Krieg. Krieg ändert sich nie.

Die direkten Auslöser der Ereignisse 10·11 und 11·3 waren keine einkommensgenerierenden Stablecoins, aber sie trafen USDe und xUSD nacheinander auf dramatische Weise. Aaves fest codierter USDe, der in USDT verankert ist, verhinderte, dass sich die Krise vor Ort bei Binance auf die Kette ausweitete, und Ethenas eigener Münz-/Einlösungsmechanismus wurde nicht beeinträchtigt.

Dieselbe harte Codierung führte jedoch dazu, dass xUSD nicht direkt abstürzte und in eine lange Zeit des Mülls geriet. Die Forderungsausfälle des Emittenten Stream konnten nicht rechtzeitig beglichen werden. Auch die verbundene Partei Elixir und ihr YBS-Produkt (Yield Stable Currency) deUSD wurden befragt.

Darüber hinaus akzeptieren mehrere Kuratoren (ich übersetze es als Manager) auf Euler und Morpho xUSD-Vermögenswerte, und Benutzervermögenswerte werden zufällig in verschiedenen Tresoren explodiert. Ohne die Notfallreaktionsrolle der Federal Reserve im SVB besteht die Möglichkeit einer Liquiditätskrise.

Lassen Sie die Single-Point-Krise zu Branchenschocks führen, wenn xUSD die sinkenden Manager überwindet und für die Ewigkeit in den Krieg zieht.

Manager + Hebelwirkung, die Quelle der Krise?

Es handelt sich nicht um eine durch Hebelwirkung verursachte Krise. Der private Austausch zwischen Protokollen führt zu undurchsichtigen Informationen und senkt die psychologische Abwehrschwelle der Benutzer.

Beim Ausbruch einer Krise bilden die folgenden zwei Verständnispunkte die Grundlage für die Aufteilung der verantwortlichen Subjekte:

1. 1. Die Managementteams von Stream und Elixir sind die Hauptverursacher der unzureichenden Ausgabe von xUSD aus dem Leverage-Zyklus;

2. 2. Kuratierte Märkte (ausgewählte Märkte) von Kreditplattformen wie Euler/Morpho akzeptieren den „toxischen Vermögenswert“ xUSD, und die Plattform und der Manager sollten gesamtschuldnerisch haften;

Behalten wir zunächst unsere Meinung bei und schauen wir uns den Funktionsmechanismus von YBS an. Verglichen mit der Betriebslogik von USDT/USDC, das heißt, dass US-Dollar (einschließlich US-Schulden) bei Banken hinterlegt werden, prägt Tether/Circle Stablecoins in gleicher Höhe, Tether/Circle verdient Einlagenzinsen oder Staatsanleihen und die Verwendung von Stablecoins unterstützt umgekehrt die Gewinnspanne von Tether/Circle.

Die Bedienlogik von YBS ist etwas anders.Theoretisch wird es einen Überbesicherungsmechanismus einführen, das heißt, es wird 1 US-Dollar an stabiler Währung für mehr als 1 US-Dollar an Sicherheiten ausgeben und diese dann in das DeFi-Protokoll aufnehmen. Nachdem das Einkommen an die Inhaber verteilt wurde, bleibt der eigene Gewinn übrig, der den Kern seines Einkommens ausmacht.

Bildunterschrift: YBS-Präge-, Ertrags- und Rücknahmeprozess

Bildquelle: @zuoyeweb3

Theorie ist nicht Realität. Unter dem Druck hoher Zinssätze entwickelte die YBS-Projektseite drei „Betrugsmethoden“, um ihre Rentabilität zu verbessern:

1. Den Mechanismus der Überbesicherung in eine Unterbesicherung umzuwandeln und den Wert der Sicherheiten direkt zu reduzieren, ist dumm und grundsätzlich wirkungslos, aber auch die entsprechenden Strategien entwickeln sich weiter:

• Zur Unterstützung werden „teure“ und „billige“ Vermögenswerte gemischt. Bargeld in US-Dollar (einschließlich US-Schulden) ist am sichersten, und auch BTC/ETH ist relativ sicher. Allerdings unterstützt TRX auch USDD und sein Wert wird abgezinst;

• Die gemischte Unterstützung von On-Chain-/Off-Chain-Assets ist kein Fehler, sondern eine Art Zeitarbitrage. Stellen Sie lediglich sicher, dass sich die Vermögenswerte während der Prüfung an der entsprechenden Position befinden. Die meisten YBS werden einen solchen Mechanismus übernehmen, daher werde ich kein separates Beispiel nennen.

