アーサー・ヘイズ：なぜエセナがテザーに衝撃を与えるのか

著者：Arthur Hayes、Bitmex、Medium：Deng Tong、ビットチェーンビジョンレルム

地殻のほこりは日本の北海道に戻った。日中は明るく、暖かくて快適ですが、夜は苦いです。この天気モードは、地殻のほこりとして知られる悲しい雪を引き起こします。一見美しい無関係な電力部門の下で、氷とサクサクの雪が潜んでいます。これは嫌いなものです。

春の加速が春に来るので、私は1年前に公開された記事「Dust on the Cruise」を追体験したいと思います。この記事では、安定した通貨の存在を包括的にサポートする方法を作成する方法を提案しました。私のアイデアは、マルチクリプトカレンシーヘッジと、合成法的通貨単位を作成するためにベアリングの短期的な持続可能なドロップ損失を組み合わせることです。ビットコインと短期のXBTUSDの「持続可能な」腫れが合成米ドルを作成する方法として腫れを使用することを想像したので、私はそれをNakadollarと名付けました。私は、記事の最後に信頼できるチームをサポートし、このアイデアを現実に変えようとすることを約束しました。

1年の変化の大きさ。ガイはエセナの創設者です。エセナに参加する前に、ガイは600億ドル相当のヘッジファンドで働き、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特別な状況に投資しました。ガイは2020年の夏にゴミの硬貨を捕まえ、それ以来戻って一度も戻ったことはありませんでした。「The Dust on the Crusher」を読んだ後、彼はインスピレーションを受け、彼自身の合成ドルを立ち上げることに決めました。しかし、すべての偉大な起業家がしたように、彼は私の最初の考えを改善したいと考えていました。彼はビットコインを使用しませんでしたが、Ethereumを使用して合成の米ドルスタビライザーを作成しました。

Ethereum Networkがネイティブ収入を提供するため、GuyはEthereumを選択します。セキュリティおよび処理トランザクションを提供するために、Ethereum Network Validatorsは、プロトコルごとに各ブロックに対して少量のETHを直接支払います。これは私がETH誓約利回りと呼んでいるものです。さらに、イーサリアムは現在、縮小通貨であるため、イーサリアム/USDの長期、未来、および持続可能なドロップトランザクションの価格は、これが根本的な原因よりも高くなっています。短期の永続的なドロップダウンホルダーは、このプレミアムを取得できます。実際のETHを短期または米ドルの短期膨張位置の損失と組み合わせることで、高所得の合成米ドルを作成します。今週の時点で、誓約されたEthena USD（SUSDE）は現在、約50％です。

実行できるチームがなければ、それがどんなに上手であっても、それは無意味です。ガイは彼の合成ドルをエセナに名付け、ロックスターチームを結成してプロトコルを迅速かつ安全に開始しました。Maelstromは2023年5月に設立コンサルタントになりました。取引として、トークンのトークンを受け取りました。私は過去に多くの高品質のチームと協力してきましたが、エセナのスタッフはコーナーを切らずにタスクを完了しました。12か月間、Ethenaの安定した通貨USDEはメインネットワークからわずか3週間後であり、その流通は10億近く（TVLは10億ドル、1 USDE = 1 USD）。

エセナはテザーを上回って最大の安定した通貨になることができると思いますエッセンスこの予言はそれを達成するのに何年もかかります。しかし、テザーが暗号通貨分野で最高および最悪の安定した通貨である理由を説明したいと思います。Tradfiと暗号化で最も収益性の高い金融仲介業者である可能性があるため、最高です。Tetherの存在は、貧しいTradfi銀行のパートナーを幸せにすることだからです。銀行のjeと、テザーのガーディアンズオブザ米国平和金融システムによってもたらされた問題は、すぐにテザーの終わりにつながる可能性があります。

すべての誤解を招くテザーファデスターのために、私ははっきりと言いたいです。テザーは財政的詐欺ではなく、テザーはそれに嘘をついていません。さらに、私はテザーの創設者とオペレーターに最大の敬意を払っています。しかし、私を許してください、エセナはテザーに衝撃を与えますエッセンス

この記事は2つの部分に分割されます。まず第一に、なぜ米国、米国財務省、政治的背景を持つ米国の大規模な銀行がテザーを破壊したい理由を説明します。第二に、私はエセナについて深く話したいです。私は、エテナの構築、それがどのように米ドルにリンクされているか、そしてその危険因子を簡単に概説します。最後に、トークンを統治するためのエセナの評価モデルを提供します。

この記事を読んだ後、あなたは理解するでしょうエセナが、暗号化されたエコシステムの公共チェーンベースの合成米ドルに最適な選択であると信じているのはなぜですかエッセンス

注：物理的支援によってサポートされている法的安定した通貨は、発行者が銀行口座の法的通貨、つまりテザー、サークル、ファーストデジタルなどを保持するトークンです。合成法定安定通貨は、発行者が暗号通貨を保持し、ヘッジ、つまりエセナに短期誘導体を使用するトークンです。

