Autor: Lin Wanwan
Es posible que los titulares de MSTR (Estrategia) no puedan dormir bien recientemente.
El precio de las acciones de este “banco central de Bitcoin” que alguna vez estuvo en el altar ha experimentado un baño de sangre.Con la rápida corrección de Bitcoin desde su máximo histórico de 120.000 dólares, el precio de las acciones y el valor de mercado de MSTR se han reducido significativamente en el corto plazo, cayendo más del 60%, y la estrategia puede incluso ser eliminada del índice bursátil MSCI.
La corrección de los precios de las divisas y la reducción a la mitad de los precios de las acciones son sólo síntomas.Lo que realmente pone nervioso a Wall Street son las crecientes señales de que MSTR está envuelto en una batalla por el poder monetario.
Esto no es una exageración.
En los últimos meses, muchos eventos aparentemente no relacionados han comenzado a estar conectados: JPMorgan fue acusado de aumentar anormalmente sus ventas en corto de MSTR; los usuarios experimentaron retrasos en la entrega al transferir existencias de MSTR desde JPM; el mercado de derivados frecuentemente suprimió Bitcoin; las discusiones sobre la «moneda estable del Tesoro» y el «modelo de reserva de Bitcoin» en el aspecto político se intensificaron rápidamente;
Y estos no son incidentes aislados.
El MSTR se encuentra en la línea divisoria entre los dos sistemas monetarios estadounidenses.
De un lado de la batalla palaciega está el viejo sistema: la Reserva Federal + Wall Street + bancos comerciales (con JPMorgan Chase como núcleo); del otro lado está el nuevo sistema que está tomando forma: el Ministerio de Finanzas + sistema de moneda estable + un sistema financiero con Bitcoin como hipoteca a largo plazo.
En este conflicto estructural, Bitcoin no es el objetivo, sino el campo de batalla.MSTR es un puente clave en el conflicto: convierte el dólar estadounidense y la estructura de deuda de las instituciones tradicionales en exposición a Bitcoin.
Si se establece el nuevo sistema, MSTR es el adaptador central; si el sistema antiguo es estable, MSTR es el nodo que debe suprimirse.
Por lo tanto, la reciente caída de MSTR no es una simple fluctuación de activos. Detrás está la superposición de tres fuerzas:El ajuste natural del precio de Bitcoin; la fragilidad de la propia estructura de riesgo del MSTR; la extensión de los conflictos causados por la migración de poder dentro del sistema del dólar estadounidense.
Bitcoin fortalece la futura arquitectura monetaria del Tesoro y debilita la de la Reserva Federal.El gobierno enfrenta una decisión difícil y necesita que JPM siga suprimiendo Bitcoin si quiere mantener la posibilidad de una acumulación de precios bajos.
Por tanto, el método de caza de MSTR es sistemático. JPMorgan Chase conoce muy bien las reglas de este juego, porque ellos establecen las reglas.Pusieron a MSTR en la mesa de disección y separaron claramente sus venas (flujo de dinero), huesos (estructura de la deuda) y alma (creencias del mercado).
Aquí desglosamos las cuatro «posturas de muerte» que MSTR puede enfrentar, que también son los cuatro talismanes de muerte cuidadosamente preparados por la antigua orden para MSTR.
Posición 1: Aprovecha la situación
Este es el modelo más intuitivo y más comentado del mercado:Si BTC sigue cayendo, el apalancamiento de MSTR aumenta y los precios de las acciones siguen cayendo, lo que lleva a una pérdida de capacidades de refinanciamiento y, en última instancia, a un colapso de la cadena.
Esta lógica es simple, pero no es la cuestión central.
Porque todo el mundo sabe que «si BTC cae demasiado, algo le pasará a MSTR», pero pocas personas saben: hasta qué punto MSTR caerá de «estable como un perro» a «inestable».
La estructura de activos y pasivos de MSTR tiene tres cifras clave:
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La posición total de BTC supera los 650.000 (alrededor del 3% del suministro total de Bitcoin)
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El costo promedio de la posición es de aproximadamente $74,400
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Algunas deudas tienen riesgos de precio implícitos (aunque no es liquidación forzosa, afecta al patrimonio neto)
Muchas historias de «MSTR volverá a cero» lo consideran el estilo de liquidación de los contratos de intercambio, pero en realidad MSTR no tiene un precio de liquidación, pero sí un «precio de liquidación narrativo».
¿Qué significa?
Incluso si los acreedores no liquidan su posición, el mercado liquidará el precio de sus acciones.Cuando el precio de las acciones baje a un determinado nivel, ya no podrá emitir bonos ni bonos convertibles para seguir cubriendo su posición.
