jakiro
Autor: Cubone, Wu dijo blockchain
La empresa de EE. UU. BitMine Inmersion Technologies (BMNR) está tratando de replicar la ruta de estilo Microstrategy–Utilice el financiamiento de capital para aumentar rápidamente las tenencias en Ethereum y convertir el balance en un «Tesoro ETH». Después de que se anunció la transformación, el precio de las acciones aumentó primero, luego cayó bruscamente y entró en un período de fluctuaciones. Luego, impulsado por el progreso de las tenencias y el financiamiento, aumentó nuevamente y mostró venganza.Al mismo tiempo, debido a la implementación continua de la emisión adicional de ATM, el capital social circulante ha seguido expandiéndose, y el valor de mercado se ha expandido dinámicamente con el ritmo de emisión.Este artículo se centra en la propia estructura de BMNR: ¿Puede este conjunto de volantes reflexivos de «acciones para monedas» operar durante mucho tiempo?Cuando MNAV (EV/ETH, donde EV = Mercado Cap + deuda propiedad de intereses-Efectivo) converge y el mercado secundario se hace cargo y se debilitará, cambiará de «engrosamiento por acción» a «dilución neta»?La siguiente es una divulgación pública y un sistema de calibre en la cadena para resolver sus riesgos clave.
Datos del núcleo: reservas ETH, equidad y niveles premium
Primero, veamos los datos fundamentales de BMNR. A mediados de agosto de 2025, BMNR había tenido aproximadamente 1,297 millones de ETH, por valor de aproximadamente US $ 5,77 mil millones al precio del mercado en ese momento.Esta escala convierte a BMNR en la tercera compañía de reservas de activos criptográficos más grandes del mundo, detrás de Microstrategy y Mara.El capital social en circulación es de aproximadamente 173.5 millones de acciones.En términos de precios de las acciones, el período de agosto continuó aumentando desde el mínimo de $ 30.30 hasta el máximo de $ 71.74 (aumento de rango de aproximadamente 136.8%), y luego volvió al cierre del viernes de $ 57.81 (90.8% desde la etapa mínima y aproximadamente el 19.4% desde la etapa de máxima), que corresponde a un valor de mercado de aproximadamente $ 10.03 mil millones.De acuerdo con MNAV = (valor de mercado + deuda – efectivo)/ETH Holdings Valor de mercado y calculado en el calibre de cierre del viernes (valor de mercado de US $ 10.03 mil millones, deuda de aproximadamente US $ 1.88 millones, efectivo de aproximadamente US $ 1.47 millones, valor de mercado de ETH Holdings de aproximadamente US $ 5.77 mil millones), MNAV es aproximadamente 1.74.
El fortalecimiento a principios de agosto fue impulsado principalmente por una serie de catálisis: la lista de opciones sobre acciones el 23 de julio aumentó la accesibilidad de los instrumentos comerciales y de cobertura. El 29 de julio, la junta directiva aprobó un plan de recompra de hasta US $ 1 mil millones. El 4 de agosto, reveló que sus tenencias excedieron 833,000 ETH. Después de la divulgación de superior a 1,15 millones de ETH el 11 de agosto, las expectativas del mercado para el ritmo de «acciones para monedas» se continuaron revisando.La disminución posterior es impulsada principalmente por la regresión de la valoración media causada por la expansión excesiva en fase de la prima (medida en MNAV), acelerada bajo la resonancia del aumento de las expectativas de suministro de ATM y el debilitamiento del mercado secundario, y superpuesto en el retroceso ETH.
Mecanismo estructural: apalancamiento de opciones y volante MNAV Premium
La compañía reveló a mediados de julio que sus aproximadamente 60,000 posiciones ETH provenían de opciones que ya estaban en el estado de precio, y fueron respaldados por aproximadamente US $ 200 millones en efectivo sin gravamen a 1: 1; Sin embargo, el calibre oficial de divulgación se ha ajustado desde entonces a los datos de posición de ETH total calculados en «tokens» (como 833,137 el 4 de agosto y 1,150,263 el 11 de agosto), y no se enumeró ninguna lista separada de los elementos «incluidas las opciones», ni emitió un anuncio independiente de la finalización del ejercicio de opción. Según la información actual, aún no hay un documento oficial claro para anunciar que el ejercicio se ha completado.Sin embargo, según los cambios en el calibre de la divulgación, la capacidad de efectivo correspondiente y el juzgar el ritmo de tenencia, es muy probable que el ETH de 60,000 ETH se haya convertido para detectar después del 17 de julio al ejercer o una sustitución de puntos equivalente, y eventualmente, aún necesita esperar el próximo informe trimestral o las notas derivadas en 8-K que se confirmarán.
