jakiro
Auteur : AJC, directeur de recherche Messari ; Source : X, @AvgJoesCrypto ;Compilateur : Shaw Bitcoin Vision
La crypto-monnaie stimule la croissance du secteur
Le recentrage des crypto-monnaies est crucial car c’est dans cela que la plupart des fonds du secteur tentent d’investir en fin de compte.La capitalisation boursière totale du marché des crypto-monnaies atteint 3,26 billions de dollars. Parmi eux, Bitcoin représente 1,80 billion de dollars américains, soit 55 %.Sur les 1 450 milliards de dollars restants, environ 0 830 milliards de dollars sont concentrés dans d’autres jetons du protocole de couche 1 (L1).Au total, environ 2 630 milliards de dollars (environ 81 % de tous les fonds en crypto-monnaies) sont alloués à des actifs que le marché considère déjà comme de l’argent ou qui, selon lui, sont susceptibles de recevoir une prime de change.
Compte tenu de cela, que vous soyez un trader, un investisseur, un répartiteur de capitaux ou un développeur, il est essentiel de comprendre comment le marché alloue et retire les primes de change.Dans le domaine des cryptomonnaies, rien n’affecte plus la valorisation que la volonté du marché de traiter un actif comme une monnaie. Par conséquent, prédire où les primes de change s’accumuleront à l’avenir est sans doute l’élément le plus important de la construction d’un portefeuille dans ce secteur.
Jusqu’à présent, nous nous sommes principalement concentrés sur Bitcoin, mais il existe d’autres actifs d’une valeur de 0,83 billion de dollars qui méritent d’être explorés et qui peuvent ou non être considérés comme des devises.Comme mentionné précédemment, nous nous attendons à ce que Bitcoin continue de prendre des parts de marché à l’or et à d’autres réserves de richesse non souveraines dans les années à venir. Mais qu’est-ce que cela signifie pour les jetons L1 ?Une marée montante soulève-t-elle tous les bateaux, ou Bitcoin comble-t-il partiellement l’écart avec l’or en supprimant la prime monétaire des autres jetons L1 ?
Tout d’abord, il est utile d’examiner la valorisation actuelle des jetons L1.Les quatre principaux jetons L1 sont Ethereum (361,15 milliards de dollars), XRP (130,11 milliards de dollars), BNB (120,64 milliards de dollars) et Solana (74,68 milliards de dollars). Leur valeur marchande totale est de 686,58 milliards de dollars, ce qui représente 83 % de l’ensemble du marché des altcoins L1.Après les quatre premiers, les valorisations ont chuté rapidement (la capitalisation boursière du TRX est de 26,67 milliards de dollars), mais il est intéressant de noter que le segment à longue traîne reste important.La valeur marchande totale des jetons L1 en dehors du top 15 est de 18,06 milliards de dollars américains, soit 2 % de la valeur marchande totale de l’ensemble du marché des altcoins L1.
Il est important de noter que la capitalisation boursière des jetons L1 ne reflète pas uniquement la prime monétaire implicite. Il existe trois principaux types de cadres d’évaluation :
(i) Prime de change,
(ii) la valeur économique réelle (REV), et
(iii) le besoin de sécurité économique,
Par conséquent, la capitalisation boursière d’un article ne découle pas simplement du fait que le marché le considère comme une monnaie.
La prime de change est le principal facteur de valorisation de L1, et non les revenus.
Malgré ces cadres de valorisation concurrents, le marché préfère de plus en plus évaluer les jetons L1 du point de vue de la prime monétaire plutôt que du point de vue des revenus.Le ratio prix/ventes (P/S) global de tous les jetons L1 avec une capitalisation boursière supérieure à 1 milliard de dollars est resté relativement stable au cours des dernières années, généralement entre 150 et 200. Cependant, ce chiffre global est trompeur car il inclut Tron et Hyperliquid.Au cours des 30 derniers jours, TRX et HYPE ont généré 70 % des revenus de la catégorie mais ne représentaient que 4 % de la capitalisation boursière.Après avoir exclu ces deux valeurs aberrantes, la vérité est évidente : même si les revenus diminuent, les valorisations L1 ont augmenté.Les ratios prix/ventes ajustés ont également continué à augmenter.
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30 novembre 2021 – 40x
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30 novembre 2022 – 212 fois
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30 novembre 2023 – 137 fois
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30 novembre 2024 – 205 fois
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30 novembre 2025 – 536 fois
Une explication basée sur les revenus pourrait faire valoir que le marché évalue simplement la croissance future des revenus.Toutefois, cette explication ne résiste pas à un examen minutieux.Dans le même mix de tokens L1 (toujours hors TRX et HYPE), les revenus sont en baisse toutes les années sauf 2024 :
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2021 – 12,33 milliards de dollars
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2022 – 4,89 milliards de dollars (en baisse de 60 % sur un an)
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2023 – 2,72 milliards de dollars (en baisse de 44 % sur un an)
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2024 – 3,55 milliards de dollars (en hausse de 31 % sur un an)
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2025 – 1,7 milliard de dollars (en baisse de 52 % sur un an)
Nous pensons que l’explication la plus simple et la plus directe est que ces valorisations sont motivées par les primes de change plutôt que par les revenus actuels ou futurs.
