Auteur : Kevin, chercheur Movemaker ; Source : X, @MovemakerCN

Introduction : Un tournant historique dans la régulation

L’industrie de la cryptographie atteint un tournant historique dans l’environnement réglementaire américain en 2025. Après qu’un modèle de longue date « d’application en tant que réglementation » ait créé beaucoup d’incertitude juridique, le nouveau président de la SEC, Paul Atkins, a lancé l’initiative « Crypto Project » en juillet 2025 pour moderniser la réglementation des valeurs mobilières et soutenir la vision de l’administration de positionner les États-Unis comme une « plaque tournante mondiale du capital crypto ».

L’une des mesures essentielles de ce nouveau paradigme réglementaire est l’introduction de la politique « d’exemption pour l’innovation ».**Cette exemption est conçue comme un allègement réglementaire limité dans le temps pour permettre aux technologies et produits cryptographiques naissants d’entrer rapidement sur le marché tout en allégeant les charges de conformité initiales avant que la SEC ne finalise les règles permanentes pour les actifs numériques.Atkins a confirmé que l’exemption devrait entrer en vigueur en janvier 2026. La publication de ce signal politique marque que les agences de réglementation américaines passent de réponses passives à une construction proactive, essayant de trouver un équilibre plus flexible entre la protection des investisseurs et l’innovation industrielle.

Cet article fournira une analyse approfondie du mécanisme de base de l’exemption d’innovation de la SEC, de son positionnement stratégique dans le cadre réglementaire global du cryptage aux États-Unis, évaluera les controverses du marché et les opportunités qui en découlent, et le comparera dans l’environnement concurrentiel mondial, en particulier avec les réglementations européennes MiCA, afin de fournir des suggestions stratégiques aux acteurs du secteur.

1. Mécanisme de base et objectifs de l’exemption en matière d’innovation

L’essentiel de l’exemption innovante de la SEC est de fournir un canal temporaire pour une « sphère de sécurité » qui permet aux sociétés d’actifs numériques de fonctionner sans supporter immédiatement le fardeau de l’enregistrement et de la divulgation complets en vertu des lois traditionnelles sur les valeurs mobilières.

1.1 Portée et durée de l’exonération

L’exemption en matière d’innovation a un large champ d’application et toute entité commerciale qui développe ou exploite des crypto-actifs peut en faire la demande, y compris les plateformes de négociation, les protocoles DeFi, les émetteurs de stablecoins et même les DAO.

• Conception limitée dans le temps: La période d’exonération est généralement fixée entre 12 et 24 mois, ce qui vise à offrir aux équipes de projets une « période d’incubation » suffisante pour favoriser leur réseau vers une « maturité » ou une « décentralisation totale ».

• Simplifiez l’inscription: Pendant la période d’exemption, les projets sont tenus de soumettre uniquement des informations simplifiées et ne sont pas tenus de remplir des documents d’enregistrement S-1 complexes et fastidieux.Ce mécanisme est similaire à la conception « d’accès » de la loi CLARITY que le Congrès propose, qui permet aux startups de lever jusqu’à 75 millions de dollars par an auprès du public sans se conformer pleinement aux règles d’enregistrement de la SEC, à condition qu’elles satisfassent aux exigences de divulgation.

1.2 Conditions de conformité fondées sur des principes

Atkins a souligné que l’exemption serait fondée sur des principes plutôt que sur des règles rigides.Les entreprises utilisant des exemptions sont toujours tenues de respecter des normes de conformité de base et des mesures de protection des investisseurs, telles que :

• Rapports et examens périodiques: Peut être tenu de soumettre des rapports d’exploitation trimestriels et d’être soumis à un examen périodique par la SEC.

• protection des investisseurs: Pour les projets ciblant les investisseurs particuliers, des avertissements sur les risques et des limites d’investissement doivent être établis.

• normes techniques: Les conditions peuvent inclure l’obligation pour les projets d’utiliser des listes blanches ou des groupes de participants certifiés, ou même d’adhérer à des restrictions basées sur des normes telles que ERC-3643.

1.3 Classification des jetons et tests de « décentralisation »

L’exemption d’innovation fonctionne dans le cadre du nouveau système de classification des jetons de la SEC, conçu pour déterminer quels actifs numériques sont des titres sur la base des principes du test de Howey.

• Système de classification: SEC divise les actifs numériques en quatre grandes catégories :Jetons de matières premières/réseau (tels que BTC), jetons utilitaires (jetons utilitaires), jetons à collectionner (NFT) et titres tokenisés.

