jakiro
Écrit par : Michael Nadeau, The DeFi Report ; Compilé par : Glendon, Techub News
Lancé en 2018, Uniswap est une innovation révolutionnaire qui permet la formation organique d’un marché biface pour les transactions sur actifs financiers. Depuis sa création, le protocole a généré plus de 3 300 milliards de dollars en volume de transactions et 4,7 milliards de dollars en frais de transaction.
Cependant, nous avons toujours considéré Uniswap comme un projet dans lequel il ne vaut pas la peine d’investir.
Pourquoi est-ce ?
Uniswap dispose de plusieurs tables de capital, une pour les investisseurs en actions et une pour les détenteurs de jetons.Cette structure n’est pas unique à Uniswap, mais ce qui est unique, c’est qu’Uniswap distribue souvent des revenus aux détenteurs d’actions plutôt qu’aux détenteurs de jetons.
Il s’agit d’un grave conflit d’intérêts.
Mais il est intéressant de noter que tout semble sur le point de changer avec la récente proposition de gouvernance présentée par le fondateur d’Uniswap, Hayden Adams.Aujourd’hui, nous allons détailler les implications de cette proposition de gouvernance du point de vue du détenteur de jetons et fournir les dernières données et informations sur les fondamentaux d’Uniswap.
Structure organisationnelle d’Uniswap
Détenteurs d’actions et détenteurs de jetons (DAO)
Dans la finance traditionnelle, il n’est pas rare que les entreprises émettent plusieurs catégories d’actions. Par exemple, en cas de liquidation d’une entreprise, les actionnaires privilégiés ont généralement un droit sur les actifs plus élevé que les actionnaires ordinaires.Autrement dit, les investisseurs croient généralement que si une entreprise obtient de bons résultats (augmente ses revenus et ses bénéfices), la valeur qu’elle crée sera répartie proportionnellement entre toutes les catégories d’actions.
Par conséquent, la propriété d’Uniswap (ou de tout projet ou entreprise de cryptographie) doit être confiée à un seul véhicule d’investissement.Dans ce cas, le véhicule d’investissement est le token UNI.
Pourquoi tu dis ça ?
Parce que si Uniswap Labs (équipe principale + investisseurs) extraient des revenus de divers secteurs d’activité sans tenir compte des détenteurs de jetons UNI (qui n’ont aucun droit légal), le marché pourrait perdre confiance dans la gouvernance d’Uniswap DAO.
C’est exactement ce qui s’est passé.
Voici pourquoi nous ne pensons pas qu’UNI vaut la peine d’investir.
Maintenant, décomposons les différents secteurs d’activité et comment ils pourraient changer dans le cadre de la nouvelle structure de proposition.
Secteur d’activité d’Uniswap et attribution de valeur
Dans cette section, nous expliquerons les flux de revenus actuels au sein de la structure organisationnelle d’Uniswap et comment les revenus ultérieurs seront distribués si la proposition de gouvernance est adoptée (elle bénéficie actuellement d’un soutien à 100 %).
Interface/Portefeuille
En 2023, Uniswap Labs a facturé unilatéralement des frais de 0,15 % (augmentés ensuite à 0,25 %) pour les utilisateurs qui interagissent avec Uniswap via l’interface officielle du site Web d’Uniswap ou le portefeuille Uniswap (utilisateurs mobiles).
Uniswap Labs a amassé à ce jour 132 millions de dollars.
Cependant, les détenteurs de jetons UNI n’ont pas leur mot à dire sur cette décision et n’ont pas le droit de réclamer ces frais.Cela doit clairement changer.
Points clés à retenir pour les détenteurs de jetons
Dans le cadre de la structure de la nouvelle proposition, Uniswap supprimera ses frais d’interface, de portefeuille et d’API.
Les laboratoires serviront également les intérêts des détenteurs de jetons UNI grâce à un engagement contractuel à poursuivre uniquement les initiatives qui sont dans l’intérêt de DUNI, une nouvelle entité juridique de la Fondation formée sous le modèle d’une organisation décentralisée à but non lucratif et non constituée en société enregistrée dans le Wyoming.
Tout en alignant les laboratoires sur les détenteurs de DUNI/token, cela éliminera 132 millions de dollars de frais engagés depuis le début de 2023. Si l’un de ces coûts était utilisé pour financer le développement de protocoles, ces coûts devront être supportés par d’autres sources à l’avenir.
Transaction/contrat intelligent
La principale source de revenus d’Uniswap est son activité de trading. Depuis sa création, le protocole a généré plus de 4,7 milliards de dollars de revenus liés aux frais de transaction.
100 % de ces frais sont payés à des fournisseurs de liquidité (LP) tiers.Cependant, la proposition de gouvernance activera le « commutateur de frais » pour les détenteurs de jetons comme suit :
Les frais de protocole pour le pool V2 sont de 0,05 % ;
Les frais de protocole pour les pools de trading 0,01 % et 0,05 % v3 sont initialement fixés à 1/4 des frais LP ;
Les frais de protocole pour les pools de trading 0,30 % et 1 % v3 sont fixés à 1/6 des frais LP.
