Anstieg der KI-Infrastrukturverschuldung, Hebelwirkung der Bergleute und verschwindende „Liquidationsliquidität“

Autorin: Anita; Quelle: X, @anitahityou

Wenn Sie sich nur die Technologienachrichten im Jahr 2025 ansehen, werden Sie spüren, dass die Welt sehr gut ist: Die KI-Investitionen gehen weiter, der Bau nordamerikanischer Rechenzentren beschleunigt sich und Krypto-Miner sind endlich „aus dem Kreislauf herausgekommen“ und haben das ursprünglich sehr volatile Mining-Geschäft erfolgreich in einen stabilen KI-Rechenleistungsdienst umgewandelt.

Doch im Kreditsektor der Wall Street ist die Stimmung ganz anders.

Credit-Investoren diskutieren nicht über Modelleffekte und es ist ihnen auch egal, welche GPU-Generation stärker ist.Sie starrten auf die Kernhypothese auf der Excel-Tabelle und begannen, ein Gänsehautgefühl zu verspüren:Wir nutzen offenbar ein 10-jähriges Immobilienfinanzierungsmodell, um ein frisches Produkt mit einer Haltbarkeitsdauer von nur 18 Monaten zu erwerben.

Kontinuierliche Berichte von Reuters und Bloomberg im Dezember enthüllten die Spitze des Eisbergs: Die KI-Infrastruktur entwickelt sich schnell zu einer „schuldenintensiven Branche“. Aber das ist nur ein Schein.Die wahre Krise liegt tief im InnerenFinanzielle strukturelle Diskrepanz——Wenn stark abgeschriebene Rechenleistungsanlagen, hochvolatile Sicherheiten für Bergleute und starre Infrastrukturschulden zwangsweise gebündelt werden, hat sich eine geheime Ausfallübertragungskette gebildet.

1. Deflation auf der Vermögensseite: Die grausame Rache des „Moore’schen Gesetzes“

Die Kernlogik der Verschuldung ist die Cashflow Coverage Ratio (DSCR).In den letzten 18 Monaten ging der Markt davon aus, dass die Mieten für KI-Rechenleistung genauso stabil sein werden wie die Hausmieten und sogar so inflationsresistent wie Öl.

Die Daten erschüttern diese Annahme gnadenlos.

Laut Tracking-Daten für das vierte Quartal 2025 von SemiAnalysis und Epoch AI,Die Kosten für die KI-Inferenzeinheit (Inferenz) sind im vergangenen Jahr im Vergleich zum Vorjahr um 20–40 % gesunken.

• Die Popularität der Modellquantisierung (Quantisierung), der Destillationstechnologie (Destillation) und die Effizienzverbesserung dedizierter Inferenzchips (ASICs) haben zu einer exponentiellen Steigerung der Effizienz der Rechenstromversorgung geführt.

• Das bedeutet, dass die sogenannte „Rechenleistungsmiete“ einen natürlichen Charakter hatdeflationäre Eigenschaften.

Dies ist das ersteLaufzeitinkongruenz: Die GPU, die der Schuldtitelemittent im Jahr 2024 zum hohen Preis (CapEx) kauft, ist in einer Mietrenditekurve verankert, die nach 2025 abstürzen wird.

Wenn Sie ein Aktieninvestor sind, spricht man von technologischem Fortschritt;Wenn Sie ein Gläubiger sind, spricht man von einer Wertminderung der Sicherheiten.

2. Entfremdung auf der Finanzierungsseite: Risikokapitalrisiken in Infrastrukturrenditen verpacken

Wenn die Renditen auf der Aktivseite geringer werden, sollte eine rationale Passivseite konservativer sein.

Aber die Realität ist genau das Gegenteil.

Laut den neuesten Statistiken von The Economic Times und Reuters,Die Gesamtschuldenfinanzierung für KI-Rechenzentren und zugehörige Infrastruktur steigt im Jahr 2025 um 112 % auf 25 Milliarden US-Dollar.Die Haupttreiber dieses Anstiegs sind „Neo-Cloud“-Anbieter wie CoreWeave und Crusoe sowie im Umbruch befindliche Bergbauunternehmen, die in großem Umfang eingeführt werdenAsset-Backed Lending (ABL)undProjektfinanzierung.

Diese wesentliche Änderung der Finanzierungsstruktur ist äußerst gefährlich:

1. Vergangenheit: KI ist ein Spiel für Technologie-VCs. Scheitert dies, wird das Eigenkapital auf Null zurückgeführt.

2. Jetzt: KI ist zu einem Infrastrukturspiel geworden, und Scheitern ist ein Schuldenausfall.

Der Markt ordnet fälschlicherweise risikoreiche Technologieanlagen mit hoher Abschreibung (Venture-Grade-Assets) dem risikoarmen Finanzierungsmodell (Utility-Grade-Leverage) zu, die eigentlich zu Autobahnen und Wasserkraftwerken gehören sollten.