2. Verbessern Sie die Hebelwirkungsmöglichkeiten.Nachdem YBS geprägt wurde, wird es in DeFi-Protokolle eingefügt, hauptsächlich in verschiedene Kreditplattformen, und es ist am besten, es mit Mainstream-Assets wie USDC/ETH zu mischen:

• Wenn Sie die Hebelwirkung auf das Äußerste erhöhen und 1 US-Dollar als 100 US-Dollar verwenden, ist der Gewinn, den Sie erzielen können, umso größer, wie beispielsweise beim revolvierenden Darlehen kombiniert von Ethena und Aave/Pendle. Der konservativste 5-fach-Zyklus kann einen nahezu 4,6-fachen Angebots-Hebel und einen 3,6-fachen Kredit-Hebel erreichen.

• Nutzen Sie weniger Vermögenswerte zur Hebelwirkung. Beispielsweise plante Curves Yield Basis einmal die direkte Ausgabe zusätzlicher crvUSD, was tatsächlich die Menge des für die Hebelwirkung verwendeten Kapitals reduzierte.

Also führte xUSD eine Reihe von Combos durch,Hebelwirkung im Vordergrund, zyklische EmissionDies ist der Versionsmechanismus von xUSD. Wie Sie auf dem Bild oben sehen können, wird YBS nach der Prägung in die Einkommens-„Strategie“ einsteigen, bei der es sich im Wesentlichen um einen Prozess zur Erhöhung der Hebelwirkung handelt. xUSD und deUSD arbeiten jedoch zusammen, um es in den Ausgabeprozess zu migrieren, sodass Benutzer sowohl die Überbesicherungsrate als auch die Einkommensstrategie sehen können. Dies ist jedoch eine reine Vertuschung von Stream. Stream fungiert sowohl als Schiedsrichter als auch als Athlet, was xUSD zu einem unterkapitalisierten YBS macht.

xUSD nutzt den Hebel des zweiten Schritts, um im ersten Schritt zusätzliche Aktien auszugeben, indem man sich darauf verlässt, dass Elixirs deUSD etwa das Vierfache der Hebelwirkung erzielt, was überhaupt keine große Sache ist. Das Problem besteht darin, dass 60 % der Zirkulation von Stream selbst gesteuert werden. Beim Geldverdienen bleibt der Gewinn für sich, und wenn es stürmt, bleiben auch die uneinbringlichen Schulden für sich.Der wichtigste Teil des Liquidationsmechanismus, die Sozialisierung von Verlusten, kann nicht erreicht werden.

Die Frage ist, warum Stream und Elixir das tun?

Tatsächlich ist die direkte Mischung zwischen Protokollen keine Neuigkeit mehr. Wenn Ethena CEX-Kapital einführt, genießt es auch teilweise Immunität vor der ADL-Liquidation. Zurück zu xUSD: Unter den Antworten vieler Tresormanager ist Re7 am interessantesten.„Wir haben das Risiko erkannt, aber aufgrund der starken Nachfrage der Nutzer haben wir es trotzdem zurückgestellt.“

Bildunterschrift: Re7-Antwort

Bildquelle: @Re7Labs

Tatsächlich können Treasury-Manager auf Plattformen wie Euler/Morpho die Probleme von YBS durchaus erkennen, aber angesichts der Nachfrage nach APY und Gewinn werden einige Leute dies aktiv oder passiv akzeptieren. Stream muss nicht alle Manager überzeugen und wird nicht von allen abgelehnt.

Diese Manager, die xUSD akzeptieren, müssen eine Verantwortung tragen, aber dies ist ein Überlebensprozess des Stärkeren. Aave wird nicht an einem Tag entwickelt, sondern wächst in Krisen immer weiter zu Aave heran.Wird der Markt sicherer sein, wenn nur Aave verwendet wird?

Eigentlich nicht,Wenn Aave als Kreditplattform auf dem Markt existieren würde, wäre Aave die einzige Quelle einer Systemkrise.

Plattformen wie Euler/Morpho sind ein dezentraler Markt oder „New Third Board“-Mechanismus mit flexibleren Allokationsstrategien und niedrigeren Eintrittsbarrieren, die für die Popularisierung von DeFi von großer Bedeutung sind.