Las viejas fuerzas como JP Morgan están uniendo fuerzas para vender MSTR en corto a través del mercado de opciones sobre acciones de Estados Unidos.Sus tácticas son simples: aprovechar la corrección de Bitcoin para aplastar locamente a MSTR y crear pánico.Sólo tienen un objetivo que conseguir: romper el mito de Michael Saylor.
Esta fue la primera tormenta del MSTR.El precio de Bitcoin cayó a tal nivel que el mundo exterior ya no estaba dispuesto a darle dinero.
Posición 2: Presionando que las deudas lleguen a tu puerta
Antes de hablar de bonos convertibles, primero debemos entender cómo funciona la “magia” del director ejecutivo de MSTR, Micheal Saylor.
Muchos novatos piensan que MSTR sólo usa el dinero ganado para comprar monedas, pero están equivocados. MSTR juega un «juego de arbitraje de apalancamiento» extremadamente audaz.
El enfoque principal de Saylor es emitir notas convertibles (notas convertibles), pedir prestado dólares estadounidenses y comprar Bitcoin.
MSTR ha recaudado la friolera de 20.800 millones de dólares este año, una escala extremadamente rara entre las recaudaciones de fondos anuales para empresas públicas estadounidenses.Las fuentes de financiación incluyen acciones ordinarias MSTR por valor de 11.900 millones de dólares, acciones preferentes por valor de 6.900 millones de dólares y bonos convertibles por valor de 2.000 millones de dólares.
Suena mundano, pero el diablo está en los detalles.
Los tipos de interés que estos bonos ofrecen a los inversores son extremadamente bajos (algunos incluso inferiores al 1%).¿Por qué los inversores están dispuestos a comprarlos? Porque estos bonos contienen una «opción de compra». Si el precio de las acciones de MSTR aumenta, el acreedor puede convertir la deuda en acciones y obtener enormes ganancias;Si el precio de las acciones no aumenta, MSTR reembolsará el principal y los intereses al vencimiento.
Este es el famoso «volante», que emite bonos para comprar monedas, los precios de las divisas aumentan, los precios de las acciones de MSTR se disparan, los acreedores están contentos, las primas de las acciones son altas, se vuelven a emitir bonos y se compran más monedas.
Ésta es la llamada «espiral».Pero dondequiera que hay una espiral ascendente, también hay una espiral de muerte.
Esta postura atronadora se llama «desapalancamiento forzado bajo agotamiento de liquidez».
Imagínese si dentro de un año Bitcoin entrara en un largo período lateral (no es necesario caer en picado, sólo lateralmente). En este momento, el antiguo bono expira.Los acreedores vieron cómo el precio de las acciones de MSTR caía por debajo del precio de conversión.
Los acreedores no son filántropos, son vampiros de Wall Street.Nunca elegirían convertir los bonos en acciones en este momento. Dijeron fríamente: «Devuélveme el dinero. En efectivo».
¿MSTR tiene efectivo?No. Su efectivo se convirtió en Bitcoin.
En este punto, MSTR se enfrentó a una elección desesperada: pedir prestado nueva deuda para pagar la deuda anterior.Sin embargo, debido a los bajos precios de las divisas y al mal sentimiento del mercado, las tasas de interés de los bonos recién emitidos serán exorbitantes, absorbiendo directamente el escaso flujo de caja del negocio de software.
O vender monedas para pagar deudas.
Una vez que MSTR se vio obligado a anunciar que estaba «vendiendo Bitcoin para pagar deudas», se lanzó una bomba nuclear al mercado.
El mercado entrará en pánico y «¡los alcistas muertos se han rendido!» El pánico hace que los precios de las divisas caigan, lo que provoca que los precios de las acciones de MSTR se desplomen.El precio de las acciones se desploma hasta el punto en que no se pueden convertir más bonos en acciones y más acreedores exigen el reembolso.
Este es el momento del francotirador «al estilo Soros».
Este tipo de gesto de tormenta es el más peligroso, porque no requiere que se produzca el colapso de Bitcoin, solo requiere «tiempo».Cuando la fecha de vencimiento de la deuda coincida con el período de calma del mercado, el sonido de la cadena de capital al romperse será más nítido que el de un cristal al romperse.
Postura tres: matar y castigar el corazón
Si la segunda postura es «no queda dinero», entonces la tercera postura es «ya nadie lo cree».
Este es actualmente el mayor peligro oculto de MSTR, y también es el punto ciego más ignorado por los inversores minoristas: la tasa de prima (Premium).
Déjame calcular una cuenta para ti.Compras una acción de MSTR ahora, suponiendo que hayas gastado 100 yuanes.Pero los 100 yuanes en realidad sólo contienen 50 yuanes en Bitcoin.¿Cuáles son los 50 yuanes restantes?
Es aire.O, para decirlo amablemente, es una “prima de creencia”.
¿Por qué la gente está dispuesta a pagar el doble del precio para comprar Bitcoin?