嫉妬深い緑

Tether（Code：USDT）は、循環トークンによって測定される最大安定通貨です。1 USDT = 1ドル。USDTは、イーサリアムや他のチェーンなどのウォレット間で送信されます。Linkedを維持するために、Tetherは銀行口座の銀行口座のUSDTの1ドルを保有しています。

米ドルの銀行口座がなければ、テザーはUSDTの作成、USDTのホスト、USDT機能の償還機能を実行することはできません。

作成する：銀行口座がなければ、トレーダーが米ドルを送信できないため、USDTを作成できません。

米ドルのホスティング：銀行口座がなければ、USDT USDを保持する場所はありません。

USDTの償還：銀行口座がなければ、USDTは償還できません。なぜなら、銀行口座は米ドルを償還に送ることができないからです。

すべての銀行が等しいわけではないため、銀行口座を持つだけでは成功するのに十分ではありません。世界中の何千もの銀行が米ドルの預金を受け入れることができますが、FRBにメインアカウントを持っている銀行の一部のみが受け入れます。米ドルの機関としての義務を実行する義務を実行するためにFRBを使用したい銀行は、メインアカウントを保持する必要があります。FRBは、銀行のメインアカウントが付与される完全な無料裁量を留保します。

ビジネスバンキングビジネスの運営についてすぐに説明します。

3つの銀行があります：A、B、およびC銀行AとBは、2つの非米国の司法管轄区にあります。銀行Cは、メインアカウントを持つアメリカの銀行です。銀行AとBは、法的金融システムで米ドルを移転することを望んでいます。彼らはそれぞれ、エージェントとして銀行Cの使用を申請しました。銀行Cは銀行の顧客グループを評価し、承認します。

銀行Aは銀行Bに1,000ドルを送金する必要があります資本の流れは、銀行Cの銀行Aの口座から銀行Cの銀行Cの銀行Bの口座に譲渡されました。

例を少し変更しましょう。銀行Dを追加してください。また、メインアカウントを持つ米国銀行でもあります。銀行AはC銀行を代理店銀行として使用し、銀行Bは銀行Dをエージェント銀行として使用します。銀行Aが銀行Bに1,000米ドルを送金したい場合はどうなりますか？資金のフローオリエンテーションは、銀行Cが連邦準備制度のアカウントからFRBの銀行Dの口座に1,000ドルを譲渡したことです。銀行Dは最終的に銀行Bの口座に1,000ドルを預けました

一般的に、米国外の銀行は代理店の銀行を使用して、米ドルをグローバルに呼び出します。これは、異なる管轄区域の間に米ドルが流れると、FRBを介して清算を直接実行する必要があるためです。

私は2013年から暗号通貨の分野に従事しています。通常、あなたがフランスの通貨で資本暗号取引所に預ける銀行は米国で登録されている銀行ではありません。つまり、それはアメリカの銀行に依存しています。フィアット通貨預金と撤退を処理するためのメインアカウント。これらの小規模な非アメリカの銀行は、高コストを請求することができ、預金に料金を支払う必要がないため、預金と銀行暗号通貨会社を望んでいます。世界的には、銀行は通常、米ドルが世界の準備通貨であるため、緊急に安い米ドルの資金調達を必要とします。ただし、これらの小さな外国銀行は、エージェント銀行と対話して、居住地の外で米ドルアクセス事業を処理する必要があります。プロキシ銀行は、暗号化事業に関連するこれらのフィアット通貨を許容しますが、どんな理由であっても、一部の暗号顧客は、代理店の銀行の要請で小銀行から削除されることがあります。小規模な銀行が規制に準拠していない場合、彼らは代理店の銀行と国際的に米ドルを譲渡する能力との関係を失います。ドルを譲渡する能力を失った銀行は、ウォーキングデッドに相当します。したがって、代理店の銀行が必要とする場合、小銀行は常に暗号通貨の顧客を放棄します。

テザーの銀行パートナーの強さを分析するとき、このエージェントバンクは不可欠です。

テザーバンクパートナー：Britannia Bank＆amp; Cantor Fitzgerald、Capital Union、Ansbacher、Deltec、Trust。

リストされている5つの銀行のうち、Cantor Fitzgeraldのみが米国に登録されている銀行です。ただし、これらの5つの銀行のいずれも、FRBのメインアカウントを持っていませんでした。Cantor Fitzgeraldは、FRBが債券の売買などの公開市場運営の実施を支援する最初のレベルのディーラーです。米ドルを譲渡して保持するテザーの能力は、不滅の機関銀行の台頭に完全に依存しています。Tetherの米国財務省の投資ポートフォリオの規模を考慮すると、Cantorとの協力は市場に参入し続けるために不可欠だと思います。

これらの銀行業界のCEOが銀行サービスと引き換えにテザーの公平性を取得できない場合、彼らは愚か者です。後でテザーの各従業員の収入指数を紹介すると、その理由がわかります。