Aber das Problem ist immer noch undurchsichtig. Der Kurator von Euler/Morpho erlaubt im Wesentlichen die Existenz von Drittverkäufern, während Aave/Fluid vollständig von JD.com selbst betrieben wird, sodass Aave bei der Interaktion mit Aave für die Sicherheit verantwortlich ist.Allerdings liegt ein Teil von Eulers Schatzkammer in der Verantwortung des Kurators, und die Plattform verwischt diesen Punkt absichtlich oder unabsichtlich.

Mit anderen Worten: Plattformen wie Euler/Morpho reduzieren die Verteidigungs- und Due-Diligence-Erwartungen der Nutzer.Wenn die Plattform eine freundliche Abzweigung ähnlich der Liquiditäts-Backend-Aggregation von Aave oder HL einführt und gleichzeitig eine absolute Trennung zwischen dem Frontend und der Marke beibehält, wird sie viel weniger Kritik erleiden.

Wie sollten sich Kleinanleger schützen?

Der Endpunkt jedes DeFi-Traums besteht darin, die Türklingel von Privatanlegern zu drücken.

Als wichtigste öffentliche Kette von DeFi mag Vitalik DeFi nicht besonders und fordert seit langem nichtfinanzielle Innovationen auf Ethereum. Privatanlegern kommt er jedoch aufrichtig zugute. Da DeFi nicht abgeschafft werden kann, hat er begonnen, DeFi mit geringem Risiko zu fordern, um die Armen auf der ganzen Welt zu stärken.

Bildunterschrift: DeFi und die reale Welt aus Vitaliks Augen

Bildquelle: @zuoyeweb3

Leider hat sich das, was er sich vorgestellt hatte, nie bewahrheitet, und die Menschen haben lange geglaubt, dass DeFi ein risikoreiches und ertragreiches Produkt ist. Dies ist im DeFi-Sommer 2020 tatsächlich der Fall, mit Renditen von mehr als 100 % auf Schritt und Tritt, aber jetzt stehen 10 % im Verdacht, Ponzi zu sein.

Die schlechte Nachricht ist, dass es keine hohen Renditen gibt, und die gute Nachricht ist, dass es keine hohen Risiken gibt.

Bildunterschrift: Ethereum-Verlustrate

Bildnachweis: @VitalikButerin

Ob es sich um die von Vitalik bereitgestellten Daten oder um die Daten professionellerer Forschungseinrichtungen handelt, das Sicherheitsniveau von DeFi steigt tatsächlich. Verglichen mit den 1011 Binance-Liquidationsdaten und dem riesigen Diebstahl von Bybit sind die Unwetter und Verluste von DeFi, insbesondere YBS, nicht der Rede wert.

Aber! Ich möchte es noch einmal sagen, aber das bedeutet nicht, dass wir sicher in DeFi investieren sollten.CEX wird zunehmend transparent, DeFi jedoch zunehmend undurchsichtig.

Die Ära der Regulierungsarbitrage an der CEX ist vorbei, aber die Ära der lockeren Regulierung von DeFi ist zurückgekehrt.Das ist natürlich von Vorteil, aber im Namen von DeFi wird die Zentralisierungssituation immer ernster. Es gibt zu viele Klauseln zwischen Protokollen und Managern, die Außenstehenden nicht bekannt sein können.

Was wir von On-Chain-Kooperation halten, ist Code, aber in Wirklichkeit handelt es sich um die Rabattquote von TG.Dieses Mal haben viele xUSD-Manager Screenshots von TG veröffentlicht, und ihre Entscheidungen werden sich direkt auf die Zukunft von Privatanlegern auswirken.

Es macht wenig Sinn, eine Aufsicht über sie zu verlangen. Der Kern besteht darin, die verfügbaren Module aus der Kette zu kombinieren.Vergessen Sie nicht die Überbesicherung, PSM,x*y=kund Health Factor reichen aus, um die Makroaktivitäten von DeFi zu unterstützen.

Im Jahr 2025 beträgt der von der gesamten YBS unterstützte Ertrag nichts anderes als Folgendes:YBS-Vermögenswerte, Leveraged-Yield-Strategie, Kreditvereinbarung, nicht zu viele, um sie zu zählen, wie Aave/Morpho/Euler/Fluid und Pendle erfüllen 80 % des Interaktionsbedarfs.

