Introducción: La importancia sistémica de los mercados de repos
Como componente central del sistema financiero global, el mercado de repos es el principal lugar para que las instituciones financieras tomen prestado fondos a corto plazo. El mercado ronda los 3,2 billones de dólares y consiste principalmente en transacciones de financiación a un día garantizadas por títulos del Tesoro de Estados Unidos.La tasa de recompra refleja el equilibrio entre la oferta y la demanda de liquidez en dólares estadounidenses y es un vínculo clave en la transmisión de la política monetaria de la Reserva Federal.Desde noviembre de 2025, el mercado de repos ha mostrado signos claros de restricción de liquidez: la tasa de financiación a un día garantizada (SOFR, por sus siglas en inglés) ha excedido el techo objetivo de la tasa de fondos federales de la Reserva Federal durante muchos días consecutivos, y el uso de la Facilidad de Recompra Permanente (SRF, por sus siglas en inglés) se ha disparado a un nivel récord, totalizando más de 38 mil millones de dólares.No se trata de un efecto ventana de fin de trimestre, sino de la manifestación inicial de una presión estructural.
La Reserva Federal regula las tasas de interés a corto plazo fijando un rango objetivo para la tasa de los fondos federales (actualmente entre 3,75% y 4,00%), pero la volatilidad en el mercado de repos muestra que su control de los 3,2 billones de dólares enfrenta desafíos.Como mecanismo permanente de respaldo de liquidez lanzado por la Reserva Federal en 2021, se suponía que el SRF serviría como un «techo» para las tasas de interés, permitiendo a las instituciones calificadas intercambiar bonos del Tesoro por efectivo a un día.Sin embargo, el reciente aumento en el uso y el SOFR anormalmente alto han generado preocupaciones sobre si la Reserva Federal está «fuera de control».Según datos de la Reserva Federal de Nueva York, el SOFR cerró en 4,05% el 26 de noviembre, alrededor de 10 puntos básicos (pb) más que la tasa efectiva de fondos federales (EFFR), estableciendo un récord reciente.Esta divergencia no sólo amplifica los costos financieros, sino que también puede transmitirse al mercado en general a través del comercio apalancado y la fijación de precios de activos.
Basado en los datos y análisis más recientes, este artículo explora las causas, los impactos y las posibles respuestas a las presiones del mercado de repos.Los datos provienen de fuentes autorizadas como el informe H.4.1 de la Reserva Federal, la publicación SOFR de la Reserva Federal de Nueva York y Reuters.Todos los hechos han sido verificados y corregidos. El 28 de noviembre de 2025, el saldo del Fondo de Recompra Inversa (RRP) cayó a 32 mil millones de dólares, una disminución de más de 2,4 billones de dólares desde su máximo, lo que marcó el final de la era de liquidez excesiva.Mientras tanto, las reservas bancarias cayeron a 2,8 billones de dólares, el nivel más bajo en cinco años.En conjunto, estos indicadores describen una imagen de la transformación de la liquidez de «abundante» a «suficiente», pero el proceso de transformación está lleno de dolor.
Análisis del mecanismo del mercado de recompra e indicadores de liquidez.
Las transacciones de repo son esencialmente hipotecas: el prestatario vende valores y se compromete a recomprarlos al día siguiente, a una tasa de interés determinada por la oferta y la demanda del mercado.La Reserva Federal de Nueva York calcula diariamente el SOFR, como tasa de interés de referencia, sobre la base de un volumen de transacciones ponderado de 3,3 billones de dólares estadounidenses, que abarca la recompra tripartita, la financiación hipotecaria general (GCF) y las transacciones de compensación bilateral.A diferencia de la tasa de fondos federales no garantizada (tasa de fondos federales), la SOFR refleja más directamente la disponibilidad de garantías y la escasez de financiación.