これが、テザーの銀行パートナーのパフォーマンスが低い理由です。次、FRBがTetherのビジネスモデルが好きではない理由と、基本的に暗号通貨とは何の関係もない理由を説明したいと思います。これは、米ドル通貨市場の運営に関連しています。

フル準備銀行

Tradfiの観点から見ると、Tetherは完全に予約済みの銀行であり、狭い銀行としても知られています。完全に予約された銀行は、貸し出しをせずに預金を吸収します。それが提供する唯一のサービスは、お金をやり取りすることです。貯蔵世帯はリスクに直面していないため、預金の利子はほとんど支払われません。すべての貯蔵世帯が同時に返金する必要がある場合、銀行はすぐにこの要件を満たすことができます。したがって、この名前は完全に予約します。一部の予備銀行とは対照的に、銀行のローン尺度は預金の基礎よりも大きくなっています。すべての貯蔵世帯が同時に銀行の一部から資金を求めた場合、銀行は破産します。準備銀行の一部は預金を引き付けるために利息を支払いますが、準備金は危険です。

テザーは本質的に、公共チェーンが推進する米ドルの取引サービスを提供する米ドル銀行です。ローンも面白いこともありません。

FRBは、顧客のせいではなく、これらの銀行が預金を処理する方法のために、完全な準備金を好まない銀行を好まない。FRBが完全な準備銀行モデルを嫌う理由を理解するために、定量的緩み（QE）のメカニズムと影響について議論する必要があります。

銀行は、2008年の金融危機の間に閉鎖されました。なぜなら、彼らは不良な住宅ローンの損失を補うのに十分な準備金がなかったからです。保護区は、連邦準備制度に預けられた銀行の基金です。連邦準備制度は、ローンの総額に従って銀行準備の規模を監視しています。2008年以降、FRBは銀行が予備不足を決して持たないことを保証します。連邦準備制度は、定量的緩和を通じてこれを達成します。

定量的緩和とは、銀行から債券を購入し、連邦準備制度で保有する準備金を銀行に記録するプロセスです。連邦準備制度は、数十兆ドルの定量的なゆるい債券の購入を実施し、その結果、銀行の予備バランスが拡大しました。ロングライブ！

銀行準備が連邦準備制度に留まったため、定量的緩和はインフレに有意につながりませんでした。一般的な刺激金は、人々に直接与えられ、自由に消費することができます。銀行がこれらの準備金を借りる場合、お金は企業や個人の手にあるため、2008年以降のインフレはすぐに上昇します。

いくつかの予備銀行の存在は、融資をしない場合、彼らはお金を稼ぎません。したがって、同じ条件下では、一部の予備銀行は、連邦準備制度に残すのではなく、支払顧客に準備金を支払う意思があります。FRBは問題に遭遇しました。インフレを引き起こすことなく、銀行システムにほぼ無限の埋蔵量があることをどのように保証できますか？連邦準備制度は、融資の代わりに銀行業界から「賄bri」を選択しました。

銀行を閲覧すると、連邦準備制度が銀行システムの過剰な準備金に利息を支払うことを要求します。贈収賄の量を計算するには、連邦準備制度がIORBを掛けた銀行準備金の総額を取得します。IORBは、連邦基金金利の下限と上限の間でホバリングする必要があります。

借入は危険です。借り手のデフォルト。銀行はむしろ、連邦準備制度からリスクのない利息収入を受け取ることも、民間部門に融資を貸し、損失の可能性を抱えていることもありません。したがって、定量的緩和の進歩により、銀行システムにおける非補償融資の成長率は、FRBの貸借対照表の成長率とは異なります。しかし、成功は安くはありません。連邦基金の金利が0％から0.25％の場合、贈収賄のコストは高くありません。しかし、今では、連邦資金の金利は5.25％から5.50％であるため、IORBは毎年数十億ドルを失います。

連邦準備制度は、IORBの高コストにより、インフレを抑制する「高い」政策金利を維持しています。米国財務省と米国国民は、IORB計画を通じてFRBに賄briに直接資金を提供しています。米国がお金を稼ぐと、これらの資金は米国財務省に送金されます。FRBがお金を失うと、米国財務省はお金を借りて、それを連邦準備制度に送り、損失を補う。

QEは、不十分な銀行準備の問題を解決します。FRBは現在、インフレを阻害するために銀行準備金を削減したいと考えています。定量化（QT）を入力します。

QTは、FRBの銀行システムへの債券の売却を指し、連邦準備制度が保有する準備金を使用します。定量的緩和は銀行準備を増やし、定量的緩和は銀行準備を削減します。銀行準備の減少により、IORBの贈収賄のコストも低下します。明らかに、銀行の準備金がIORBに高金利を上げた場合、FRBは幸せになりません。

完全な準備銀行モデルの運用は、FRBの確立された目標に反しています。完全な準備金のある銀行は融資を発行しません。つまり、預金の100％が保護区として連邦準備制度に預金されています。FRBが、テザーに似た銀行を備えた完全に予約された銀行で銀行の免許を付与し始めた場合、中央銀行の損失を悪化させます。

