Autor: Clow
Tether (USDT), con una capitalización de mercado de 184 mil millones de dólares, es la piedra angular de la liquidez en el mercado de criptomonedas, con un volumen de operaciones diario que a menudo supera al de Bitcoin y Ethereum combinados.Pero este imperio del dólar digital se enfrenta a una triple crisis sin precedentes.
Cuarto trimestre de 2025,Standard & Poor’s rebaja su calificación a «débil»; Fundador de BitMEXAdvertencia de Arthur HayesUna caída del 30% en las tenencias de oro y Bitcoin conducirá a la quiebra;Naciones Unidas y organizaciones de consumidoresAcusaciones de que el USDT se ha convertido en la herramienta preferida para fraudes, redes de lavado de dinero y entidades sancionadas en el Sudeste Asiático.
¿Es Tether una fortaleza impenetrable o un gigante en ruinas?
S&P condena a muerte
En noviembre de 2025, S&P recortó la calificación de Tether de «4 (restringido)» a «5 (débil)», la puntuación más baja del sistema de calificación.
Para los inversores institucionales sujetos a estrictas restricciones de cumplimiento, mantener activos con una calificación «débil» equivale a un suicidio en la sala de juntas.
S&P razona directamente:A Tether le encanta agregar activos de alto riesgo.
Los datos no mienten. Según el informe de aseguramiento del tercer trimestre de 2025,La proporción de activos de alto riesgo se disparó del 17% al 24%.Por cada $100 USDT, se apuestan $24 en Bitcoin, oro, préstamos misteriosos y “otras inversiones”:
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bitcóin:9.850 millones de dólares
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Oro y otros metales preciosos.:$12,9 mil millones
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préstamo garantizado:14.600 millones de dólares
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Otras inversiones:3.900 millones de dólares
Datos clave:El colchón de capital de Tether es de aproximadamente 6.800 millones de dólares, mientras que las tenencias de Bitcoin superan esta cifra.
«Si el precio de Bitcoin cae significativamente, combinado con la depreciación de otros activos de alto riesgo, la cobertura de reserva de Tether caerá por debajo del 100%.«, escribió S&P sin contemplaciones.
A modo de comparación, Circle (USDC) recibe una calificación de «Fuerte» porque está respaldado casi en su totalidad por bonos del Tesoro y depósitos bancarios de Estados Unidos.
Tether se parece más a un fondo de cobertura macro agresivo.Mientras gana intereses sobre la deuda estadounidense, invierte ganancias en Bitcoin y oro, apostando a la depreciación a largo plazo del dólar estadounidense.
El director ejecutivo de Tether, Paolo Ardoino, respondió con dureza:«Aceptamos con orgullo su disgusto.(Llevamos tu odio con orgullo)”.
Él tiene confianza:Tether posee más de 100 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU., con un rendimiento anualizado del 4-5%, ganando miles de millones de dólares cada año mientras está acostado.¿Qué banco tradicional no opera con un alto apalancamiento?Después de todo, Tether está completamente reservado.
Pero el mercado no cambiará las reglas por terquedad.La rebaja de la calificación de S&P ha puesto una gran cruz en la lista de cumplimiento de los inversores institucionales.
El juego apocalíptico de un comerciante
Arthur Hayes calculó una cuenta para Tether; era tan simple que resultaba cruel.
La lógica se basa en la fórmula de la escuela primaria:Patrimonio = Activos totales – Pasivos totales
Según el informe de datos del tercer trimestre de 2025 de Tether publicado por la firma de contabilidad BDO:
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activos totales:$181,2 mil millones
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pasivo total:174.400 millones de dólares
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colchón de capital:6.800 millones de dólares
Hayes se centra en las «mercancías peligrosas» en el lado de los activos:22.800 millones de dólares en Bitcoin y oro.
Prueba de estrés:Si cae un 30% al mismo tiempo, Tether pierde22,8 mil millones × 30% = 6,84 mil millones de dólares, liquidando exactamente todo el capital social.