Los indicadores básicos de la actual crisis de liquidez incluyen:
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Diferencias entre SOFR y tasas de política
El 26 de noviembre, el SOFR alcanzó el 4,05%, 30 pb más que la tasa de interés RRP (3,75 %) y 10 pb más que el EFFR.Los datos históricos muestran que estos desacuerdos a menudo indican estrés financiero: en septiembre de 2019, el SOFR subió al 5,25%, lo que desencadenó la intervención de la Reserva Federal.En noviembre de 2025, el diferencial alcanzó niveles récord, muy por encima del límite superior del rango objetivo de la Reserva Federal.
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El uso de SRF aumenta
El FUR se hizo permanente en julio de 2021 y está diseñado para proporcionar liquidez no estigmatizada. En los dos días anteriores al 28 de noviembre, el uso ascendió a 38 mil millones de dólares, de los cuales 24,4 mil millones de dólares se alcanzaron el 26 de noviembre, estableciendo un récord en un solo día.Anteriormente, la tasa de uso del SRF era cercana a cero y solo se activó brevemente al comienzo de la epidemia en junio de 2020. Los picos recientes reflejan la renuencia de las instituciones a pagar una prima en los mercados privados y recurrir a la Reserva Federal.
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Saldo PVP agotado
El PRR es la herramienta de la Reserva Federal para absorber el exceso de liquidez.El saldo en noviembre fue de sólo 32.000 millones de dólares, una fuerte caída desde el máximo de 2,55 billones de dólares alcanzado en 2022. Cuando el PVP es «corto», el exceso de fondos se fuerza a las reservas bancarias o al mercado de repos, lo que exacerba la volatilidad.
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Reservas bancarias y dinámica de TGA
Las reservas bancarias cayeron a 2,8 billones de dólares en noviembre, el nivel más bajo en cinco años, afectadas por el ajuste cuantitativo (QT).El saldo de la Cuenta General del Tesoro (TGA) aumentó de 300 mil millones de dólares a 900 mil millones de dólares, sin una caída significativa.La expansión de la TGA equivale a drenar las reservas del sector privado y utilizarlas para refinanciar letras del Tesoro a corto plazo, con una emisión mensual que supera los 100.000 millones de dólares.
Estos indicadores forman un círculo vicioso: las reservas disminuyen → la demanda de recompra aumenta → el SOFR aumenta → los costos de financiamiento aumentan → las transacciones apalancadas se reducen.El usuario de la plataforma X (ex Twitter) @onechancefreedm señaló que el aumento en el uso del SRF marca el «fin de la era de reservas suficientes» y que el colchón de liquidez se está volviendo más delgado.
Análisis de las causas de la crisis de liquidez
La causa fundamental de la presión sobre el mercado de recompra en 2025 radica en la superposición de múltiples factores estructurales y no es causada por un solo evento.
Primero, cuantificar los efectos finales de la austeridad.Desde que la Reserva Federal lanzó QT en junio de 2022, su balance se ha reducido en 2,19 billones de dólares hasta un tamaño total de aproximadamente 6,5 billones de dólares en noviembre de 2025. QT agota las reservas al no renovar las inversiones en valores que vencen, con el objetivo de pasar de una «abundancia excesiva» a una «adecuación». Sin embargo, en noviembre, la Reserva Federal anunció que detendría la reducción de la deuda nacional a partir del 1 de diciembre y sólo permitiría que los títulos respaldados por hipotecas (MBS) vencieran de forma natural.Si bien la medida ha aliviado la presión, las reservas han caído a niveles críticos. El informe de la Reserva Federal de Dallas mostró que el SOFR aumentó entre 5 y 8 puntos básicos en septiembre, y el TGCR (tasa de recompra tripartita) aumentó en 10 puntos básicos hasta el 4,50%.
