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auteur:Zhu Weisha et Zhang Feng
1. Introduction: une nouvelle situation réglementaire où les opportunités et les défis coexistent
La Hong Kong Monetary Authority a récemment annoncé qu’à partir du 31 août 2025, un total de 77 institutions ont exprimé leur intention de demander des licences à stable, couvrant une variété d’entités telles que les banques, les sociétés technologiques, les sociétés de valeurs mobilières et les institutions de paiement.Ces données reflètent non seulement l’attention élevée du marché sur le cadre réglementaire de Hong Kong Stablecoin, mais indique également les défis réglementaires et les choix réalistes ultérieurs.
Face à un si grand nombre de demandes, le gouvernement SAR de Hong Kong et les régulateurs financiers sont dans un dilemme sucré. Si toutes les approbations sont approuvées, les ressources réglementaires subiront une pression énorme; Si seules quelques entreprises sont approuvées et que les entreprises non approuvées remplissent également les conditions légales, cela peut avoir un impact sur la réputation de Hong Kong pour l’état de droit.Derrière ce dilemme d’approbation, la question la plus profonde est: comment Hong Kong devrait-il saisir les opportunités historiques du développement de la réserve des stables tout en évitant les risques financiers possibles?
2. L’essence de la concurrence des stablescoin: concurrence entre les pays et l’appel de l’esprit d’entreprise
La concurrence des stablecoins est un aperçu de la concurrence technologique entre les entreprises, mais en substance, c’est un concours entre la force financière et les avantages institutionnels entre les pays.Le système de monnaie fiduciaire peut être divisé en trois catégories: la monnaie de base (comme le dollar américain, l’euro), la monnaie d’ancrage (comme le dollar de Hong Kong) et la monnaie souveraine (comme le yen japonais et le RMB).La montée des stablescoins du dollar américain pose un défi à toutes les monnaies souverains, et de nombreuses devises souverains faibles peuvent progressivement se retirer des marchés internationaux.
L’entrepreneuriat joue un rôle crucial dans cette compétition mondiale.Historiquement, l’innovation financière a été motivée par les entrepreneurs.En 1694, l’entrepreneur écossais William Patterson a fondé la Banque d’Angleterre, qui a résolu la crise budgétaire du gouvernement britannique et a jeté les bases du système monétaire moderne.En 1983, le secrétaire aux finances axé sur l’entrepreneuriat, Peng Lizhi, a dirigé la mise en œuvre du système de taux de change lié, sauvant la crise des taux de change de Hong Kong et établissant la position de Hong Kong en tant que centre financier international.
Aujourd’hui, Hong Kong est à un moment critique dans le développement des stablés et doit équilibrer le contrôle des risques et la vitalité innovante, qui est inséparable de l’esprit entrepreneurial.Les gestionnaires professionnels sont bons pour mettre en œuvre des systèmes, mais ils sont souvent prudents lorsqu’ils sont confrontés à des décisions majeures.Hong Kong doit combiner une supervision professionnelle avec l’innovation entrepreneuriale afin de saisir l’opportunité historique du développement des stablescoin.
Analyse des avantages et des inconvénients de l’émission de trois stablescoins
(I) Hong Kong Dollar Stablecoin: contraintes réalistes et reconstruction institutionnelle
Les stablescoins du dollar de Hong Kong sont confrontés à des contraintes pratiques évidentes.Le dollar de Hong Kong adopte un système de taux de change lié, est fixé au dollar américain et la plage de fluctuation est contrôlée à moins de 1%, qui doit être ajustée par la HKMA.Si plusieurs sociétés sont autorisées à émettre des stablescoins du dollar de Hong Kong, les spéculateurs peuvent utiliser l’écart de prix entre le dollar américain, le dollar de Hong Kong et les stablecoins à l’arbitrage, provoquant des risques incontrôlables.
Par conséquent, la délivrance des stablescoins du dollar de Hong Kong devrait être reconstruite en fonction du système monétaire existant. La meilleure solution consiste à désigner trois banques émettrices de billets (HSBC, Standard Chartered et Bank of China Hong Kong) pour émettre des stablescoins de Hong Kong Dollar en fonction du système de taux de change lié.Cette décision peut non seulement maximiser l’utilisation du système existant, mais également inclure le crédit et la stabilité des stablescoins dans la portée de la gestion de la HKMA.
