Autor: Zhang Feng
El 3 de diciembre de 2025, el director ejecutivo de la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong, Leung Fengyi, pronunció un discurso de apertura en el IV Foro de Estabilidad Financiera y Cooperación Económica de la ASEAN, China, Japón y Corea del Sur. Con el tema central «Reconstrucción de las finanzas – Supervisión para buscar el progreso en medio de los riesgos en los tiempos cambiantes», detalló sistemáticamente los profundos cambios que enfrenta actualmente el mercado financiero, los riesgos que los acompañan y las estrategias de respuesta que las agencias reguladoras y los participantes del mercado deben adoptar.
En el contexto de la ola digital que recorre el mundo, la reorganización del panorama geográfico y la tecnología que potencia las finanzas, su discurso no solo marcó la pauta para la dirección de la supervisión financiera en Hong Kong y Asia, sino que también proporcionó una hoja de ruta clara para el desarrollo estandarizado de campos emergentes como los activos digitales.
También podríamos aclarar la connotación de «cambio» señalada por Liang Fengyi, resumir los riesgos ocultos, resumir el camino para el cambio propuesto por él y luego deducir la tendencia de desarrollo de la industria de activos digitales y explorar cómo la industria puede lograr innovación y progreso en medio de riesgos.
1. Tiempos cambiantes: cuatro fuerzas principales que están remodelando el ecosistema financiero
Liang Fengyi señaló claramente en su discurso que el mercado financiero se encuentra en medio de un «bautismo sin precedentes». Este cambio está impulsado principalmente por cuatro fuerzas entrelazadas:
Primero, el rápido crecimiento del mercado de capital privado.Desde la crisis financiera mundial, la implementación de Basilea III ha fortalecido la supervisión del capital y la liquidez de los bancos y ha restringido la oferta de crédito del sistema bancario tradicional.De este modo, el crédito privado llena el déficit de financiación y se convierte en un canal importante para apoyar la innovación y el crecimiento de la economía real.La escala de los activos globales de capital privado bajo gestión casi se ha triplicado en diez años, alcanzando los 14 billones de dólares, y los riesgos también se han extendido del sistema bancario a las instituciones financieras no bancarias y a los tenedores de activos.
En segundo lugar, la penetración integral de la tecnología en los servicios financieros.Tecnologías como la inteligencia artificial, el aprendizaje automático, la IA generativa y la computación cuántica están cambiando profundamente el modelo operativo de los negocios financieros.Mejoran la eficiencia, reducen los costos y promueven la innovación, pero también conllevan nuevos riesgos, como el sesgo del modelo, la producción de «alucinaciones», la seguridad de los datos y la seguridad de la red.
En tercer lugar, el auge de la tecnología de contabilidad distribuida (DLT) y los activos digitales.La tecnología Blockchain hace posible la compensación y liquidación instantánea, promoviendo la transición de T+2 a T+1 e incluso la liquidación en tiempo real.Los activos digitales, especialmente las criptomonedas y los productos tokenizados que son populares entre las generaciones más jóvenes, están cambiando el comportamiento de inversión y la estructura del mercado.
Cuarto, la reconstrucción de la relación entre el patrón geoeconómico y los mercados financieros.La cadena de suministro global está pasando de la integración a la regionalización, y el comercio intra-Asia-Pacífico representa casi el 60%.La ASEAN se ha convertido en un área de vitalidad económica emergente, que atrae una gran afluencia de inversión extranjera.Los puentes entre los mercados financieros se están reconstruyendo rápidamente.Como centro financiero internacional, Hong Kong se está reconectando activamente con los centros regionales de tesorería, la financiación de la cadena de suministro y los mercados de capital.
Estas cuatro fuerzas trabajan juntas para hacer que el sistema financiero sea más complejo, interconectado e incierto que nunca.Los límites tradicionales (como ofertas públicas y colocaciones privadas, monedas legales y monedas estables) son cada vez más difusos, y tanto la supervisión como el mercado enfrentan el desafío de «buscar el progreso en medio de riesgos».
2. Riesgos ocultos: Coexisten complejidad y nuevas amenazas
En medio de los cambios, Liang Fengyi señaló claramente múltiples riesgos, que provienen tanto de la evolución de los campos tradicionales como de los desafíos de las tecnologías emergentes:
en mercados privados, la calidad de los activos se ha polarizado, y algunas estructuras de crédito de colocación privada tienen estructuras complejas, baja liquidez, falta de transparencia, valoraciones difíciles y propensas al fraude. Casos como el de First Brands y Tricolor en Estados Unidos han hecho sonar las alarmas.Al mismo tiempo, la participación de los inversores minoristas ha aumentado, lo que ha extendido aún más los riesgos al público.El capital privado está cada vez más estrechamente relacionado con los bancos, los seguros y otras instituciones, lo que crea una posible vía de contagio de los riesgos sistémicos.