En segundo lugar, existe presión sobre el Tesoro para que renueve su deuda.El déficit alcanzará los 1,8 billones de dólares en el año fiscal 2025, y la emisión de letras del Tesoro ha aumentado, sumando 100.000 millones de dólares al mes.Los bonos gubernamentales a corto plazo vencen y requieren una refinanciación continua, pero el TGA no se ha reducido (actualmente alrededor de 892 mil millones de dólares), lo que ha provocado salidas de liquidez del sector privado.El riesgo de un posible cierre del gobierno (que se rumorea del 25 al 28 de noviembre) amplifica aún más la incertidumbre, y las instituciones están acumulando efectivo para cubrir las necesidades de reservas de entre cinco y diez días.
En tercer lugar, ha aumentado el papel de las instituciones financieras no bancarias (IFNB).Los fondos del mercado monetario (FMM) pasaron del PVP a activos de alto rendimiento, y las limitaciones de los balances al final del trimestre intensificaron la competencia por los fondos.Los principales operadores estuvieron sujetos a restricciones del índice de apalancamiento suplementario (SLR), lo que redujo la exposición a los repos, y los bancos extranjeros recurrieron a patrocinar el mercado de repos al final del trimestre, lo que elevó los costos.El análisis de Reuters dijo que tal comportamiento amplificó el 25% de los costos financieros de las transacciones de recompra (alrededor de 800 mil millones de dólares estadounidenses) que exceden el límite superior.
Finalmente, los acontecimientos externos catalizan.El 28 de noviembre, la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) suspendió las operaciones debido a una falla en el enfriamiento del centro de datos y congeló brevemente los futuros de metales preciosos. Este evento coincidió con el pico del SRF, y el precio de la plata subió un 4% a 55,66 dólares la onza, un récord.La perturbación de la especulación del mercado obstaculizó la liquidación de posiciones cortas, impulsando la demanda de oro y plata como refugio seguro.El usuario de X @BullTheoryio advirtió que una intervención “no QE” podría reavivar el apalancamiento.
Desafíos al control de la Reserva Federal y el problema de la “vergüenza” del FUR
La Reserva Federal no fija directamente una tasa de interés única, sino que regula una canasta de indicadores a través de rangos objetivo, incluidos EFFR, SOFR e IORB (Excess Reserve Rate). El tipo del FUR es actualmente del 4,00%, que es el mismo que el de la ventana de descuento y está destinado a actuar como límite máximo.Sin embargo, en noviembre, el SOFR medio superó el 4,00% durante dos días consecutivos, y los costos de financiación del percentil 75 (25% de las transacciones) superaron el límite superior durante dos semanas.
La cuestión central es el «efecto estigma» del SRF. A pesar del énfasis de la Reserva Federal en el «uso económico racional», las instituciones todavía lo ven como una señal de debilidad.El presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, dijo el 12 de noviembre que el SRF «debería usarse sin vergüenza», pero la presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack, calificó el bajo uso como decepcionante.En septiembre, el vicepresidente Michael Barr generó controversia cuando sugirió que el SRF aumentara las tarifas para evitar el uso regular.Como resultado, cuando la tasa de recompra privada excede el FUR, las instituciones prefieren pagar una prima.
En la discusión de la plataforma X, @NickTimiraos señaló que el SRF está pasando por su primera prueba real y la limpieza del balance de fin de año intensificará la presión.@KobeissiLetter enfatizó que la presión de liquidez se está acumulando silenciosamente y que la crisis de 2019 podría repetirse.
Influencia del mercado y mecanismo de transmisión.
El endurecimiento de las recompras se ha llevado la peor parte del aumento de los costes financieros a corto plazo entre 10 y 30 puntos básicos, amplificando los riesgos de las transacciones apalancadas. La escala de las operaciones de base (arbitraje SOFR y EFFR) alcanzó decenas de miles de millones de dólares, el diferencial se expandió a 10 puntos básicos y el volumen de operaciones aumentó.En el mercado de crédito, las tasas de interés de los préstamos corporativos aumentaron 15 puntos básicos y la emisión de bonos basura se desaceleró.
