受け入れ、香港に定住するためにより多くの機関を引き付け、短期的に市場の活力を高めるという肯定的な合図を伝えます。しかし、規制資源は途方もない圧力に直面し、監督が不十分であり、財政的リスクが高まっている可能性があります。複数の機関による均質な馬鹿げたstable岩の発行は、市場の断片化につながり、スケール効果を軽減する可能性があります。
選択的承認の長所と短所。いくつかの機関（10-15など）の選択的承認は、監督の質を確保し、体系的なリスクを減らし、集中資源を促進して有能な機関を栽培することができます。しかし、これは公平性に関する疑問を提起する可能性があり、承認されていないが条件を満たしている企業は法的訴訟を起こし、法の支配に対する香港の評判を損なう可能性があります。さらに、あまりにも厳格なスクリーニングは、市場のイノベーションの活力を抑制する可能性があります。
5。ポリシーの推奨事項：歴史的機会をつかむ合理的な選択
差別化された規制の枠組みを確立します。分類された管理は、さまざまな性質のエンティティを発行するStablecoinのために実装され、差別化された規制要件が策定されます。体系的に重要な馬鹿げたスタブコインのより厳格な監督を実施し、制限された範囲の範囲の条件を適切に緩和します。
USDスタブコイン（USHK）の開発の優先順位。リソースを集中してUSHKを開発し、香港の中核的な競争力に構築します。香港の法の支配の利点、金融インフラストラクチャ、国際的な地位を利用すると、USHKはUSDTよりも安全で透明な米ドルの安定コインオプションになります。
香港ドルのstablecoinsの発行を厳密に管理します。香港ドルでスタブコインを発行することに対して慎重な態度を維持することは、リンクされた為替レートシステムとの調整を確保し、アービトラージの行動と財政的リスクを回避するために、3つの紙幣発行銀行に制限されています。
慎重に人民元のスタブコインを促進します。人民元のスタブコインの開発は、本土の財政的安定性に影響を与えないように、制御可能な規模で、オフショア市場に厳密に限定されるべきです。パイロットを最初に実行し、その後、経験を蓄積した後、徐々に拡大することができます。
規制サンドボックスメカニズムの導入。イノベーションとリスクのバランスをとるために、規制のサンドボックスメカニズムが導入され、企業は制限された環境で新しい馬鹿げた技術と関連技術をテストすることができ、規制の枠組みの改善のための実用的な基盤を提供します。
規制技術の適用を強化します。投資を増やし、規制技術のレベルを改善し、ブロックチェーン、ビッグデータ、人工知能などの技術を使用して、リアルタイムの監視とリスク評価を実現し、規制の効率と精度を向上させます。
起業家精神に完全な遊びをしてください。規制の枠組みの中でイノベーションスペースを予約し、起業家の専門家が政策の策定と実施に参加するよう奨励し、金融革新を妨げると考えている過度に保守的な専門マネージャーを避けます。
6。結論：香港の歴史的選択
77 Stablecoinライセンスアプリケーションは、課題と機会の両方です。香港が直面している重要な選択は、単に「サンプリングかどうか」ではなく、潜在的なリスクを最小限に抑えながら、差別化された規制と制度の革新を通じて安定した開発の利点を最大化する方法です。
米ドルのstablecoin ushkは、香港の主要な歴史的機会を表しています。米ドルのアンカーコインとして、香港のドルは米ドルの安定コインの増加の影響を受けません。香港は、香港の主要な歴史的機会であるソブリンの信頼性と金融財団でUSHKを採用するために他の小規模経済を引き付けることが期待されています。
Stablecoin競争の本質は、国間の競争です。香港は、起業家精神とバランスリスク制御と革新的な活力を発揮する必要があります。香港の規制当局は、歴史的責任を実証し、監督の厳しさを維持し、革新的で包括的であること、そして安定発達の歴史的機会をつかむべきです。
香港には、グローバルなスタブコイン開発のリーダーになる条件がありますが、これには賢明な意思決定、革新的な監督、勇気ある起業家精神が必要です。77のアプリケーションの承認決定は、香港の国際金融センターの品質をテストするための試金石となり、香港がデジタル経済時代の競争力を維持し続けることができるかどうかを判断するための重要な戦いになります。