En términos de aplicaciones tecnológicas.Aunque la inteligencia artificial mejora la eficiencia, la naturaleza de «caja negra» de su modelo hace que los resultados sean difíciles de revisar, verificar e interpretar, lo que puede dar lugar a señales comerciales erróneas, asesoramiento de inversión inadecuado y distorsión de precios.El riesgo de «ilusión» de la IA generativa, los riesgos de resiliencia operativa causados por la concentración de proveedores y el posible desciframiento de los sistemas de cifrado existentes mediante la computación cuántica plantean amenazas a la estabilidad financiera.
En el ámbito de los activos digitales y DLT, los inversores jóvenes buscan inversiones sociales, de alto rendimiento y de ritmo rápido y tienden a ignorar los riesgos. Las monedas estables, si no están reguladas, podrían desencadenar una crisis de liquidez en caso de reembolsos a gran escala.El propio mercado de activos digitales es muy volátil, con frecuentes fraudes, manipulación e incidentes de ciberseguridad, y es necesario reforzar urgentemente la protección de los inversores.
En el contexto de la reconstrucción geopolítica, la fragmentación de la liquidez global, las diferencias en los estándares regulatorios y las incertidumbres causadas por la reestructuración de la cadena de suministro plantean desafíos para la integración del mercado de capitales y la estabilidad financiera.
3. Cambios regulatorios: un camino para equilibrar la innovación y la estabilidad
Ante los cambios y riesgos, Liang Fengyi propuso una serie de formas de lograr el cambio mediante la coordinación entre la supervisión y el mercado. Lo fundamental reside en «adaptarse al cambio, tener visión de futuro y profundizar la cooperación»:
Fortalecer la adaptabilidad y la visión de futuro del marco regulatorio.La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong está revisando exhaustivamente el sistema regulatorio y esforzándose por lograr un equilibrio entre «innovación y avance y mantenimiento de la rentabilidad y mantenimiento de la estabilidad».Para el mercado de capital privado, se han reforzado los requisitos de presentación de datos para los derivados extrabursátiles y se ha promovido la estandarización de la divulgación para mejorar la transparencia y gestionar los riesgos de contraparte.
Construir un sistema de gestión de riesgos tecnológicos.Las instituciones autorizadas deben establecer un marco sólido de gestión de riesgos y gobernanza de la IA e introducir un mecanismo «humano en el circuito» para aplicaciones de IA generativa de alto riesgo.Al mismo tiempo, promover la construcción de un marco de seguridad de red y una infraestructura de seguridad cuántica para hacer frente a las nuevas amenazas tecnológicas.
Liderando la innovación de la supervisión de activos digitales.Hong Kong está comprometido a construir una plataforma de activos digitales segura y confiable y a construir un marco regulatorio integral.En la actualidad, se han establecido sistemas para las bolsas centrales, asesores, gestión de activos, etc., y se está ultimando el «rompecabezas» regulatorio final de los servicios de negociación y custodia.Las regulaciones de las monedas estables han entrado en vigor para garantizar que los activos de reserva se gestionen y auditen adecuadamente.
Promover la cooperación regional y la interconexión ecológica.Enfatizar el uso de agencias regionales como AMRO para fortalecer la comunicación regulatoria transfronteriza y reducir las diferencias.En el campo de los activos digitales, promover la interoperabilidad de blockchain interbancaria (como el proyecto Ensemble) para lograr escala y liquidación instantánea de productos tokenizados.Apoyar la cotización mutua de productos financieros entre Hong Kong y el continente, Oriente Medio y otros mercados (como los ETF de acciones sauditas) y reconstruir puentes financieros regionales.
Abogar por la cooperación público-privada y la autodisciplina del mercado.Se alienta a la industria a identificar los riesgos clave y las necesidades de divulgación por sí misma, mientras que las agencias reguladoras brindan orientación normativa apropiada y flexible para evitar «talla única» que inhibe la innovación.
4. Principales tendencias en la industria de activos digitales: cumplimiento, institucionalización y ecología
Según la discusión de Liang Fengyi, se puede inferir que el desarrollo futuro de la industria de activos digitales exhibirá las siguientes características:
El cumplimiento normativo se vuelve algo común.Las agencias reguladoras globales están acelerando la construcción de un marco legal para los activos digitales.La práctica de Hong Kong muestra que la supervisión no tiene como objetivo frenar la innovación, sino proporcionar un entorno de desarrollo seguro y creíble. El cumplimiento se convertirá en un requisito previo para el acceso empresarial y la supervivencia a largo plazo.
La tokenización de productos pasa del piloto a la gran escala.Los bonos verdes tokenizados, los fondos del mercado monetario, los productos de oro, etc. han logrado resultados iniciales en Hong Kong, con una escala de aproximadamente 3 mil millones de dólares.En el futuro, los activos financieros más tradicionales (como bonos, acciones y bienes raíces) realizarán una gestión del ciclo de vida completo en la cadena de bloques, logrando liquidación instantánea y confirmación de derechos.