テザーは米国の認可銀行ではないため、FRBに直接預け入れてIORBを獲得することはできません。しかし、テザーは逆買い戻しプログラム（RRP）を使用できる通貨市場基金に現金を預け入れることができます。RRPはIORBに似ています。財務クーポン（T-Bills）は1年未満のゼロ利益債であり、その取引利回りは、推奨される小売価格（RRP）の金利よりもわずかに高くなっています。したがって、テザーは銀行ではありませんが、その預金は、利子を支払うためにFRBと財務省が必要とするツールに投資されています。Tetherは、通貨市場の資金と政府債券に810億ドル近くを投資しました。テザーはFRBを息苦しくしています。連邦準備制度も不可能です。

Tether Arbitrage連邦準備制度は、TetherがUSDTの残高の0％を支払ったが、連邦基金の金利について獲得した収益を得たためです。これは、テザーのネットの関心差（NIM）です。ご想像のとおり、テザーは連邦準備制度から金利を引き上げることを非常に喜んでいます。なぜなら、18か月未満（2022年3月から2023年9月）で、正味の関心差は基本的に0％から6％近くに増加したからです。

テザーは、連邦準備制度の唯一の安定したコイン発行者ではありません。Circle（USDC）および米ドルの並列と問題のトークンを受け入れる他のすべての安定したコインは、同じことをしています。

銀行が何らかの理由でつながれた場合、FRBは助けを提供しません。

イェレンはどうですか？彼女の財務部門とテザーとの間に矛盾はありますか？

テザーが大きすぎます

米国財務大臣のジェンテ・イェレンは、よく運営されている米国財務省市場を必要としています。これにより、彼女は年間数兆ドルを支払うために必要な資金を借りることができます。2008年以降、米国財務省の規模は財政赤字とともに急激に拡大しました。大きくなるほど、壊れやすくなります。

米国政府の証券流動性指数からのチャートは、米国財務省市場の流動性が人気以来低下していることを明確に示しています（数が高いほど、流動性条件が悪化します）。市場を混乱させるために少量を販売するだけです。私が言った混乱市場は、債券価格の急速な低下または利回りの上昇を指します。

テザーは現在、米国財務省の22の最大の所有者の1つです。テザーが何らかの理由でその保有を迅速に減らす必要がある場合、それは世界の債券市場の混乱につながる可能性があります。私は、すべての法定債務証書がいくつかの方法、フォーム、またはフォームで価格設定されており、米国財務省の曲線の影響を受けていないためだと言った。

テザーの銀行パートナーがテザーを開始した場合、イエレンは次の方法で介入することがあります。

おそらく、彼女は、テザーが顧客のアイデンティティを保持するための合理的な時間は、償還リクエストを迅速に満たすために資産を販売することを余儀なくされないことを規定するでしょう。
たぶん、彼女はテザーの資産を凍結して、市場がテザーの資産を吸収できると考えるまで何も販売できないようにするでしょう。

しかし、イェレンは間違いなく別の長期銀行のパートナーを見つけるのを手伝いません。暗号通貨市場におけるテザーと同様の馬鹿げた馬鹿げた成長は、米国財務省市場にリスクをもたらしました。

おそらく、テザーが誰も望んでいない債券を購入することを決定した場合（つまり、10年以上の時間制限を伴う長期債券）、誰もが望んでいる短期法案ではなく、イエレンは彼らに立つことができます。しかし、なぜテザーは、より短い財務債よりも少ないお金を稼ぐためにこの長期的なリスクをとるのでしょうか？これは、利回り曲線が反転したためです（長期金利が短期金利よりも低い）。

アメリカ平和に基づいた金融機関で最も強力な部門は、テザーが存在しないことを好みます。そして、これはすべて暗号通貨とは何の関係もありません。

テザーは金持ちすぎます

Maelstromの才能あるアナリストは、テザーのために次の投機的資産の負債と利益と損失のシートを作成しました。彼らはテザーの公開と彼らの判断を組み合わせて、この結果を生み出します。

ここに、8つの「大きすぎますが、後方ではない」（TBTF）銀行と、米国の平和経済と政治システムの規則の下で、米国の2023会計年度があります。

Cantor Fitzgeraldは銀行ではなく、最初のレベルのディーラーであり、取引会社です。最初のレベルのディーラーの銀行は23しかありません。したがって、総堆積物列では、Cantorの数は貸借対照表資産の価値を表します。カンターの純利益と、ジッピアの従業員の総数の推定値を得ました。

テザーの各従業員の収入は6,200万ドルです。他の銀行はそれに匹敵することはできません。テザーの収益性は、暗号通貨が人間文明の歴史における最大の富の移転にどのように影響するかのもう1つの例です。

なぜこれらのTBTF銀行は、フィアット通貨にリンクされた安定した通貨を提供しないのですか？各従業員の収入はこれらの銀行のいずれよりも高くなっていますが、これらの銀行や他の類似の銀行がなければ、つながれた銀行は存在できません。