• chemin de sortie: Si les trois premiers types d’actifs remplissent les conditions de « décentralisation suffisante » ou d’« intégrité fonctionnelle », ils peuvent être séparés du cadre réglementaire des valeurs mobilières.Une fois qu’un contrat d’investissement est considéré comme « clôturé », les transactions ultérieures sur le jeton ne seront pas automatiquement considérées comme une « transaction sur titres », même si le jeton a été initialement émis en tant que titre.Ce mode de transfert de contrôle offre une voie de sortie réglementaire claire pour le projet.

• Signification de l’exonération: Dans ce cadre, la SEC a demandé au personnel de clarifier quand les actifs numériques constituent des titres, en soulignant que la plupart des crypto-actifs ne sont pas des titres et que, même s’ils le sont, la réglementation devrait encourager plutôt que décourager leur développement.

2. Contexte stratégique des exemptions en matière d’innovation : synergies avec la législation du Congrès

L’exemption en matière d’innovation de la SEC n’est pas une mesure administrative isolée. Avec les deux principaux piliers législatifs « CLARITY Act » et « GENIUS Act » avancés par le Congrès, il constitue le nouveau système de réglementation du cryptage aux États-Unis.

2.1 Clarification de la compétence : Complément à la loi CLARITY

La loi CLARITY a été conçue pour résoudre un conflit de compétence de longue date entre la SEC et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

• Division fondamentale du travail: La loi CLARITY place les principales activités d’émission et de collecte de fonds sous la juridiction de la SEC, tout en attribuant explicitement l’autorité de réglementation du commerce au comptant des matières premières numériques à la CFTC.

• Tests de blockchain matures: La loi CLARITY introduit un test de « blockchain mature » pour déterminer quand un projet a atteint un degré de décentralisation suffisant pour bénéficier d’un traitement réglementaire plus assoupli (c’est-à-dire être considéré comme un bien numérique).Ces tests incluent des critères tels que la propriété décentralisée des jetons, la participation à la gouvernance et l’indépendance fonctionnelle par rapport à tout groupe de contrôle unique.

• coopération exemptée: L’exemption pour l’innovation prévoit une période de transition temporaire pour les projets de démarrage qui sont dans un état de « maturité d’intention ».Il permet à ces projets de mener des collectes de fonds limitées et des essais de produits avec une divulgation simplifiée tout en travaillant vers une décentralisation complète.Cela signifie que les exemptions administratives et la délimitation des projets de loi sont hautement synergiques : les exemptions sont des autorisations administratives temporaires « d’essai », tandis que la loi CLARITY fournit des normes législatives permanentes de « graduation ».

2.2 Ségrégation du cadre Stablecoin : efficacité du « GENIUS Act »

La loi GENIUS a été promulguée en juillet 2025, devenant ainsi la première législation fédérale complète sur les actifs numériques aux États-Unis.

• Le statut des stablecoins: La GENIUS Act exclut explicitement les pièces stables de paiement de la définition de « titre » ou de « marchandise » en vertu des lois fédérales sur les valeurs mobilières et du Commodity Exchange Act, les plaçant sous la supervision de régulateurs bancaires tels que l’OCC.

• conditions d’émission: Le projet de loi oblige les émetteurs de stablecoins approuvés à réserver des actifs très liquides (y compris uniquement des dollars américains, des bons du Trésor, etc.) selon un ratio de 1:1 et interdit le paiement d’intérêts ou de bénéfices.

• impact réglementaire: Puisque la loi GENIUS a clarifié le cadre réglementaire pour le paiement des stablecoins et les exigences de qualification pour les émetteurs, les exemptions d’innovation de la SEC se concentreront principalement sur des domaines plus innovants autres que les stablecoins, tels que les protocoles DeFi et les nouveaux jetons de réseau, pour éviter les duplications ou les conflits de supervision dans le domaine des stablecoins.

2.3 Coopération institutionnelle et surveillance du marché

La SEC et la CFTC ont annoncé qu’elles renforceraient la coordination réglementaire par le biais de déclarations conjointes et de tables rondes conjointes pour répondre à l’incertitude entre les juridictions des agences.

• négociation au comptant: La déclaration commune a précisé que les bourses enregistrées auprès de la SEC et de la CFTC sont autorisées à faciliter la négociation de certains produits d’actifs cryptographiques au comptant, reflétant la volonté des régulateurs d’encourager les acteurs du marché à choisir librement leurs plates-formes de négociation.

• Coordination des renonciations: L’un des sujets abordés lors de la table ronde commune est « l’exonération d’innovation » et la supervision de DeFi.Cette coordination est essentielle pour réduire les écarts de conformité entre les acteurs du marché.