Undurchsichtiges Management führt zum Scheitern der Strategie. Der Manager weist keine besseren Fähigkeiten zur Strategiesetzung auf.Der Beseitigungsprozess muss nach jedem Problem erfolgen.

Abgesehen davon können Privatanleger alles durchdringen, aber ehrlich gesagt ist das nicht einfach. Sowohl xUSD als auch deUSD-Casting sind theoretisch überbesichert, aber beide werden gemischt, um den Leverage-Prozess nach dem Casting in die Casting-Phase voranzutreiben, was dazu führt, dass xUSD tatsächlich nicht überbesichert ist.

Wenn YBS auf der Grundlage eines anderen YBS geprägt wird, ist der Hypothekenzins nach der Iteration schwer zu unterscheiden.

Vor dem Aufkommen von Produkten, die alles durchdringen, können sich Privatanleger nur auf die folgenden Überzeugungen verlassen, um sich zu schützen:

1. Eine systemische Krise ist keine Krise (Sozialisation).Die Teilnahme an Mainstream-DeFi-Produkten ist standardmäßig sicher. Unsichere Momente sind unvorhersehbar und unvermeidbar. Wenn Aave Probleme hat, wird es den Niedergang oder Neustart von DeFi erleben;

2. Verlassen Sie sich nicht auf KOL/Medien. Die Teilnahme an Projekten ist eine subjektive Entscheidung (alle Urteile sind unsere Gedanken). News erinnert uns nur daran, dass „dieses Produkt verfügbar ist“. Unabhängig von KOL-Erinnerungen, Warnungen, Anordnungen oder DYOR-Ausnahmen müssen Sie am Ende Ihr eigenes Urteil fällen. Professionelle Händler sollten nicht einmal die Nachrichten lesen, sondern sich bei ihrer Entscheidungsfindung nur auf Daten verlassen;

3.Das Streben nach Produkten mit hohem Ertrag ist nicht gefährlicher als nach Produkten mit geringem Ertrag. Dies ist ein kontraintuitives Urteil. Es kann mit bayesianischem Denken betrachtet werden. Hochertragsprodukte sind nicht explosiv und Hochrisikoprodukte sind sehr klein. Produkte mit geringer Ausbeute sind nicht explosiv, Produkte mit geringem Risiko sind jedoch sehr hoch. Allerdings können wir das Verhältnis zwischen beiden, also die Gewinnchancen (Odds), nicht quantifizieren. Generell handelt es sich bei den beiden um unabhängige Ereignisse.

Überarbeiten Sie unsere Überzeugungen anhand externer Daten, anstatt nach Daten zu suchen, die unsere Überzeugungen stützen.

Darüber hinaus besteht kein Grund zur Sorge um die Selbstheilungsfähigkeit des Marktes. Nicht Kleinanleger streben nach Volatilitätsrenditen, sondern Fonds streben nach Liquidität.Wenn alle Fonds zum Bitcoin-Standard oder USDT/USDC-Standard zurückkehren, wird der Markt sie automatisch dazu veranlassen, der Volatilität nachzugehen.Das heißt, Stabilität erzeugt neue Volatilität, und Volatilitätskrisen lösen das Streben nach Stabilität aus.

Sie können sich die Geschichte der Entwicklung der Negativzinsen anschauen.Liquidität ist der ewige Signalton des Finanzwesens, und Volatilität und Stabilität sind zwei Seiten derselben Medaille.

Fazit

Privatanleger müssen im nächsten YBS-Markt zwei Dinge tun:

1. Suchen Sie nach Daten, durchdringen Sie alle Daten, durchdringen Sie Verschuldungsquoten und Reserven. Transparente Daten täuschen die Menschen nicht. Verlassen Sie sich bei der Bewertung von Fakten nicht auf Meinungen.

2. Machen Sie sich die Strategie zu eigen, und der Zyklus aus zunehmender Verschuldung und Entschuldung ist endlos. Eine bloße Reduzierung der Hebelwirkung kann die Sicherheit nicht gewährleisten. Stellen Sie immer sicher, dass Ihre Strategie Ausstiegskosten beinhaltet.

3. Kontrollverluste. Sie können die Verlustquote nicht kontrollieren, aber Sie können anhand der Punkte 1 und 2 Ihre eigene psychologische Position festlegen und dann die Verantwortung für Ihre eigene Erkenntnis übernehmen.