たぶん、これらの銀行の1つは、テザーに銀行業務に行くことを要求する代わりに、テザーを購入できるかもしれません。しかし、なぜ彼らはこれをするのですか？これは間違いなくテクノロジーには適していません。パブリックブロックチェーンの透明性により、Tetherのスマートコントラクトクローニングを展開するためのコードはすでにインターネット上にあります。

私がテザーをサポートするバンクオブアメリカのCEOである場合、私はすぐに彼らの銀行口座を解放し、競争力のある製品を提供します。スタブコインを提供する最初のアメリカ銀行は、すぐに市場を占領します。ユーザーとして、JPMorgan株を保有するリスクはテザーよりも低くなっています。前者は、大規模なが銀行を注ぐのではなく、本質的に帝国の責任の責任です。後者は民間企業の責任であり、アメリカの銀行システム全体とその規制機関に軽emptされています。

私は、米国の銀行がテザーを転覆するために共謀していると信じる理由はありません。しかし、これは取るに足らないものです。なぜバハマを散歩している暗号通貨の人形が所有しているのは、なぜ米国の銀行システムのアクセス権限に依存するのですか？

暗号通貨の強気市場の進歩により、暗号通貨事業とは何の関係もない株は上昇します。非パフォーマンスの商業用不動産の市場ローンのパニックにより、アメリカ銀行の株価は下落しており、銀行は暗号化された安定化コイン市場に入ることで評価を得ることができます。これは、バンクオブアメリカがテザーやサークルなどの企業と直接競争する動機かもしれません。

CircleのIPOがスムーズに進行している場合、銀行システムは課題に直面すると予想されます。CircleやTetherなどの安定した通貨会社の取引価格は、堀を競っていないため、収入よりも低いはずです。サークルはコメディ自体です。

これほど高い山はありません…

米国銀行が数学オリンピックコンテストでキャロラインエリソンを倒すよりも、テザーを破壊する理由を説明しました。しかし、暗号化されたエコシステムとして、なぜ法的通貨にリンクされた安定した通貨を作成する必要があるのですか？

テザーのおかげで、暗号化された資本市場は、法的通貨に関連する安定した通貨に熱心であることを知っています。問題は、銀行が提供するサービスが非常に貧弱であることです。なぜなら、それらを改善するための競争がないためです。テザーを使用すると、インターネットに接続している人なら誰でも24時間年中無休で米ドルを支払うことができます。

テザーには2つの主な問題があります。

ユーザーは、TetherのNIMの分割を受け取りません。
テザーが規制に従って作用したとしても、一晩閉鎖される可能性があります。

公正な話により、通貨のユーザーは通常、硬貨税の収入を共有しません。物理的な現金ドルの紙幣を保持することは、連邦準備制度の利益を得る権利があることを意味するものではありません…しかし、あなたは間違いなくその損失を負担することができます。したがって、USDT保有者は、Tetherからの純関心の違いを受け取ることを期待すべきではありません。ただし、補償されるべきユーザーベースは暗号通貨交換です。

テザーの主なケースは、暗号通貨取引のための通貨の資金調達です。テザーは、取引場間で法的通貨を譲渡するためのほぼ現実的な方法を提供します。暗号通貨取引の場所として、交換はテザーにユーティリティを提供しますが、リターンはありません。保有者のNIMクレームで購入できるテザーガバナンストークンはありません。交換が初期の頃にテザーの公平性を獲得しない限り、テザーの成功を共有することはできません。これは、テザーが交換に資金を提供すべき理由についての悲劇的な話ではありません。それどころか、これは、安定したコイン発行者をサポートし、ほとんどのNIMを所有者に渡し、発行者の開始時に発行者の開発の開始時にトークンを購入する機会を提供する交換を提供するために交換を促進します。

それは非常に簡単です。あなたがテザーを上回りたい場合、あなたは安定したコインの所有者にほとんどのNIMを支払い、交換に交換に安く販売する必要があります。これは、吸血鬼のイカが物理的なフィアット通貨によってサポートされている安定した通貨を攻撃する方法です。

エセナは、このスクリプトに従って厳密に行動します。USDEの所有者は、それを直接エセナに誓約し、ほとんどのNIMを獲得できます。主要な取引所は、エセナを早期資金調達に投資しました。エセナの上限テーブルには、Binance Labs、Mirana経由のBybit、Okx Ventures、Deribit、Gemini、およびKrakenがExchange Partners Investorsとして含まれています。

これらの取引所で表される市場シェアに関する限り、彼らは主要な取引所でのETH非閉鎖契約の約90％をカバーしています。

エセナはどのように動作しますか？

エテナは、合成資産でサポートされる米ドル暗号化された安定したコインです。

eth = ether

steth = lidoはETH誘導体を誓約しました

eth = steth

eth = steth = $ 10,000

ETH / USD永久ドロップ – ダウン契約値= $ 1 ETHまたはSTETH = 1 / ETHまたはSTETH US Dollar Value

つなぐ

USDEは、エセナが発行した安定した通貨であり、1：1で米ドルとリンクすることを目的としています。

エセナは、さまざまな認定参加者（APS）に加わりました。APは、$ 1：1の割合でUSDEをキャストおよび破壊することができます。

コイン：

現在、Steth Lido、Mantle Meth、Binance Wbeth、Ethを受け入れています。その後、エセナはETH/USD永久ドロップを自動的に販売して、ETHまたはETH LSDの米ドル価値をロックします。契約の等量のUSDEは、米ドルの価値と永久にヘッジされたものと一致します。