El 30% no es una suposición extrema. El 12 de marzo de 2020, Bitcoin se desplomó un 40% y, en 2022, LUNA se desplomó y cayó un 35%. En el mercado de las criptomonedas, esta es una realidad probable.
Pero el contraataque llegó rápidamente.
El ex analista de Citi, Joseph Ayoub, señaló que Hayes no entendió lo importante:Tether tiene una máquina para imprimir dinero.
135 mil millones de dólares en deuda estadounidense, anualizada al 4%,Eso significa ganar 450 millones de dólares al mes.. Incluso si la pérdida contable es de 6.800 millones, se puede recuperar en 15 meses. La premisa es:No sufras una carrera masiva.
Más importante aún, Tether tiene 140 mil millones de dólares en activos líquidos.Incluso si hay un rescate de 50 mil millones de dólares (muy superior a la escala del colapso del FTX), se puede abordar vendiendo deuda estadounidense en lugar de vender Bitcoin a un precio bajo.
Mientras el mercado no caiga en picado y funcione al mismo tiempo, Tether puede sobrevivir.
Pero las crisis suelen ir juntas.Así colapsó Lehman en 2008:El mercado se desplomó + la liquidez se agotó + las contrapartes se negaron a cooperar.
Tether ya no es una “moneda estable” sino un fondo de cobertura macro apalancado.
¿El pecado original de las herramientas?
En 2025, la guerra de opinión pública contra Tether alcanzó un nuevo nivel.
Las organizaciones de consumidores bombardearon Times Square y las cadenas de televisión nacionales.Acusaciones de que Tether es “La moneda preferida de los delincuentes«.El informe de la ONUDD de las Naciones Unidas revela el papel del USDT en la delincuencia en el sudeste asiático.
Según la encuesta Elliptic,Las billeteras relacionadas con la plataforma camboyana «Huiwang Guarantee» procesaron más de 11 mil millones de dólares estadounidenses en transacciones, la mayoría de las cuales fueron USDT..Esta «Amazonas del crimen» ofrece servicios integrales como lavado de dinero, pasaportes falsos, cuentas robadas, etc.
Los datos son reales y los casos existen.Pero el problema es:¿Son justas estas acusaciones?
Desde otra perspectiva, el efectivo en dólares estadounidenses es también la primera opción para las redes criminales globales.Narcotraficantes mexicanos, cárteles colombianos y organizaciones terroristas del Medio Oriente, ¿cuál no utiliza dólares estadounidenses para sus transacciones?Pero nadie acusó al dólar de ser una «herramienta criminal».
Porque todos entienden:La herramienta en sí es neutral, la clave está en el usuario.
Los cuchillos de cocina pueden cortar verduras y lastimar a las personas, pero no se prohíbe a todos usar cuchillos de cocina.
USDT también presta servicios a millones de usuarios legítimos:
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herramienta de cobertura:En países con alta inflación como Argentina y Turquía, la gente usa el USDT para proteger su riqueza de ser absorbida por la depreciación de sus monedas locales;
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Pago transfronterizo:Millones de autónomos y comerciantes de comercio electrónico transfronterizo de todo el mundo utilizan USDT para transferir dinero a bajo costo;
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infraestructura de mercado:Respalde las transacciones diarias de decenas de millones de inversores en todo el mundo.
Lo que es aún más irónico es que el USDT en realidad desempeña el papel de “Embajador Digital del USD” para ayudar al dólar estadounidense a expandir su influencia global.
Cada vez que se emite 1 USDT, la demanda del mercado de activos en dólares estadounidenses aumenta en 1 dólar estadounidense.Tether posee más de 100 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de Estados Unidos, equivalente al tamaño de las reservas de un país mediano.En cierto sentido, Tether es una extensión de la hegemonía del dólar estadounidense en el mundo digital.
Tether es muy consciente de su situación y coopera activamente con las fuerzas del orden, congelando proactivamente carteras criminales sospechosas, cooperando con TRM Labs para establecer la «Unidad de Delitos Financieros T3» y cooperando con el FBI y el Departamento de Justicia para llevar a varios delincuentes ante la justicia.