3. Le risque de « traditionalisation » de la DeFi

Le déploiement de l’exemption d’innovation de la SEC a déclenché une réponse fortement polarisée dans l’industrie de la cryptographie.

3.1 Opportunités pour les innovateurs et les complices

Pour les startups et les plateformes existantes cherchant à opérer de manière conforme aux États-Unis, l’exemption en matière d’innovation apporte de réels avantages :

• Réduire les coûts d’entrée: Dans le passé, si un projet de chiffrement voulait fonctionner de manière conforme aux États-Unis, cela aurait pu coûter des millions de dollars en frais juridiques et plus d’un an. L’exemption en matière d’innovation réduit considérablement les seuils de conformité et les coûts de temps pour les équipes de démarrage en simplifiant les procédures de divulgation et en fournissant un cadre de transition clair.

• attirer du capital-risque: Une voie réglementaire claire permettra aux projets qui ont initialement choisi de « quitter » ou d’être implantés à l’étranger en raison de l’ambiguïté réglementaire de reconsidérer le marché américain.La certitude politique contribue à attirer les investisseurs institutionnels et le capital-risque, car ils apprécient la capacité d’investir dans un cadre clair.

• Promouvoir l’innovation produit: La période d’exemption permet d’expérimenter une série de nouveaux concepts de cryptographie dans le nouveau cadre, en particulier les écosystèmes émergents DeFi et Web3.Par exemple, des entreprises comme ConsenSys prospèrent dans des environnements réglementaires et sont capables de tester rapidement des applications décentralisées.

• Bon pour les grandes organisations: Les géants financiers traditionnels (tels que JPMorgan Chase et Morgan Stanley) adoptent activement les actifs numériques.L’annulation par la SEC du SAB 121, une norme comptable qui avait obligé les dépositaires à enregistrer les actifs cryptographiques des clients comme passifs au bilan, a levé un obstacle majeur pour les banques et les sociétés de fiducie qui souhaitaient fournir des services de conservation d’actifs numériques à grande échelle.Associées à la flexibilité administrative offerte par l’exemption en matière d’innovation, ces agences peuvent entrer dans l’espace crypto avec des coûts de capital réglementaires inférieurs et une voie juridique plus claire.

3.2 Préoccupations de la communauté DeFi et risques de « traditionalisation »

Le principal point controversé de la politique d’exemption réside dans son impact sur le concept de décentralisation :

• Vérification obligatoire des utilisateurs (KYC/AML): La nouvelle réglementation exige que tous les projets participant à l’exemption mettent en œuvre des « procédures raisonnables de vérification des utilisateurs », ce qui signifie que les protocoles DeFi doivent mettre en œuvre des procédures KYC/AML.

• Fractionnement et contrôle des accords: Pour être conformes, les protocoles DeFi devront peut-être diviser les pools de liquidité en « pools autorisés » et « pools publics » et être tenus d’adopter des normes de jetons conformes telles que ERC-3643. ERC-3643 vise à intégrer des fonctions de vérification d’identité et de restriction de transfert dans les contrats intelligents.Si chaque transaction doit être vérifiée par rapport à une liste blanche et que les jetons peuvent être gelés par une entité centralisée, alors la question de savoir si DeFi est toujours vraie DeFi a été remise en question.Les leaders de l’industrie tels que le fondateur d’Uniswap estiment que réglementer les développeurs de logiciels en tant qu’intermédiaires financiers nuirait à la compétitivité des États-Unis et étoufferait l’innovation.

3.3 Opposition des institutions financières traditionnelles

Le secteur financier traditionnel a également exprimé son opposition à « l’exemption en matière d’innovation », craignant qu’elle ne donne lieu à un « arbitrage réglementaire ».

• Mêmes atouts, règles différentes: La Fédération mondiale des bourses (WFE) et Citadel Securities, entre autres, ont envoyé une lettre à la SEC l’exhortant à abandonner son programme « d’exemption pour l’innovation », arguant qu’accorder une large exemption pour les titres tokenisés créerait deux régimes réglementaires distincts pour le même actif.

• Adhérer à la protection traditionnelle: La Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) souligne que les titres tokenisés doivent respecter les mêmes règles de base en matière de protection des investisseurs que les actifs financiers traditionnels.Ils estiment que l’assouplissement des réglementations augmentera les risques de marché et la fraude.

4. Comparaison réglementaire mondiale : différences stratégiques entre les modèles américain et européen

L’exemption en matière d’innovation de la SEC et le modèle américain plus flexible, représenté par le MiCA de l’UEModèle de coordination et d’unification ex ante, formant deux pôles de réglementation mondiale des actifs numériques, avec des différences significatives entre les deux aux niveaux philosophique et opérationnel.

