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Source :Lettre Blockchain de décembre de Pantera Capital;Compilé par : Bitchain Vision
Une année de progrès structurels
Par Erik Lowe, responsable du contenu chez Pantera Capital
Compte tenu des attentes pour 2025 – enfin un gouvernement pro-crypto, la démission de Gary Gensler, des réductions potentielles des taux d’intérêt – la hausse de 25 % du Bitcoin depuis l’élection présidentielle peut sembler un peu décevante. À la mi-juillet, Kalshi prédisait que la probabilité que Bitcoin atteigne 150 000 dollars en 2025 était de 53 %.
C’est un peu la citation de Peter Thiel : « Ils nous ont promis des voitures volantes et nous n’avons eu que 140 caractères.»
Même si les prix du BTC ne sont peut-être pas à la hauteur des attentes, la crypto-monnaie connaîtra des progrès structurels plus importants en 2025 que lors de toute autre année précédente.
Le prix mis à part, voici ce que nous avons réellement obtenu :
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Gouvernements qui soutiennent les crypto-monnaies
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Chef de cabinet de la Maison Blanche sur l’intelligence artificielle et les crypto-monnaies et groupe de travail axé sur les marchés des actifs numériques
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Gary Gensler démissionne
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Le président de la SEC américaine, Paul Atkins, soutient la crypto-monnaie
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SAB 121 retiré – suppression des obstacles empêchant les institutions financières d’offrir des services de garde de cryptomonnaies
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Création d’une réserve stratégique de Bitcoin et d’une réserve d’actifs numériques aux États-Unis
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La SEC américaine a abandonné plusieurs poursuites majeures en matière de crypto-monnaie.
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Coinbase a été ajouté à l’indice S&P 500, devenant ainsi la première entreprise native de crypto-monnaie à recevoir cet honneur.
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Robinhood lance des actions tokenisées
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La législation Stablecoin est promulguée
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Le projet de loi sur la structure du marché a été adopté par la Chambre des représentants
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ETF Solana et XRP
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Neuf sociétés blockchain entrent en bourse
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Vanguard Group lève l’interdiction des ETF de crypto-monnaie, ouvrant ainsi les canaux de négociation à 50 millions de clients et 11 000 milliards de dollars d’actifs.
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Le président de la SEC américaine, Paul Atkins, annonce un plan « d’exemption d’innovation » pour les produits cryptographiques
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La valeur des actifs du monde réel (« RWA ») en chaîne a augmenté de 235 %
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La taille du marché du Stablecoin augmente de 100 milliards de dollars
De ce point de vue, nous pensons que 2025 sera l’année la plus importante pour l’ensemble de l’industrie. Cette année, nous avons commencé à jeter des bases solides pour soutenir une croissance soutenue à long terme.
Ci-dessous, Katrina Paglia, directrice juridique de Pantera, approfondit ces développements structurels, fournissant une mise à jour complète sur la réglementation et la politique en matière de crypto-monnaie.
Réglementation des crypto-monnaies et mises à jour des politiques
Par Katrina Paglia, directrice juridique de Pantera, et Andrew Harris, responsable de la plateforme
Comme les années précédentes, nous espérons fournir un rapport actualisé sur les principaux développements politiques et réglementaires dans le domaine des crypto-actifs en prévision de 2025, année de profonds changements dans la réglementation américaine des crypto-monnaies.L’administration Trump a assisté à un changement presque complet dans la politique et la réglementation américaines en matière de crypto-monnaie.Les actions des régulateurs tels que la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), ainsi que du pouvoir exécutif, suggèrent qu’une nouvelle voie positive vers les crypto-monnaies est en train de se dessiner.Nous explorons ci-dessous les principales initiatives administratives, réglementaires et législatives qui façonneront l’environnement politique en 2025.
Groupe de travail du président sur les actifs numériques
Quelques jours seulement après son entrée en fonction, le président Trump a signé un décret visant à « clarifier » les règles réglementaires relatives aux actifs cryptographiques.L’ordonnance crée le « Groupe de travail présidentiel sur les marchés d’actifs numériques », présidé par le tsar de l’IA et de la crypto-monnaie, David Sacks, et comprenant le secrétaire au Trésor, le président de la Securities and Exchange Commission, le président de la Commodity Futures Trading Commission des États-Unis et les chefs d’autres agences et départements.