El mercado de valores se vio afectado indirectamente: la restricción de liquidez aumentó la volatilidad y el índice S&P 500 cayó un 5% en noviembre. Las criptomonedas reaccionaron primero, y el Bitcoin alcanzó su punto máximo a principios de octubre, antes que el mercado de valores en enero.Los metales preciosos se beneficiaron de un refugio seguro: los precios de la plata se dispararon un 11% el 28 de noviembre y los precios del oro subieron un 3%.
Los mercados emergentes están bajo presión: el aumento de los costos de financiamiento en dólares estadounidenses desencadena salidas de capital y la volatilidad de las monedas en Argentina y Turquía se intensifica.En el sector inmobiliario, los costos de reposición de las hipotecas aumentaron en 20 pb y los pagos mensuales aumentaron en US$ 200.
Opiniones de expertos y comentarios de mercado.
Los analistas están divididos sobre el control de la Reserva Federal. Samuel Earl, jefe de estrategia a corto plazo de Barclays, cree que el SRF «funciona según lo diseñado» y la Reserva Federal está fomentando su uso para eliminar el estigma.Wrightson ICAP espera que el QT finalice en diciembre y considera las fluctuaciones de recompra como «advertencia suficiente».
La plataforma X tiene puntos de vista diversos: @Negentropic_ considera el colapso de SOFR como una señal de «giro de liquidez», que indica un rebote en el apalancamiento.@DarioCpx advierte que las fluctuaciones severas son síntomas de estrés.@shanaka86 calificó el colapso de SOFR como una «inundación de liquidez» y predijo la recurrencia de burbujas de activos.La Reserva Federal de Dallas hizo una evaluación cautelosa y dijo que las reservas eran «abundantes pero escasas».
Riesgos potenciales y perspectivas políticas
Si la presión continúa, los riesgos incluyen: 1) Una recurrencia de la crisis financiera al estilo de 2019, con una alta probabilidad de que el SOFR supere el EFFR en más de 75 puntos básicos; 2) Las ventas forzosas se amplifican y el apalancamiento de las IFNB colapsa; 3) Desbordamiento entre mercados y fracaso en la subasta del mercado de bonos.
Las opciones de respuesta de la Fed: inyección de liquidez a corto plazo, como operaciones adicionales del SRF (previstas del 30 de diciembre al 3 de enero de 2025); cambio a mediano plazo hacia TGCR como tasa de interés objetivo; Ajuste a largo plazo de SLR para aumentar la capacidad de los distribuidores.El economista de la Reserva Federal de Nueva York, Roberto Perli, alentó la «racionalidad económica» en el uso del FUR.Sin embargo, bajo presión política (supervisada por la administración Trump), Jerome Powell prefiere un camino de bajo riesgo.
De cara al 2026, se espera que las reservas caigan a 2,9 billones de dólares y la Reserva Federal podría comprar gradualmente activos para seguir siendo «adecuados».El Comité de Basilea está mejorando la regulación de los repos e introduciendo colchones de liquidez dinámicos.
Conclusión: de las divisiones a las oportunidades de reforma
La ruptura en el mercado de repos no es un incidente aislado, sino el dolor de la transición de la Reserva Federal de la expansión pospandémica a la normalización. El aumento del SOFR y el aumento del SRF confirman que se está poniendo a prueba el control, pero también verifican la eficacia del marco de herramientas.La revisión de datos en 2025 muestra que el consumo máximo es de 50.350 millones de dólares (31 de octubre), no de 38.000 millones;TGA es 892 mil millones, no 900 mil millones. Al eliminar el estigma y mejorar la regulación, la Reserva Federal puede fortalecer la resiliencia.Los participantes del mercado deben tener cuidado con la recuperación apalancada para evitar que la «ilusión de liquidez» conduzca a burbujas.En última instancia, esta presión puede catalizar canales financieros más sólidos y promover la transición de una intervención reactiva a un marco preventivo.
jakiro