Las monedas estables han entrado en un período de desarrollo estandarizado.Con la entrada en vigor de la Ley de Stablecoin de Hong Kong, la transparencia y la auditoría periódica de los activos de reserva se han convertido en estándar.Las monedas estables desempeñarán un papel más importante en pagos, liquidaciones, DeFi y otros campos, pero los riesgos de liquidez deben controlarse dentro del marco regulatorio.
La interoperabilidad se ha convertido en la clave de la expansión ecológica.Es difícil que una sola cadena de bloques admita aplicaciones financieras a gran escala. Los protocolos de interoperabilidad entre cadenas, instituciones y fronteras y la infraestructura compartida (como una capa de pago compartida) se convertirán en el foco del desarrollo.El proyecto Ensemble de Hong Kong es un intento de futuro en este sentido.
La participación institucional continúa aumentando.Las instituciones financieras tradicionales, como bancos, empresas de gestión de activos y compañías de seguros, se están conectando gradualmente al ecosistema de activos digitales, proporcionando servicios como custodia, comercio y productos de inversión, y promoviendo la transformación de la estructura del mercado de dominada por el comercio minorista a institucional y profesional.
Los mercados asiáticos lideran la innovación.Con su población joven, su alto grado de digitalización y su entorno regulatorio flexible, la ASEAN, China, Japón y Corea del Sur se convertirán en un importante campo de pruebas para las aplicaciones e innovación de activos digitales.Se espera que Hong Kong se convierta en un centro regional de activos digitales con sus ventajas institucionales y su función de puente.
5. ¿Cómo innova y avanza la industria de activos digitales?
Según el tono de Liang Fengyi de «buscar el progreso a pesar de los riesgos», para lograr el desarrollo sostenible, la industria de activos digitales debe encontrar un equilibrio dinámico entre la innovación y la gestión de riesgos:
Prestar igual atención a la innovación tecnológica y a la gestión de riesgos.La industria debería explorar activamente tecnologías de vanguardia, como pruebas de conocimiento cero, informática privada y tecnología de cadena cruzada para mejorar la eficiencia y la seguridad.Al mismo tiempo, se establece un sistema interno de control de riesgos para controlar estrictamente las auditorías de contratos inteligentes, la protección de la seguridad de la red, la gestión de liquidez, etc.para evitar riesgos sistémicos causados por lagunas técnicas.
Adopte activamente la supervisión y participe en la formulación de reglas.Las empresas deben considerar la regulación como un socio y no como un oponente, y participar activamente en entornos de pruebas regulatorios, proyectos piloto y consultas sobre políticas para brindar una perspectiva de mercado para el diseño de sistemas.A través de prácticas de cumplimiento, establecemos credibilidad en la industria y atraemos capital a largo plazo.
Explore en profundidad escenarios de aplicaciones físicas.Los activos digitales no deberían limitarse a transacciones especulativas, sino que deberían penetrar en campos económicos reales como el financiamiento de la cadena de suministro, el financiamiento del comercio, las finanzas verdes y la titulización de la propiedad intelectual.La tokenización puede mejorar la liquidez de los activos, reducir los costos de transacción, mejorar la transparencia y crear valor real.
Fortalecer la educación y protección de los inversores.En respuesta al problema de la insuficiente conciencia del riesgo entre los inversores minoristas, la industria debería mejorar la conciencia pública mediante la divulgación clara de información, advertencias de riesgo y una gestión de la idoneidad de los inversores.Al mismo tiempo, explorar mecanismos de protección de los inversores, como seguros y fondos de compensación, para mejorar la resiliencia del mercado.
Construir un ecosistema abierto y colaborativo.Las empresas, las instituciones financieras, las empresas de tecnología y las agencias reguladoras deben fortalecer la cooperación para promover la unificación de estándares técnicos, protocolos de datos e interfaces de cumplimiento para reducir los costos de interconexión.Hong Kong puede desempeñar el papel de súper conector para promover la conexión entre el continente y los mercados internacionales.
Cultivar un equipo de talento transfronterizo.Los activos digitales integran muchos campos, como las finanzas, el derecho y la informática, y existe una necesidad urgente de talentos compuestos que comprendan tanto la tecnología como el cumplimiento.La industria debería cooperar con universidades e instituciones de formación para crear reservas de talento y apoyar la innovación a largo plazo.
El discurso de Liang Fengyi trazó una hoja de ruta para “buscar el progreso en medio de riesgos” para el cambiante mercado financiero: es necesario aprovechar con atención las oportunidades que brinda la innovación tecnológica y de mercado, pero también ser claramente consciente de los riesgos involucrados; es necesario mantener la flexibilidad y la visión de futuro de la supervisión, y respetar el objetivo final de protección de los inversores y estabilidad financiera.Para la industria de activos digitales, esto significa que, por un lado, el cumplimiento, la institucionalización y la ecología se convertirán en tendencias irreversibles; por otro lado, sólo a través de la innovación tecnológica, el desarrollo de escenarios, la cooperación ecológica y la gestión y control de riesgos podrá la industria avanzar de manera constante en la ola de cambio.
jakiro