例：

APは、10,000ドル相当の1つのステスに保管されています。

Ethenaは10,000 ETH/USD = 10,000米ドル/1部あたり1ドルの契約価値を販売しています。

Ethenaは、ドロップオフ契約ごとに10,000 ETH/USDを販売したため、10,000 USDEを受け取りました。

燃焼：

USDEを破壊するために、APはUSDEをEthenaに堆積させます。その後、エセナはその短い/USD永久落下損失の一部を自動的に補充し、それにより、一定の米ドル価値のロックを解除しました。その後、契約はUSDEを破壊し、ロック解除された米ドル価値に基づいて実行手数料の合計額を減算して、一定量のETHまたはETH LSDを返します。

例：

APは10,000 USDEに保存されます。

Ethenaのスロッケー契約買戻し10,000 ETH / USD = 10,000米ドル / $ 1契約価値

APは1つsteth = 10,000 * $ 1 / $ 1 / $ 10,000 steth / usdから実行料金を差し引いた

理由を理解するために、Curveなどの安定した通貨取引プラットフォームのUSDEの取引価格は、ユーザーがUSDEを保持したい理由を説明します。

米ドルの利回り

ETH誓約利回りとETH/USDの永続的なドロップオフファンドの組み合わせは、高い合成米ドルの利回りに相当します。この収入を得るために、USDE保有者はエテナアプリケーションで直接抵当になります。利益を得るのに1分もかかりません。

Susdeは、リリース時に高収量の約30％であるためです。これにより、買い手に圧力がかかり、USDEの価格が曲線プールでプッシュされます。USDEのトランザクションプレミアムが十分に大きい場合、APは介入し、違いを仲介します。

想像してみてください：1 usde = 2 usdt。APがETHまたはSTETHの1 USDTで1 USDEを作成できる場合、リスクのない1ドルの利益を得ることができます。これがプロセスです：

交換に米ドルの電力を輸入します。
ETHまたはSTETHで1ドルを販売します。
EthenaアプリケーションにETHまたはSTETHをストッキングすると、1 USDEを受け取ることができます。
USDEをカーブに保存し、2 USDTの価格で販売します。
取引で2ドルの価格で、2つのUSDTが販売され、ドルは銀行口座に撤回されました。

ユーザーがエセナが安全で、収量が本物であると考える場合、この仮定の例では、循環中のUSDTが減少し、循環中のUSDEが上昇します。

USST

暗号通貨の分野の人々は、エセナがUSSのように失敗すると信じています。USTは、Terra/Lunaの生態系に付随するStablecoinです。アンカーは、テラ生態系における分散通貨市場契約であり、USTを誓約する人々に20％の年間利回りを提供します。人々はUSSに預金することができ、アンカーは借り手に預金を貸します。

安定したコイン発行者は、ユーザーが（通常はテザー）から新製品に移行する必要がある理由をユーザーに説得する必要があります。高収量はこの変換の原因です。

UTAはLunaによってサポートされており、BitcoinはSale Lunaによって購入されます。ルナは、エコシステムのガバナンストークンです。財団には、ルナの株式のほとんどがあります。Lunaの価格が高いため、財団はLunaをUSSに販売して、高いUSD利息を支払うことになります。金利は実際のドルで支払われていませんが、より多くのUSTトークンを獲得しています。USTは米ドル1：1にリンクされているものを維持していますが、市場は、より多くのUSTが保持されれば、より多くのドルを保持すると考えています。

AnchorのUSTの総額が増加するにつれて、USSTMの利息支出も増加しています。財団は、アンカーのUST報酬を助成するためにLunaを販売し続けています。利回りは、ルナが数兆ドルの価値があるはずの市場からのみ発生しています。

ルナの価格が下がり始めたとき、アルゴリズムの安定化通貨の死のスパイラルが始まりました。Lunaの鋳造および破壊方法は、Lunaが減価するようにUSDと米ドル1：1のフックを維持することであるため、米ドルのフックを維持することはより困難です。為替レートを固定すると、アンカーに蓄積された米国の利益はすべて無価値になります。

エテナの降伏率

USDEが収入を生み出す方法は、USTとはまったく異なります。エセナは、収入を生み出す2つの資産を保有しています。

誓約ETH：

ETHは、誓約のための流動性誓約派生などのLido（steth）を使用します。StethはETH誓約収入を獲得します。ETHはLidoに保管されています。Lidoは、ETH預金の資本化の検証ノードを実行し、Ethereum NetworkのETH Payを保有者に送金します。