Les jetons L1 continuent de sous-performer Bitcoin
Si les valorisations des jetons L1 sont déterminées par les attentes en matière de prime de change, l’étape suivante consiste à comprendre ce qui façonne exactement ces attentes.Un moyen simple de tester cela consiste à comparer les prix des jetons L1 à ceux du Bitcoin. Si les attentes en matière de prime de change reflètent principalement la volatilité des prix du Bitcoin, alors ces actifs devraient avoir des performances similaires à celles du bêta de Bitcoin.D’un autre côté, si les attentes en matière de prime de change sont déterminées par des facteurs propres à chaque actif L1, alors nous nous attendons à ce que leur corrélation avec Bitcoin soit beaucoup plus faible et que leurs performances soient plus idiosyncratiques.
Pour mieux représenter la performance des tokens L1, nous avons examiné la performance des dix premiers tokens L1 par capitalisation boursière (hors HYPE) par rapport au Bitcoin depuis le 1er décembre 2022. Ces dix actifs représentent environ 94 % de la capitalisation boursière totale du marché des tokens L1 et sont donc représentatifs du secteur dans son ensemble.Huit de ces dix actifs ont sous-performé Bitcoin en termes absolus au cours de cette période, six étant en retard de 40 % ou plus sur Bitcoin.Seuls deux actifs ont mieux performé que Bitcoin : XRP et SOL.Le rendement excédentaire du XRP n’est que de 3 %, ce que nous n’insisterions pas trop étant donné que les flux de capitaux historiques du XRP proviennent principalement d’investisseurs particuliers.Le seul actif qui a nettement surperformé Bitcoin était SOL, qui a rapporté 87 % de plus que Bitcoin.
En approfondissant la surperformance de SOL, il se peut en fait qu’elle soit sous-performante. Au cours de la même période au cours de laquelle SOL a surperformé Bitcoin de 87 %, les fondamentaux de Solana ont connu une croissance exponentielle.La valeur totale verrouillée (TVL) de la finance décentralisée (DeFi) a augmenté de 2 988 %, les frais de traitement ont augmenté de 1 983 % et le volume des transactions d’échange décentralisé (DEX) a augmenté de 3 301 %.Quoi qu’on en dise, l’écosystème de Solana a été multiplié par 20 à 30 depuis fin 2022. Cependant, en tant qu’actif conçu pour capter cette croissance, SOL n’a surperformé Bitcoin que de 87 %.
Relisez-le.
Pour obtenir une surperformance significative par rapport au Bitcoin, l’écosystème de crypto-monnaie L1 aurait besoin d’une croissance de 2 000 % à 3 000 % pour générer des rendements excédentaires à deux chiffres.
En résumé, nous pensons que même si la valorisation du L1 repose toujours sur des anticipations de primes de change futures, la confiance du marché dans ces attentes s’affaiblit doucement.Dans le même temps, le marché n’a pas perdu confiance dans la prime monétaire du Bitcoin, et l’avance du Bitcoin sur les jetons L1 continue de croître.
Bien que les crypto-monnaies ne nécessitent techniquement pas de frais ou de revenus pour soutenir leurs valorisations, ces mesures sont cruciales pour L1.Contrairement à Bitcoin, la valeur fondamentale de L1 réside dans la construction d’un écosystème (comprenant les applications, les utilisateurs, le débit, les activités économiques, etc.) qui prend en charge ses jetons.Cependant, si l’utilisation de l’écosystème L1 diminue d’année en année, en partie à cause de la baisse des frais et des revenus, le jeton L1 perdra son seul avantage concurrentiel par rapport au Bitcoin.Sans véritable croissance économique, il devient de plus en plus difficile pour le marché de croire le récit de ces jetons L1 en matière de crypto-monnaie.
Regard vers l’avenir
Pour l’avenir, nous ne prévoyons pas que cette tendance s’inverse en 2026 et au-delà.À quelques exceptions près, nous nous attendons à ce que les actifs altcoin L1 continuent de perdre des parts de marché au profit du Bitcoin.Leurs valorisations sont principalement déterminées par les attentes concernant les futures primes de change, et ces valorisations diminueront régulièrement à mesure que le marché reconnaît de plus en plus Bitcoin comme la plus compétitive de toutes les crypto-monnaies.Bien que Bitcoin soit confronté à des défis dans les années à venir, ces questions restent floues et sont affectées par de nombreuses inconnues, qui ne suffisent pas à constituer un soutien substantiel à la prime de change actuelle des autres actifs L1.
Pour les plateformes L1, la charge de la preuve a changé.Comparé à Bitcoin, leur discours n’est plus convaincant et ils ne peuvent pas non plus compter indéfiniment sur la manie généralisée du marché pour soutenir leurs valorisations.L’époque où l’idée selon laquelle « nous pourrions un jour devenir de l’argent » suffisait à soutenir une valorisation de mille milliards de dollars est révolue.Les investisseurs disposent désormais de données remontant à une décennie montrant que la prime de change de L1 ne peut être maintenue que pendant les périodes de croissance rapide de la plateforme.En dehors de ces rares explosions, les jetons L1 ont toujours été à la traîne du Bitcoin, et lorsque la croissance ralentit, la prime monétaire disparaît également.