Le groupe de travail est chargé de revoir les réglementations existantes et de recommander des réformes pour promouvoir le développement des crypto-actifs.En juillet, le groupe de travail a publié un rapport complet intitulé « Renforcer le leadership américain en matière de technologie financière numérique ».Le rapport présente 100 recommandations politiques et législatives sur la structure du marché des actifs numériques, les actifs bancaires et numériques, les pièces stables et les paiements, la lutte contre la finance illégale et la fiscalité.Parmi eux, le rapport fait la distinction entre les actifs numériques de sécurité (réglementés par la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis) et les actifs numériques non liés à la sécurité (réglementés par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis).Cela marque un changement important par rapport à la politique de la SEC à l’époque de Biden, lorsque la SEC traitait la plupart des actifs cryptographiques comme des titres.
Comme nous l’expliquons ci-dessous, la SEC et la CFTC ont déjà commencé à prendre des mesures pour faire avancer les recommandations du rapport.
US SEC, groupe de travail sur la crypto-monnaie et projet sur la crypto-monnaie
Peu de temps après l’entrée en fonction du président Trump, Mark Uyeda, alors président par intérim de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, a créé un « groupe de travail sur les crypto-monnaies » au sein de la Commission pour « développer un cadre réglementaire complet et clair » pour les crypto-actifs.Le groupe de travail, dirigé par la commissaire Hester Peirce, cherche à créer une « voie réglementaire raisonnable » complètement différente de l’approche précédente de la SEC qui était principalement menée par des mesures coercitives.
En août, le président de la SEC américaine, Paul Atkins, a prononcé un discours historique déclarant que la plupart des crypto-actifs n’étaient pas des titres et a lancé une initiative appelée Project Crypto.Le président Atkins a décrit cinq éléments d’un projet de cryptographie :
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Établir un cadre réglementaire clair pour la distribution d’actifs cryptographiques aux États-Unis
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Garantir la liberté de choix entre les plateformes de négociation de cryptomonnaies et les dépositaires de cryptomonnaies.
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Adoptez la concurrence sur le marché et promouvez le développement de « super applications » grâce auxquelles les plateformes et les intermédiaires peuvent offrir une gamme de services et d’actifs cryptographiques (y compris des titres et non-titres) dans le cadre d’une structure de licence unique et efficace.
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Soutenez l’innovation en chaîne et la finance décentralisée (DeFi).
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Exonération pour innovation et viabilité commerciale.
ICO, distribution de titres et de cryptoactifs : le bout du tunnel est-il là ?
Le plus grand risque réglementaire auquel sont confrontés les participants au marché américain des cryptoactifs est souvent de savoir si les cryptoactifs sont des titres ou s’ils sont proposés aux investisseurs américains par le biais de transactions sur titres.La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, sous les administrations précédentes, ainsi que sous l’ancien président Gensler, traitait la plupart des crypto-actifs comme des titres et poursuivait une stratégie que beaucoup considéraient comme une « réglementation d’application » à l’encontre des émetteurs de crypto-actifs et d’autres acteurs du marché.Cette approche réglementaire a conduit de nombreux émetteurs d’actifs cryptographiques à déplacer leurs opérations à l’étranger, en émettant des actifs par l’intermédiaire de fondations établies aux îles Caïmans, au Panama ou dans d’autres juridictions.De nombreuses bourses de crypto-monnaie filtrent les utilisateurs américains, et de nombreuses sociétés de crypto-monnaie ont limité ou complètement arrêté les interactions avec les utilisateurs américains.
Sous la direction du président Atkins, la SEC américaine a adopté une approche complètement différente.L’actuelle SEC américaine a rejeté plusieurs poursuites contre des plateformes et des émetteurs de cryptomonnaies et a élaboré un nouvel ensemble de normes de classification moins restrictives qui divisent les actifs cryptographiques en quatre catégories :
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Des produits numériques dont la valeur est liée à un protocole décentralisé entièrement fonctionnel plutôt qu’à l’engagement de la direction ou aux efforts continus de l’émetteur.