La philosophie du « transfert de contrôle » de l’American Innovation Exemption et de la CLARITY Act contraste fortement avec le modèle « d’autorisation préalable » du MiCA.Le modèle américain tolère l’incertitude initiale et une exposition à des risques plus élevés en échange de la rapidité et de la flexibilité de l’innovation., ce qui est le plus attractif pour les petites et moyennes entreprises de technologie financière et les start-ups.EtMiCA adopte des garanties structurelles et des règles unifiées, offrant ainsi à de grandes institutions financières établies telles que JP Morgan un marché stable et prévisible dans toute l’UE.

Cette divergence réglementaire nécessite une double stratégie de conformité « marché à marché » pour les entreprises mondiales., pour répondre aux différentes exigences de classification et de fonctionnement pour le même produit (par exemple, le stablecoin indexé sur l’USD) dans deux juridictions principales.

5. Perspectives du marché et résumé

La mise en œuvre formelle de la politique d’exemption en matière d’innovation de la SEC constitue une étape clé dans la maturité du système américain de réglementation du chiffrement. Non seulement il fournit une « sphère de sécurité » administrative, mais il affecte également profondément le flux géographique de l’innovation mondiale en matière d’actifs numériques au cours des prochaines années, faisant de 2026 la première année de « l’innovation en matière de conformité ».Grâce à des exemptions innovantes et à la sécurité juridique sans précédent accordée par la loi CLARITY, l’industrie américaine de la cryptographie attirera un grand nombre de fonds institutionnels et accélérera la transformation des actifs cryptographiques de la marge de la finance traditionnelle à une « classe d’actifs structurés ».

Pour les acteurs industriels désireux de récolter les fruits de cette série de politiques, l’orientation stratégique doit être claire : les start-ups doivent considérer la période d’exemption (12 à 24 mois) comme une fenêtre rapide et peu coûteuse pour entrer sur le marché américain, mais doivent considérer la « décentralisation complète » comme le but ultime de leurs opérations.Cela signifie que les équipes doivent concevoir une feuille de route décentralisée claire basée sur le « contrôle » plutôt que sur de vagues critères d’« effort soutenu ».Les projets qui ne parviennent pas à réaliser une décentralisation vérifiable à temps seront confrontés à des risques élevés de conformité en matière de traçabilité.De plus, étant donné que les exigences de mise en œuvre de KYC/AML sur les protocoles DeFi impliqués dans la politique d’exemption sont toujours controversées, les projets qui ne peuvent pas être entièrement décentralisés techniquement et ne sont pas disposés à adopter des normes de conformité telles que l’ERC-3643 devront peut-être envisager d’abandonner le marché de détail américain après la période d’exemption.

Malgré les progrès réalisés aux niveaux exécutif et législatif aux États-Unis, le défi de la fragmentation réglementaire mondiale reste de taille.La divergence entre le modèle flexible des États-Unis et le modèle d’autorisation ex ante strict du MiCA de l’UE continuera de conduire à un « arbitrage réglementaire » de la part des entreprises du monde entier.Pour créer des règles du jeu équitables et garantir la protection des consommateurs quelle que soit la situation géographique,Le développement futur de l’industrie nécessite de toute urgence une coordination internationale.À long terme, une prédiction possible est queLes principales juridictions pourraient s’orienter vers l’adoption d’un cadre sous-jacent commun d’ici 2030, y compris des normes unifiées AML/KYC et des exigences de réserves stables, qui favoriseront l’interopérabilité et l’adoption institutionnelle à l’échelle mondiale.

La politique d’exemption en matière d’innovation de la SEC constitue une étape importante dans le passage du système réglementaire américain d’une « suppression vague » à une « réglementation claire ». Il tente d’utiliser la flexibilité administrative pour combler le retard législatif, en offrant aux actifs numériques une voie de transition vers la conformité tout en préservant leur vitalité.Pour l’industrie du chiffrement, l’ouverture de cette porte d’exploration signifie que l’ère de la croissance barbare est révolue.« L’innovation en matière de conformité » deviendra le noyau de la compétitivité tout au long du cycle.La prochaine phase de la cryptographie ne reposera plus uniquement sur le code, mais reposera davantage sur une allocation d’actifs et des cadres réglementaires clairs..La clé du succès d’une entreprise réside dans sa capacité à évoluer sans relâche versDécentralisation vérifiable et résultats financiers solides en matière de conformité, transformant ainsi la complexité réglementaire en un avantage concurrentiel sur les marchés mondiaux.