(Ii) US Dollar Stablecoin (USHK): une opportunité majeure à Hong Kong
Le stablecoin du dollar américain (USHK) offre à Hong Kong des possibilités de développement majeures. La stabilité du dollar américain elle-même est sous la responsabilité de la Réserve fédérale, et la HKMA n’a besoin que de garantir la relation d’ancrage entre l’USHK et le dollar américain. Le mécanisme d’émission peut être similaire à la stablecoin de Hong Kong Dollar, mais l’entité d’émission peut être étendue à plusieurs institutions qualifiées plutôt que limitées à trois banques.
USHK a des avantages évidents
Innovation du mécanisme de revenu: La HKMA peut allouer une partie de ses intérêts sur la dette américaine envers les émetteurs, ce qui est considérablement attrayant par rapport à Tether (pas de paiement d’intérêt) et aux institutions limitées par la loi américaine sur le génie.
Transparence de crédit: La HKMA a 42 ans d’accumulation de crédibilité, de processus d’audit et d’exploitation matures et transparentes, dépassant de loin les institutions privées telles que Tether.
Effet de marque unifiée: L’utilisation unifiée de la marque USHK est propice à l’échelle et à l’acceptation internationale, et peut mieux représenter les caractéristiques du centre financier de Hong Kong.
Chemin de mise en œuvre
Ethereum est préféré en tant que chaîne d’émission car son mécanisme de consensus est stable et transparent;
Dans le même temps, établissez une base de données centralisée transparente basée sur Ethereum pour renforcer le contrôle AML / CFT;
Élaborez des règles de mise en œuvre spéciales pour garantir la conformité aux normes KYC, AML et CFT de qualité bancaire.
D’un point de vue géopolitique, en tant que pays gouverné par la loi, les États-Unis sont peu susceptibles d’interférer avec le système de taux de change lié à Hong Kong ou la délivrance de produits USDT, de sorte que le lancement de l’USHK est légitimement légitime.
(Iii) RMB Stablecoin (CNHK): Options limitées pour l’avancement prudent
Des mécanismes similaires peuvent également être appliqués à l’émission de RMB Stablecoin CNHK, mais doivent être strictement limités au marché du RMB offshore, avec une échelle contrôlable (environ 3 billions), et n’affecteront pas la stabilité financière du continent.Si vous essayez de promouvoir l’internationalisation du RMB, il sera soumis à la réalité que le RMB n’est pas librement convertible et que la méthode ci-dessus ne s’applique pas.
Certaines personnes croient que l’approbation de l’or peut être introduite pour émettre des stablescoins RMB, mais cette idée est obsolète et myope, et manque de compréhension des crypto-monnaies nées à l’ère Internet.Le développement de RMB Stablecoin devrait être effectué de manière prudente, avec la prémisse de ne pas saper la stabilité financière du continent.
4. Analyse complète des décisions d’approbation: pesant les avantages et les inconvénients et l’innovation réglementaire
Pour les avantages et les inconvénients de toutes les approbations.Si toutes les applications de 77 institutions sont approuvées, elle transmettra un signal positif que Hong Kong adoptera l’innovation financière, attirera davantage d’institutions à s’installer à Hong Kong et à améliorer la vitalité du marché à court terme.Cependant, les ressources réglementaires seront confrontées à une pression énorme et il peut y avoir une supervision inadéquate, ce qui augmente les risques financiers.L’émission de stablescoins homogènes par plusieurs institutions peut entraîner une fragmentation du marché et réduire les effets de l’échelle.
Pour les avantages et les inconvénients de l’approbation sélective.L’approbation sélective de quelques institutions (comme 10-15) peut assurer la qualité de la supervision, réduire les risques systémiques et faciliter les ressources concentrées pour cultiver des institutions capables.Mais cela peut soulever des questions sur l’équité, et les entreprises qui n’ont pas été approuvées mais qui remplissent les conditions peuvent déposer des poursuites judiciaires, endommageant la réputation de Hong Kong pour l’état de droit.De plus, un dépistage trop strict peut limiter la vitalité de l’innovation du marché.