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Les objets de collection ou jetons numériques, tels que les NFT, sont conçus pour être collectés.
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Des outils numériques qui ont une finalité pratique, comme les droits d’accès, les identifiants ou les identités.
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Les titres tokenisés représentent des titres ou des instruments financiers traditionnels (par exemple, des actions ou des dettes) qui sont toujours soumis aux lois sur les valeurs mobilières.
Même avant que le président de la SEC n’annonce cette quadruple classification, le personnel de la SEC avait commencé à faire allusion à cette position au moyen de lettres et de déclarations de non-action.En 2025, le personnel de la SEC a publié des directives indiquant que les pièces stables et les memecoins ayant cours légal aux États-Unis ne sont pas des titres, et que les promesses de protocole et les promesses de liquidité ne le sont pas non plus.
Il y a de bonnes raisons de croire qu’en 2026, la SEC américaine continuera d’adopter une attitude relativement détendue à l’égard de la réglementation des cryptomonnaies et d’établir des éléments de cadre réglementaire pour l’émission nationale de jetons de réseau et d’autres actifs cryptographiques.
L’essor des marchés de prédiction
En 2025, des marchés de prédiction émergeront et seront progressivement reconnus par les agences de régulation.Les plateformes de marché de prédiction permettent aux utilisateurs d’exprimer leurs opinions sur les résultats du monde réel par le biais de contrats basés sur des événements.Ces contrats paient au gagnant la valeur totale, tandis que le perdant ne prend rien.Kalshi, l’un des premiers marchés de prédiction opérationnels aux États-Unis, a remporté sa bataille réglementaire contre la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis et a été autorisé à fonctionner en tant que marché de contrats désigné réglementé par la CFTC, proposant des contrats liés aux élections et à d’autres événements.
Depuis la victoire de Kalshi, l’intérêt pour les marchés de prédiction s’est accru rapidement, avec de plus en plus de plateformes recevant l’approbation fédérale et des plateformes financières et de consommation traditionnelles entrant dans l’espace (telles que Robinhood).Même si le traitement réglementaire reste inégal – notamment en vertu des lois sur les jeux de hasard de certains États – les marchés de prédiction sont de plus en plus considérés comme un fondement financier légitime.En particulier, certaines plates-formes explorent la mise en œuvre de tokenisations ou de cryptomonnaies pour intégrer davantage les marchés de prédiction à l’infrastructure d’actifs numériques.L’annonce par Coinbase d’un partenariat avec Kalshi met en évidence une tendance qui devrait se poursuivre jusqu’en 2026.
Derniers développements contentieux dignes d’attention
Abandon de Coinbase et d’autres poursuites liées à la cryptographie – En 2023, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a intenté d’importantes poursuites contre Coinbase dans le district sud de New York et Binance dans le district de Columbia, alléguant de multiples violations, notamment en tant que courtier, bourse et agence de compensation non enregistrés, et en effectuant des offres de titres non enregistrées via leurs services de jalonnement respectifs.Au premier trimestre 2025, la SEC a conclu des accords conjoints avec Coinbase et Binance pour abandonner toutes les charges retenues contre eux.
La SEC américaine a également rejeté les mesures coercitives en cours contre d’autres acteurs du marché des cryptomonnaies, notamment Kraken, Consensys, Ripple et DRW Cumberland.La SEC a noté que le rejet de ces mesures coercitives en cours faisait partie des efforts continus de la Commission pour réformer son approche en matière de réglementation du secteur des cryptomonnaies et ne reposait sur aucune évaluation du fond des allégations.
Le nouveau département des réseaux et des technologies émergentes de la SEC des États-Unis – La réforme par la SEC des méthodes d’application liées aux crypto-monnaies se reflète également dans son nouveau département des réseaux et des technologies émergentes.La division remplace la division Crypto-Assets and Cyber , qui était auparavant chargée de prendre des mesures coercitives contre un certain nombre d’acteurs de premier plan du marché des crypto-monnaies.La nouvelle unité Cyber et technologies émergentes devrait se concentrer sur la fraude et autres fautes professionnelles, y compris la fraude liée à la blockchain et la fraude utilisant des technologies émergentes telles que l’intelligence artificielle et l’apprentissage automatique.