S’il est approuvé, le changement de frais sera déployé progressivement, s’appliquant d’abord aux pools V2 et V3 du réseau principal Ethereum, qui représentent 80 à 95 % des frais des fournisseurs de liquidité.Tous les frais générés par le nouveau changement de frais seront utilisés pour détruire par programme les jetons UNI (accumulant ainsi de la valeur pour les détenteurs de jetons).
Frais de transaction LP et frais d’accord
Le graphique ci-dessous illustre le schéma de répartition des frais qui s’applique dès le départ entre le LP et le protocole.Les frais de protocole (bleu) seront brûlés, réduisant ainsi l’offre en circulation d’UNI.
Points principaux
Avec le recul, nous estimons qu’environ 780 millions de dollars de jetons UNI seront brûlés. Si la proposition de gouvernance est adoptée, Uniswap détruira rétroactivement 100 millions de jetons UNI (d’une valeur de 663 millions de dollars aux prix UNI actuels).
Cela réduira la circulation des jetons existants d’environ 16 %.
Impact sur les fournisseurs de liquidité
Bien que les frais de protocole détournent certains frais de transaction des fournisseurs de liquidité, la proposition de gouvernance comprend un mécanisme de frais conçu pour améliorer les performances du LP et introduire de nouvelles sources de frais en internalisant le MEV.
Autrement dit, le MEV capturé par le protocole (qui aurait été distribué aux validateurs) sera détruit après la mise à niveau (appartenant aux détenteurs de jetons et non aux LP).
Unichain
Unichain est un Ethereum L2 à usage général lancé par Uniswap il y a 9 mois.
Il gère actuellement 100 milliards de dollars de volume de transactions annualisé sur les échanges décentralisés (DEX) et a généré plus de 3 millions de dollars en frais de séquenceur cumulés.
Points principaux
Si la proposition de gouvernance est adoptée, ces frais (moins les coûts de données L1 et les frais de 15 % payés au PO) seront également convertis en UNI gravé.
Mise à jour des fondamentaux d’Uniswap
Cette partie effectuera un « bilan de santé » sur les indicateurs de performance clés (KPI) d’Uniswap.
volume des échanges
Bien qu’une grande partie de la spéculation de ce cycle se soit déplacée vers Solana et Hyperliquid, le volume des échanges d’Uniswap a continué de croître.Le volume des échanges du protocole a culminé à 34 milliards de dollars au cours de la semaine du 6 octobre, soit une augmentation de 50 % par rapport à son meilleur volume hebdomadaire du cycle 2021.
Volume de transactions par chaîne
40 % du volume des échanges d’Uniswap provient actuellement d’Ethereum, contre 55 % l’année dernière.
À titre de référence, la part de la chaîne BNB a augmenté par rapport à 2 % il y a un an, et celle de la chaîne Base a également augmenté par rapport à 15,3 % il y a un an.Enfin, Unichain représente actuellement 4,2 % du volume total des transactions d’Uniswap.
Volume de transactions par version
La V3 (rose) a été lancée en mai 2021 et 68,7 % du volume des transactions d’Uniswap passe actuellement par la V3 ; V4 (bleu) a été lancé en janvier de cette année et représente actuellement 24,9 % du volume des transactions ; quant à la V2, lancée en mai 2020, elle représente encore à ce stade 6,3% du volume des échanges.
« Volume de transactions organiques » et « Volume de transactions inorganiques »
Le volume des échanges d’Uniswap semble très sain. Mais nous devons être clairs sur le fait que ces données incluent en réalité le « volume de transactions de lavage ».Par conséquent, nous voulions mieux comprendre le véritable volume de trading d’Uniswap, c’est-à-dire la différence entre le « volume de trading organique » et son « volume de trading inorganique ».
Cet article dérive le « volume de transactions inorganiques » en agrégeant les volumes de transactions des pools de négociation qui répondent aux critères suivants :
Le pool commercial compte moins de 1000 adresses uniques
Les jours de bourse sont inférieurs à 10 jours
Un seul commerçant représente plus de 30 %
Trafic dans les 10 premières adresses ou moins, mais représentant plus de 80 % du trafic total.
Le volume médian des transactions est inférieur à 25 000 $.
En appliquant ces filtres, nous constatons que 12,3 % du volume d’Uniswap en 2024 est un « volume inorganique ».En 2025, cette proportion a presque doublé pour atteindre 23,3 %.Ce qui est encore plus remarquable, c’est qu’après la liquidation du 10 octobre, le « volume des transactions inorganiques » a considérablement augmenté, atteignant 43 %.
Pourquoi est-ce ?Nous pensons que cela peut être dû au fait que le sentiment du marché est faible et que certains pools avec des volumes de transactions inférieurs « simulent » des volumes de transactions pour attirer de nouveaux traders.