PERPスワップ：

永久にドロップされたのは、一連の継続的な短期先物契約です。ほとんどの永続的な契約の資金調達率は、8時間ごとにリセットされます。資金調達率は、永住者と永住者の保険料または割引に基づいています。過去8時間の他の永久契約と比較して、永久契約の取引価格が他の永久契約と比較して1％プレミアムになっている場合。次の資金調達率は+1％です。資金調達率がプラスの場合、長期的な支払いが短い場合、反対は反対です。

エセナは、誓約されたETHの米ドル価値をロックするために、持続可能なドロップショートポジションを保持しています。したがって、資金がプラスの場合、エセナは利息収入を得るでしょう。ネガティブな場合は、利息を支払います。明らかに、USDE所有者として、エセナが利息を支払うのではなく利息を受け取ることを願っています。問題は、なぜETH/USDの長期トランザクションがプレミアムになっているのですか？

イーサリアムは現在、デフレ通貨です。米ドルはインフレ通貨です。ETHが将来減少したが米ドルが増加した場合、ETH/USDの長期取引価格は高くなるはずです。これは、レバレッジの長期デリバティブ（永続的なドロップなど）のトランザクション価格がスポットよりも高いことを意味します。ほとんどの資金はポジティブでなければなりません。つまり、エセナは利子を受け取ることを意味します。データはこれをサポートしています。

削減通貨からインフレ通貨へのイーサリアムの原因は何ですか？Ethereumのネットワークの使用が急激に減少すると、各ブロックが燃焼したETHガスははるかに少なくなります。この場合、イーサリアムブロックは燃えるイーサリアムよりも大きくなります。

インフレ通貨からの米ドルが縮小通貨に引き起こされるのは何ですか？アメリカの政治家は、再選のために多くのお金を費やすのをやめる必要があります。FRBは貸借対照表をゼロに減らす必要があります。これにより、米ドルの信用通貨の流通が厳しく契約されます。

これらの状況はどちらも起こらないと思います。したがって、近い将来のほとんどの期間、資金調達金利がプラスになると予想される理由があります。

USDEはディスクではありません。

ETH誓約利回りと積極的な持続可能なドロップファンドの組み合わせは、USDEの利回りを生み出します。収量は、トークンを統治するエセナの価値に基づいていません。USDEとUSTは、まったく異なる方法で収入を生み出します。

エテナのリスクポイント

エセナには対戦相手を取引するリスクがあります。エセナは分散化されておらず、分散化しようともしません。エセナは、デリバティブ交換（CEX）に短期の永続的なドロップアウト位置を保持しています。これらのCEXSがスワップポジションの損失または返還できない住宅ローンに対して支払うことができない場合、エセナはキャピタルロスに苦しむでしょう。エセナは、次のようなサードパーティカストディアンに資金を渡すことにより、直接取引のリスクを減らしようとします。

Tetherの取引リスクは、Tradfi Bankからのものです。Ethenaの取引リスクは、派生物CEXおよび暗号通貨のカストディアンから来ています。

CEXはエセナへの投資家であり、非ハッカー攻撃への利益を認識し、そのデリバティブが適切な支払いを得ることを保証します。デリバティブCEXは最も収益性の高い暗号通貨会社であり、この状態を維持したいと考えています。あなたの顧客をファックすることは良いビジネスではありません。エテナの開発により、清算契約のない派生物の成長により、CEXコスト収入が増加します。すべてのインセンティブ対策は一貫しています。CEXは、エセナがうまく機能することを望んでいます。

Tetherの製品は、資本市場の運営を暗号化するのに役立ちます。暗号通貨の存在は、介入担当者の銀行です。Tradfi Bankは、暗号通貨が失敗することを望んでいます。基本的な観点から見ると、銀行業界のテザーはTradfiの終miseを加速しています。インキュビック測定は一貫性がありません。Tradfi Bankは、Tetherのパフォーマンスをうまく機能させたくないため、規制当局はTetherのパフォーマンスを好みません。

私たちにとって、エテナは私たちから来ています。FUBU（私たちのために、私たちのために）。

私たちのために、彼らから、ファバーとしても知られています（私たちのために、彼らによって）。

LSDスマートコントラクトと罰のリスク

エテナはETH LSDを保持しています。スマートコントラクトのリスクに直面しています。たとえば、Lidoには問題があり、Stethが価値のないものになります。さらに、罰せられるリスクがあります。Ethereum Node Network Validatorが特定のルールに違反すると、罰が発生します。罰として、検証派が保有するETH資本は削減されます。

ネガティブファンド

先に述べたように、恒久的な交換資金調達金利は長い間マイナスになる可能性があります。資金調達金利は非常にマイナスになる可能性があるため、エテナ資産の純資産の価値は発行されたUSDEの数よりも低くなります。その後、USDEはダウンリンクフックを分解します。