El núcleo de BMNR se encuentra en su mecanismo reflexivo de volante impulsado por MNAV (multiplicador de valor de activo neto del mercado): cuando el precio de las acciones P es más alto que el Net Asset Nav por Acción (es decir, MNAV & GT; 1), la Compañía puede emitir financiación adicional dentro del rango de prima a través del mecanismo de atmem Ats y usar el procedimiento de la compra de ETH, aumentando la posición ETH por participación y aportar el fondo del libro (el rango de los atmanciones de los atm. En teoría, mientras se mantenga P & GT; NAV, cada financiamiento aumentará el valor del activo por acción. Sin embargo, la esencia de este modelo es una redistribución de equidad estructural: incluso si hay una prima, si el mercado cuestiona la lógica del «intercambio continuo de monedas para lograr el engrosamiento», el comportamiento de emisión adicional puede ser reproducido como un comportamiento de dilución, suprimiendo así el nivel de valoración general.
En la etapa de operación hacia adelante del volante, su camino es: MNAV al alza → Financiación ATM → Aumento de ETH (ETH por parte aumenta) → Fortalecimiento de la narración del mercado y aumento de la valoración → Financiación nuevamente para formar un ciclo de retroalimentación positiva.Por el contrario, la falla de este mecanismo puede desencadenarse por los siguientes factores: la convergencia de MNAV a 1 o inferior a 1, el precio de la ontología disminuye, el mercado secundario es débil o la expectativa de un suministro adicional de cajeros automáticos aumentados, etc.Una vez que el mercado espera cambiar, el mecanismo del vuelo cambiará de «espesamiento» a «dilución», formando comentarios negativos.En este caso, las empresas a menudo necesitan cubrir los efectos de dilución a través de la recompra y otros medios para mantener la estabilidad del indicador por acción, pero sus capacidades de ejecución estarán sujetas a las limitaciones reales de reservas de efectivo sin restricciones y la velocidad de llegada de financiamiento.
Por lo tanto, la continuidad de este modelo depende de tres factores clave: uno es la confianza del mercado en su base de precios de la lógica del Tesoro ETH y la prima de activos; El segundo es el papel de apoyo continuo de los precios etcológicos;El tercero es el nivel de ejecución interna de la Compañía, que cubre enlaces operativos clave, como los contratos de cajeros automáticos y el ritmo de llegada de fondos, las capacidades de adquisición de OTC de ETH a granel y el mecanismo de reinversión de los ingresos por compromiso.
Mecanismo potencial de activación de bloqueo: cuatro alertas de riesgo principales
A pesar de la popularidad de BMNR, su fragilidad inherente al patrón determina la posibilidad de un colapso de pedaleo en condiciones extremas.Las siguientes cuatro rutas de riesgo principales son dignas de atención:
(I) El precio del cuerpo principal de ETH se ha ajustado drásticamente
Las valoraciones de las empresas «ETH Treasury» como BMNR están altamente ancladas al valor spot de ETH en poder de ellas. La tendencia a la baja de ETH reducirá simultáneamente el valor del activo neto por acción (NAV) y el valor de mercado múltiple premium (MNAV).Si ETH tiene un retroceso después de la emisión adicional en el rango premium, puede desencadenar una «doble muerte de la base de valoración y la narrativa del mercado», amplificando la disminución y las salidas de liquidez agravantes, causando una rápida disminución en el valor de mercado.
(Ii) MNAV Premium Convergence and Financing Chain Breakdown
El mecanismo del volante en el que BMNR se basa actualmente se basa en la alta prima de MNAV. Una vez que la prima converge o incluso cae por debajo de 1, el espacio de emisión adicional se bloqueará y caerá en un dilema de dilución que no puede sostenerse.Si los indicadores estables no están habilitados de manera oportuna, como la reinversión de ingresos de recompra y compromiso, hará que el mercado interprete como una lógica de crecimiento que se extinga, desencadenan una reversión del sentimiento en el mercado secundario y acelere la retracción de precios.