Nouveaux utilisateurs et anciens utilisateurs
Le nombre moyen d’utilisateurs actifs quotidiens d’Uniswap a dépassé 857 000 au cours des 30 derniers jours, contre 450 000 par jour il y a un an.
Cependant, en termes de nouveaux utilisateurs/adresses de transaction, le protocole enregistre actuellement en moyenne 278 000 nouveaux utilisateurs/adresses de transaction par jour, contre 434 000 utilisateurs/adresses de transaction par jour il y a un an.
dernières pensées
Si les récentes propositions de gouvernance sont adoptées comme prévu, nous réévaluerons Uniswap. Concrètement, ce ne sera plus un protocole dans lequel il ne vaut pas la peine d’investir.
En outre, cette décision pourrait obliger d’autres protocoles à prendre des mesures similaires pour coordonner les intérêts des détenteurs de jetons – ce qui constitue une tendance de développement saine pour l’industrie.
Principales implications des propositions en matière de gouvernance
Impact sur les laboratoires Uniswap
Uniswap Labs perdra les revenus liés aux frais d’interface, de portefeuille et d’API, car ils se concentreront désormais sur le service exclusif des détenteurs de DAO/token.Si les 132 millions de dollars précédemment reçus de ces sources de revenus étaient utilisés pour financer le développement de protocoles, alors cette partie du financement futur devra provenir d’autres sources.Les utilisateurs d’Uniswap seront sans aucun doute les plus grands gagnants de cette proposition.
Impact sur les fournisseurs de liquidité (LP)
Les fournisseurs de liquidité perdront environ 16 % de leurs frais de négociation en raison du changement de frais de protocole, mais bénéficieront de l’optimisation des enchères à rabais sur les frais de protocole (PFDA).Uniswap estime que le nouveau mécanisme d’enchères peut permettre aux LP de gagner entre 0,06 et 0,26 $ supplémentaires pour 10 000 $ de volume de transaction.
Impact sur les détenteurs de jetons/économie des jetons
100 millions d’UNI (d’une valeur de 663 millions de dollars aux prix actuels d’UNI) seront détruits.L’offre en circulation d’UNI passera de 629 millions à 529 millions, et le prix symbolique augmentera à 7,88 $ en raison de la réduction de la circulation.
À l’avenir, environ 16 % des revenus des frais de transaction seront détruits.Cela équivaudrait à la destruction de 136 millions de dollars de jetons UNI jusqu’à présent cette année (20,5 millions d’UNI).De plus, 3 millions de dollars de frais de commande Unichain seront brûlés (452 000 UNI).
Ces changements auront un impact positif sur les titulaires d’UNI.
Impact sur les commerçants
Il ne devrait y avoir aucun impact matériel pour les traders, autre qu’une exécution plus efficace des transactions grâce au nouveau mécanisme d’enchères PFDA.Les frais de transaction resteront inchangés.
Comparaison de la valorisation actuelle d’Uniswap
Résumé des points clés
Les changements proposés alignés sur les détenteurs d’UNI n’ont eu aucun impact sur la valorisation relative d’Uniswap par rapport à Aerodrome (Base), Raydium (Solana) ou Pump (Solana).
Cependant, cela place désormais les détenteurs d’UNI sur un pied d’égalité en termes d’économie symbolique et d’augmentation de valeur pour les détenteurs de jetons.Comme indiqué ci-dessus, Raydium semble être considérablement sous-évalué par rapport à ses pairs.
perspectives d’avenir
Comment sera déterminé le gagnant de la catégorie DEX ?
En fin de compte, nous pensons que c’est à Wall Street de décider où construire.Nous devrions commencer à obtenir des réponses d’ici un an ou deux.
En fin de compte, nous pensons que c’est à Wall Street de décider où « construire ».D’ici un an ou deux, nous devrions avoir des réponses.
Une chose à laquelle nous prêtons une attention particulière est les « hooks » d’Uniswap, qui ont été lancés dans la version 4 plus tôt cette année.Les « Hooks » peuvent remplir les fonctions suivantes :
Frais dynamiques (frais qui s’ajustent automatiquement en fonction de la volatilité) ;
Pool KYC/autorisations en chaîne (obligatoire pour les utilisateurs institutionnels) ;
Exécution moyenne pondérée dans le temps du teneur de marché (permettant une exécution lente des ordres importants) ;
Pool amélioré Oracle (la tarification des transactions peut faire référence à des oracles externes) ;
Flux de frais personnalisés (détruire automatiquement les jetons ou les distribuer aux jalonneurs) ;
Disjoncteurs/règles de risque (suspension du trading en période d’extrême volatilité) ;
Automatisation centralisée de la liquidité (rééquilibrage automatique des positions des fournisseurs de liquidité).
Nous pensons que cette infrastructure (déjà construite) est ce que les agences prendront en compte lorsqu’elles décideront de leur emplacement.Uniswap était autrefois « oublié » dans ce cycle commercial, mais maintenant que les bases ont été posées, il pourrait inverser son déclin lors du prochain cycle commercial.