Antes de que aparecieran los ETF al contado, como el IBIT de BlackRock, las agencias de cumplimiento sólo podían comprar acciones porque no tenían otra opción.Después de que salió el ETF al contado, todos lo compraron porque creían que Saylor podía «aumentar la moneda» mediante la emisión de bonos y obtener mejores resultados simplemente atesorando la moneda.
Sin embargo, esta lógica tiene una debilidad fatal.
El precio de las acciones de MSTR se basa en la narrativa de «Puedo pedir prestado dinero barato para comprar monedas».Una vez que se rompe esta narrativa, las primas regresan.
Imagínese, pero si Wall Street continúa reprimiéndolo, ¿la Casa Blanca también obligará a MSTR a entregar sus chips?¿Qué pasaría si la Comisión Reguladora de Valores de EE.UU. de repente emitiera un documento que dijera que «las tenencias de divisas de las empresas que cotizan en bolsa son ilegales»?En ese momento, la fe de todos se derrumbó.
Esta postura atronadora se llama «Davis Double Kill».
En ese momento, el mercado se hará una pregunta espiritual: «¿Por qué debería gastar 2 yuanes para comprar algo que cuesta 1 yuan? ¿No es bueno para mí comprar el ETF de BlackRock? Todavía pagan 1:1».
Una vez que esta idea se convierta en consenso, la tasa de prima de MSTR volverá rápidamente a 1x desde el actual 2,5x o 3x, o incluso caerá a 0,9x (descuento) porque es una entidad corporativa con riesgos operativos.
Esto significa que incluso si el precio de Bitcoin no cae ni un centavo, el precio de las acciones de MSTR puede reducirse a la mitad.
Este es el colapso de la narrativa. No es tan sangriento como un impago de deuda, pero es más asesino.Ves que el Bitcoin que tienes en la mano no ha caído, pero el MSTR de tu cuenta se ha reducido en un 60% y dudarás de tu vida.A esto se le llama «valoración asesina».
Posición 4: Cierra la puerta y golpea al perro.
La cuarta postura es la más oculta, la menos conocida, pero también la más irónica.
¿Qué está tratando desesperadamente de hacer MSTR ahora?Está tratando desesperadamente de aumentar su capitalización de mercado y de entrar en más índices, como el índice bursátil MSCI y el Nasdaq, como el índice S&P 500 en el que ya se ha introducido.
Mucha gente vitoreó: «Si ingresa al S&P 500, habrá decenas de billones de fondos pasivos para comprarlo y el precio de las acciones estará en perpetuo movimiento».
Como dice el viejo refrán, la buena fortuna viene con la desgracia.
Desde que entró en el índice bursátil estadounidense, MSTR hace tiempo que dejó de ser un simple creador de mercado.Se ha convertido en un tornillo en la estructura del sistema financiero bursátil estadounidense.Wall Street está vendiendo MSTR a través de la mano izquierda, y con la mano derecha publica la noticia de que MSTR ha sido expulsado del índice, provocando pánico en las ventas entre los inversores minoristas.
MSTR ya no puede ayudarse a sí mismo. Quería utilizar el dinero de Wall Street, pero acabó atrapado por las reglas de Wall Street.
Quiere utilizar las reglas de Wall Street para llegar al poder, pero eventualmente puede morir por las reglas de Wall Street.
Epílogo: Batalla del palacio con el destino.
Michael Saylor es un genio y un loco.Vio la naturaleza de la depreciación de la moneda legal y aprovechó los dividendos de la época.Convirtió una mediocre empresa de software en un Arca de Noé que transportaba los sueños de miles de millones de jugadores.
Pero la cantidad de Bitcoin que posee supera con creces lo que la propia empresa puede soportar.
Mucha gente en el mercado ya está especulando que el gobierno de Estados Unidos podría invertir directamente en MSTR en el futuro.
El método consiste en reemplazar directamente el capital de MSTR con bonos del Tesoro estadounidense, o apoyar a MSTR en la emisión de acciones preferentes respaldadas por el Estado, o incluso una intervención administrativa directa para mejorar por la fuerza su calificación crediticia.
El clímax de este drama no ha terminado del todo. La batalla entre el viejo y el nuevo orden financiero en Estados Unidos aún continúa.La estructura de MSTR es frágil, de larga volatilidad y de corto plazo.
Mientras Wall Street desatornille uno de los tornillos del MSTR, se mantendrán las cuatro posturas que mencionamos anteriormente:El colapso de los precios, el incumplimiento de la deuda, la desaparición de las primas y el estrangulamiento del índice harán que la estructura de MSTR se desequilibre en un corto período de tiempo.
Pero, por otro lado, cuando la cadena opera simultáneamente, puede convertirse en uno de los objetivos más explosivos del mercado global de capitales.
Ésta es la belleza de MSTR, pero también su peligro.
jakiro