3. „Scheintransformation“ und „echte Hebelwirkung“ der Bergleute

Die am stärksten gefährdete Verbindung besteht bei den Krypto-Minern.Die Medien loben die Umstellung der Bergleute auf KI gerne als „Risikominderung“, aber aus bilanzieller Sicht ist dies der FallRisikostapelung.

Ein Blick auf die Daten von VanEck und TheMinerMag offenbart eine kontraintuitive Tatsache:Die Nettoverschuldungsquote der führenden börsennotierten Bergbauunternehmen im Jahr 2025 hat sich im Vergleich zum Höchststand im Jahr 2021 nicht wesentlich verringert.Tatsächlich ist die Verschuldung einiger radikaler Bergbauunternehmen um 500 % gestiegen.

Wie haben sie es gemacht?

1. Linke Seite (Aktivseite): Halten Sie immer noch hochvolatile BTC/ETH oder nutzen Sie zukünftige Einnahmen aus der Rechenleistung als implizite Sicherheit.

2. Rechte Hand (Haftseite): Wandelanleihen (Convertible Notes) oder hochverzinsliche Anleihen ausgeben, US-Dollar leihen, um H100/H200 zu kaufen.

3. Dabei handelt es sich nicht um einen Schuldenabbau;Rollover (Schuldenüberschlag).

Dies bedeutet, dass die Bergleute a spielen„Double Leverage“-Spiel: Nutzen Sie die Volatilität von Krypto als Garantie, um auf den GPU-Cashflow zu setzen.Dies ist ein doppelter Gewinn während der Rückenwindphase, aber sobald sich das makroökonomische Umfeld verschärft, wird es gleichzeitig zu einem „Währungspreisrückgang“ und einem „Rückgang der Hash-Rate-Miete“ kommen.. Im Kreditmodell nennt man dasKorrelationskonvergenz, ist ein Albtraum für alle strukturierten Produkte.

4. Der fehlende Repo-Markt existiert nicht

Was Kreditmanager spät in der Nacht aufweckt, ist nicht der Zahlungsausfall selbst, sondern die Folgen des Zahlungsausfalls.Liquidation.

Wenn die Bank in der Subprime-Hypothekenkrise das Haus übernimmt, kann es zumindest versteigert werden.Aber wenn bei der KI-Rechenleistungsfinanzierung ein Bergmann zahlungsunfähig wird und der Gläubiger diese 10.000 H100-Grafikkarten zurücknimmt, an wen kann er sie dann verkaufen?

Dies ist ein Sekundärmarkt mit stark überschätzter Liquidität:

1. körperliche AbhängigkeitHinweis: High-End-GPUs können nicht an Ihren eigenen Computer angeschlossen werden.Sie verlassen sich stark auf spezielle Flüssigkeitskühlschränke und eine Leistungsdichte (30–50 kW/Rack).

2. Hardware-Obsoleszenz: Mit der Veröffentlichung der NVIDIA Blackwell- und sogar Rubin-Architektur werden die alten Karten in der Hand konfrontiertnichtlinearer Rabatt.

3. Staubsauger kaufen: Wenn es zu einem systemischen Ausverkauf kommt, gibt es keinen „Kreditgeber der letzten Instanz“ auf dem Markt, der bereit wäre, veralteten Elektroschrott zu übernehmen.

Wir müssen uns vor dieser „Sicherheitsillusion“ hüten – der LTV in den Büchern sieht sicher aus, aber der sekundäre Repo-Markt (Repo-Markt), der einem Verkaufsdruck in Milliardenhöhe standhalten kann, existiert in der Realität einfach nicht.

Dabei handelt es sich nicht nur um eine KI-Blase, sondern um ein Versagen bei der Kreditpreisgestaltung

Es muss klargestellt werden, dass dieser Artikel weder die technischen Aussichten der KI noch den tatsächlichen Bedarf an Rechenleistung leugnet.Was wir in Frage stellen, istFalsche Finanzstruktur.

Wenn deflationäre Vermögenswerte (GPUs), die durch das Mooresche Gesetz gesteuert werden, als Anti-Inflations-Immobilien (Immobilien) bewertet werden; Wenn Bergleute, die ihre Schulden noch nicht wirklich abgebaut haben, bei der Finanzierung als hochwertige Infrastrukturbetreiber behandelt werden, führt der Markt tatsächlich ein Kreditexperiment durch, das noch nicht vollständig eingepreist ist.

Die historische Erfahrung hat immer wieder bewiesen:Kreditzyklen erreichen tendenziell früher ihren Höhepunkt als Technologiezyklen.Für Makrostrategie- und Kredithändler besteht die oberste Priorität vor 2026 möglicherweise nicht darin, vorherzusagen, welches große Modell gewinnen wird, sondern darin, die tatsächlichen Kreditspannen dieser „AI Infra + Crypto Miners“-Kombinationen erneut zu untersuchen.