Desde esta perspectiva, los esfuerzos de Tether deberían ser reconocidos en lugar de criticados.
El verdadero problema no es la herramienta USDT, sino:¿Cómo establecer una regulación eficaz sin sofocar la innovación?¿Cómo encontrar un equilibrio entre la lucha contra el crimen y la protección de los usuarios legítimos?
El dilema de Washington
Tether es una entidad compleja para el gobierno de Estados Unidos.
Por un lado, el USDT se utiliza para eludir sanciones, lavar dinero y violar las líneas rojas de seguridad nacional.
Por otro lado, el USDT amplía la influencia del dólar estadounidense a nivel mundial.En áreas fuera del alcance del sistema bancario tradicional estadounidense (desde América Latina hasta África, desde el Sudeste Asiático hasta Medio Oriente), el USDT se convierte en el “agente digital” del dólar estadounidense.
Prohibir Tether equivale a ceder la demanda de dólares estadounidenses en estas regiones a los competidores.
Este es un dilema.
La estrategia de Tether es clara:Mientras coopera activamente con las autoridades para demostrar que es un «aliado»; al mismo tiempo, busca asilo geopolítico, invierte en El Salvador y está profundamente vinculado a este país que ha designado al Bitcoin como moneda legal.
Pero el control final de la compensación del dólar recae en Washington.Si la OFAC del Departamento del Tesoro coloca a Tether en la lista de sanciones, cualquier entidad en todo el mundo que interactúe con el USDT enfrentará sanciones secundarias.
Lo que es aún más sutil es que los más de 100 mil millones de dólares en deuda estadounidense de Tether están bajo custodia en manos del corredor de Wall Street Cantor Fitzgerald.Si el gobierno ordenara una congelación, las «reservas excedentes» se convertirían en cifras intocables de la noche a la mañana.
Irónicamente,Cuanta más deuda estadounidense tiene Tether, más dependiente se vuelve de la regulación estadounidense..Pensó que estaba comprando «activos seguros», pero en realidad estaba poniendo su salvavidas en manos de Washington.
Resumen
Tether en 2025 está en la cuerda floja.
Desde una perspectiva financiera, Tether no es actualmente insolvente.La rebaja de la calificación de S&P y la deducción de Hayes señalaron riesgos potenciales: la estructura de activos es realmente frágil y la exposición al riesgo ha aumentado.Pero mientras no se produzca la tormenta perfecta de «hundimiento + huida», los enormes ingresos por intereses y las reservas de liquidez son suficientes para sobrevivir al ciclo.
La verdadera incertidumbre reside en la actitud de Washington.
El USDT como herramienta en sí es neutral, al igual que el dólar estadounidense, el oro y la inteligencia artificial. Se puede utilizar legalmente o abusar de él.La clave no es prohibir herramientas, sino cómo supervisar a los usuarios.
Deben reconocerse los esfuerzos de Tether (congelar cuentas criminales, cooperar con las autoridades y establecer sistemas de cumplimiento).Pero en los juegos geopolíticos, la racionalidad a menudo da paso a las necesidades políticas.
Para los inversores ordinarios,Tener USDT no es lo mismo que tener efectivo en USD.Es más como un «bono de alto rendimiento» que contiene riesgo de volatilidad de Bitcoin, riesgo crediticio y riesgo geopolítico.Disfruta de la comodidad de la liquidez y de la accesibilidad global, pero también corre el riesgo del impacto regulatorio.
La rebaja de calificación de S&P y la advertencia de Hayes no le dicen que venda inmediatamente, pero le recuerdan:Las primas de riesgo han cambiado.
El USDT sigue siendo una infraestructura indispensable para el mercado de las criptomonedas y sigue proporcionando valor a millones de usuarios en todo el mundo.Pero su destino depende no sólo de sus estados financieros, sino también de la dirección en la que finalmente se incline el equilibrio político en Washington.
Porque este imperio del dólar digital con un valor de mercado de 184 mil millones de dólares camina sobre la cuerda floja.
Una ráfaga de viento podría provocar su caída.
jakiro