Perspectives : nouveaux développements dans la réglementation des cryptomonnaies sous l’administration Trump
Bien que le changement dans l’environnement politique des crypto-monnaies soit réel et clair, il reste encore certains développements réglementaires et législatifs qui méritent d’être surveillés à l’approche de 2026. Nous soulignons ci-dessous quelques domaines clés :
« Loi GÉNIE »– Toute discussion sur 2025 ne peut ignorer la loi d’orientation et d’établissement de la loi nationale sur l’innovation pour les pièces stables aux États-Unis (GENIUS Act) – la première grande législation fédérale sur les crypto-monnaies.Le projet de loi, adopté avec le soutien des deux partis, établit un cadre réglementaire pour les « pièces stables de paiement ».
En vertu de la loi, les émetteurs de stablecoins de paiement sont généralement limités à : (1) certaines personnes qualifiées aux États-Unis qui sont soumises à la réglementation fédérale ou (pour certains émetteurs) à la réglementation de l’État ; ou (2) certaines personnes qualifiées non américaines qui sont enregistrées auprès du Bureau du contrôleur de la monnaie (OCC) et soumises à un régime réglementaire similaire (tel que déterminé par le secrétaire au Trésor).Le projet de loi impose des exigences d’agrément aux émetteurs et les soumet à des normes de réglementation prudentielle et de protection des consommateurs comparables à celles des banques, dans le but d’accroître la transparence des avoirs de réserve et de réduire les risques potentiels.Les stablecoins de paiement n’incluent pas les stablecoins « algorithmiques », et il sera interdit aux émetteurs de stablecoins de paiement de payer des intérêts aux détenteurs de stablecoins.Les consultations sur le projet de loi ont déjà commencé et des dispositions telles que l’interdiction pour les émetteurs de payer des intérêts risquent de susciter une intense controverse.
Législation complète sur les cryptomonnaies——Contrairement à la loi GENIUS, une législation complète sur la structure du marché des cryptomonnaies progresse encore par intermittence au Congrès.La loi de 2025 sur la transparence du marché des actifs numériques (« loi CLARITY » en abrégé) a été adoptée par la Chambre des représentants avec un fort soutien bipartite en juillet 2025, mais n’a pas encore progressé au Sénat.La loi CLARITY attribuerait, entre autres choses, la compétence sur les « produits numériques » à la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis et la compétence sur les « actifs numériques restreints » à la SEC des États-Unis.Le projet de loi établit également une voie d’enregistrement temporaire jusqu’à ce que la SEC et la CFTC finalisent les règles pertinentes, et stipule que les actifs peuvent être convertis de titres en produits numériques une fois le réseau décentralisé.Bien que la fermeture du gouvernement ait affaibli les progrès du projet de loi, les attentes restent élevées quant à l’introduction d’une législation complète sur les crypto-monnaies en 2026.
Actifs du monde réel, tokenisation et nouvelles frontières——En 2025, le processus de tokenisation des « actifs du monde réel » se poursuit.Contrairement aux actifs « cryptographiques natifs », la tokenisation des actifs du monde réel implique de placer les actifs traditionnels existants sur la blockchain et parfois de les diviser.La tokenisation implique un large éventail d’actifs, notamment des métaux précieux ou d’autres matières premières, des obligations d’État et des participations dans des fonds de capital-investissement.Mais une proposition récente soumise par le Nasdaq à la SEC américaine marque l’entrée de la tokenisation dans un nouveau domaine.L’appel d’offres permettrait aux investisseurs de négocier des titres de participation existants sous une forme symbolique.La proposition a attiré une large attention et la SEC a exprimé sa volonté d’examiner les demandes de négociation de titres traditionnellement cotés existants sous forme symbolique.
Nous travaillerons dur pour tenir nos LP et la communauté au sens large informés de ces changements structurels et des nouvelles initiatives à mesure qu’elles émergent.Nous attendons avec impatience les évolutions de la politique et de la réglementation des actifs numériques en 2026.