5. Recommandations politiques: choix rationnels pour saisir des opportunités historiques
Établir un cadre réglementaire différencié.La gestion classifiée est mise en œuvre pour les entités émettrices de stablecoin de différentes natures et les exigences réglementaires différenciées sont formulées.Mettez en œuvre une supervision plus stricte d’écunines systémiquement importantes et des conditions de détente de manière appropriée pour des gammes limitées de stablescoins.
Priorité au développement des stablescoins USD (USHK).Concentrez des ressources pour développer USHK et la construire dans la compétitivité principale de Hong Kong.Profitant des avantages de l’État de droit de Hong Kong, des infrastructures financières et du statut international, l’USHK devient une option de stablecoin plus sûre et plus transparente que l’USDT.
Contrôler strictement l’émission de stablescoins du dollar de Hong Kong.Le maintien d’une attitude prudente envers l’émission de stablescoins en dollars de Hong Kong est limité à trois banques de billets émettrices pour garantir la coordination avec le système de taux de change lié et éviter les comportements d’arbitrage et les risques financiers.
Promouvoir prudemment le stablecoin RMB.Le développement de RMB Stablecoins devrait être strictement limité au marché offshore, avec une échelle contrôlable pour éviter d’affecter la stabilité financière du continent. Le pilotage peut être effectué d’abord, puis progressivement élargi après une expérience accumulée.
Présentation d’un mécanisme de bac à sable réglementaire.Afin d’équilibrer l’innovation et les risques, un mécanisme de bac à sable réglementaire est introduit, permettant aux entreprises de tester de nouvelles stablecoins et des technologies connexes dans des environnements restreints, fournissant une base pratique pour l’amélioration du cadre réglementaire.
Renforcer l’application de la technologie réglementaire.Augmenter les investissements, améliorer le niveau de technologie réglementaire et utiliser des technologies telles que la blockchain, les mégadonnées et l’intelligence artificielle pour réaliser une surveillance et une évaluation des risques en temps réel, et améliorer l’efficacité et la précision réglementaires.
Donner un jeu complet à l’esprit d’entreprise.Réserver l’espace d’innovation dans le cadre réglementaire, encourager les professionnels de l’entrepreneuriat à participer à la formulation et à la mise en œuvre des politiques et à éviter une pensée de gestionnaire professionnel trop conservateur entravant l’innovation financière.
6. Conclusion: le choix historique de Hong Kong
77 Les demandes de licence de stablecoin sont à la fois des défis et des opportunités.Le choix clé confronté à Hong Kong n’est pas simplement « l’échantillonnage ou non », mais comment maximiser les avantages du développement de la stable par l’innovation réglementaire et institutionnelle différenciée, tout en minimisant les risques potentiels.
Le stablecoin US Dollar USHK représente une opportunité historique majeure à Hong Kong.En tant que pièce d’ancrage du dollar américain, le dollar de Hong Kong ne sera pas affecté par la hausse des stablescoins du dollar américain, et il peut en bénéficier s’il est bien fait.Hong Kong devrait attirer d’autres économies à petite échelle pour adopter USHK avec sa crédibilité souverain et sa fondation financière, qui est une opportunité historique majeure pour Hong Kong.
L’essence de la concurrence des stablescoin est la concurrence entre les pays.Hong Kong doit exercer son esprit entrepreneurial et l’équilibre entre le contrôle des risques et la vitalité innovante. Les régulateurs de Hong Kong devraient démontrer la responsabilité historique, maintenir la rigueur de la supervision, être innovant et inclusif, et saisir les opportunités historiques du développement des stablescoin.
Hong Kong a les conditions pour devenir un leader du développement mondial des stablescoin, mais cela nécessite une prise de décision sage, une supervision innovante et un esprit d’entreprise courageux.Les décisions d’approbation pour les 77 applications deviendront une pierre de touche pour tester la qualité du centre financier international de Hong Kong et une bataille clé pour déterminer si Hong Kong peut continuer à maintenir la compétitivité à l’ère de l’économie numérique.