エセナスマートコントラクトリスク

テザーと同じように、エテナはパブリックブロックチェーンでスマートコントラクトを実行しています。コードにエラーが発生し、予期しない動作が発生する可能性があり、最終的にはUSDE保有者の損失につながります。通常、ハッカーは大量の安定したコインを無料で鋳造しようとし、UnisWapやCurveなどのプラットフォームで別の暗号通貨と交換しようとします。安定した通貨の供給が増加するにつれて、安定した通貨をサポートする資産はそれに応じて増加していないため、フックの関係が破壊されます。

ただし、エセナのスマートコントラクトは比較的単純であり、その複雑さのほとんどはリンクされたプロジェクトにあります。チェーンのコイン/償還は、約600行のコードのみです。

成長制限

USDEの供給量は、トランザクションの総数への清算の総数にのみ増加することができます。物理的なサポートによってサポートされている合法的な安定したコインの流通量は、約1,300億米ドルです。すべての取引所のイーサリアムの非レベルの契約は85億ドルでした。すべての取引所は120億米ドルであり、さらに310億米ドルのビットコイン契約が閉鎖されないと、これらの契約を使用できます。ビットコインとイーサリアムの未結合契約の総額は約430億米ドルであるため、現在の市場の状況を考慮して、イーサリアムは最初のポジションを占有できません。エテナはETHから始まりますが、BTCとSOLはシステムに簡単に追加できます。これは単なるソートの問題です。

暗号通貨が資産カテゴリとして成長するにつれて、清算の量は常に増加します。一部の人々は、暗号通貨が資産カテゴリとしてこのサイクルで10兆ドルに達すると信じています。このレベルでは、イーサリアムが法定市場価値で2番目に大きい暗号通貨であることを考慮すると、均一な均一なエクイティは1兆米ドルを超えている可能性があり、それはばかげていません。

イーサリアムは、暗号通貨の成長とともに成長します。

保険基金

保険資金の目的は、上記のリスクによって引き起こされる経済的損失を減らすことです。資金の金利が否定的になったり、米ドルによって分離されたりした場合、これらの資金は公開市場でUSDEの入札者として機能します。このファンドは、安定した通貨（USDTおよびUSDC）、STETH、およびUSDE/USD LPのポジションで構成されています。現在、保険基金の首都は、USDEによって生成された保護されていない部品の一部と同様に、Ethena Labs Financing Roundの資金から来ています。将来的には、USDEの流通供給が増加すると、これらの資金は長期的なリターンを通じて資本化されます。この記事を書いている時点で、保険基金は1600万ドルです。

USDTもUSDEもリスクはありません。ただし、リスクは異なります。テザーとエセナは最終的に失敗する可能性がありますが、理由は異なります。

USDEの収量が高くないと人々が信じ始めると、USDEの流れの量が増加します。

これは、今後のエテナがトークンを支配する場所であり、役割を果たします。

エテナの評価

他の通貨発行者と同様に、エセナの生と死は貨幣税に依存します。これは、通貨の作成コストと通貨の作成コストの違いです。これらのコイン税の収入に基づいて、エセナを評価するための簡単なモデルを提案したいと思います。今後数か月でトークンを支配するエセナを購入する可能性のある人のために、少なくともプロトコルを評価するためにモデルを構築しようとする必要があります。

USDEの分配は、誓約して、ETH誓約と持続可能な資本収入を獲得することができます。現在のところ、エセナは、SUSDEを支援する資産によって生み出された収入を割り当て、抵当に入れられたUSDEを支援する資産によって生成された収入は、映画活動の後に保険基金に送られ、収益が契約に入ります。長期セグメンテーションは、プロトコルによって生成される収入の80％であり、誓約されたUSDE（SUSDE）がエテナプロトコルに含まれると推定します。

エセナ契約年間収入=総収入 *（1〜80％ *（1 -SUSDE供給 / USDE供給））

100％USDEが誓約されている場合、SUSDE Supply = USDE Supply：

エセナ契約年間収入=総収入 * 20％

総量収量= USDE供給 *（ETH誓約利回り + ETH PERPドロップキャピタル）

ETH誓約利回りとETH PERPスワップファンドはどちらもさまざまな金利です。最近の歴史は、私たちの将来の可能性を導くことができます。

ETH誓約利回り-I PA収量は4％であると仮定します。

ETH PARP SWAPファンド–PAが20％であると仮定します。

このモデルの重要な部分は、収入倍数の完全希釈評価（FDV）を使用する必要があることです。これは常に推測ゲームですが、同様のdefi安定通貨プロジェクトに基づいて、いくつかの将来のパスを提案します。

これらの倍数をガイダンスとして、次の潜在的なEthena FDVを作成しました。

今週、エセナの8億2,000万ドルの資産は、利回りの67％を生み出しました。SUSDEとUSDEの供給比が50％であると仮定し、1年後に推測されますエセナの年間収入は約3億ドルです。Ondoの評価から得られたFDVは1890億米ドルですエッセンスこれは、EthenaのFDVが発売時に2,000億ドル近くになることを意味しますか？いいえ。しかし、これは、エセナの将来の収益に対する市場の高い評価を意味します。

要約します

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