(Iii) Apretación de liquidez e incertidumbre regulatoria
Como acciones pequeñas y medianas, el mercado primario de BMNR tiene una capacidad limitada y la eficiencia de financiamiento depende en gran medida del sentimiento del mercado y las condiciones de liquidez macro. Además, el comportamiento de asignación de activos del Tesoro de ETH todavía se encuentra en un área reguladora vago.Si se define como «tipo ETF», «posiciones derivadas estructuradas» o «operaciones financieras no operativas» en el futuro, puede enfrentar la actualización de las obligaciones de divulgación de información, las restricciones de transacciones o la aplicación de un marco regulatorio más estricto, que afectará su base de valoración y canales de financiación.
(Iv) Riesgo de sobregiro de confianza en la estructura de la empresa de shell
BMNR y la mayoría de las acciones de Treasury de ETH son pequeñas y medianas empresas de shell cuyas empresas están estancadas o al borde de la provisión. Carecen de una base de ingresos y ganancias sostenibles antes de la transformación estratégica, y sus valoraciones dependen en gran medida del impulso de impulso provocado por la impulso narrativo y el financiamiento adicional.Esta estructura es altamente análoga al modelo ICO: empaquetando narraciones fuertes, intercambiando ETH a través de acciones/tokens, construyendo valoraciones altas a corto plazo, pero cuando se bloquea el retroceso o el financiamiento de ETH, caerá en un colapso de confianza debido a la falta de apoyo comercial y la anclaje de la valoración.
Una vez que la confianza se refleja, las preferencias de mercado se refieren o la supervisión se endurecen, las empresas que carecen de flujo de efectivo real y modelos de ganancias sostenibles bajo la estructura de shell enfrentarán los riesgos extremos de agotamiento de liquidez instantánea y colapso de valoración no lineal.
Conclusión: El límite del volante eventualmente estará determinado por la confianza
El camino de BMNR representa una nueva narrativa comercial que integra la estructura de capital con los activos de criptografía. A través del mecanismo del volante MNAV, amplifica rápidamente la valoración en un entorno del mercado alcista, logrando el fortalecimiento reflexivo entre el «valor del mercado estándar de capital de capital»;Al mismo tiempo, también une profundamente la volatilidad, el sentimiento del mercado y la incertidumbre regulatoria de ETH a la estructura de la empresa.
Esta estructura muestra un alto apalancamiento y características de crecimiento de alta velocidad en el ciclo ascendente, y también tiene la posibilidad de una falla acelerada en el ciclo descendente.La disminución en ETH, el retorno de la prima, el enfriamiento del mercado secundario y la falla de la emisión adicional son variables que no constituyen riesgos fatales, o se superponen y amplifican debido a la vinculación del mecanismo reflexivo, lo que eventualmente conducirá a un colapso no lineal.Más importante aún, como una empresa de micro-estractura transformada de la estructura de shell, su valor central no proviene de las capacidades operativas o la productividad en la cadena, pero se basa en las expectativas del mercado de «aumentar continuamente ETH y crear valor por acción».Si esta expectativa es difícil de demostrar a sí misma, o incluso se encuentra contra la contratoria, la base de la confianza puede colapsar al instante, y el mecanismo del volante será insostenible.
Mirando hacia atrás en el colapso de la marea ICO después de que retrocedió, el mercado no carece de memoria de rotura de creencias estructurales. La diferencia es que esta vez el «shell» proviene de empresas que cotizan en la lista;Pero lo mismo es que bajo la premisa de la falta de flujo de efectivo endógeno y apoyo comercial real, cualquier mecanismo de «inversión para crédito» finalmente no podrá escapar de la prueba del tiempo.Si BMNR puede continuar a largo plazo no depende de cuánto ETH pueda comprar, sino de si puede demostrar que es un administrador de activos «monedas de monedas» orientado a la ejecución, en lugar de un conductor de shell impulsado por narraciones de valoración.
